孫 娟 楊小燕

一、引言

在經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂引入實(shí)驗(yàn)作為輔助手段，使得學(xué)生更好地了解相關(guān)抽象概念，在本科教學(xué)活動(dòng)中已經(jīng)非常常見(jiàn)，甚至在經(jīng)濟(jì)類專業(yè)特別設(shè)置了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)選修課程。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂上開(kāi)展市場(chǎng)均衡實(shí)驗(yàn)，從學(xué)生的出價(jià)和競(jìng)標(biāo)過(guò)程中畫(huà)出供給和需求曲線，可以得到市場(chǎng)均衡價(jià)格與產(chǎn)量，讓學(xué)生身臨其境感受均衡形成過(guò)程。

目前對(duì)于金融學(xué)實(shí)驗(yàn)的設(shè)置，大約有以下四種分類。一是操作性實(shí)驗(yàn)，以商業(yè)銀行業(yè)務(wù)操作為代表；二是驗(yàn)證性實(shí)驗(yàn)，以價(jià)值計(jì)算、風(fēng)險(xiǎn)管理或投資決策中的相關(guān)（指標(biāo)）計(jì)算為代表，可能需要使用到相關(guān)軟件；三是綜合性實(shí)驗(yàn)，如將證券投資理論應(yīng)用到二級(jí)市場(chǎng)的股票交易中去；四是研究型實(shí)驗(yàn)，確定研究目標(biāo)、選擇合適金融數(shù)據(jù)、使用相關(guān)軟件完成探索性研究實(shí)驗(yàn)。這些實(shí)驗(yàn)以模擬、仿真和統(tǒng)計(jì)計(jì)算為主，強(qiáng)調(diào)對(duì)金融學(xué)相關(guān)模塊的理論應(yīng)用，解決現(xiàn)實(shí)中的問(wèn)題。

本文所描述的受控經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)與上述四種實(shí)驗(yàn)都有差異，其設(shè)計(jì)思想源自于自然科學(xué)實(shí)驗(yàn)，根據(jù)一定實(shí)驗(yàn)?zāi)康?，使用一定的物質(zhì)手段，在人工控制條件下，觀察、研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其規(guī)律性。在經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)中，為了誘導(dǎo)出實(shí)驗(yàn)被試者的真實(shí)偏好（經(jīng)濟(jì)決策），通常會(huì)使用直接貨幣激勵(lì)方式，實(shí)驗(yàn)被試者的收益與其在實(shí)驗(yàn)中的決策以及其他人在實(shí)驗(yàn)中的決策有關(guān)。實(shí)驗(yàn)結(jié)束后，所有實(shí)驗(yàn)被試者獲得的收益以現(xiàn)金形式進(jìn)行當(dāng)場(chǎng)結(jié)算。在金融學(xué)課程中的某些特定章節(jié)，可以引入上述實(shí)驗(yàn)方法，幫助學(xué)生更好地理解抽象概念，尤其是某些動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)變化及均衡形成過(guò)程。在劉素坤和李黎（2017）的調(diào)研問(wèn)卷中發(fā)現(xiàn)，超過(guò)40%的學(xué)生認(rèn)為，因?yàn)榻鹑趯W(xué)課程屬于應(yīng)用學(xué)科，因此希望在課程教學(xué)中能夠有案例或者實(shí)驗(yàn)教學(xué)方法，并且所有被調(diào)研學(xué)生都認(rèn)為金融學(xué)課程實(shí)踐教育設(shè)置非常有必要。目前的金融學(xué)課程配套實(shí)驗(yàn)，不同學(xué)校的處理方法略有不同，主要有兩種形式，期末集中時(shí)間進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)或者每周排出一定課時(shí)進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)。這兩種實(shí)踐教學(xué)方式都與課堂教學(xué)環(huán)節(jié)脫節(jié)，無(wú)法做到及時(shí)消化課程教學(xué)內(nèi)容，若能在課堂教學(xué)過(guò)程中引入金融學(xué)實(shí)驗(yàn)教學(xué)，能夠很好地解決以上問(wèn)題。

二、經(jīng)濟(jì)學(xué)受控實(shí)驗(yàn)簡(jiǎn)介

1948年哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張伯倫（Chamberlin，1948）在大學(xué)課堂上以學(xué)生作為實(shí)驗(yàn)對(duì)象進(jìn)行了首次市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)方法目的就是剔除無(wú)關(guān)的干擾變量、觀察被試在特定（可控）環(huán)境下的真實(shí)行為，且實(shí)驗(yàn)過(guò)程可重復(fù)。實(shí)驗(yàn)方法和傳統(tǒng)問(wèn)卷調(diào)查、數(shù)據(jù)仿真模擬等研究方法有著本質(zhì)不同，其觀察并探尋在一定經(jīng)濟(jì)激勵(lì)下參與者的決策活動(dòng)，也就是說(shuō)被試獲得的報(bào)酬與其在實(shí)驗(yàn)中的決策、其他人的決策是密切相關(guān)的。經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)方法的出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法得到了突破。

經(jīng)濟(jì)學(xué)受控實(shí)驗(yàn)按照實(shí)驗(yàn)進(jìn)行場(chǎng)地，可以分為課堂實(shí)驗(yàn)、實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)及實(shí)地實(shí)驗(yàn)。實(shí)地實(shí)驗(yàn)的參與者不知道自己正參與某項(xiàng)實(shí)驗(yàn)研究，因此該種實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)要求較高，通常用于科學(xué)研究用途。實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)對(duì)環(huán)境要求比較高，與傳統(tǒng)機(jī)房不同的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)室有相對(duì)獨(dú)立的間隔，有助于實(shí)驗(yàn)參與者獨(dú)立做出自己決策，且經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)室規(guī)模一般不超過(guò)40臺(tái)電腦，便于對(duì)實(shí)驗(yàn)?zāi)承┮蛩氐目刂?，?shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)因其受控性條件好，主要用于科學(xué)研究；在課堂規(guī)模較小的情況下，可以將金融學(xué)教學(xué)課堂搬進(jìn)實(shí)驗(yàn)室，便于學(xué)生有更真實(shí)的體驗(yàn)。目前不少大學(xué)都設(shè)有經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的遠(yuǎn)程在線接口，即使在課堂內(nèi)，也可以借助手機(jī)等設(shè)備實(shí)現(xiàn)在線實(shí)驗(yàn)。金融學(xué)實(shí)驗(yàn)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)的一個(gè)應(yīng)用學(xué)科分支，課堂實(shí)驗(yàn)是目前大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)實(shí)驗(yàn)教學(xué)的主要形式。

三、金融學(xué)實(shí)驗(yàn)及其分類

金融學(xué)實(shí)驗(yàn)主要有兩個(gè)分類（賀京同和付婷婷（2018）），一是對(duì)投資者個(gè)體行為特征的研究，二是金融市場(chǎng)的特征與制度，挑戰(zhàn)了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)及金融學(xué)有效市場(chǎng)假設(shè)。

對(duì)于投資者個(gè)體的研究，主要集中于投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、短視及損失厭惡和過(guò)度自信的個(gè)體行為特征，然后是羊群行為的群體行為特征研究。以風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為例，在金融學(xué)教學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度可分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)偏好三種類型。在實(shí)驗(yàn)中，經(jīng)濟(jì)激勵(lì)（實(shí)驗(yàn)中給付的現(xiàn)金報(bào)酬）可以誘導(dǎo)出個(gè)體真實(shí)偏好，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究通常采用彩票選擇實(shí)驗(yàn)，讓實(shí)驗(yàn)被試者在Vickery拍賣(mài)機(jī)制或BDM機(jī)制下的開(kāi)放式估價(jià)體系中自主選擇彩票的確定性等價(jià)金額，或是讓實(shí)驗(yàn)被試者在不同中獎(jiǎng)概率的彩票列表中選擇同時(shí)觀察被試者何時(shí)不選高風(fēng)險(xiǎn)彩票轉(zhuǎn)而選擇低風(fēng)險(xiǎn)彩票，以上方法都能測(cè)度被試者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。羊群行為也是證券市場(chǎng)中較有代表性的投資者個(gè)體行為。羊群行為定義為投資者在信息不完全或者不確定時(shí)的從眾跟風(fēng)行為，金融市場(chǎng)中信息不對(duì)稱的情況廣泛存在，所以投資者常常通過(guò)觀察他人行為來(lái)推斷其掌握的私人信息，再據(jù)此做出投資決策，在行為上表現(xiàn)為易受到他人的影響、追隨其投資決策。真實(shí)的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)在檢驗(yàn)羊群行為時(shí)有明顯缺陷，如難以投資者的信息結(jié)構(gòu)未知，由此無(wú)法分辨投資者行為驅(qū)動(dòng)機(jī)制。實(shí)驗(yàn)金融學(xué)使研究者能夠通過(guò)控制投資者的私人信息和市場(chǎng)交易中的公共信息，進(jìn)而直接檢驗(yàn)羊群行為。

上述的投資者個(gè)體行為傳導(dǎo)到金融系統(tǒng)中，加之完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的假設(shè)，反而會(huì)使得上述個(gè)體行為偏誤被放大，形成特殊的金融問(wèn)題，如資產(chǎn)價(jià)格泡沫。事實(shí)上，真實(shí)的金融市場(chǎng)上，同時(shí)發(fā)生變動(dòng)的因素很多，因素與因素之間可能產(chǎn)生交互作用，因此對(duì)于某種特定現(xiàn)象無(wú)法很好地歸因于某種特定因素。因此，在受控的實(shí)驗(yàn)設(shè)置下，對(duì)于上述金融市場(chǎng)的特征與制度研究就可以抽絲剝繭，通過(guò)控制單一變量預(yù)先檢驗(yàn)金融市場(chǎng)特征、制度及政策的可能影響。對(duì)于金融市場(chǎng)的研究主要集中在信息效率、價(jià)格泡沫和賣(mài)空機(jī)制相關(guān)的實(shí)驗(yàn)金融學(xué)，研究方法有實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)與自然實(shí)驗(yàn)研究。以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為例，在新古典理論基礎(chǔ)下，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格能迅速調(diào)整并充分反映所有可獲得的信息，從而任何時(shí)候（資產(chǎn)）價(jià)格都應(yīng)該能反映出資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值。以上只是理想化的有效市場(chǎng)狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中常常出現(xiàn)價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間偏離基本價(jià)值的泡沫，從而影響投資水平和資本配置。以賣(mài)空機(jī)制為例，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為維持無(wú)套利均衡的基本前提是市場(chǎng)中不存在賣(mài)空約束。不允許賣(mài)空限制了理性決策者的交易，價(jià)格無(wú)法回到真實(shí)價(jià)值水平。事實(shí)上，為了減少市場(chǎng)波動(dòng)性、維持穩(wěn)定，世界各國(guó)都對(duì)賣(mài)空機(jī)制有所限制。但實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的金融市場(chǎng)結(jié)果顯示賣(mài)空限制、減少交易量，放松賣(mài)空限制后交易量顯著增加。然而，允許賣(mài)空并沒(méi)有把價(jià)格引導(dǎo)趨向于真實(shí)價(jià)值，賣(mài)空限制越少，價(jià)格下降越多，資產(chǎn)價(jià)格無(wú)法反映出真實(shí)價(jià)值，受控實(shí)驗(yàn)中的市場(chǎng)仍然無(wú)效率。

四、將實(shí)驗(yàn)引入金融學(xué)課程教學(xué)

目前的金融學(xué)課程主要由以下四個(gè)主要模塊構(gòu)成，貨幣與信用、金融資產(chǎn)及定價(jià)、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)。結(jié)合主流的金融學(xué)實(shí)驗(yàn)，本文認(rèn)為在資產(chǎn)定價(jià)及金融市場(chǎng)板塊可以加入課堂或?qū)嶒?yàn)室實(shí)驗(yàn)教學(xué)模塊。

以資產(chǎn)定價(jià)的泡沫實(shí)驗(yàn)為例，因?yàn)槭袌?chǎng)均衡實(shí)驗(yàn)計(jì)算量較大，通常需要使用計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)操作，可以使用實(shí)驗(yàn)室，也可以同時(shí)遠(yuǎn)程登陸弗吉尼亞大學(xué)的Veconlab經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)器進(jìn)行實(shí)驗(yàn)操作。金融資產(chǎn)泡沫指金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了連續(xù)上漲之后，其市場(chǎng)價(jià)格大于實(shí)際價(jià)值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。泡沫產(chǎn)生根源為過(guò)度投資（需求）引起資產(chǎn)價(jià)格暴漲，從而使得市場(chǎng)對(duì)該金融資產(chǎn)產(chǎn)生較高價(jià)格預(yù)期，從而吸引更高市場(chǎng)需求；一旦該資產(chǎn)實(shí)際價(jià)格被發(fā)現(xiàn)，則市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)會(huì)形成新的較低價(jià)格預(yù)期，由此市場(chǎng)價(jià)格下跌、資產(chǎn)泡沫破裂。在這個(gè)問(wèn)題中，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期是核心。在實(shí)驗(yàn)中，可以設(shè)置10輪或15輪的多輪交易，每位參與者初試資本為10元（實(shí)驗(yàn)貨幣單位），每輪確定性收益也是10元，每個(gè)股票分紅1.2元或1.5元，但是否獲得分紅有一定的概率，此處假設(shè)為概率p=0.5，成功獲得分紅可累計(jì)入個(gè)人資產(chǎn)。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平r=5%，每位實(shí)驗(yàn)參與者持有同一公司6單位股票，購(gòu)買(mǎi)股票有最低首付比例，剩余部分使用貸款，簡(jiǎn)單起見(jiàn)，貸款利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同。若無(wú)力償付貸款，則需要變現(xiàn)手中持有的股票還貸。實(shí)驗(yàn)參與者的決策即在每輪開(kāi)始時(shí)決定買(mǎi)入股票的數(shù)量及最高價(jià)格、賣(mài)出股票的數(shù)量及最低價(jià)格。每輪所有參與者的報(bào)價(jià)構(gòu)成了市場(chǎng)的需求與供給，由此形成市場(chǎng)均衡價(jià)格及數(shù)量，市場(chǎng)按照出清價(jià)格成交。實(shí)驗(yàn)結(jié)束，股票回購(gòu)價(jià)格為每股28元。關(guān)于分紅概率、分紅結(jié)果、交易結(jié)果都是公共信息，交易中沒(méi)有稅費(fèi)也沒(méi)有諸如跌停漲停等交易限制規(guī)則。實(shí)驗(yàn)組織者可以對(duì)首付比例、實(shí)驗(yàn)交易輪數(shù)等參數(shù)可以進(jìn)行設(shè)置，在更復(fù)雜的情況下也可以仿照真實(shí)交易市場(chǎng)，加入交易稅、跌停漲停等限制性交易措施，以考察在不同的市場(chǎng)環(huán)境（不同競(jìng)爭(zhēng)性、不同信息水平、不同交易規(guī)則等）中資產(chǎn)泡沫的溢價(jià)率及持續(xù)時(shí)間對(duì)比。

以風(fēng)險(xiǎn)偏好實(shí)驗(yàn)為例，風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)度最早由Holt&Laury（2002）采用多價(jià)格列表法（MPL），在他們對(duì)三個(gè)大學(xué)的師生進(jìn)行測(cè)試實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明66%在校師生為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，風(fēng)險(xiǎn)中性者占26%，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者占8%。此后，Harrison等（2005）在MPL的基礎(chǔ)上提出了轉(zhuǎn)折多價(jià)格列表法（sMPL）和迭代多價(jià)格列表法（iMPL），該方法得到的研究結(jié)論與上述研究結(jié)論一致。然而，以上這些方法的結(jié)果都缺乏穩(wěn)健性，為此Holt和Laury（2002）采用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法度量個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)偏好。該風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法對(duì)于理解金融學(xué)中的投資決策有著重要的意義，很多交互性金融實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)基礎(chǔ)都是基于投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好類型。在金融學(xué)進(jìn)階的理論中，對(duì)于不同投資者個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有明確的要求，因此通過(guò)賭局或者拍賣(mài)實(shí)驗(yàn)方法確定投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好類型尤其重要，經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)方法確定風(fēng)險(xiǎn)偏好類型有助于學(xué)生形象地了解風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)質(zhì)。

五、總結(jié)

金融學(xué)是一門(mén)應(yīng)用程度較高的專業(yè)基礎(chǔ)課程，課內(nèi)講授的原理與算例目的都是為了在真實(shí)資本市場(chǎng)上的操作與實(shí)現(xiàn)。真正的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大且有一定交易門(mén)檻，并且涉及其他太多因素，對(duì)學(xué)生來(lái)說(shuō)并非一個(gè)很好的實(shí)踐場(chǎng)所。在受控的實(shí)驗(yàn)室環(huán)境或遠(yuǎn)程實(shí)驗(yàn)課堂中，學(xué)生處于相對(duì)單純（僅服從于當(dāng)前設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)?zāi)繕?biāo)）的環(huán)境，且該設(shè)置也很好地模擬了市場(chǎng)特有的競(jìng)爭(zhēng)性。對(duì)于實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)，可以遠(yuǎn)程鏈接在線實(shí)驗(yàn)室，也可以自行使用軟件設(shè)計(jì)并在專門(mén)實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)。雖然在經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)中，被試參與者在實(shí)驗(yàn)結(jié)束會(huì)收到相應(yīng)的收益作為報(bào)酬，但是在課堂實(shí)驗(yàn)中，一般以隨機(jī)抽取部分學(xué)生贈(zèng)予書(shū)籍或?qū)W習(xí)文具等方法，一方面規(guī)避師生之間的現(xiàn)金往來(lái)，另一方面也用實(shí)際的經(jīng)濟(jì)手段作為誘導(dǎo)實(shí)驗(yàn)中真實(shí)偏好的方法。大部分學(xué)生反饋，在切身參與過(guò)金融學(xué)實(shí)驗(yàn)之后 ，對(duì)于原本抽象的原理或概念有了形象化的理解，容易引起學(xué)習(xí)興趣，有助于自己對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行更深層次的思考。因此，本文認(rèn)為在金融學(xué)課程中創(chuàng)新地加入實(shí)驗(yàn)教學(xué)模塊，是符合教學(xué)目標(biāo)也是符合未來(lái)金融學(xué)教學(xué)發(fā)展方向的一種嘗試。