郭昀　李宏偉

基于市銷(xiāo)率的股利估值模型中的第一因素為營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)業(yè)收入是企業(yè)在市場(chǎng)運(yùn)行后的資金流入，反映企業(yè)從研發(fā)→制造→營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)流程的效益，是收益的源頭。企業(yè)收入大意味著市場(chǎng)接受的程度大，意味著市場(chǎng)規(guī)模大，資金流入的規(guī)模大，但不能說(shuō)明創(chuàng)造收入的能力強(qiáng)。因?yàn)槭杖胧切枰度胭Y本驅(qū)動(dòng)的，收入大，也可能投入越大，投入大，則會(huì)使得資本成本加大，最終減少了企業(yè)價(jià)值。因此，必須與投入相結(jié)合，才能反映投入產(chǎn)出的效率，才能反映營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量。

從投入看，資產(chǎn)有在用和待用資產(chǎn)之別。長(zhǎng)期以來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總計(jì)被簡(jiǎn)單地視為企業(yè)運(yùn)行的投入資本。其實(shí)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，這不是企業(yè)當(dāng)期的投入凈值。由于歷史和未來(lái)發(fā)展的需要，有一些資產(chǎn)是歷史沉淀下來(lái)分期攤銷(xiāo)的，有一些是為未來(lái)發(fā)揮作用的投資，有一些是當(dāng)期發(fā)揮作用的，因而，資產(chǎn)可分為在用資產(chǎn)和待用資產(chǎn)。在用資產(chǎn)是企業(yè)當(dāng)期運(yùn)營(yíng)的凈投入，待用資產(chǎn)是正在投資、興建、儲(chǔ)備、待處理的長(zhǎng)期資產(chǎn)，這主要有長(zhǎng)期投資中的在建工程、處理性長(zhǎng)期資產(chǎn)，處理性固定資產(chǎn)等。在用資產(chǎn)主要為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和投資資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)資產(chǎn)，是剔除了非當(dāng)期投入的在用性的經(jīng)營(yíng)性投入資本。投資資產(chǎn)主要是對(duì)外投資資本，是一定條件下企業(yè)經(jīng)營(yíng)的補(bǔ)充。

因此，最準(zhǔn)確反映投入與營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)出效率的是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收入率。其計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)收入/經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，它表示1元的當(dāng)期在用性的經(jīng)營(yíng)性投入獲得的營(yíng)業(yè)收入，體現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入與投入資本占用之間的關(guān)系，它可以消除企業(yè)規(guī)模大小、占用資源多少的影響，凸顯出企業(yè)滿足市場(chǎng)需求的業(yè)務(wù)（產(chǎn)品或服務(wù)）價(jià)值，準(zhǔn)確反映著經(jīng)營(yíng)投入的市場(chǎng)效率。該指數(shù)越大，意味著經(jīng)營(yíng)投入所創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)收入越大，資本周轉(zhuǎn)快，投入資本效率高，對(duì)創(chuàng)值能力的影響越大;該指數(shù)越小，意味著經(jīng)營(yíng)投入所創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)收入越小，資本周轉(zhuǎn)慢，投入資本效率低，對(duì)創(chuàng)值能力的影響越小。

為此，我們對(duì)已經(jīng)披露了上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及去年同比數(shù)據(jù)的28家企業(yè)展開(kāi)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收入率監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)。2019年，科創(chuàng)板企業(yè)上半年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收入率平均值為0.3811，意味著1元的經(jīng)營(yíng)凈投入可以創(chuàng)造0.3811元的營(yíng)業(yè)收入，總體能力總體一般，企業(yè)間經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)創(chuàng)收率具有一定的差異。

如何解讀上述數(shù)據(jù)？

首先，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收入率是按照營(yíng)業(yè)收入/平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)計(jì)算，其中，在0.8以上的有1家，占比3.57%;在0.6-0.8之間有5家，占比17.86%;在0.4-0.6之間有4家，占比14.29%;在0.2-0.4之間有14家，占比最多，達(dá)到50.00%;0.2以下的有4家，占比14.29%。

其次，計(jì)分分值是按標(biāo)準(zhǔn)值0.8計(jì)算，并且以分值為基礎(chǔ)，采取等距和非等距相結(jié)合的分級(jí)方法。非等距在數(shù)據(jù)的最高和最低處理，其間采取20分等距分級(jí)方法，即85分以上為很強(qiáng)級(jí)，占比10.71%;65分-84分屬于強(qiáng)級(jí)，占比10.71%;45分-64分屬于較強(qiáng)級(jí)，占比17.86%;25分-44分屬于一般級(jí)，占比46.43%;25分以下為較弱級(jí)，占比14.29%。一般級(jí)最多，較強(qiáng)級(jí)次之，其他依次為較弱級(jí)、很強(qiáng)級(jí)、強(qiáng)級(jí)。

再次，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)又由經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成，因此，可以細(xì)化分析經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)收入率和經(jīng)營(yíng)非流動(dòng)資產(chǎn)收入率對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收入率的影響。具體見(jiàn)右表。

另外，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還可以分解為現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率;經(jīng)營(yíng)非流動(dòng)資產(chǎn)收入率還可以分為固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。如果需要進(jìn)一步分析，還可以深入細(xì)化分析原因。

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收入率分值分級(jí)表

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收入率構(gòu)成比