摘 要：自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行不斷調(diào)整，不斷改革。為保障人民幣穩(wěn)定變化，在原有“收盤(pán)價(jià)+—籃子貨幣”制度中加入“逆周期因子”，形成以預(yù)防市場(chǎng)存在的多種不穩(wěn)定因子，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解“羊群效應(yīng)”，并形成有管理的浮動(dòng)機(jī)制。新機(jī)制實(shí)行后，我國(guó)人民幣機(jī)制更加符合實(shí)際情況，緩解了中國(guó)因持續(xù)資本輸出和人民幣貶值造成的壓力，促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易與發(fā)展提供保障。

關(guān)鍵詞：匯率改革；逆周期因子；貨幣

引言

關(guān)于國(guó)家的匯率制度選擇，并不存在統(tǒng)一的最優(yōu)解，而是與各國(guó)自身情況與發(fā)展水平息息相關(guān)。中國(guó)在匯率制度選擇方面也經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的波折不定，在1994年匯改前，我國(guó)人民幣匯率幾乎經(jīng)歷了所有匯率制度，也正是在不斷的探索中，我國(guó)逐漸找尋到了適合本國(guó)國(guó)情的匯率制度。

我國(guó)外匯市場(chǎng)的總體目標(biāo)是“建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率體制”。同時(shí)力爭(zhēng)在這基礎(chǔ)上使人民幣匯率保持在合理、均衡的水平上。我國(guó)當(dāng)局在充分考慮各種因素有步驟地進(jìn)行改革。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制地不斷深入，我國(guó)先后引入“收盤(pán)價(jià)”，“一籃子貨幣”，“逆周期因子”機(jī)制，這也在一定程度上催生了當(dāng)前的人民幣形成機(jī)制。

一、收盤(pán)價(jià)

在改革中為了增強(qiáng)人民幣兌換美元中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，引入了“收盤(pán)價(jià)”作為參考標(biāo)準(zhǔn)，并在2015年8月11日正式實(shí)施。通過(guò)每日的人民幣對(duì)美元收盤(pán)價(jià)判斷出當(dāng)日的交易情況，由此形成對(duì)下一個(gè)交易日中間價(jià)匯率的預(yù)測(cè)。這一舉措，標(biāo)志著中國(guó)人民幣匯率走向浮動(dòng)匯率，也成為人民幣機(jī)制改革中市場(chǎng)化的第一步。

二、一籃子貨幣

一籃子貨幣政策是指在設(shè)定貨幣匯率時(shí)參考一系列的外幣組合而非單一外幣。一籃子貨幣政策主要包括選擇貨幣籃子中的幣種構(gòu)成、確定各種貨幣在籃子中所占的權(quán)重、確定籃子中貨幣的匯率即期水平三個(gè)步驟，并在此基礎(chǔ)上計(jì)算出最終的人民幣匯率。

一籃子貨幣可以更加全面反映一國(guó)商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，使中國(guó)人民幣在美元的強(qiáng)力壓迫下愈發(fā)“硬氣”。實(shí)施一籃子貨幣政策，可以有效規(guī)避世界上其他貨幣匯率變動(dòng)引起的沖擊和引起的結(jié)構(gòu)失衡，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有保護(hù)作用，也有利于居民和企業(yè)形成比較強(qiáng)烈的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的形成具有促進(jìn)和極大的保障作用。

（一）一籃子貨幣的幣種構(gòu)成

我國(guó)的一籃子貨幣具體包括美元、歐元、日元、英鎊等貨幣。一籃子貨幣在選擇時(shí)主要與對(duì)方國(guó)家在與我國(guó)貿(mào)易中所占的比重相關(guān)，同時(shí)也與該國(guó)的國(guó)際貿(mào)易地位和總體經(jīng)濟(jì)體量有一定的關(guān)系。

（二）一籃子貨幣的組合權(quán)重確定

在確定某一外幣在組合中的比重時(shí)，通常以該外幣在本國(guó)國(guó)際貿(mào)易中的重要性為基準(zhǔn)。一籃子貨幣政策甶中央銀行宣布，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2005年起國(guó)家開(kāi)始參考一籃子貨幣，而不是片面緊盯與美元的匯率制度。從2013年起，我國(guó)不斷強(qiáng)調(diào)中國(guó)人民幣匯率應(yīng)該參考一籃子貨幣。2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，加大參考一籃子貨幣。

（三）一籃子貨幣即期匯率選擇

在確定籃子中所選擇的匯率的即期水平時(shí)，主要與國(guó)際外匯的報(bào)價(jià)相關(guān)。2017年2月開(kāi)始，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制將在中間價(jià)對(duì)一籃子貨幣的參考時(shí)由報(bào)價(jià)前24小時(shí)，調(diào)整為前一日收盤(pán)后到報(bào)價(jià)前的15小時(shí)，避免了美元匯率日間變化在次日中間價(jià)中重復(fù)計(jì)算。

三、逆周期因子

由于收盤(pán)價(jià)和籃子貨幣只能解決預(yù)期之內(nèi)的問(wèn)題而不能解決預(yù)期以外的問(wèn)題，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期。為了改善這一狀態(tài)，交易商協(xié)會(huì)宣布將在中間價(jià)公示中加入逆周期因子。通過(guò)這種精準(zhǔn)公式計(jì)算的方法，將過(guò)去的波動(dòng)過(guò)濾以更加清晰化、機(jī)制化的形式確定下來(lái)。

其實(shí)從本質(zhì)上而言，逆周期因子在很大程度上是對(duì)過(guò)去的經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的一種回顧并用數(shù)學(xué)和公式將這種回顧進(jìn)行透明化來(lái)對(duì)抗市場(chǎng)異動(dòng)，這也就是所謂的“逆周期的調(diào)節(jié)”。報(bào)價(jià)行依據(jù)央行給予的公式進(jìn)行計(jì)算，也大大增強(qiáng)了其與央行的聯(lián)系，形成了較為清晰的溝通模式。

人民幣有效匯率將在長(zhǎng)期的運(yùn)行中逐漸地趨向于合理均衡水平。人民幣匯率的長(zhǎng)期與短期目標(biāo)存在差異。長(zhǎng)期錨在于均衡匯率，而在短期運(yùn)行中由于堅(jiān)持“雙重底線”，央行需要在匯率的選擇中將負(fù)面影響最小化。具體而言，“收盤(pán)匯率以及一籃子貨幣匯率變化”共同構(gòu)成人民幣匯率的短期“雙錨機(jī)制”。逆周期因子的實(shí)際作用，不僅有效引導(dǎo)中間價(jià)向人民幣基本面趨近，通時(shí)也并未匯率定價(jià)效率的明顯損失，因而相對(duì)合理地平衡了政策受益和政策成本，兼顧了匯率市場(chǎng)化改革和金融風(fēng)險(xiǎn)防范。

四、匯率機(jī)制形成對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作用

（一）匯率政策與經(jīng)濟(jì)制度匹配性

國(guó)家的基本經(jīng)濟(jì)制度，和發(fā)展的情況存在著較多的差異，因此在選擇匯率制度時(shí)，也會(huì)存在較多差異。同樣的匯率制度在面對(duì)不同國(guó)家的社會(huì)情況時(shí)，會(huì)呈現(xiàn)出不同的狀況。因此，沒(méi)有一個(gè)匯率制度會(huì)適合所有的國(guó)家。所以匯率制度的選擇還是要依靠本國(guó)的實(shí)際情況在最合適的時(shí)期來(lái)做出最合理的選擇。在一個(gè)國(guó)家不具備相應(yīng)的條件，經(jīng)濟(jì)力不足或者出現(xiàn)軟預(yù)算時(shí)，緊盯一個(gè)強(qiáng)預(yù)算的國(guó)家的貨幣，不但可以保障匯率的穩(wěn)定還能保證國(guó)內(nèi)的價(jià)格穩(wěn)定，在一定的時(shí)期會(huì)起到很關(guān)鍵的作用。但如果國(guó)家強(qiáng)盛，具有獨(dú)立性，預(yù)算約束硬化，仍不知變通，對(duì)國(guó)家的匯率反而會(huì)造成不利影響，引起貨幣貶值和國(guó)家匯率不穩(wěn)定等后果。因此，與其說(shuō)國(guó)家按照什么制度管理匯率，不如說(shuō)國(guó)家依照社會(huì)和市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，采取合時(shí)宜的匯率制度。

（二）經(jīng)濟(jì)困局與人民幣匯率機(jī)制改革

為了緩解對(duì)外貿(mào)易存在的經(jīng)常性差異、緩解內(nèi)需增長(zhǎng)乏力進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需以及提升企業(yè)的對(duì)外開(kāi)放水平和國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，人民幣匯率機(jī)制存在著改革的必要性。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目存在較大順差，同時(shí)有著進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)，這導(dǎo)致了國(guó)際收支不平衡，產(chǎn)生國(guó)際貿(mào)易糾紛與矛盾。適當(dāng)調(diào)整人民幣匯率水平，改革匯率形成機(jī)制，有利于貫徹以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置；有利于增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動(dòng)性和有效性；有利于保持進(jìn)出口基本平衡，改善貿(mào)易條件；有利于保持物價(jià)穩(wěn)定，降低企業(yè)成本；有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有利于優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，提高利用外資效果；有利于充分利用“兩種資源”和“兩個(gè)市場(chǎng)”，提高對(duì)外開(kāi)放的水平。

五、未來(lái)展望

在保持當(dāng)前“有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”的原則下，未來(lái)央行應(yīng)該減少對(duì)于貨幣市場(chǎng)的頻繁直接干預(yù)提高匯率市場(chǎng)化程度，并逐步加大人民幣結(jié)算在世界貿(mào)易中的比重以此提高匯率抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力。

由蒙代爾提出的不可能三角理論表明資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定無(wú)法同時(shí)完全實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)在資本自由流動(dòng)中進(jìn)行部分限制，以達(dá)到貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的相對(duì)穩(wěn)定性。獨(dú)立的貨幣政策的實(shí)現(xiàn)有助于對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體制及運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)控，但是過(guò)于頻繁地干預(yù)將使得匯率的市場(chǎng)化收到打壓。

長(zhǎng)期以來(lái)，新興國(guó)家受到外貿(mào)企業(yè)長(zhǎng)期依賴美元貨幣結(jié)算的困擾，易對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣的全球化以及匯率的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。因此在未來(lái)，應(yīng)該積極試點(diǎn)和推出以人民幣為結(jié)算貨幣的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，整合貿(mào)易伙伴加入多邊貿(mào)易組織體系并與全球其他發(fā)展中國(guó)家或發(fā)達(dá)國(guó)家展開(kāi)區(qū)域貿(mào)易或全球貿(mào)易談判。

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作者簡(jiǎn)介：

姜沅伶，江蘇省濱海中學(xué)。