姚茂竹

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?防范

一、引言

企業(yè)并購(gòu)乃企業(yè)低成本擴(kuò)張規(guī)模以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)的常見方式，在企業(yè)并購(gòu)過程中存在許多難以預(yù)知的不確定因素，并購(gòu)也面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，就統(tǒng)計(jì)而言，70%及以上的并購(gòu)案例均以失敗而告終，成功的比重不超過30%。所以，企業(yè)必須充分意識(shí)到并購(gòu)對(duì)企業(yè)迅速做大做強(qiáng)的積極意義，借鑒企業(yè)并購(gòu)成功經(jīng)驗(yàn)，采取積極措施警惕并防范并購(gòu)過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)成功并購(gòu)概率。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

將企業(yè)并購(gòu)過程中風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生而引起損失的可能以及并購(gòu)以后收益的不確定性統(tǒng)稱為企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在導(dǎo)致實(shí)際收益與預(yù)期收益之間發(fā)生背離。進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)界定的主要目的在于識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，掌握風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)事件種類、發(fā)生的概率以及性質(zhì)等的科學(xué)估測(cè)，以便有效控制和降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn)

許多企業(yè)并非立足于企業(yè)發(fā)展的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，通過全面分析企業(yè)所面臨的內(nèi)外環(huán)境，概括和總結(jié)企業(yè)所具有的優(yōu)劣勢(shì)的基礎(chǔ)上而滋生出并購(gòu)動(dòng)機(jī)，而只是單純受輿論的左右與影響，在粗略估測(cè)并購(gòu)潛在收益的情形下，非理性的對(duì)企業(yè)并購(gòu)予以盲從。這種動(dòng)機(jī)與做法從一開始就潛藏著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)主要通過目標(biāo)企業(yè)所提供的各項(xiàng)財(cái)務(wù)報(bào)告獲取主要財(cái)務(wù)信息，而目標(biāo)企業(yè)卻在信息提供過程中處于主動(dòng)地位，其處于自身利益考慮，必然會(huì)提供不真實(shí)甚至是虛假的財(cái)務(wù)信息，盲目抬高企業(yè)自身的價(jià)值，掩蓋企業(yè)當(dāng)前所存在的主要問題，這就為企業(yè)并購(gòu)的失敗埋下更深層次的隱患。

（二）并購(gòu)時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)的過程中，仍然普遍存在信息不對(duì)稱所引發(fā)的資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)對(duì)收購(gòu)方股東及管理層情況不很了解，而并購(gòu)企業(yè)為提升自身價(jià)值獲取更多利益而故意隱瞞不利信息，對(duì)自身的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、訴訟糾紛、不良資產(chǎn)、或有事項(xiàng)等都不如實(shí)紕漏和告知。企業(yè)的并購(gòu)離不開巨額的資金支持，而企業(yè)由于自有資金的有限性難以支撐整個(gè)并購(gòu)過程，必須通過其他方式籌資，而籌資方式的不確定、籌資成本的居高不下、外匯匯率變動(dòng)、國(guó)家政策的變化等都將大大增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。為提高交易各方對(duì)企業(yè)并購(gòu)過程的滿意度，必須進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的客觀、準(zhǔn)確而公正的評(píng)估，這一過程中普遍存在價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，如并購(gòu)企業(yè)由于高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而出價(jià)過高、代價(jià)過大，并購(gòu)成本升高等等。

（三）并購(gòu)后的支付風(fēng)險(xiǎn)

按照我國(guó)當(dāng)前的規(guī)定，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)后的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股、無(wú)償劃撥等多種形式。在現(xiàn)金支付的情況下，一旦企業(yè)并購(gòu)?fù)戤叾鵁o(wú)法順利籌集到資金，則其流動(dòng)比例將大幅降低，企業(yè)短期償債能力將受到嚴(yán)重影響，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大;而在債轉(zhuǎn)股支付方式中，由于流通股與非流通股交易價(jià)格較難確定，同時(shí)企業(yè)發(fā)行新股必將喪失其很大部分的控制權(quán)，所以企業(yè)并購(gòu)后在具體支付方式的選擇上必須權(quán)衡利弊，選用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的支付方式。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）收購(gòu)估價(jià)模型的建立

建立收購(gòu)估價(jià)模型有助于改善企業(yè)并購(gòu)過程中所存在的信息不對(duì)稱、不匹配等信息失靈問題，最大限度防止惡意收購(gòu)，在并購(gòu)開始前進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)審查與估價(jià)，有效控制企業(yè)估價(jià)與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，并購(gòu)方必須聘請(qǐng)相應(yīng)資質(zhì)的投資銀行對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展進(jìn)行全方位的策劃，并審定和審查目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)行環(huán)境，財(cái)務(wù)運(yùn)行情況及盈利能力，并基于此科學(xué)合理預(yù)測(cè)企業(yè)未來可能的現(xiàn)金流，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行客觀而準(zhǔn)確的估算。

（二）控制融資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)從資金的支付時(shí)間、支付數(shù)量以及具體支付方式等方面著手，企業(yè)在確定并核實(shí)并購(gòu)資金規(guī)模后就應(yīng)盡快進(jìn)行資金籌措，具體而言，企業(yè)必須根據(jù)自身所能獲取的資源情況、每股收益、股價(jià)變動(dòng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、稅收籌措等，加強(qiáng)并購(gòu)方式的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，合理運(yùn)用現(xiàn)金、債務(wù)、入股等多種方式取長(zhǎng)補(bǔ)短，例如公開收購(gòu)過程中所可能出現(xiàn)的兩層出價(jià)模式在其首層出價(jià)時(shí)必須向股東承諾采用現(xiàn)金支付，而次層出價(jià)則可以以等價(jià)的混合證券方式進(jìn)行支付，采用這種兩層出價(jià)模式主要是處于交易規(guī)模過大、買方現(xiàn)金支付能力有限以及保證資本結(jié)構(gòu)的合理、減輕收購(gòu)所引起的還貸壓力等考慮，此外還可以誘使股東盡快做出出售的相關(guān)承諾，以獲取對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)限。

（三）降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債方面的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，其只能通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及運(yùn)營(yíng)資金管理水平的增強(qiáng)予以解決，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦降低則必然意味著企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性隨之降低，收益水平也必將隨之下降。為了緩解這一問題，企業(yè)可以在并購(gòu)過程中考慮建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，兼顧資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性的同時(shí)有效控制企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定

企業(yè)杠桿收購(gòu)成功的標(biāo)志之一便是未來自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定，這樣才能防止無(wú)法按時(shí)償債而導(dǎo)致的技術(shù)性破產(chǎn)情況，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿收益增大時(shí)，必須降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購(gòu)的這一特征恰恰決定了企業(yè)未來可能的現(xiàn)金流量才是其償還債務(wù)的主要資金來源。在杠桿效應(yīng)的作用下，高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)攫取高額利潤(rùn)的前提條件，高額債務(wù)所帶來的隱患必須由企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量加以償付和彌補(bǔ)，而為了確保和增強(qiáng)未來現(xiàn)金流，企業(yè)必須加強(qiáng)目標(biāo)公司的選擇，合理評(píng)估企業(yè)的目標(biāo)價(jià)值，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)普遍存在風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)在擬定并購(gòu)計(jì)劃、確定籌資方案時(shí)，必須充分結(jié)合并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)，企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及并購(gòu)企業(yè)所持的融資態(tài)度、資本市場(chǎng)因素以及宏觀市場(chǎng)環(huán)境等，進(jìn)行最佳并購(gòu)方案的擬定與實(shí)施，并對(duì)各種并購(gòu)方案并購(gòu)前決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后的支付風(fēng)險(xiǎn)以及所潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析比較，在保證并購(gòu)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的方案。

參考文獻(xiàn)

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