李沛澤

關(guān)鍵詞：量化寬松 ?貨幣政策 ?運(yùn)行機(jī)制

一、量化寬松貨幣政策的回顧——以美國(guó)與日本為例

（一）美國(guó)量化寬松貨幣政策

美國(guó)自發(fā)生次貸危機(jī)以來(lái)，針對(duì)次貸危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，制定并實(shí)行量化寬松貨幣政策，對(duì)其進(jìn)行劃分，可分為以下四個(gè)階段：

第一階段，為“零利率政策”實(shí)行階段，即美聯(lián)儲(chǔ)于2008年至2010年共購(gòu)買(mǎi)了1.725萬(wàn)億美元的問(wèn)題金融資產(chǎn)。在此過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)與多個(gè)中央銀行簽訂了貨幣互換協(xié)議，并通過(guò)推出TAF（定期標(biāo)售工具）、PDCF（一級(jí)交易商信貸工具）等，用以實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)信用體系的重構(gòu)，實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)的穩(wěn)定。與此同時(shí)，在執(zhí)行期間進(jìn)行了多次降息，聯(lián)邦基金利率由最初的5.25%降到0-0.25%。

第二階段，美聯(lián)儲(chǔ)為進(jìn)一步解決由次貸危機(jī)引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)行了基礎(chǔ)貨幣投放量的增加。于2010年11月進(jìn)行了6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題金融資產(chǎn)時(shí)，將同等價(jià)值剩余到期時(shí)間三年以下的短期國(guó)債進(jìn)行了賣(mài)出，實(shí)現(xiàn)基金流動(dòng)性的主動(dòng)釋放，在降低社會(huì)融資成本，實(shí)現(xiàn)問(wèn)題金融結(jié)構(gòu)救援等方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

第三階段，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步發(fā)揮主動(dòng)性，并與財(cái)政部門(mén)建立合作，通過(guò)實(shí)行補(bǔ)充融資計(jì)劃，改善“釋放流動(dòng)性”存在的資金問(wèn)題，降低美聯(lián)儲(chǔ)定期購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了“緊急貸款”向“財(cái)政控股權(quán)”的有效轉(zhuǎn)換。

第四階段，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，進(jìn)行了自身工作任務(wù)的調(diào)整，將工作重心由調(diào)解市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為提升金融市場(chǎng)信心，因此購(gòu)債規(guī)模逐漸減少并組織開(kāi)展了金融穩(wěn)定恢復(fù)計(jì)劃，通過(guò)調(diào)解市場(chǎng)長(zhǎng)期利率，降低借款人信貸壓力。

（二）日本量化寬松貨幣政策

日本量化寬松貨幣政策可追溯到十九世紀(jì)九十年代，日本中央銀行為改善通貨緊縮問(wèn)題，進(jìn)行了政策利率的調(diào)整，使利率接近于零。與此同時(shí)，為改善經(jīng)濟(jì)不景氣問(wèn)題，在實(shí)行“零利率政策”的基礎(chǔ)上，一方面引導(dǎo)商業(yè)銀行增加在中央銀行的現(xiàn)金儲(chǔ)備，另一方面進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)。此外，日本面對(duì)2008年的金融危機(jī)，加強(qiáng)了量化寬松貨幣政策推行力度。由于此時(shí)的量化寬松貨幣政策為政策利率接近于零后的貨幣政策，無(wú)法再通過(guò)降低政策利率刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對(duì)此，日本中央銀行將工作重心轉(zhuǎn)移到“提升金融體系資金投放力度”、“加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資本流動(dòng)性”上，以提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)融資能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)化發(fā)展。

二、量化寬松貨幣政策的特征與運(yùn)行機(jī)制

由上述分析可知，量化寬松貨幣政策主要具有如下特征：（1）通過(guò)降低政府利率進(jìn)行市場(chǎng)流動(dòng)性的大量釋放，以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)金融下滑問(wèn)題的改善;（2）經(jīng)濟(jì)體中央銀行進(jìn)行貨幣政策工具的不斷創(chuàng)新，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)短期國(guó)債，推行一級(jí)交易商信貸工具、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)抵押證券等，進(jìn)行問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)救援，重構(gòu)金融機(jī)構(gòu)信用，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定;（3）進(jìn)行前瞻性政策利率的引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率的下降，用以降低借款人信貸負(fù)擔(dān)，拉動(dòng)社會(huì)需求;（4）與財(cái)政建立合作關(guān)系，通過(guò)與財(cái)政政策相結(jié)合，改善貨幣超量發(fā)行過(guò)程中引發(fā)的通貨膨脹問(wèn)題，解決中央銀行直接釋放市場(chǎng)流動(dòng)性存在的資金不足問(wèn)題。

量化寬松貨幣政策運(yùn)行機(jī)制主要由量化寬松貨幣政策施行的傳導(dǎo)機(jī)制與量化寬松貨幣政策退出的傳導(dǎo)機(jī)制共同組成。其中量化寬松貨幣政策施行的傳導(dǎo)機(jī)制可概括為：中央銀行-非常規(guī)貨幣政策工具-釋放流動(dòng)性-穩(wěn)定市場(chǎng)長(zhǎng)期利率-刺激社會(huì)需求增長(zhǎng);而量化寬松貨幣政策退出的傳導(dǎo)機(jī)制可概括為：中央銀行進(jìn)行政策利率提升公布（“非常規(guī)”措施調(diào)解超額準(zhǔn)備金利率）-引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率（進(jìn)行市場(chǎng)流動(dòng)性回收）-降低社會(huì)總需求-進(jìn)行通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)防范。

三、對(duì)我國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策的建議

量化寬松貨幣政策的實(shí)施對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在積極影響作用，隨著金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的不斷提升，量化寬松貨幣政策退出成為必然趨勢(shì)。而基于量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在的積極影響，量化寬松貨幣政策退出在短期內(nèi)將對(duì)中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。

在此過(guò)程中，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)注重匯率的穩(wěn)定性，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化發(fā)展速度。同時(shí)，善于利用量化寬松貨幣政策退出短期內(nèi)的資本回流，扶持新興經(jīng)濟(jì)體，實(shí)現(xiàn)貨幣在國(guó)與國(guó)之間的有效互換，增強(qiáng)人民幣應(yīng)用規(guī)模，提升人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的影響力。其次，明確認(rèn)知量化寬松貨幣政策退出過(guò)程中可能存在的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，并在社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制深化改革過(guò)程中，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與方法的創(chuàng)新與改革，推動(dòng)社會(huì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以促進(jìn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部增長(zhǎng)速率，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，降低國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外貿(mào)的依賴(lài)性。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上述所，本文對(duì)美國(guó)與日本量化寬松貨幣政策進(jìn)行了回顧，歸納與分析了量化寬松貨幣政策的特征與運(yùn)行機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上，探尋了量化寬松貨幣政策退出可能對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債與社會(huì)經(jīng)濟(jì)存在的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)環(huán)境下，量化寬松貨幣政策的施行，對(duì)優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)資金流動(dòng)性，增強(qiáng)金融市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展的穩(wěn)定性與安全性存在積極影響。而隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)必使量化寬松貨幣政策逐漸退出經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。對(duì)此，為有效應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策應(yīng)用與退出對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債存在的影響，我國(guó)應(yīng)明確掌握量化寬松貨幣政策特征，借鑒已有經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)判，用以為央行對(duì)政策的自主管控提供有益指導(dǎo)，推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與優(yōu)化發(fā)展。

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