樂曉娟

【摘要】 ?在不斷深化、創(chuàng)新金融改革發(fā)展的大背景下，大型集團企業(yè)不斷加快產(chǎn)融結合的步伐，并以此作為優(yōu)化資源配置的重要模式。然而，在產(chǎn)融結合的過程中，不少集團企業(yè)的風險識別和控制手段尚不夠成熟，再加上目前外部監(jiān)管體制還不夠完善，在運營過程中，尤其是在經(jīng)濟下行的背景下，極易引發(fā)一系列風險。文章對集團企業(yè)在產(chǎn)融結合過程中可能出現(xiàn)的各種風險，包括經(jīng)營風險、監(jiān)管風險、市場風險、財務風險等進行分析，并就風險防范和管控措施提出一些基本思路。

【關鍵詞】 ?產(chǎn)融結合;產(chǎn)業(yè)資本;金融資本;風險管控

【中圖分類號】 ?F275 ?【文獻標識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）23-0047-03

一、引言

隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，不少大型集團企業(yè)出于提高資本利用率、分散行業(yè)風險的需要，根據(jù)自身的條件，紛紛設立財務公司、金融控股公司，并進一步通過參股、控股等方式進軍商業(yè)銀行、證券、信托、保險、期貨、基金公司等金融行業(yè)，以取得產(chǎn)業(yè)和金融的協(xié)同效應，增強集團企業(yè)的整體競爭優(yōu)勢。以中央企業(yè)為例，招商局集團、國家電網(wǎng)、中國石油和中國華能等大型集團企業(yè)，目前擁有的金融子公司數(shù)量均已超過15家，擁有的金融牌照數(shù)量均超過7個。而布局較為先進的民營金融控股集團，例如泛?？毓伞⑷f向、復星等，也同樣通過建立金融控股平臺，以實現(xiàn)壯大集團企業(yè)實力、落實產(chǎn)融結合的戰(zhàn)略目標。隨著金融業(yè)務牌照的逐步放開，憑借自身在賬戶、數(shù)據(jù)、技術等多方面的優(yōu)勢，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛布局金融產(chǎn)業(yè)，甚至形成各自的金融生態(tài)圈。這些集團企業(yè)通過搭建統(tǒng)一的資金運作和管控平臺，提升資金使用效率，加快資本積累，從而形成顯著的競爭優(yōu)勢。顯然，產(chǎn)融結合已成為當前實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大趨勢。

然而，由于實體產(chǎn)業(yè)的資本運作思路和方式與金融行業(yè)有著明顯的不同，產(chǎn)融結合過程中不可避免地會出現(xiàn)產(chǎn)融之間互動困難、資產(chǎn)質量有待提升等諸多問題，使得產(chǎn)融結合蘊含了一系列潛在風險，因而受到各方重視，學者對此開展了大量研究。周卉（2019）認為，通過持股金融機構進行產(chǎn)融結合能為企業(yè)的風險承擔提供客觀條件，有助于提高其風險承擔水平。張勝達、劉純彬（2016）指出，對產(chǎn)融結合的風險傳導機制與風險控制進行系統(tǒng)化研究有助于集團企業(yè)與監(jiān)管當局更有效地推進產(chǎn)融結合之路的平穩(wěn)健康發(fā)展。王克馨、李宏（2015）認為，應當從建設風險管理文化、完善公司治理結構、制定合理的產(chǎn)融結合戰(zhàn)略以及創(chuàng)新產(chǎn)融監(jiān)管體系等四個方面著手，有效治理產(chǎn)融結合發(fā)展的風險。趙通、任保平（2019）從金融改革、金融市場化機制、政府與市場的關系以及監(jiān)管體制四個方面深入分析了我國出現(xiàn)產(chǎn)融結合風險的原因，并從完善產(chǎn)融結合市場機制建設、建立健全產(chǎn)融結合監(jiān)管協(xié)調機制、采取多種措施對內部交易進行監(jiān)管、轉變政府職能減少行政干預和加強產(chǎn)融結合人才培養(yǎng)等幾個方面提出了產(chǎn)融結合風險防范的策略選擇。這些研究從宏觀上對產(chǎn)融結合的風險及其防范提出了建議。在此基礎上，本文進一步從產(chǎn)融結合的風險類型與表現(xiàn)出發(fā)，為防范和規(guī)避產(chǎn)融結合過程中產(chǎn)生的各種風險提供一些可行的措施和建議。

二、產(chǎn)融結合的風險類型

就目前集團企業(yè)產(chǎn)融結合的現(xiàn)狀來看，產(chǎn)融結合下的風險大致可以分為經(jīng)營風險、監(jiān)管風險、市場風險、財務風險等。

（一）經(jīng)營風險

相較于傳統(tǒng)的單一實體產(chǎn)業(yè)而言，產(chǎn)融結合可以在一定程度上分散風險，通過金融創(chuàng)新和金融服務提高企業(yè)利潤，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的互惠互利。但是，金融產(chǎn)業(yè)和實體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營思路和運作模式并不相同，甚至存在較大差異;若集團企業(yè)單純以產(chǎn)業(yè)運作的思維對金融資本運營進行管理和決策，忽略二者之間的差異，容易導致經(jīng)營決策失誤，無法產(chǎn)生預期的協(xié)同效應。不但實體產(chǎn)業(yè)無法為金融資本提供基礎支持，金融資本也難以為實體資本提供有效服務，相互間可能會產(chǎn)生利益沖突和相互抵觸甚至內耗，進而影響企業(yè)的整體發(fā)展。而一旦集團企業(yè)向不相關的產(chǎn)業(yè)涉入過深，則會因為盲目擴張、管理經(jīng)驗不足而造成企業(yè)規(guī)模擴大而經(jīng)濟效益反而減少的“規(guī)模不經(jīng)濟”（Diseconomies of Scale）。

產(chǎn)融結合往往伴隨著大量的資金交易往來、擔保、借貸、投資、轉移定價等內部關聯(lián)交易，集團企業(yè)本身股權關系較為復雜，關聯(lián)交易頻繁且不易管理。產(chǎn)融結合下的內部關聯(lián)交易，一方面促進了集團內部企業(yè)之間相互利用資源進行協(xié)同，有效減少外部融資的交易費用，促進集團企業(yè)轉型發(fā)展;另一方面，隨著內部交易規(guī)模的不斷擴大，一般性的監(jiān)管難以對集團企業(yè)的整體運作提供風險預警和風險控制指導。關聯(lián)交易的復雜性不僅在一定程度上加大了監(jiān)管的難度，甚至連集團企業(yè)本身也因為復雜的關聯(lián)交易而無法對隱藏的系列潛在風險進行分析和制定對策。內部關聯(lián)交易過于復雜可能導致集團企業(yè)無法及時有效地披露和傳遞信息，不僅會降低集團企業(yè)整體的投資效率，也容易將風險集中在集團內部的財務公司、金融控股公司等金融子公司身上。

（二）監(jiān)管風險

當前，我國集團企業(yè)產(chǎn)融結合的發(fā)展模式較大程度上依賴于企業(yè)自身的嘗試與探索，缺乏完善的產(chǎn)融結合市場監(jiān)督和法規(guī)體系。與此同時，集團企業(yè)內部對于金融資本業(yè)務常常缺乏相應完善的監(jiān)督體系和健全的風險防范機制。隨著政府有關部門不斷加大對集團企業(yè)財務公司、金融控股公司的監(jiān)管力度，更為詳細和規(guī)范的制度體系將不斷完善，對金融控股公司、財務公司治理程度的要求也將不斷提高，甚至需要開展產(chǎn)融結合的集團企業(yè)滿足更高的資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)等財務指標乃至持牌要求。在此過程中，監(jiān)管部門或將對于不符合條件和要求的集團企業(yè)金融子公司進行清理和要求整改，因此，集團企業(yè)對于規(guī)范金融資本運作等方面需要付出更多的精力進行學習和研究，從而及時有效地防范運作中的監(jiān)管風險，以達到監(jiān)管部門的要求。

（三）市場風險

相較于產(chǎn)業(yè)資本，金融資本帶來的短期收益往往比較大，不斷吸引著集團企業(yè)加大對金融行業(yè)的投入。此外，近年來隨著全球經(jīng)濟下行壓力的不斷增大，宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境深刻影響著金融市場，金融行業(yè)的風險不斷加大。金融行業(yè)本身存在的由不同行業(yè)、周期、市場等因素組成從而可能引發(fā)的各種風險，在繁榮的市場環(huán)境下往往不易察覺，但是，一旦集團企業(yè)的資源僅僅關注金融資本的短期高額利潤，在金融資本上配置過高，金融風險就會顯現(xiàn)出來;在宏觀經(jīng)濟周期影響下，金融風險尤其容易擴散且難以控制。隨著市場金融風險不斷累積而產(chǎn)生疊加效應，風險傳導效應將更加顯著，甚至會在一定程度上影響甚至拖累產(chǎn)業(yè)資本。

（四）財務風險

相對于大多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，金融行業(yè)運作的負債率較高。在實體經(jīng)濟下行壓力較大的環(huán)境下，集團企業(yè)整體經(jīng)營水平不佳，致使部分企業(yè)受到超額利潤的誘惑，盲目追逐短期利益，不斷放大金融杠桿進行投資，以達到迅速擴張的目的，忽略了實體經(jīng)濟的重要性，導致企業(yè)產(chǎn)業(yè)資本的空心化。而一旦產(chǎn)業(yè)資本與金融資本發(fā)展速度不相匹配，尤其是財務杠桿高企，就會使企業(yè)承擔較大的現(xiàn)金流壓力，面臨資金流斷裂的潛在風險，繼而影響企業(yè)的發(fā)展。

從目前的情況來看，不少集團企業(yè)內部并未設立有效的防火墻機制，一家子公司發(fā)生財務危機，集團往往會動用其他子公司的資金進行扶持。一旦實體產(chǎn)業(yè)或金融產(chǎn)業(yè)遇到財務風險，集團與各個子公司之間缺乏應有的獨立性，可能會引發(fā)風險快速在集團企業(yè)內部傳導，最終導致難以控制集團的整體債務和信用風險，難以產(chǎn)生有效的風險分散作用。

三、主要風險防范措施

面對產(chǎn)融結合可能出現(xiàn)的各種風險，集團企業(yè)不僅要具有很強的風險意識，而且要采取切實可行的風險防范措施，主要有以下幾項：

（一）加強產(chǎn)融結合的協(xié)同效應

立足產(chǎn)業(yè)發(fā)展是產(chǎn)融結合的前提和基礎，產(chǎn)融結合下的集團企業(yè)應當不斷適時調整產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的規(guī)模比例，更好地避免經(jīng)濟周期波動下金融業(yè)務帶來的風險，以提升金融服務實體經(jīng)濟的能力。國內外產(chǎn)融結合較好的集團企業(yè)最終還是依賴于實體產(chǎn)業(yè)的基礎作用和主導作用，并在此前提下適時發(fā)展金融業(yè)務，二者相互促進，共同提高兩種資本的使用效率，均衡發(fā)展，做到快速有效地積累資本。如果沒有堅實的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎，盲目追求短期效益最大化，金融業(yè)務投資比例過高，偏離了原本的核心業(yè)務，甚至忽略了實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那么就無法真正做到以金融產(chǎn)業(yè)服務于實體產(chǎn)業(yè)。這種脫實向虛的產(chǎn)融結合模式往往難以維持集團企業(yè)長期發(fā)展的需要。

需要指出的是，產(chǎn)融結合下的集團企業(yè)雖然要以實體產(chǎn)業(yè)為主導，但這并不意味著要以產(chǎn)業(yè)運作模式去要求金融行業(yè)的運作。實體產(chǎn)業(yè)和金融行業(yè)的發(fā)展都有自身內在的發(fā)展規(guī)律，在產(chǎn)融結合的過程中，一定要遵循二者各自的發(fā)展規(guī)律，不能為了保證集團企業(yè)運作模式的一致性而片面地在不同產(chǎn)業(yè)運營模式間生搬硬套，簡單地以產(chǎn)業(yè)運作模式要求金融行業(yè)。只有既堅持以實體產(chǎn)業(yè)為主導，又遵守實體產(chǎn)業(yè)和金融行業(yè)各自的發(fā)展規(guī)律，才能產(chǎn)生真正的協(xié)同效應。

（二）完善外部監(jiān)管及信息披露制度

當前，我國實體經(jīng)濟的改革和發(fā)展已經(jīng)取得舉世矚目的成就，但金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尤其是金融監(jiān)管體系還不夠健全。當前金融監(jiān)管的重點仍是對金融機構的監(jiān)管，對于一些未要求持牌的類金融領域企業(yè)尚未納入政策監(jiān)管范圍。對企業(yè)而言，同樣也存在著對產(chǎn)融結合風險認識不到位的情況。對此，監(jiān)管部門應當進一步擴大監(jiān)管范圍，尤其是對部分金融機構的股權結構等復雜情況進行穿透式監(jiān)管，并在關聯(lián)交易方面要求集團企業(yè)建立嚴格的防火墻制度，建立完善的內部控制體系和完善的信息溝通與有效披露制度。

現(xiàn)階段，我國對產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的監(jiān)管要求基本上相互獨立，不同監(jiān)管機構對產(chǎn)融結合的集團企業(yè)甚至存在交叉管理或是監(jiān)管空白區(qū)域。隨著該領域監(jiān)管體系的不斷健全，產(chǎn)融結合的政策和監(jiān)管應當注重關聯(lián)性和統(tǒng)一性，以實現(xiàn)更為高效的監(jiān)管。

（三）構建企業(yè)風險預警機制

產(chǎn)融結合下的風險具有復雜性、隱蔽性和傳導性，對于產(chǎn)融結合的風險管控效率必須引起集團企業(yè)的足夠重視。集團企業(yè)一方面要提高自身的風險防范意識，構建完善的風險防范體系，不斷強化對不同類型風險的識別和控制能力，另一方面要通過教育宣傳等多種形式，提高企業(yè)全體員工的風險防范意識。

考慮到產(chǎn)融結合的集團企業(yè)結構相對復雜，如果缺乏有效的信息溝通以及完善的管理體系，勢必會留下風險隱患且難以察覺。為此，集團企業(yè)自身亟需在制度建設方面逐步完善相應的業(yè)務流程，建立規(guī)范化的制度體系，獨立、合規(guī)并嚴格按照監(jiān)管要求進行運作。尤其是要通過建立各種動態(tài)的指標體系，設立風險警戒線，構建企業(yè)風險預警機制，從而真正降低風險。

（四）控制杠桿水平，避免盲目擴張

控制企業(yè)未來現(xiàn)金流水平維持穩(wěn)定增長，是集團企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結合的初衷。但在現(xiàn)實情況下，集團企業(yè)選擇參股金融企業(yè)往往帶有投機或取得融資便利從而降低融資成本的目的，因而在從金融資本中獲取收益、企業(yè)規(guī)模得到迅速擴張的同時，集團企業(yè)往往選擇進一步放大杠桿水平，忽視了金融和財務風險。集團企業(yè)應當從可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，綜合考慮自身的能力水平，明確產(chǎn)融結合的發(fā)展方向，提升自身產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結合程度和協(xié)調發(fā)展，將杠桿水平控制在合理范圍內，并采取相應的措施防止風險在產(chǎn)業(yè)與金融之間相互傳導。

（五）培養(yǎng)和創(chuàng)新金融人才管理體制

對于一般實體企業(yè)而言，金融方面的人才隊伍建設相對薄弱。尤其是在產(chǎn)融結合的起步階段，缺少良好的金融人才培養(yǎng)和提升環(huán)境，也在一定程度上影響了集團企業(yè)金融業(yè)務的運作效率，而單純引進缺乏產(chǎn)業(yè)基礎的金融型人才，短期內難以與集團企業(yè)自身固有的文化氛圍和運營環(huán)境相融合。因此，在人才建設方面，集團企業(yè)應當注重產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)務相結合的綜合型人才培養(yǎng)，重點培養(yǎng)對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面有所研究的人才。在激勵和約束機制方面，在與企業(yè)現(xiàn)有的考核體系相協(xié)調的同時，集團企業(yè)應當建立起真正符合金融市場環(huán)境的人力資源體系，吸引高端金融人才共同推動集團企業(yè)產(chǎn)融結合和發(fā)展。

四、結論

產(chǎn)融結合在一定程度上可以滿足集團企業(yè)擴大資產(chǎn)規(guī)模、降低交易成本、提高盈利水平、優(yōu)化資源配置的需要，從而使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本發(fā)揮協(xié)同效應，對集團企業(yè)的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生積極正面的影響。但不可否認的是，在產(chǎn)融結合的過程中往往伴隨著經(jīng)營、監(jiān)管、市場、財務等一系列風險，如果忽視這些風險，反而會對原有的實體產(chǎn)業(yè)造成拖累，實體產(chǎn)業(yè)也無法為金融業(yè)務的發(fā)展提供堅實的基礎。如何有效管控風險，成為集團企業(yè)產(chǎn)融結合持續(xù)發(fā)展必須面對的問題，同時也是我國金融監(jiān)管機構必須不斷研究和考慮的問題。作為產(chǎn)融結合的主體，集團企業(yè)應當在自身運作過程中持續(xù)不斷地進行探索，有針對性地建立符合自身特點的產(chǎn)融結合模式，完善風險防范和預警體系，注重信息傳遞的有效性，滿足監(jiān)管的要求和自身發(fā)展的需要，同時重視培養(yǎng)能夠適應產(chǎn)融結合需要的復合型人才，從而更好地滿足產(chǎn)融結合的發(fā)展需要。

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