王喆

摘 要：股權(quán)眾籌這種以互聯(lián)網(wǎng)為載體進(jìn)行融資的形式給中小企業(yè)帶來了機(jī)會，同時也激發(fā)了他們的創(chuàng)業(yè)熱情?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌在我國逐步得到發(fā)展，但從我國的立法現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)我國相關(guān)的法律制度并未跟上步伐，仍然存在相當(dāng)程度上的法律漏洞，導(dǎo)致股權(quán)眾籌中作為利益相關(guān)人的投資者的利益根本無法得到保障。因此如果想要互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌能在我們國家得到更為良性的發(fā)展，股權(quán)眾籌投資者權(quán)利的保護(hù)應(yīng)受到重視。本文以互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度為核心，探究適合我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌發(fā)展的制度。

關(guān)鍵詞：法律；行政法規(guī)；股權(quán)眾籌；投資者保護(hù)

1 引言

眾籌伴隨著美國次貸危機(jī)應(yīng)運(yùn)而生，為中小企業(yè)恢復(fù)發(fā)展和重拾生機(jī)創(chuàng)造了機(jī)會。股權(quán)眾籌在全世界不斷得到發(fā)展、蔓延。不久之后，英國、法國、德國、日本等國家的股權(quán)眾籌也逐漸得到不同程度的發(fā)展，股權(quán)眾籌的法律法規(guī)也在不斷得到完善。而我國在2014年也確定了證監(jiān)會取得對股權(quán)眾籌的監(jiān)管權(quán)，同時還對股權(quán)眾籌中一部分的問題進(jìn)行初步的界定。然而對于這種新興事物而言各方面的發(fā)展顯然不夠成熟?，F(xiàn)實(shí)中，股權(quán)眾籌在從交易到監(jiān)管的各個方面都缺乏法律的約束。但是由于缺少了法律制度的規(guī)范，導(dǎo)致社會上出現(xiàn)各種各樣的“股權(quán)眾籌”。投資者因信息披露不實(shí)或因被欺詐而遭受損失的案例也已屢見不鮮。

2 我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌投資者保護(hù)的法律障礙

2.1 面臨合法性風(fēng)險

股權(quán)眾籌屬于近年來基于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展起來的金融創(chuàng)新，其特點(diǎn)就是面向大眾，小額發(fā)行。但我們從我國傳統(tǒng)證券法對公開發(fā)行證券的規(guī)定中可以知道，公開發(fā)行必須經(jīng)過核準(zhǔn)并且通過證券公司承銷。股權(quán)眾籌面向的對象正是普通社會公眾，目前我國證券法尚未進(jìn)行修改，可以看出股權(quán)眾籌在某種程度上抵觸了我國證券法的相關(guān)規(guī)定，合法性受到挑戰(zhàn)，如果不切實(shí)解決這一問題，那將抑制股權(quán)眾籌的發(fā)展，一旦觸碰到法律的底線，融資活動將會停止，此時投資者也將遭受損失。

2.2 未建立有效的監(jiān)管機(jī)制

我國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展一個很大的弊端就是缺乏監(jiān)管細(xì)則和一套行之有效的監(jiān)管機(jī)制。雖已規(guī)定由證監(jiān)會來對該行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，但并未明確規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利與義務(wù)，權(quán)利義務(wù)界限過于模糊必然會導(dǎo)致監(jiān)管不到位，最終威脅的還是投資者的合法利益。從股權(quán)眾籌項(xiàng)目的發(fā)起、審核、集資等各個運(yùn)行程序來看，每個階段都存在相應(yīng)的監(jiān)管問題。在融資者提交融資項(xiàng)目階段，融資者自身的資質(zhì)和融資項(xiàng)目是否符合標(biāo)準(zhǔn)都缺乏相應(yīng)的監(jiān)管，僅僅依靠股權(quán)眾籌平臺進(jìn)行流程性的審核。在股權(quán)眾籌項(xiàng)目運(yùn)營階段，資金的管理存放問題也沒法得到監(jiān)管細(xì)則的制約。所以，這就需要成立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來規(guī)范眾籌行業(yè)的運(yùn)行，進(jìn)而保護(hù)投資者利益。

2.3 未形成相對穩(wěn)定的法律環(huán)境

我國股權(quán)眾籌行業(yè)目前存在一大矛盾，即對股權(quán)眾籌的法律定性和我國傳統(tǒng)證券法對類似融資行為的定位。根據(jù)傳統(tǒng)證券法的立法現(xiàn)狀來看，由于普通公眾和專業(yè)投資者相比確實(shí)缺乏經(jīng)驗(yàn)和識別風(fēng)險、抵抗風(fēng)險的能力，因此往往不被允許參與高風(fēng)險投資活動，從這個角度來看，股權(quán)眾籌融資者就失去了普通公眾這一重要的籌資對象。最近出臺的《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見》確定了股權(quán)眾籌的性質(zhì)，股權(quán)眾籌將會面向更為廣闊的籌資對象，這也意味著重新探索適合我國發(fā)展的股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度刻不容緩，否則投資者將會陷入承擔(dān)過大的投資風(fēng)險和缺乏相應(yīng)制度保障的窘境，那么股權(quán)眾籌想要得到健康發(fā)展則會舉步維艱。

3 我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌投資者權(quán)利保護(hù)的制度完善

3.1 對眾籌平臺的規(guī)制

首先，要規(guī)定股權(quán)眾籌平臺的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。作為溝通投資者與融資者的橋梁，對股權(quán)眾籌平臺的資質(zhì)審核十分關(guān)鍵，目前我國對股權(quán)眾籌的規(guī)制是登記備案制，但是如果從我國股權(quán)眾籌現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r來看可以實(shí)行許可制。通過政府有關(guān)部門事先審核，提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，如平臺自身的資產(chǎn)不得低于多少額度，并且風(fēng)險管理與控制必須達(dá)到一定的水平，這樣一來，平臺也具備了一定的擔(dān)責(zé)能力，投資者的利益得到了更好的保護(hù)。

其次，要完善信息披露制度。眾籌平臺應(yīng)當(dāng)將涉及融資項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)與材料告知投資者。對于平臺而言，需要對融資發(fā)行人提供的信息進(jìn)行審核，并將審核后的結(jié)果進(jìn)行披露。融資發(fā)行人自身基本信息、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、眾籌項(xiàng)目信息等都是應(yīng)當(dāng)披露的對象。在信息披露的主體上，不要一味強(qiáng)調(diào)融資者的披露義務(wù)，眾籌平臺的披露義務(wù)亦不可忽視，構(gòu)建一種融資者與眾籌平臺共同披露的模式，更有利于加強(qiáng)投資者對這個行業(yè)的認(rèn)識。

再次，要規(guī)范眾籌平臺的運(yùn)行機(jī)制。在眾籌活動中居于主導(dǎo)地位的眾籌平臺，可以基于居間者的地位而從中獲得利潤，但整體上看來，眾籌平臺所付義務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其享有的權(quán)利。第一，在籌資者提交眾籌項(xiàng)目階段，眾籌平臺應(yīng)當(dāng)做盡職調(diào)查，對籌資者的個人信息、背景做詳盡調(diào)查，同時對籌資者自己披露的信息進(jìn)行核實(shí)，如果存在漏洞或者發(fā)現(xiàn)籌資者有隱瞞實(shí)情的嫌疑，則應(yīng)否定該項(xiàng)目。第二，在籌集資金階段，眾籌平臺應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行自身的義務(wù)，披露的內(nèi)容和規(guī)則不再贅述。最后，在項(xiàng)目匯報階段，融資者如果不按照約定向投資者發(fā)放收益的話，眾籌平臺應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的懲罰措施。眾籌平臺的角色遠(yuǎn)不止是參與者，在如今眾籌體系不健全的情況下，眾籌平臺需要承擔(dān)起多方面的責(zé)任，這樣才能更好的保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

3.2 對融資發(fā)行人的規(guī)制

首先，要明確融資發(fā)行人的責(zé)任。股權(quán)眾籌融資者的主體地位意味著需要明確界定融資者的義務(wù)，一個合格的籌資者需要通過層層把關(guān)，不僅需要把真實(shí)、準(zhǔn)確的基本情況披露給眾籌平臺，由眾籌平臺先行篩選，同時還需要把相關(guān)信息向證監(jiān)會匯報，并對其合法的主體資格進(jìn)行登記。由于我國目前股權(quán)眾籌市場依舊處于相對混雜的狀態(tài)，所以對不同水平的眾籌平臺會有不同的要求，但基本的底線不可逾越，籌集資金的額度越高，需要公開的相關(guān)信息也就越多。在融資成功之后，籌資者的義務(wù)并沒有完全褪去，后續(xù)還需要對資金使用情況、項(xiàng)目進(jìn)展?fàn)顩r跟蹤報道，告知投資者。除此之外，籌資者應(yīng)當(dāng)在盈利時按照約定給投資者發(fā)放收益，這樣才能最大程度的保障投資者權(quán)益。

其次，融資發(fā)行人要有融資額度限制。給融資者的融資額度設(shè)置上限可以一定程度上降低投資者的投資風(fēng)險，如前所述，股權(quán)眾籌融資形式出現(xiàn)的初衷就是為了給微創(chuàng)型企業(yè)創(chuàng)造條件，方便這些企業(yè)獲得資金，繼續(xù)發(fā)展壯大。如果不對融資額度加以限制，極有可能造成越來越多的大企業(yè)也通過股權(quán)眾籌的方式來籌集資金，在權(quán)衡之下，絕大多數(shù)的投資者會更青睞于大企業(yè)，這樣一來微小型企業(yè)將會受到排擠，與眾籌行業(yè)出現(xiàn)的初衷背道而馳。由此可見，對融資發(fā)行人的融資額度設(shè)置上限利大于弊。

再次，融資發(fā)行人有信息披露義務(wù)。美國早在1933年就在《證券法》中全面規(guī)定了信息披露制度，籌資者應(yīng)當(dāng)對自己發(fā)布的項(xiàng)目信息的真實(shí)性、有效性與合法性負(fù)責(zé)，讓投資者清楚地了解眾籌項(xiàng)目中將會面臨的風(fēng)險，這樣逐漸解決了股權(quán)眾籌市場信息不對稱的問題。我們國家也在《私募股權(quán)眾籌管理辦法》中規(guī)定了融資發(fā)行人一定的信息披露義務(wù)，但依然不夠完善?！端侥脊蓹?quán)眾籌管理辦法》中規(guī)定，籌資者需要將個人的基本信息以及項(xiàng)目的具體情況如項(xiàng)目的進(jìn)展情況、資金使用情況及財務(wù)信息披露給投資者。從披露的內(nèi)容來看，籌資者除了需要公開自身的基本信息之外，與項(xiàng)目有關(guān)的基本信息也應(yīng)該讓投資者知悉。通過信息披露，能夠讓籌資者以更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制自身，同時也降低了投資者的投資風(fēng)險。

3.3 對眾籌投資者的規(guī)制

首先，對投資者的投資資格要有限制。互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌作為一種新型融資形式，雖具有傳統(tǒng)融資方式無可比擬的優(yōu)勢，但其高風(fēng)險性也相伴而生?；诖?，如果對投資者適當(dāng)性進(jìn)行審查能夠降低投資者的風(fēng)險。股權(quán)眾籌在向社會普通大眾開放后，讓更多人可以參與投資，但并非所有人都能成為合格投資者，對投資者的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險抵抗能力做一定的考查，篩選出符合條件的投資者參與眾籌活動，是保護(hù)投資者的有效方式之一。

其次，要設(shè)定投資者投資額度上限。美國在《眾籌法案》中就采取了規(guī)定投資限額的方式控制風(fēng)險，并且給投資者劃分了不同的層級，通過這種方式來控制投資者資金投入從而控制其有可能承擔(dān)的風(fēng)險，筆者認(rèn)為這種措施對我國有較強(qiáng)的借鑒意義。從我國目前的立法現(xiàn)狀來看，股權(quán)眾籌中對投資者保護(hù)可以說仍然處于空白狀態(tài)，但隨著眾籌行業(yè)的發(fā)展，越來越多的社會公眾有機(jī)會參與其中，立法缺失以及現(xiàn)有的制度無法保障投資者權(quán)利，如果限制投資者的投資限額，則可以讓投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險處于可控的狀態(tài)，這樣有利于保護(hù)投資者權(quán)利。

再次，要完善投資者教育制度。加強(qiáng)對投資者的教育，可以提高投資者的識別風(fēng)險能力，從而降低因錯誤投資造成的損失。投資者教育制度主要包括以下幾個方面：第一是通過事前將眾籌項(xiàng)目的風(fēng)險性、損益性告知投資者，讓投資者有足夠的心理準(zhǔn)備以及風(fēng)險意識，從而可以選擇在其可承受范圍內(nèi)的項(xiàng)目進(jìn)行投資。第二是加強(qiáng)對投資者法律知識的教育，如遇到融資者、平臺欺詐的情況下如何通過法律途徑保護(hù)自己。第三是加強(qiáng)對投資者金融常識的教育，這一點(diǎn)可以在一定程度上幫助投資者規(guī)避風(fēng)險。

4 結(jié)束語

綜上所述，每一種新事物的發(fā)展必然經(jīng)歷一個或長或短的過程，眾籌行業(yè)也不例外。但我國目前的法律、行政法規(guī)在一定程度上限制了股權(quán)眾籌行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。本文的切入點(diǎn)主要是如何對投資者權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，并以此為中心探討他們將會面臨的處境和風(fēng)險，探究我國眾籌行業(yè)在未來的發(fā)展趨勢，為投資者的權(quán)利構(gòu)建一套相對完善的救濟(jì)機(jī)制。

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