陳玲

摘 要：當(dāng)今社會(huì)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)信息時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新與提高孕育了電商企業(yè)，改變了人們的生產(chǎn)和生活方式，提供了更加方便、便捷的服務(wù)。目前互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為我國(guó)一大經(jīng)濟(jì)體，電商企業(yè)也將通過(guò)改變自身的運(yùn)作方式及組織方式適應(yīng)不斷變化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，但電商企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)模式、價(jià)值結(jié)構(gòu)等方面還存在著較大的差異，因此傳統(tǒng)的評(píng)估方法無(wú)法滿足互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，本文通過(guò)分析電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)及難點(diǎn)，明確電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)方法存在的問(wèn)題，并引入EVA價(jià)值模型，明確EVA模型在電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用可行性及其優(yōu)點(diǎn)

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng);電商;企業(yè)價(jià)值;評(píng)估

0 引言

在20世紀(jì)90年代，隨著科技的發(fā)展以及良好的資本市場(chǎng)環(huán)境給電商企業(yè)的投資創(chuàng)造了條件，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮在中國(guó)林立。從近些年來(lái)我國(guó)電子商務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)交易額來(lái)看，各家企業(yè)的利潤(rùn)都呈現(xiàn)出不斷飆升的發(fā)展態(tài)勢(shì)，阿里巴巴、蘇寧云商、京東等成為了互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的龍頭[1]。在獲得短期高額收益的背后，許多企業(yè)的決策人員和股權(quán)投資者被利益蒙蔽了雙眼，忽略了互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，導(dǎo)致許多電商企業(yè)無(wú)法走向長(zhǎng)期的發(fā)展。因此在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，我們應(yīng)該了解到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比存在著許多不同，傳統(tǒng)的評(píng)估方法在評(píng)估過(guò)程也無(wú)法完全發(fā)揮其作用，針對(duì)這一現(xiàn)狀，我們需要從互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的獨(dú)特性出發(fā)，調(diào)整并改進(jìn)傳統(tǒng)的評(píng)估方法，使其能夠更準(zhǔn)確的評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的價(jià)值并對(duì)其未來(lái)的發(fā)展做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，從而推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的發(fā)展。

1 電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)和難點(diǎn)

1.1 互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

1.1.1 價(jià)值的整體性

這點(diǎn)是與傳統(tǒng)企業(yè)最明顯的區(qū)別，電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有整體性。不僅包含自身的實(shí)物資產(chǎn)，同時(shí)也包含了無(wú)形資產(chǎn)。它不是簡(jiǎn)單的把企業(yè)所有看的見(jiàn)資產(chǎn)做加減，而是要考慮到商譽(yù)、技術(shù)、專利方面的價(jià)值，否則企業(yè)的價(jià)值就很可能被低估。

1.1.2 成長(zhǎng)模式的獨(dú)特性

電子商務(wù)企業(yè)與其他企業(yè)相比具有獨(dú)特性，在企業(yè)的初期需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，許多公司的利潤(rùn)都呈現(xiàn)出負(fù)的狀態(tài)，隨著企業(yè)的發(fā)展，有的企業(yè)剛開(kāi)始收益激增，卻抵不住突然的重?fù)?有的企業(yè)在這期間經(jīng)受不住虧損，往往夭折;而有的企業(yè)前期穩(wěn)扎穩(wěn)打，直到后期才嶄露頭角。故我們?cè)谶M(jìn)行價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)時(shí)，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的收益和現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度都要格外重視[2]。

2 互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)

2.1 非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估難度高

由于互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)，如商譽(yù)、專利、技術(shù)等較其他企業(yè)比重大，涉及到的非財(cái)務(wù)指標(biāo)也較為復(fù)雜，所以缺乏客觀、科學(xué)的評(píng)估方法和指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，給評(píng)估工作的開(kāi)展造成了巨大的難度[3]。

2.2 成長(zhǎng)性難以評(píng)估

由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)起步發(fā)展時(shí)間較晚，作為新興的商業(yè)模式，體系還不夠健全，大多企業(yè)都還處在成長(zhǎng)期，缺乏成熟的企業(yè)進(jìn)行借鑒和參考，同一水平上的公司競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)其未來(lái)的發(fā)展很難預(yù)測(cè)，對(duì)產(chǎn)品和研究進(jìn)行壟斷，缺乏合作。這對(duì)評(píng)估工作造成了巨大的障礙[4]。

2.3 不確定性風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)

互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)在近幾年發(fā)展迅速，無(wú)數(shù)企業(yè)林立，無(wú)數(shù)企業(yè)落寞，其中與技術(shù)更新、經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)系密切?；ヂ?lián)網(wǎng)電商企業(yè)對(duì)未來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在不確定性，這也給價(jià)值評(píng)估預(yù)測(cè)帶來(lái)了難度[4]。

2.4 無(wú)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)歷史可考察，可用支持?jǐn)?shù)據(jù)匱乏

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)所涉及到的數(shù)據(jù)多而雜，能夠準(zhǔn)確計(jì)算的參數(shù)較少，歷史上并無(wú)可追溯的大規(guī)模數(shù)據(jù)，涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也十分匱乏，給估值帶來(lái)挑戰(zhàn)[5]。

3 傳統(tǒng)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的局限性

收益法中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在資產(chǎn)評(píng)估尤其是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用最為普及，體系也較為全面。它以未來(lái)現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)，以績(jī)效預(yù)測(cè)為依據(jù)，預(yù)估出企業(yè)的壽命存續(xù)值并應(yīng)用到資產(chǎn)資本定價(jià)模型中，算出折現(xiàn)率，確定企業(yè)的價(jià)值，使用范圍較廣，但在互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估中仍存在一定的局限：

首先，應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法時(shí)企業(yè)必須處在一個(gè)穩(wěn)定不變的發(fā)展?fàn)顩r下，但這樣的假設(shè)造成企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)都是相同，然而現(xiàn)實(shí)中這種情況并不存在。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)起步較晚，許多企業(yè)都存在巨大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)企業(yè)的價(jià)值在某種程度上會(huì)造成一定的偏差。其次，折現(xiàn)現(xiàn)金流量沒(méi)有考慮到企業(yè)背后的潛在價(jià)值，這里面包含著許多重要的參數(shù)，導(dǎo)致評(píng)估的結(jié)果存在異差。再者，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還涉及到虛擬化的參數(shù)，這并不在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的測(cè)算范圍，所以給評(píng)估增加了難度[6]。

4 基于EVA的互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估

4.1 EVA基本理論

經(jīng)濟(jì)增加值模型簡(jiǎn)稱EVA，是Stern Stewart咨詢公司開(kāi)發(fā)的一種新型價(jià)值評(píng)估工具及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。它是基于剩余收益思想發(fā)展起來(lái)的新型價(jià)值模型。

EVA有兩個(gè)基本假設(shè)前提：（1）企業(yè)只要在投入的資本低于付出的回報(bào)時(shí)，才算是盈利;（2）企業(yè)盈利時(shí)，企業(yè)決策者再對(duì)企業(yè)追加投資，當(dāng)企業(yè)凈現(xiàn)值為正，就產(chǎn)生了市場(chǎng)增加值（MVA）。

MVA=投入總資本-資本總額=（債務(wù)資本+權(quán)益資本）-資本總額=EVA預(yù)期的折現(xiàn)率

企業(yè)的MVA是企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的一個(gè)預(yù)期，即未來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的折現(xiàn)值。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具備良好的市場(chǎng)和穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境時(shí)，EVA和MVA的相關(guān)性就更緊密。

EVA與傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值估算指標(biāo)不同，它在追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，把企業(yè)收到的回報(bào)和投入的成本用貨幣量化的形式體現(xiàn)出來(lái)，真實(shí)的反映出企業(yè)盈利狀況。EVA值越大，意味著企業(yè)所獲得的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)就越多，企業(yè)價(jià)值與規(guī)模也會(huì)隨之?dāng)U大[7]。

4.1.1 計(jì)算公式

EVA模型是將企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）減去資本成本（COC）而得。資本成本也等于加權(quán)平均資本成本（WACC）乘以企業(yè)的資本總額（CE）。具體可以表達(dá)為公式4-1：

其中，NOPAT表示企業(yè)盈利能力的稅后投資收益;CE表示企業(yè)的增長(zhǎng)能力，主要是負(fù)債和股權(quán)收益的總和;WACC表示企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)變能力。

4.1.2 會(huì)計(jì)調(diào)整

國(guó)內(nèi)外對(duì)會(huì)計(jì)調(diào)整的方向和理解各不相同，所以評(píng)估起來(lái)，數(shù)據(jù)缺乏統(tǒng)一性。思騰恩特公司對(duì)其中的164項(xiàng)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整，本文對(duì)EVA所涉及到的主要指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，主要包括以下這幾項(xiàng)：

（1）商譽(yù)

目前，我們把商譽(yù)看作是無(wú)形資產(chǎn)，并根據(jù)企業(yè)的生長(zhǎng)周期合理的記到損益當(dāng)中。但對(duì)于企業(yè)價(jià)值來(lái)說(shuō)，商譽(yù)是一個(gè)企業(yè)獲得名聲、利潤(rùn)的重要指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生重要的影響。因此選擇不攤銷[8]。

（2）研發(fā)費(fèi)用

通常研發(fā)費(fèi)用在發(fā)生的當(dāng)期并不會(huì)馬上產(chǎn)生收益，而是在未來(lái)才能體現(xiàn)。因此，將此費(fèi)用計(jì)入到投資中進(jìn)行攤銷。

（3）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是指企業(yè)在發(fā)生虧損和收益之前為自己預(yù)備的準(zhǔn)備金，以防企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流在會(huì)計(jì)計(jì)算中存在偏差，對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)調(diào)整是在總利潤(rùn)中體現(xiàn)資產(chǎn)減值損失的金額，將期末因?yàn)槎愂斩鴾p值的部分加入資本中。

（4）資產(chǎn)清理項(xiàng)目

由于企業(yè)處在一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提環(huán)境下不會(huì)出現(xiàn)倒閉、停業(yè)的狀況，稅后凈利潤(rùn)也不應(yīng)該包含企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)后的資本清理項(xiàng)目。因此，此項(xiàng)目會(huì)從資本總額中全部扣除。

（5）遞延所得稅

遞延所得稅應(yīng)當(dāng)計(jì)入到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中。把調(diào)整的負(fù)債計(jì)入資本，由于的資產(chǎn)部分已支付則不計(jì)入到資本中。

公式4-2表示債務(wù)資本與權(quán)益資本和加權(quán)平均資本成本的關(guān)系：

WACC=Wd·Kd·（1-t）+We·Ke（4-2）

式中：Wd—債務(wù)資本權(quán)重，即債務(wù)資本與投入總資本的比值

We—權(quán)益資本權(quán)重，即權(quán)益資本與投入總資本的比值

Kd—稅前債務(wù)資本成本

Ke—權(quán)益資本成本

t一所得稅率

要特別說(shuō)明的是，由于互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的資本幾乎是由權(quán)益融資資本構(gòu)成，比重相當(dāng)之大。所以在計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，將權(quán)益融資資本視為全部資本總額。因此，對(duì)公式進(jìn)行簡(jiǎn)化，如公式4-3：

WACC=Ke （4-3）

對(duì)Ke的計(jì)算，本文選擇最為常用的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）其計(jì)算公式為4-4：

4.1.3 評(píng)估模型

公式4-5主要展示了MVA和EVA的關(guān)系：

依據(jù)EVA的理論概念，推出EVA初始估價(jià)模型如公式4-6：

其中，C為期初投資總額。

企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)總是在變化之中，使用EVA模型不僅能夠計(jì)算出企業(yè)的當(dāng)期價(jià)值，還能夠預(yù)測(cè)企業(yè)后續(xù)的增長(zhǎng)能力，計(jì)算出企業(yè)的未來(lái)收益。為此，本文提出的EVA模型主要分為兩個(gè)階段。此階段是先假設(shè)企業(yè)處在一個(gè)快速增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為G，到達(dá)G點(diǎn)以后開(kāi)始到達(dá)一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)期的持續(xù)增長(zhǎng)。EVA的兩階段增長(zhǎng)模型，計(jì)算公式如下4-7所示：

4.2 EVA在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的可行性

4.2.1 EVA的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

（1）自身優(yōu)勢(shì)

EVA理論來(lái)源于剩余價(jià)值，是能夠讓企業(yè)創(chuàng)造出自己的財(cái)富的估價(jià)模型。每個(gè)企業(yè)的目標(biāo)都是以營(yíng)利為目的，EVA很好的應(yīng)對(duì)這一目標(biāo)，對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本和權(quán)益成本兩手抓，保證企業(yè)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，證明企業(yè)的未來(lái)收益能力，為企業(yè)及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略部署和指導(dǎo)，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，規(guī)避利潤(rùn)控制的現(xiàn)象產(chǎn)生。

（2）對(duì)比優(yōu)勢(shì)

EVA是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的升級(jí)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法只能對(duì)企業(yè)連續(xù)的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算，不能從中抽取出數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，而EVA正是避免了折現(xiàn)現(xiàn)金流量法所存在的缺陷，對(duì)某個(gè)期間進(jìn)行測(cè)算。傳統(tǒng)收益法沒(méi)有考慮到公司的權(quán)益成本，而本文要研究的這類企業(yè)大部分都以權(quán)益資本為主，EVA則把權(quán)益資本和債務(wù)資本都包括在內(nèi)，克服了這一難題;EVA與比率估值法相比，比率估值法必須要在市場(chǎng)上找尋相似的、可供參照的企業(yè)作為參照物進(jìn)行對(duì)比分析，然后互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)眾多，經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)和項(xiàng)目廣泛多樣，很難找到與被評(píng)估企業(yè)相似的企業(yè)，而EVA模型具有獨(dú)立性，很容易就能從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取，減少了時(shí)間和成本。EVA和實(shí)物期權(quán)相比，更具有科學(xué)性和真實(shí)性。實(shí)物期權(quán)法所涉及到的數(shù)據(jù)廣泛復(fù)雜，且理想化，很難運(yùn)用到實(shí)踐上，而EVA模型涉及到的數(shù)據(jù)較少，變量也較少，在實(shí)踐上更能被大眾所接受[8]。

（3）EVA可行性

EVA到現(xiàn)在使用了快40年，在資產(chǎn)評(píng)估中已經(jīng)相對(duì)成熟，EVA能夠?qū)ζ髽I(yè)在需要的時(shí)候，計(jì)算出某個(gè)時(shí)段企業(yè)的價(jià)值，讓企業(yè)的管理者能夠在當(dāng)期就制定好對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的策略，應(yīng)對(duì)未來(lái)可能會(huì)遇到的困難。EVA模型能夠針對(duì)本文所提出的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難點(diǎn)，在企業(yè)人力資源管理、價(jià)值整體性、數(shù)據(jù)完整性和實(shí)用性上都有一定的優(yōu)勢(shì)。綜上，EVA比其他評(píng)估方法更能夠解決互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)成立以來(lái)所存在的大部分問(wèn)題和缺陷，奠定了該方法的可行性。

5 結(jié)論

本文通過(guò)分析EVA模型在互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)評(píng)估中的適用性，完善了傳統(tǒng)的評(píng)估方法，如現(xiàn)金流量法、實(shí)物期權(quán)法等對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的局限性，使互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)有了一個(gè)相對(duì)成熟、完善的評(píng)估體系。但由于筆者能力有限，本文對(duì)EVA模型在評(píng)估實(shí)踐中的測(cè)算仍有不足之處：對(duì)權(quán)益成本和預(yù)期增長(zhǎng)率的估算相對(duì)復(fù)雜，這就需要一個(gè)具備專業(yè)知識(shí)和實(shí)務(wù)能力的人員進(jìn)行評(píng)估;預(yù)測(cè)期假設(shè)的企業(yè)為穩(wěn)定增長(zhǎng)，然而在互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)中存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)對(duì)企業(yè)的定量分析難度造成有一定的難度。隨著互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)內(nèi)部逐漸成熟之后，EVA估價(jià)模型對(duì)此類互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)，將會(huì)涉及到更多的參數(shù)考量，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價(jià)值的評(píng)估將會(huì)更具有真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

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