摘?要：本文通過采用二元選擇模型中的Probit模型，基于2015年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，實證分析互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭金融市場參與的影響。研究發(fā)現(xiàn)：互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭參與金融市場意愿有顯著的促進(jìn)作用。為了克服潛在內(nèi)生性問題，采用區(qū)縣平均上網(wǎng)比例作為互聯(lián)網(wǎng)使用的工具變量，IV Probit模型仍然提供了一致的結(jié)論;異質(zhì)性分析表明，該效果在高教育和非農(nóng)戶籍群體中更加顯著;最后，本文提出政府應(yīng)推動互聯(lián)網(wǎng)使用，提升家庭金融市場參與，以此促進(jìn)金融市場發(fā)展。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng);家庭金融市場參與;Probit模型

中圖分類號：F832.5?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A?文章編號：1008-4428（2019）12-0139-03

一、 引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，普惠金融理念的深入普及，家庭金融市場參與、家庭資產(chǎn)選擇與配置行為及其影響因素成為人們關(guān)注的熱點，家庭金融得到了空前的發(fā)展。然而，與同屬微觀領(lǐng)域的公司金融相比，目前，我國家庭金融市場參與比例還很低，據(jù)2011年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在被調(diào)查樣本中，股票資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比重僅為2.9%，家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比重僅為5.6%。這既不利于家庭拓寬財產(chǎn)性收入來源，也制約著經(jīng)濟(jì)社會利用閑散資金擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而制約投資對宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動作用。在此背景下，研究影響家庭參與金融市場與資產(chǎn)配置的因素，從而有效促進(jìn)家庭積極參與金融市場是家庭金融研究的核心問題。

影響家庭金融市場參與的因素有很多，概括起來可以分為宏觀外部環(huán)境和家庭內(nèi)部特征兩大方面。宏觀外部環(huán)境主要包括金融市場化程度、經(jīng)濟(jì)周期、監(jiān)管法規(guī)等方面，家庭內(nèi)部特征主要包括家庭規(guī)模、家庭收入、家庭是否自有住房和決策者個人特征等微觀因素。目前互聯(lián)網(wǎng)在中國迅速普及，網(wǎng)民規(guī)模增長快速，據(jù)2019年中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心的報告顯示，截至2019年 6月，中國使用互聯(lián)網(wǎng)的人數(shù)達(dá)到8.54億人， 互聯(lián)網(wǎng)普及率為 61.2% ，相較于2015年增長24.1%。互聯(lián)網(wǎng)的迅速普及和廣泛使用，不可避免地對個人和家庭的經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生影響。 那么一個顯而易見的問題是，互聯(lián)網(wǎng)嵌入日常生活是否對家庭金融市場參與行為產(chǎn)生影響？這一影響在不同教育以及不同戶籍群體中是否有所不同？

為了回答上述問題，本文將使用2015年度中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)來研究互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭金融市場參與行為的影響。本文的主要貢獻(xiàn)表現(xiàn)為以下兩個方面：第一，使用全國性的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)實證分析了互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭金融市場參與行為的影響效應(yīng)，在考慮了潛在的內(nèi)生性問題后，所得結(jié)論依然存在。第二，揭示了互聯(lián)網(wǎng)使用對不同教育程度、不同戶籍家庭金融市場參與的影響差異。

二、 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于家庭金融市場參與的影響因素研究，以往文獻(xiàn)側(cè)重于從家庭內(nèi)部特征探討家庭金融行為決策，認(rèn)為諸如性別、教育程度、風(fēng)險態(tài)度、年齡、家庭住房情況、家庭規(guī)模、家庭收入等因素會對家庭金融風(fēng)險資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響（郭士祺和梁平漢，2014）。具體而言，Poterba and Samwici（2003）研究發(fā)現(xiàn)，男性投資者相較于女性投資者而言，更傾向于參與金融市場風(fēng)險投資，并且這種可能性會隨著年齡的增長而提高。然而，張兵（2015）則認(rèn)為女性更傾向于參與金融市場。Calvet et al.（2012）認(rèn)為居民的教育水平有利于理解金融知識，推動其參與金融市場。Grinblatt et al.（2011）從認(rèn)知能力的角度研究了家庭與金融市場參與的關(guān)系，結(jié)論表明認(rèn)知能力的增加會推動城市家庭參與金融市場。Vissing -Jorgensen（2002）的研究表明，家庭參與股市需要一定的資金門檻，家庭的收入水平越高，越可能參與股票投資。吳衛(wèi)星和齊天翔（2007）研究了房產(chǎn)類財產(chǎn)對家庭風(fēng)險金融投資的影響，認(rèn)為由于房產(chǎn)類財產(chǎn)具有不可分割性，轉(zhuǎn)換成資金交易成本較高，故房產(chǎn)會對金融市場投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

家庭金融市場參與行為不僅受到家庭內(nèi)部特征的影響，還會受到諸如金融市場化程度、經(jīng)濟(jì)周期、社會保障制度等宏觀因素的影響。肖作平和張欣哲（2012）研究發(fā)現(xiàn)，一個地區(qū)的金融市場化程度越高，投資者的投資渠道就越豐富，從而參與金融市場的概率也會提高。徐梅和李曉榮（2012）認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)上行時，利率水平和通脹因素對購買基金和股票的意愿影響更大。寧光杰（2014）研究發(fā)現(xiàn)缺乏社會保障的居民由于風(fēng)險抵御能力差，不能參與金融市場風(fēng)險投資以獲得較高的財產(chǎn)收入。

目前，研究互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭金融市場參與影響的文獻(xiàn)比較少，已有文獻(xiàn)主要關(guān)注使用互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的群體的特點。Barber and Odean（2002）發(fā)現(xiàn)使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的群體更偏好投資高風(fēng)險高成長性股票。Choi et al.（2002）研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的使用增加了交易者的交易次數(shù)，但并沒有增加其持有的金融資產(chǎn)數(shù)量。Bogan（2008）的研究表明互聯(lián)網(wǎng)的使用顯著提升了家庭股市投資的概率，但是沒有考慮互聯(lián)網(wǎng)使用可能存在的內(nèi)生性。

從以上文獻(xiàn)可以看出，目前對于互聯(lián)網(wǎng)使用如何影響家庭金融市場參與的研究比較缺少，本文將利用具有全國代表性的中國家庭數(shù)據(jù)，探討互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭參與金融市場投資的影響。本文的貢獻(xiàn)在于：第一，使用微觀調(diào)查數(shù)據(jù)實證分析了互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭金融市場參與行為的影響效應(yīng)，在考慮了潛在的內(nèi)生性問題后，所得結(jié)論依然存在;第二，揭示了互聯(lián)網(wǎng)使用對不同教育水平、不同戶籍家庭金融市場參與的影響差異，這一揭示對于提高居民收入和促進(jìn)中國金融市場進(jìn)一步發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

三、 數(shù)據(jù)、變量與模型設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的研究基于2015年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)。該調(diào)查覆蓋全國29個省、351個縣和1396個村委會，旨在通過科學(xué)的抽樣調(diào)查手段，收集有關(guān)家庭資產(chǎn)與負(fù)債、保險與保障、支出與收入等方面的信息資料，巨大的樣本量使得其數(shù)據(jù)可以從全國的角度出發(fā)，反映中國家庭金融市場參與的情況。本文選取2015年中國家庭金融調(diào)查的數(shù)據(jù)作為研究樣本，并在數(shù)據(jù)整理過程中，將數(shù)據(jù)缺失的樣本予以剔除，最后回歸的樣本數(shù)為12491個，其中城市樣本9668個，農(nóng)村樣本2823個。

（二）模型與變量

本文分析的是互聯(lián)網(wǎng)使用對中國家庭金融市場參與的影響，由于選取的被解釋變量家庭金融市場參與為二值虛擬變量，本文擬采用二值選擇模型中的Porbit模型進(jìn)行回歸分析，模型設(shè)定如下：

其中，隨機(jī)誤差項ε～N（0，σ2;Finance*表示潛變量;Finance表示家庭是否參與金融市場投資，擁有正規(guī)金融市場風(fēng)險性資產(chǎn)取值為1，否則為0。 解釋變量Online為家庭是否擁有計算機(jī)，是互聯(lián)網(wǎng)使用的代理變量。如果家庭擁有計算機(jī)取值為1，否則為0。X表示控制變量。

本文定義的家庭金融市場參與指的是家庭持有正規(guī)金融市場的風(fēng)險資產(chǎn)，包括金融理財產(chǎn)品、股票、基金、金融衍生品、企業(yè)債券等。如果家庭持有上述金融資產(chǎn)的任一種，被解釋變量為1，否則為0。

實證研究中的關(guān)鍵解釋變量是家庭互聯(lián)網(wǎng)的使用情況，基于其他相關(guān)研究及已有數(shù)據(jù)，本文以“家庭是否擁有電腦/計算機(jī)”作為代理變量。在數(shù)據(jù)處理上，定義擁有計算機(jī)的家庭取值為1，否則為0。數(shù)據(jù)顯示有7448戶家庭擁有計算機(jī)，5043戶沒有計算機(jī)。參考己有的相關(guān)文獻(xiàn)，模型中其他控制變量包括家庭戶主的個人特征、家庭特征及區(qū)位因素，具體如表1所示。

從表 1的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，家庭金融市場參與的平均值為22.6%，戶主的平均年齡為48歲，在家庭的風(fēng)險態(tài)度上，59. 24% 的家庭風(fēng)險厭惡，11.51%的家庭風(fēng)險偏好，說明風(fēng)險厭惡家庭占比較高。

四、 實證結(jié)果分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭參與金融市場意愿的影響

表2第（1）列報告了互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭金融市場參與影響的基本結(jié)果。在控制戶主特征變量、家庭特征變量、區(qū)域特征后，互聯(lián)網(wǎng)使用的邊際影響約為 0.72，且在1%的水平上顯著，這表明使用互聯(lián)網(wǎng)的家庭金融市場參與的可能性更高。此外，戶主受教育年限越高，家庭選擇金融市場參與的概率越高;風(fēng)險愛好的戶主更愿意承擔(dān)風(fēng)險，因而選擇參與金融市場的可能性更大;擁有更多總資產(chǎn)的家庭參與金融市場的概率更高，這是因為進(jìn)行金融市場投資有資金門檻。然而，第（1）列的估計結(jié)果可能因為遺漏變量和逆向因果而存在內(nèi)生性問題，從而使得估計系數(shù)不準(zhǔn)確，因此采用Ⅳ Probit 模型嘗試解決這一問題。本文采用區(qū)（縣）層面的平均上網(wǎng)比例作為互聯(lián)網(wǎng)使用的工具變量。表2第（2）列匯報了工具變量 Probit 模型的結(jié)果，相關(guān)統(tǒng)計量表明不是弱工具變量，且互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭參與金融市場意愿的影響顯著為正且變大，說明選擇的工具變量較為合適。

（二）異質(zhì)性影響分析

表2的結(jié)果揭示了互聯(lián)網(wǎng)對于家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)投資有著顯著的促進(jìn)作用，但是由于不同家庭的教育水平及戶籍不同，從而可能產(chǎn)生的影響也不同。故為了驗證這種異質(zhì)性效果，將樣本家庭根據(jù)戶籍和教育水平進(jìn)行分組，具體的做法是：根據(jù)戶主的受教育水平是否在大專及以上，將樣本家庭分為兩組，為了避免估計結(jié)果不準(zhǔn)確，仍采用工具變量Probit模型進(jìn)行估計，結(jié)果在表3的（1）～（2）列顯示。結(jié)果表明互聯(lián)網(wǎng)使用對家庭參與金融市場意愿的影響在受教育水平高的家庭效果更好;同樣的，根據(jù)戶籍類型將家庭分為兩組，表3的（3）～（4）列顯示了估計結(jié)果，結(jié)果表明此促進(jìn)作用在城市家庭更為明顯。

五、 結(jié)論與建議

基于2015年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，本文實證分析了互聯(lián)網(wǎng)使用對于家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的影響。結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)能夠顯著促進(jìn)家庭參與金融市場。為了克服互聯(lián)網(wǎng)使用的潛在內(nèi)生性問題，將區(qū)縣層面平均上網(wǎng)比例作為家庭互聯(lián)網(wǎng)使用的工具變量，估計結(jié)果證實了結(jié)論的一致性。異質(zhì)性分析表明，該促進(jìn)效果在高教育以及非農(nóng)戶籍家庭中更加明顯。

上述結(jié)論表明，互聯(lián)網(wǎng)作為信息時代重要的載體，確實對家庭的經(jīng)濟(jì)決策產(chǎn)生了影響，這對于客觀全面地評估互聯(lián)網(wǎng)的作用不可或缺。所以，應(yīng)該進(jìn)一步完善互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，提高互聯(lián)網(wǎng)使用率以及使用效率，促進(jìn)更多的家庭參與到金融市場投資之中，從而增加居民財產(chǎn)性收入來源，縮小收入差距，促進(jìn)金融市場發(fā)展。

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作者簡介：

梁麗冰，女，河南商丘人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：金融理論。