曲光 王增武

信托制度始于英國(guó)，現(xiàn)代信托市場(chǎng)發(fā)展于美國(guó)，信托文化則來(lái)自中華文化五千年的歷史長(zhǎng)河。國(guó)內(nèi)家族信托市場(chǎng)實(shí)踐始于2012年，據(jù)公開(kāi)信息顯示，目前68家信托機(jī)構(gòu)中有33家機(jī)構(gòu)開(kāi)展家族信托業(yè)務(wù)，信息明確的15家信托公司的家族信托業(yè)務(wù)規(guī)模838.57億元，信托產(chǎn)品服務(wù)的功能覆蓋家務(wù)管理型、司務(wù)管理型、財(cái)富增值型、房產(chǎn)管理型、股權(quán)管理型、公益慈善型和保險(xiǎn)金信托等，客戶需求旺盛，市場(chǎng)前景可期。

文化淵源

追根溯源，中華文明在五千年的發(fā)展歷史中，也呈現(xiàn)出源遠(yuǎn)流長(zhǎng)的信義文化，典型案例如春秋時(shí)期的趙氏孤兒、三國(guó)時(shí)期的白帝城托孤。目前，中國(guó)家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展方興未艾，正是中國(guó)傳統(tǒng)信義文化與現(xiàn)代信托制度結(jié)合的良好開(kāi)端。研究中發(fā)現(xiàn)，清末民初時(shí)期的家族財(cái)富管理典型案例對(duì)今天的財(cái)富與家族傳承更具借鑒意義，如盛宣懷家族的愚齋義莊機(jī)制、李經(jīng)方家族的五代傳承架構(gòu)以及曾國(guó)藩家族的無(wú)形資產(chǎn)有形轉(zhuǎn)化案例等。

圖1 信托機(jī)構(gòu)參與家族信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)量與規(guī)模測(cè)算

以盛宣懷家族為例，其融合三井住友集團(tuán)“動(dòng)息不動(dòng)本”國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和自范氏義莊以來(lái)的國(guó)內(nèi)義莊制度，成立由愚齋義莊主導(dǎo)的分家析產(chǎn)機(jī)制。盛宣懷的遺產(chǎn)以房產(chǎn)、股票和典股本存款以及存款為主，其中地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)投資占所有資產(chǎn)的56.84%強(qiáng)，股票占比37.89%，其中漢冶萍公司股票占股票總資產(chǎn)的比重高達(dá)52.78%。進(jìn)一步，遺產(chǎn)中的地產(chǎn)多以上海道契地產(chǎn)為主，占地產(chǎn)總量的87.17%（注：上海道契，指上海租界內(nèi)的房產(chǎn)地契。道契是“中國(guó)官方為解決外國(guó)人在上海租界永租土地所需，制作的一種特殊地契，因此此證只有上海海關(guān)道有權(quán)制發(fā)，所以俗稱(chēng)‘道契”）。另外，從資產(chǎn)的地域分布來(lái)看，上海和湖北的資產(chǎn)占比最大，總計(jì)為94.28%，其中漢冶萍和招商局股票價(jià)值以資金歸屬地為準(zhǔn)計(jì)入上海地區(qū)。

市場(chǎng)概覽

2018年8月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“37號(hào)文”），首次對(duì)家族信托給予“官方定義”，即：家族信托是指信托公司接受單一個(gè)人或者家庭的委托，以家族財(cái)富的保護(hù)、傳承和管理為主要信托目的，提供財(cái)產(chǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)隔離、資產(chǎn)配置、子女教育、家族治理、公益（慈善）事業(yè)等定制化事務(wù)管理和金融服務(wù)的信托業(yè)務(wù)。同時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)：家族信托財(cái)產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元，委托人不得為唯一受益人，單純以追求信托財(cái)產(chǎn)保值增值為主要信托目的信托業(yè)務(wù)不屬于家族信托。

國(guó)內(nèi)參與家族信托及“類(lèi)家族信托”業(yè)務(wù)的相關(guān)主體包括商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司、獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所等。目前，信托機(jī)構(gòu)參與主體數(shù)量為33家，以數(shù)據(jù)可得的15家信圖1 信托機(jī)構(gòu)參與家族信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)量與規(guī)模測(cè)算托公司數(shù)據(jù)為樣本，去掉規(guī)模最大的建信信托和規(guī)模最小的光大信托，以余下13家樣本的規(guī)模均值為基準(zhǔn)測(cè)算33家參與信托機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)規(guī)模約為1493億元。

信托、銀行、第三方機(jī)構(gòu)與家族辦公室在從事家族信托的業(yè)務(wù)模式各具特色，初步歸結(jié)為資產(chǎn)管理型、競(jìng)爭(zhēng)合作型、投行及基金型、機(jī)構(gòu)部門(mén)型和三方平臺(tái)型五類(lèi)。資產(chǎn)管理型業(yè)務(wù)模式的代表是工商銀行的工銀家族財(cái)富基金或全權(quán)委托業(yè)務(wù)等，公司注冊(cè)地為上海。自2016年3月展業(yè)以來(lái)，目前在運(yùn)行的產(chǎn)品14款，其中投資型工銀家族財(cái)富基金8款，工銀家族財(cái)富基金6款。

從法律基礎(chǔ)來(lái)看，我國(guó)《信托法》并未限制信托財(cái)產(chǎn)的類(lèi)型，但受限于信托財(cái)產(chǎn)登記及過(guò)戶制度的不完善，境外應(yīng)用最廣泛的非現(xiàn)金資產(chǎn)難以成為國(guó)內(nèi)家族信托的核心資產(chǎn)。因此，家族信托的架構(gòu)設(shè)計(jì)服務(wù)主要局限于貨幣型信托財(cái)產(chǎn)的支付管理，即信托公司依據(jù)架構(gòu)設(shè)計(jì)中的合同約定，向指定受益人有計(jì)劃地支付孕、生、育、業(yè)、老、病、死、殘等相關(guān)費(fèi)用，財(cái)產(chǎn)分配方式包括一次性分配、定期定量分配、非定期分配及附帶條件分配等形式。家族信托的資產(chǎn)管理服務(wù)主要是貨幣型信托財(cái)產(chǎn)的投資管理，即依據(jù)與委托人商定的合同架構(gòu)，將信托財(cái)產(chǎn)閑置資本以信托公司名義進(jìn)行投資管理，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值和增值。

產(chǎn)品體系

遵循機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)與產(chǎn)品的脈絡(luò)，我們以家族信托的功能為主線梳理現(xiàn)有的產(chǎn)品服務(wù)代表案例，含主要功能、架構(gòu)設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)流程等。目前，家族信托的主要產(chǎn)品服務(wù)類(lèi)型有家務(wù)管理型、司務(wù)管理型、財(cái)富增值型、房產(chǎn)管理型、股權(quán)管理型、上市稅優(yōu)型、公益慈善型和保險(xiǎn)金信托等八種類(lèi)型。

下面，我們以個(gè)案為例來(lái)說(shuō)明家族信托的操作流程和架構(gòu)設(shè)計(jì)。某客戶夫婦名下?lián)碛鞋F(xiàn)金2億元，上海、北京和南京區(qū)域未經(jīng)運(yùn)營(yíng)不動(dòng)產(chǎn)3棟?？蛻粼O(shè)立家族信托的目的在于財(cái)富增值、長(zhǎng)輩和夫婦二人養(yǎng)老、女兒及其未來(lái)生育子女的財(cái)富傳承以及公益慈善等。基于前述信托資產(chǎn)，結(jié)合受托人的愿望，委托機(jī)構(gòu)針對(duì)不同類(lèi)型受益人設(shè)計(jì)資產(chǎn)歸屬不同、管理方式不同和運(yùn)用方式不同的家族信托架構(gòu)。

首先，針對(duì)委托人的父母和岳父母四個(gè)受益人，受托人將委托人名下上海和北京的不動(dòng)產(chǎn)收益劃歸該類(lèi)受益人，考慮到該類(lèi)受益人的年齡特征和養(yǎng)老需求，受托人通過(guò)租賃方式管理受托資產(chǎn)，養(yǎng)老金的標(biāo)準(zhǔn)是每人每年50萬(wàn)元，總和不得超過(guò)受托資產(chǎn)的總收益，盈余用于積存，醫(yī)療費(fèi)用據(jù)實(shí)際情況按需支付。該類(lèi)受益人過(guò)世后，按合同約定，受托資產(chǎn)收益的一半將劃歸委托人女兒的直系血親名下，一半歸屬受托人設(shè)立的公益慈善基金。

其次，針對(duì)委托人本人及其妻子兩個(gè)受益人，委托人將南京的不動(dòng)產(chǎn)收益分配給該類(lèi)受益人，考慮到該類(lèi)受益人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)等因素，受托機(jī)構(gòu)首先通過(guò)與證券公司合作對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行CMBS資產(chǎn)證券化管理，獲得現(xiàn)金后對(duì)該物業(yè)進(jìn)行升級(jí)重構(gòu)，之后再進(jìn)行資產(chǎn)重組和股權(quán)投資，從而獲得良好的預(yù)期收益。夫婦二人的養(yǎng)老金安排是每人每年20萬(wàn)元，總額不得超過(guò)信托財(cái)產(chǎn)的總收益，盈余部分捐贈(zèng)委托人設(shè)立的慈善信托。受益人的醫(yī)療、藝術(shù)品收藏支出將根據(jù)實(shí)際情況按需支付。該類(lèi)受益人身故后，信托財(cái)產(chǎn)的收益將捐贈(zèng)給委托人設(shè)立的慈善信托。

最后，針對(duì)委托人女兒及其直系血親，受托人將委托人名下的2億元現(xiàn)金均分給兩位受益人。對(duì)這兩個(gè)受益人而言，分配的方式相同，涵蓋生活金、醫(yī)療、教育以及定期定額分配等，只是分配的額度不同。其中，醫(yī)療和教育支出根據(jù)實(shí)際情況全額制度。女兒的生活金標(biāo)準(zhǔn)是受益人所在地平均工資5倍或100萬(wàn)（或等值其他貨幣）中的較高者，女兒年滿30周歲后的定期定額分配額度是每年300萬(wàn)（或等值其他貨幣）。女兒直系血親的生活金標(biāo)準(zhǔn)是受益人所在地平均工資3倍或50萬(wàn)（或等值其他貨幣）的較高者，年滿18周歲之后的定期定額分配是每人每年200萬(wàn)元（或等值其他貨幣），年滿30周歲之后的定期定額分配是每人每年1000萬(wàn)元（或等值其他貨幣）。

該家族信托的主要特點(diǎn)有四：第一，四代傳承架構(gòu)。委托人父母及其岳父母、委托人夫婦、委托人女兒以及委托人女兒的直系血親均是受益人，即典型地沿襲李鴻章家族的“五代傳承架構(gòu)”。第二，個(gè)性化配置策略。根據(jù)受益人的不同代際，在充分考慮各自風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上，給出其名下信托財(cái)產(chǎn)的個(gè)性化配置策略。第三，功能豐富多樣。主要有增值、養(yǎng)老、醫(yī)療、收藏、教育、傳承、隔離、慈善等方面，其中，“隔離”的主要表現(xiàn)在四代受益人是委托人女兒的直系血親，隔離了非血親的婚姻風(fēng)險(xiǎn)。第四，量化指標(biāo)輔佑。女兒的生活金標(biāo)準(zhǔn)是受益人所在地平均工資5倍或100萬(wàn)（或等值其他貨幣）中的較高者，而非固定生活金，這可以規(guī)避“梅氏家族信托”的問(wèn)題。誠(chéng)然，該信托架構(gòu)設(shè)計(jì)詳盡合理，然而，深究發(fā)現(xiàn)，依然存在不足之處，如信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)問(wèn)題，架構(gòu)設(shè)計(jì)中只是提到委托人父母及岳父母和委托人夫婦身故后的信托財(cái)產(chǎn)收益分配問(wèn)題，而關(guān)于該信托財(cái)產(chǎn)的受益權(quán)并未明確界定。

對(duì)三方機(jī)構(gòu)的啟示

目下，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)已由以收益為導(dǎo)向的產(chǎn)品時(shí)代轉(zhuǎn)向以風(fēng)控為導(dǎo)向的規(guī)劃時(shí)代，家族信托恰是做好家族財(cái)富規(guī)劃的最佳工具。獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)依賴于其靈活的體制安排和制度設(shè)計(jì)，正在聚集傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的人才和客戶，具備開(kāi)展家族信托業(yè)務(wù)的先決條件。鑒于此，我們給出獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)展家族信托業(yè)務(wù)的策略建議：第一，做好客戶細(xì)分。客戶細(xì)分是任何金融或非金融機(jī)構(gòu)提供精準(zhǔn)服務(wù)的前提和基礎(chǔ)，獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)當(dāng)然也不能例外。第二，成立專(zhuān)屬機(jī)構(gòu)。目前，業(yè)內(nèi)對(duì)私人銀行門(mén)檻的界定區(qū)間在600萬(wàn)～1000萬(wàn)元之間的可投資資產(chǎn)不等，家族信托的官方門(mén)檻是1000萬(wàn)元，業(yè)內(nèi)界定保險(xiǎn)金信托的門(mén)檻約在100萬(wàn)元左右。因此，開(kāi)業(yè)之初獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)家族信托業(yè)務(wù)的門(mén)檻可設(shè)為100萬(wàn)元。第三，做好人才儲(chǔ)備。在做好成熟人才引進(jìn)的同時(shí)，要盡可能提高自己公司團(tuán)隊(duì)的人才素養(yǎng)，如做好家族信托業(yè)務(wù)的培訓(xùn)等。第四，學(xué)習(xí)同業(yè)經(jīng)驗(yàn)。一方面要學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，另一方面更要學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)同業(yè)經(jīng)驗(yàn)，尤其是私行業(yè)務(wù)和家族信托業(yè)務(wù)開(kāi)展較好的機(jī)構(gòu)，如招商銀行等。

（作者單位：新湖財(cái)富，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所;其中曲光系新湖財(cái)富投資管理有限公司董事長(zhǎng)）