馬思琪

2016年中央一號文件首次提出鼓勵(lì)探索農(nóng)產(chǎn)品期貨和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，穩(wěn)步擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)。在文件的指導(dǎo)下，商品交易所、保險(xiǎn)公司、期貨公司聯(lián)合推動(dòng)“保險(xiǎn)+期貨”創(chuàng)新發(fā)展步伐進(jìn)一步加快。截至2018年7月，多個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目均已完成結(jié)項(xiàng)理賠工作，其中大商所投入6000多萬元資金支持開展的32個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目中，已有28個(gè)實(shí)現(xiàn)理賠，理賠金額超過4000萬元。

在將近三年的試點(diǎn)工作中，一方面“保險(xiǎn)+期貨”這一創(chuàng)新模式體現(xiàn)了其優(yōu)越性，并取得了良好的社會(huì)效益；但另一方面，也反映出其推行過程中存在的一些問題，需要參與各方進(jìn)行完善解決，從而更好地為今后該模式發(fā)展路徑提供思路。

一、黑山雞蛋價(jià)格保險(xiǎn)的案例分析

2017年9月4日，中華聯(lián)合財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司遼寧分公司（以下簡稱“中華財(cái)險(xiǎn)”）聯(lián)手華信期貨股份有限公司（以下簡稱“華信期貨”）與遼寧黑山縣蛋雞養(yǎng)殖合作社在錦州黑山縣簽定了保險(xiǎn)協(xié)議，雙方聯(lián)合為遼寧省內(nèi)三家大型蛋雞養(yǎng)殖合作社提供雞蛋價(jià)格保險(xiǎn)，總承包規(guī)模為1500噸。協(xié)議約定，中華財(cái)險(xiǎn)與合作社簽訂雞蛋價(jià)格保險(xiǎn)合同，同時(shí)將此次承保的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)通過購買雞蛋場外看跌期權(quán)轉(zhuǎn)移給對手方華信期貨下屬風(fēng)險(xiǎn)管理公司——上海華信物產(chǎn)有限責(zé)任公司（以下簡稱“華信物產(chǎn)”），華信物產(chǎn)再通過大商所對應(yīng)的期貨品種進(jìn)行對沖。具體操作為：當(dāng)雞蛋價(jià)格下降，中華財(cái)險(xiǎn)看跌期權(quán)行權(quán)概率增加，華信物產(chǎn)逐漸增大期貨空頭倉位，由此一來，華信物產(chǎn)又通過期權(quán)——期貨對沖，從而將其承擔(dān)的雞蛋價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)分散到期貨市場中去。

在交易的第一個(gè)環(huán)節(jié)中，合作社向中華財(cái)險(xiǎn)購買雞蛋價(jià)格保險(xiǎn)。本次保險(xiǎn)的標(biāo)的農(nóng)產(chǎn)品為雞蛋，合計(jì)投?，F(xiàn)貨量1500萬噸，投保期為3個(gè)月，設(shè)置3個(gè)理賠周期，每月一次，分別為2017/09/04—2017/10/03；2017/10/04—2017/11/03；2017/11/04—2017/12/04。每月根據(jù)當(dāng)月雞蛋期貨JD1801合約收盤價(jià)平均值計(jì)算一次理賠數(shù)據(jù)。經(jīng)過與合作社協(xié)議，結(jié)合當(dāng)前雞蛋期貨價(jià)格，雙方將目標(biāo)價(jià)格設(shè)定為4390元/半噸。保費(fèi)總額為117.48萬，為了提高養(yǎng)殖戶參保積極性，遼寧省畜牧獸醫(yī)局提供保費(fèi)50%的補(bǔ)貼，大連商品交易所提供保費(fèi)40%的補(bǔ)貼，合作社自己只需繳納10%的保費(fèi)。理賠結(jié)算價(jià)的選取上，經(jīng)過綜合考慮，設(shè)立分期理賠，選取投保期間大商所雞蛋1801期貨合約收盤價(jià)的算術(shù)平均值為結(jié)算價(jià)格，每月計(jì)算一次理賠金額，如果該期理賠期內(nèi)雞蛋平均交易價(jià)格低于投保價(jià)格，保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)賠償差價(jià)，合作社可根據(jù)投保數(shù)量獲得差額賠償。理賠金額按照如下公式進(jìn)行計(jì)算：∑Max[（目標(biāo)價(jià)格-結(jié)算價(jià)格），0]×1500×2，理賠期前兩個(gè)周期觸發(fā)理賠條件并實(shí)現(xiàn)了理賠，第三期未觸發(fā)理賠，賠款金額合計(jì)33.8萬元。在11月4日至12月4日的第3個(gè)理賠周期，由于雞蛋期貨價(jià)格大幅上漲，沒有觸發(fā)理賠，參保合作社在現(xiàn)貨銷售中獲得了價(jià)格上漲帶來的利潤。

在交易的第二個(gè)環(huán)節(jié)中，中華財(cái)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)操作，向華信物產(chǎn)買入相應(yīng)的場外看跌期權(quán)產(chǎn)品，對沖雞蛋價(jià)格下降可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。具體操作是，中華財(cái)險(xiǎn)買入華信物產(chǎn)提供的場外雞蛋看跌期權(quán)1500噸產(chǎn)品，分三期進(jìn)行，執(zhí)行價(jià)格分別為當(dāng)期保單中的理賠結(jié)算價(jià)，到期日為2017/10/03、2017/11/03、2017/12/04。與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比，由于選取平均價(jià)格能使更大程度上控制雞蛋價(jià)格波動(dòng)率，故亞式期權(quán)價(jià)格更便宜，中華財(cái)險(xiǎn)可以降低支付期權(quán)權(quán)利金的成本費(fèi)用。

交易的最后一個(gè)環(huán)節(jié)中，3家合作社面臨的蛋價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)最終由華信物產(chǎn)通過復(fù)制看跌期權(quán)的方式分散到期貨市場中。操作過程是，當(dāng)雞蛋價(jià)格下降，中華財(cái)險(xiǎn)行權(quán)，華信物產(chǎn)通過買賣雞蛋期貨JD1801合約進(jìn)行δ中性的動(dòng)態(tài)對沖。具體而言，看跌期權(quán)δ為負(fù)，華信物產(chǎn)應(yīng)賣空雞蛋期貨JD1801合約，即持有δ份蛋期貨JD1801合約，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)對沖?？偨Y(jié)此次“保險(xiǎn)+期貨”模式下黑山雞蛋價(jià)格保險(xiǎn)的運(yùn)作流程，可用下圖表示：

二、存在的問題

1.風(fēng)險(xiǎn)對沖工具不足。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)頻繁，在保險(xiǎn)周期內(nèi)，理賠概率要遠(yuǎn)高于其他險(xiǎn)種。一旦農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格嚴(yán)重下跌，保險(xiǎn)公司將面臨保費(fèi)無法覆蓋賠付金額的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇合理的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對沖工具就成為保險(xiǎn)產(chǎn)品能否成功的關(guān)鍵。

上述案例中可以看出，由于場內(nèi)期權(quán)的缺乏，中華財(cái)險(xiǎn)在開展雞蛋的期貨價(jià)格保險(xiǎn)項(xiàng)目中，在轉(zhuǎn)移價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)上，并沒有多余的選擇，只能考慮向期貨公司購買場外看跌期權(quán)；現(xiàn)開展的所有“保險(xiǎn)+期貨”模式的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)均是通過保險(xiǎn)公司與期貨公司下屬風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂場外看跌期權(quán)合約實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖，并沒有直接利用場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行交易的實(shí)例。此外，當(dāng)前我國對于保險(xiǎn)公司進(jìn)入期貨市場直接進(jìn)行場內(nèi)期貨、期權(quán)的交易還有制度上的約束，即使有對應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品的場內(nèi)期權(quán)，保險(xiǎn)公司也無法直接進(jìn)行場內(nèi)交易。

2.保險(xiǎn)公司僅充當(dāng)中介，地位被動(dòng)。通過對中華財(cái)險(xiǎn)公司 “保險(xiǎn)+期貨”現(xiàn)行運(yùn)作模式的分析，不難發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)保費(fèi)時(shí)，以場外看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)以及相關(guān)手續(xù)費(fèi)的總成本作為產(chǎn)品的保費(fèi)，實(shí)際上充當(dāng)了連接農(nóng)戶與期貨公司的中介，且只有在期貨公司履約的情況下，才能順利地將農(nóng)戶的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，地位相當(dāng)被動(dòng)，盈利的空間也較為有限。

三、完善建議

1.加強(qiáng)與期貨公司的互動(dòng)合作，優(yōu)化保單、期貨合約周期對接。中華財(cái)險(xiǎn)公司由于市場約束，必須通過與期貨公司下屬風(fēng)險(xiǎn)管理子公司進(jìn)行交易來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。兩者在體量上存在著不對稱，且子公司需要承擔(dān)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)較大，導(dǎo)致中華財(cái)險(xiǎn)公司對如何選擇期貨公司、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司賣出期權(quán)后是否具有兌付能力從而充分分散風(fēng)險(xiǎn)，以及如何對接工作等方面存在一定疑慮，不利于溝通環(huán)節(jié)的順暢進(jìn)行。

事實(shí)上，中華財(cái)險(xiǎn)公司作為專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理公司具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，沒有必要將風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移出去，且在目前我國市場還沒推出多種農(nóng)產(chǎn)品場內(nèi)期權(quán)的情況下，中華財(cái)險(xiǎn)只能通過與期貨公司下屬風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂場外期權(quán)，支付較高的費(fèi)用。因此，全部轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的成本過高。中華財(cái)險(xiǎn)公司在今后推行農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn)的過程中，可以在前期精算環(huán)節(jié)加大投入量，根據(jù)其自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，確定出更為合理的再保險(xiǎn)的份額，即利用期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的份額。

在保單條款的優(yōu)化問題上，中華財(cái)險(xiǎn)公司有兩個(gè)關(guān)鍵性問題要解決，一是需要深入判定保險(xiǎn)事先約定的目標(biāo)價(jià)格是否合理，二是如何更好地選擇恰當(dāng)月份的期貨合約。中華財(cái)險(xiǎn)應(yīng)對承保農(nóng)產(chǎn)品的種植期、收獲期及相對應(yīng)的市場合約、理論合約進(jìn)行綜合對比，確定主力合約，并以主力合約相應(yīng)期間的結(jié)算價(jià)均價(jià)為基準(zhǔn)，確定理賠結(jié)算及目標(biāo)價(jià)格。

此外，保險(xiǎn)公司應(yīng)與期貨公司下屬風(fēng)險(xiǎn)子公司建立溝通機(jī)制以及會(huì)商制度，通過定期召開會(huì)議，針對最新行情制定應(yīng)對方案、預(yù)案制度，保障保險(xiǎn)公司了解預(yù)案的基礎(chǔ)上，提前對保險(xiǎn)產(chǎn)品條款進(jìn)行設(shè)計(jì)，從而確保場外期權(quán)的靈活度可以最終落實(shí)到保險(xiǎn)產(chǎn)品上。

2.創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，發(fā)揮多種期權(quán)優(yōu)勢。2017年我國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了鄭商所白糖期權(quán)交易系統(tǒng)、大商所豆粕期權(quán)交易系統(tǒng)上線。場內(nèi)期權(quán)是在一個(gè)統(tǒng)一的交易中心進(jìn)行交易的，價(jià)格是根據(jù)供求關(guān)系決定，機(jī)制相對公正透明，條款的標(biāo)準(zhǔn)化較高，因此具備較強(qiáng)的流動(dòng)性。同時(shí)對期貨公司而言，不再需要投入大量人力物力進(jìn)行研發(fā)適合保險(xiǎn)公司某一具體農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn)的場外期權(quán)，相對而言也節(jié)約了成本。因此，中華財(cái)險(xiǎn)公司可以考慮在今后的“保險(xiǎn)+期貨”模式中推廣以白糖、豆粕為品種的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的第二環(huán)節(jié)，利用場內(nèi)看跌期權(quán)進(jìn)行操作，發(fā)揮場內(nèi)期權(quán)的優(yōu)勢，節(jié)約成本，從而增大盈利空間。

3.促進(jìn)“保險(xiǎn)+期貨”模式的升級和拓展。第一，實(shí)現(xiàn)價(jià)格單向保險(xiǎn)向價(jià)格雙向保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變。我國目前的“保險(xiǎn)+期貨”模式，是根據(jù)確定好的投保農(nóng)產(chǎn)品規(guī)模和價(jià)格變化確定保險(xiǎn)賠付額度，實(shí)際上是價(jià)格的單方向保險(xiǎn)。然而在自然災(zāi)害對產(chǎn)量影響嚴(yán)重的年份，單向價(jià)格保險(xiǎn)并不能完全保證農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者收入。推行價(jià)格雙向保險(xiǎn)，從而全面保障生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，這是中華財(cái)險(xiǎn)公司未來可以探索的新方向。中華財(cái)險(xiǎn)應(yīng)在總結(jié)前期項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化拓展農(nóng)產(chǎn)品收入保險(xiǎn)的實(shí)際運(yùn)作，從而上升到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化、范式的運(yùn)作規(guī)范。第二，實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)+期貨”向“保險(xiǎn)+期貨+信貸”模式的升級。在行業(yè)多方共同推動(dòng)下，“保險(xiǎn)+期貨”業(yè)務(wù)已由最初的農(nóng)戶、保險(xiǎn)公司、期貨公司三方主體，升級至包括銀行在內(nèi)的多方參與。從銀行的角度而言，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn)通過多個(gè)環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移和分散將農(nóng)戶、合作社的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大大降低，從而使持有保單的農(nóng)戶的貸款增信大大提高，銀行可以為農(nóng)戶以及合作社提供融資支持，并在融資利率方面給予其一定優(yōu)惠。中華財(cái)險(xiǎn)公司可以在今后的業(yè)務(wù)開展中，應(yīng)積極引入銀行作為合作伙伴，為購買價(jià)格保險(xiǎn)的農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體提供信貸支持。第三，實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)+期貨”向“保險(xiǎn)+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”、“保險(xiǎn)+期貨+大數(shù)據(jù)”模式的升級。目前行業(yè)內(nèi)，人保財(cái)險(xiǎn)公司已經(jīng)率先開展了“保險(xiǎn)+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)新模式，從而使得保險(xiǎn)交易的多方可以隨時(shí)掌握各自盈利和風(fēng)險(xiǎn)情況從而實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)控、精準(zhǔn)對沖風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)進(jìn)行線下理賠，從而為保險(xiǎn)公司節(jié)省了大量的人力。

（作者單位：新疆石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）