趙倩男 林怡爽

摘 要：我國于2013年起逐步啟動深圳、北京、湖北等7個試點碳市場，并于2017年底宣布啟動全國碳市場，碳排放權(quán)交易有序展開。排污權(quán)的界定創(chuàng)造出減排成本信息，提高減排效率，我國碳市場取得了良好的減排成效。因此本文選取深圳碳排放權(quán)交易試點2015年-2018年的交易數(shù)據(jù)運用方差比率法進行進一步的實證研究與分析，得出兩個主要結(jié)論：（1）深圳碳市場2015年-2018年初的交易數(shù)據(jù)不滿足隨機游走假設(shè)，尚未達到弱勢有效；（2）碳配額總量過大、履約期驅(qū)動交易、企業(yè)碳資產(chǎn)管理意識薄弱導(dǎo)致市場價格不能真實反映減排成本，造成市場失效。最后提出精準(zhǔn)把控碳配額總量和提升企業(yè)對碳交易的認(rèn)可度、碳資產(chǎn)管理能力兩點建議。

關(guān)鍵詞：碳排放權(quán)；市場效率；方差比率；配額；碳資產(chǎn)

一、引 言

1997年《京都議定書》規(guī)定了三種補充性的市場機制，來降低各國實現(xiàn)減排目標(biāo)的成本，我國積極響應(yīng)國際號召，加快減排事業(yè)的發(fā)展，于2013年起逐步啟動深圳、北京、湖北等7個試點市場，并于2017年底宣布啟動全國碳市場。

從理論上講，碳排放權(quán)交易市場通過排污權(quán)的交易能夠創(chuàng)造治污成本的信息，有效激勵企業(yè)探索減排的方法。在試點期間，截至2017年9月我國累計配額成交量達到1.97億噸二氧化碳當(dāng)量，約45億元人民幣，試點范圍內(nèi)碳排放總量和強度呈現(xiàn)了雙降趨勢。我們可以看到，碳排放交易在減排中發(fā)揮了有力的作用，但交易是否能夠真正通過價格機制反映治污成本、提高市場效率還有待進一步探究。

二、理論與文獻綜述

有效市場概念最初流行得益于20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)Eugene Fama教授及其同事的研究成果，該理論認(rèn)為股價是隨新的情況而定的，而新的情況又很難預(yù)測，所以股價具有隨機游走的特征。

關(guān)于歐盟碳排放權(quán)交易市場效率的研究表明，學(xué)者們對歐盟碳交易的效率問題的意見不一。Tihomir Ancev（2009）認(rèn)為碳排放基于成本-收益分析的可變“部分賠付”可以在更低的社會成本下達到同樣的減排目標(biāo)。而更多的學(xué)者對其效率持謹(jǐn)慎態(tài)度。學(xué)者們對碳交易市場效率的研究主要采用Garch模型與方差比檢驗的方法。

三、深圳碳排放權(quán)交易市場有效性的實證研究

1.數(shù)據(jù)選取

我國碳排放市場是新興產(chǎn)物、前期市場相對不規(guī)范，深圳是我國最早開始碳排放交易試點的城市，于2013年6月18日開始交易，碳交易額68386.5萬元，碳交易量2456.6萬噸，其碳價在2013年至2014年波動較大，直到2015年才逐漸趨于平穩(wěn)。綜上，本次檢驗所用的數(shù)據(jù)是深圳2015年1月19日到2018年4月20日的碳配額交易數(shù)據(jù)，共730個樣本，數(shù)據(jù)來自wind資訊和中國碳排放交易網(wǎng)。

2.以方差比率檢驗判斷碳市場的有效性

Lo and MacKinlay（1989）、王倩（2014）都認(rèn)為方差比率法可以用來判斷市場有效性，因此最終選擇方差比率法來檢驗深圳碳排放權(quán)交易的有效性。在方差比率算法中，利用資產(chǎn)收益率進行有效性檢驗；資產(chǎn)收益率等于碳價取對數(shù)后的一階差分。

VR（q）表示滯后q階的方差比率，定義為：

其中rt（q） =LnPt-LnPt-q，rt=LnPt-LnPt-1，其中Pt是t時期碳價。在統(tǒng)計學(xué)上標(biāo)準(zhǔn)的Z統(tǒng)計量Z（q）和Z* （q）決定是否拒絕原假設(shè)，其中：

如果兩統(tǒng)計量有一個較小的檢驗概率（P-value）則拒絕隨機游走的原假設(shè)。基于方差比率的公式，用Eviews9對深圳碳市場取滯后階數(shù)為16的方差及經(jīng)異方差調(diào)整的方差進行計算，得到如下結(jié)果。

表1 深圳碳資產(chǎn)收益率序列的VR檢驗

結(jié)合數(shù)據(jù)序列的特點，我們主要以經(jīng)異方差調(diào)整后的統(tǒng)計量Z^* （q）作為分析的依據(jù)。就深圳市場的碳資產(chǎn)收益率序列來說，如表1，所有滯后階數(shù)的Z^* （q）統(tǒng)計量均表現(xiàn)為在1%水平下顯著。因此，從總體上看，不能接受隨機游走的原假設(shè)，深圳碳排放市場截止到2018年4月20日尚未達到弱勢有效。

四、影響碳市場有效性的因素分析

1.配額總量過多

一些試點雖然通過市場調(diào)整因子等方式收緊了碳市場的配額總量，但是從實際情況來看，對整體經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營情況的樂觀估計導(dǎo)致各試點的配額總量大都存在“總量寬松”，所以碳市場長期呈現(xiàn)價格走勢下跌、市場活躍度不夠、流通率較低的情況，市場失效。

2.履約期驅(qū)動

試點地區(qū)交易市場表現(xiàn)出非常強的履約驅(qū)動特點，非履約期的成交量相對較少。履約期過度的量價齊升現(xiàn)象扭曲了減排成本的傳遞，在履約階段和非履約階段嚴(yán)重不對等的交易量不利于創(chuàng)造碳市場的流動性和發(fā)現(xiàn)真實的碳價。

3.碳排放企業(yè)的碳資產(chǎn)管理意識

在研究中發(fā)現(xiàn)，與其他碳減排試驗區(qū)相比，上海企業(yè)在碳資產(chǎn)管理方面意識先進，很多企業(yè)都能夠較好地計算出自身的配額盈虧狀況，隨著核查的推進，未全部滿足減排需求的企業(yè)為了履約，交易開始增多。而反觀其他試點地區(qū)，很多控排企業(yè)并沒有成立專門的配額管理部門或指定專門人員進行配額交易操作，導(dǎo)致了市場的盲目性，不利于真實價格的反映。

五、結(jié)論及建議

經(jīng)過對深圳碳排放權(quán)交易的方差比率檢驗，我們發(fā)現(xiàn)深圳碳市場尚未實現(xiàn)弱勢有效，并且市場有效性受配額總量、履約期驅(qū)動特性和企業(yè)的碳資產(chǎn)管理意識影響。因此，基于新制度經(jīng)濟學(xué)角度考慮，全國統(tǒng)一碳市場的構(gòu)建應(yīng)關(guān)注產(chǎn)權(quán)界定問題和信息優(yōu)勢方的激勵問題。

首先，要精準(zhǔn)把控碳排放配額，清晰界定產(chǎn)權(quán)。需要詳細論證如何對待地區(qū)差異和行業(yè)差異，如何科學(xué)、合理地選擇歷史排放參照時期，如何更加有效地制定企業(yè)早期減排行動的獎勵方式和尺度問題。

第二，應(yīng)注意激勵企業(yè)提升對碳交易的認(rèn)可度和碳資產(chǎn)管理能力。對于中國的企業(yè)來說理解相關(guān)政策以及了解如何具體開展碳交易、碳排放核查和減排工作需要相當(dāng)長的時間，只有采取恰當(dāng)?shù)拇胧┘钇髽I(yè)提高碳資產(chǎn)管理的意識與水平，才能促進交易達成、提高市場的流動性，從而提升市場的有效性。

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