張賀

摘要： 在“一帶一路”倡議下，中國企業(yè)走出去迎來重要契機。特別是云南地處我國沿邊開發(fā)開放重要地帶，又處“一帶一路”倡議將歐洲與東亞這兩個重要的經(jīng)濟圈緊密相連的地區(qū)，我國企業(yè)以云南為跳板“走出去”具有天然優(yōu)勢。并購是企業(yè)國際化經(jīng)營最直接的方式，并購過程中離不開商業(yè)銀行服務支持。本文通過分析在滇商業(yè)銀行跨境并購業(yè)務所面臨的機遇與挑戰(zhàn)，得到商業(yè)銀行開展并購業(yè)務的啟示。

關(guān)鍵詞： 一帶一路 商業(yè)銀行 跨境并購 投行業(yè)務

一、引言

隨著經(jīng)濟的突飛猛進以及科學技術(shù)的快速提升，在經(jīng)濟全球化的背景下了出現(xiàn)了新型的跨境并購，全球化經(jīng)濟是把雙刃劍，在為全球經(jīng)濟帶來了更多契機的同時，也使其面臨著多方面的沖擊和風險。尤其是我國跨國企業(yè)在進步的過程中所面臨的大環(huán)境，跨境并購的涌現(xiàn)促進了國內(nèi)不少企業(yè)的進步。

我國跨國企業(yè)在綜合國力不斷增強以及經(jīng)濟全面進步的積極影響下，達到產(chǎn)業(yè)升級的一個關(guān)鍵性渠道就是通過跨境并購，尤其是在制造業(yè)領(lǐng)域，采用這種形式能夠進一步拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，成為目前我國企業(yè)擴大產(chǎn)業(yè)鍵的主要途徑。國內(nèi)跨境并購企業(yè)自改革開放之后呈現(xiàn)出飛快的發(fā)展趨勢，并購企業(yè)在進一步加強與其他各國合作共贏中一起進步。我國政府大力支持國內(nèi)企業(yè)進行海外投資。習總書記于2014年在APEC峰會中明確指出，“中國向世界展開的投資將在未來10年內(nèi)達至25萬億美元”，跨境并購會面臨新的希望。商務部基于對外貿(mào)易所發(fā)行的相關(guān)重要通知中強調(diào)，十三五時期需完成八項重要工作，其中就有大力倡導龍頭企業(yè)擴大產(chǎn)業(yè)鏈，實施跨國并購，以此提升品牌影響力和關(guān)鍵性技術(shù)，同時擴寬營銷途徑，從而全面加強國際化經(jīng)營能力。

根據(jù)2017年1月所提供的數(shù)據(jù)表明，我國并購規(guī)模較上年度提高了21個百分點，數(shù)量達到11409宗，交易規(guī)模增加了11個百分點，高達7700億美元;我國大陸公司實現(xiàn)并購的數(shù)量提高了142%，交易金額提高了246%，達2210億美元，交易金額超過了前四年的總和。

二、跨境并購業(yè)務在滇金融機構(gòu)所面臨的機遇

（一）沿邊開發(fā)開放的地緣戰(zhàn)略優(yōu)勢（宏觀層面）

云南省地處中國與東南亞和南亞的結(jié)合部，在構(gòu)建第三大陸橋中發(fā)揮重要樞紐作用?！耙粠б宦贰背h將歐洲與東亞這兩個重要的經(jīng)濟圈緊密相連，從而有效促進了東南、中、西、南亞四個區(qū)域的迅速發(fā)展。其所涉及的64個國家，總?cè)丝谝?guī)模達到44億，經(jīng)濟總量達到21萬億美元左右，占世界經(jīng)濟總量的30%，2014年沿線國家GDP平均增速3.61%，高于世界GDP平均增長速度，其中大部分發(fā)展中國家還處于經(jīng)濟發(fā)展初期，蘊含了巨大的經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿?、廣闊的市場拓展空間。

（二）中國直接投資“一帶一路”國家比重不斷提升（中觀層面）

近年來，中國對沿線各國的直接投資呈現(xiàn)出快速提升趨勢，對沿線63國家直接投資從2006年的51.98億美元，到2014年已增長到924.6億美元，增長了近18倍。從投資區(qū)域看，中國在沿線國家的直接投資大部分集中于東南亞國家，在沿線所有區(qū)域的總額占比高于50%。云南和東南亞相臨，由于地理因素的影響，兩者經(jīng)濟一件體的進程持續(xù)提升，從2010年真正開啟建設(shè)東盟自由貿(mào)易區(qū)之后，我國向東南亞的直接投資存量余額從2006的17.64億美元到2014年的476.48億美元，增長了17倍。

（三）跨境并購主體利益驅(qū)動及市場需求（微觀層面）

首先，跨國并購中，目標企業(yè)的估值受宏觀經(jīng)濟周期影響，2008年以來的國際金融危機、歐債危機直接拖累了全球經(jīng)濟，很多企業(yè)出現(xiàn)財務困境，為中國企業(yè)提供跨境并購的良好機會;其次，與云南比鄰的東南亞是全球經(jīng)濟活躍地區(qū)，其人口密度最高，加之開放較早、程度較高，是承接中國過剩制造業(yè)的理想之地，中國勞動密集型企業(yè)可轉(zhuǎn)移到泰國和馬來西亞，產(chǎn)能過剩的重化工業(yè)也可轉(zhuǎn)向越南和柬埔寨;最后，東南亞地區(qū)礦產(chǎn)儲量豐富，基礎(chǔ)設(shè)施落后，有超過1/5人口缺乏電力供應，而中國在基礎(chǔ)設(shè)施、采礦、冶金、水電、火電等領(lǐng)域都有較強實力，因此，有不少云南企業(yè)投資該行業(yè)，如云投集團承接的柬埔寨吳哥國際機場BOT項目、中老、中泰鐵路項目建設(shè);昆鋼集團在孟加拉和緬甸新建鋼廠;云銅集團在老撾?yún)⑴c的資源開發(fā)項目;云南建投集團的老撾萬象中心、老撾萬象賽色塔綜合開發(fā)區(qū)等投資建設(shè)項目以及云南能投的老撾吉象水泥廠。

三、跨境并購業(yè)務在滇金融機構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)

（一）國際宏觀環(huán)境的不確定性（宏觀層面）

其一是世界次貸危機之后，全球經(jīng)濟增長放緩，每個國家雖然有對外投資的意向，同時又非常的敏感，加之每個國家龐雜的政治體系，產(chǎn)生了很多的不可預估的突發(fā)性風險，從而使得經(jīng)濟活動中受到政治干涉越來越多。相較于跨境并購而言，國際投資協(xié)調(diào)體系的發(fā)展存在著很大的差距。國際雙邊、多邊投資合約自金融危機之后有很多需要改進的地方，現(xiàn)階段標準的國際投資合約發(fā)展相對緩慢，呈現(xiàn)出零散的形式，還有一些規(guī)定出現(xiàn)相互沖突的情況，導致不少國際投資出現(xiàn)矛盾;其次，大眾（populism）及貿(mào)易保護主義（trade protectionism）開始豎起大旗，中美貿(mào)易出現(xiàn)的矛盾及糾紛，導致東道國的敏感性加強，在各級政府的打壓下，制約甚而結(jié)束了并購。

（二）國家金融政策、中介機構(gòu)支持匱乏（中觀層面）

第一，我國信貸和外匯額度指標在很大程度上制約了企業(yè)開展跨境并購，不但對企業(yè)籌集資金的水平進行了約束，同時還導致國有企業(yè)因為沒有足夠的資金來源而不能有效地進行海外并購。再者，中國缺少熟悉國外市場中介機構(gòu)，如投資銀行、會計師事務所和律師事務所。這是中國企業(yè)進行海外并購的另一種風險。由于國內(nèi)企業(yè)沒有足夠的中介機構(gòu)支撐，出現(xiàn)信息不透明的情況，由此給海外并購機制造成了嚴重的阻礙，同時因為了解的信息存在差異性，使得很難對企業(yè)價值作出準確的判斷，同樣對并購形成了某種程度的制約。

（三）在滇金融機構(gòu)復合型金融人才和業(yè)務實操機會稀缺（微觀層面）

一方面，跨境并購業(yè)務需要前臺客戶經(jīng)理具備一定外語能力，熟悉項目標的國的社會、經(jīng)濟和文化環(huán)境;同時，中臺產(chǎn)品經(jīng)理要熟知跨境并購所有融資工具，包括但不限于內(nèi)保外貸、并購貸款、國際銀團等的債權(quán)融資工具，并購債、可轉(zhuǎn)換債及可交換債的債務融資工具，和以直接股權(quán)融資、并購基金、夾層融資為重要形式的股權(quán)融資工具;最后，后臺信貸管理和風控人員大多不具備國際法或東道國當?shù)胤芍R，對法律風險識別和控制能力較弱，對并購金融產(chǎn)品熟悉程度不高。以上因素都是阻礙跨境并購業(yè)務發(fā)展的客觀原因。另一方面，別說跨國并購，就連境內(nèi)并購業(yè)務也僅做了一兩單，在滇金融機構(gòu)陷入了業(yè)務實操機會少→經(jīng)營部門不敢營銷或不會營銷→并購業(yè)務承攬少→業(yè)務實操機會更少的路徑依賴。這是并購業(yè)務開展遲緩的主觀原因。

四、在滇金融機構(gòu)開展跨境并購業(yè)務思考

盡管近年來在滇金融機構(gòu)并購業(yè)務取得了一些發(fā)展，但對公業(yè)務投行化程度仍較低，如農(nóng)業(yè)銀行，以云南省分行四大行第一的存貸規(guī)模相較而言，以及相關(guān)的制造業(yè)務總量仍舊較低，在全球化經(jīng)濟進程不斷加快的影響下，國內(nèi)企業(yè)在跨境并購方面有著很大的發(fā)展空間，并且在金融強有力的支撐下，對于加快國內(nèi)企業(yè)“走出去”進程有著很大的促進作用。

（一）立足國家戰(zhàn)略和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級目標

海外并購企業(yè)在“一帶一路”和相關(guān)的金融支持下有著良好的發(fā)展基礎(chǔ)。致力于為將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級作為戰(zhàn)略方針的企業(yè)提供全方位的服務，需側(cè)重于發(fā)展較為先進的制造業(yè)，從而在并購領(lǐng)域獲得新的發(fā)展態(tài)勢。

（二）鎖定大型企業(yè)集團跨國投資需求

結(jié)合整體的層面而言，于海外并購活動中表現(xiàn)得最為積極的是國內(nèi)的前五百強企業(yè)。按照2009到2014這五年間的交易金額數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)五百強企業(yè)在世界總交易額中的占比達互65%，在總交易數(shù)量中的占比為31%。從并購數(shù)量和金額看，國有企業(yè)海外并購比列均成快速上升趨勢。較國有企業(yè)而言，上市公司擁有多元化的融資渠道，可通過股票市場和債券市場為海外并購提供支撐融資方式，使得上市公司在并購市場上占據(jù)優(yōu)勢，上市公司仍為跨境并購的主力軍。

（三）持續(xù)創(chuàng)新、深化公司業(yè)務投行化轉(zhuǎn)型

商業(yè)銀行投行業(yè)務包括了一攬子顧問業(yè)務、并購貸款（基金）、債券承銷（一帶一路債）、理財直融。公司業(yè)務是以資本消耗的信貸為主服務客戶，而投行業(yè)務是輕資本，融資+融智雙輪驅(qū)動服務客戶。當前企業(yè)融資呈現(xiàn)多元化，信貸監(jiān)管體系較為完善，資金使用靈活度差，投行渠道募集資金在合法合規(guī)使用上，靈活度遠遠強于信貸，通過理財直融可以避免信貸規(guī)模不足，利用資產(chǎn)證券化可以提前變現(xiàn)未來項目收益，運用債務融資工具能有效地降低企業(yè)融資成本。最終將投行產(chǎn)品組合、迭代完成公司業(yè)務投行化轉(zhuǎn)型。

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（作者系云南大學發(fā)展研究院經(jīng)濟學博士研究生，供職于中國農(nóng)業(yè)銀行云南省分行，高級經(jīng)濟師）