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(1.西安交通大學 管理學院，陜西 西安 710049； 2.同濟大學 經(jīng)濟與管理學院，上海 200092)

1 引言

隨著經(jīng)濟活動日趨復雜，突發(fā)性市場萎縮作為一種新的環(huán)境不確定形式，有別于傳統(tǒng)的需求不確定、技術(shù)不確定與競爭不確定，逐漸受到學者關(guān)注[1]。與傳統(tǒng)意義上的環(huán)境不確定性不同，突發(fā)性市場萎縮主要表現(xiàn)為特定市場需求在短時間內(nèi)的急劇縮減與由此導致的企業(yè)業(yè)績顯著下滑。由于突發(fā)性市場萎縮現(xiàn)象越發(fā)廣泛與頻繁，我們有必要對企業(yè)如何盡快實現(xiàn)這一環(huán)境不確定沖擊下的業(yè)績恢復問題進行深入分析。

針對企業(yè)業(yè)績下降之后的業(yè)績恢復問題，學者們進行了大量探索，主要以Robbins和Pearce[2]提出的兩階段復蘇模型為基礎(chǔ)，分析了兩種基本恢復策略——緊縮性策略與戰(zhàn)略性策略對業(yè)績恢復的作用效果[3～8]，對于引導企業(yè)擺脫衰落困境并實現(xiàn)組織恢復具有重要的指導意義。但這些研究均隱含了一個共同的假設條件，即企業(yè)管理層具有強烈的意愿與動力采取戰(zhàn)略調(diào)整以推進業(yè)績恢復。然而，在突發(fā)性市場萎縮發(fā)條件下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)將普遍陷入績效下降困境，容易導致管理者將業(yè)績下降問題歸咎于外部環(huán)境而缺乏主動采取戰(zhàn)略調(diào)整的動力，甚至寄希望于通過行業(yè)整體復蘇來帶動所在企業(yè)的恢復。也就是說，在突發(fā)性市場萎縮情境下，企業(yè)管理層是否具有對業(yè)績下降所帶來的威脅形成充分認知以及率先開展戰(zhàn)略調(diào)整的動力與意愿，是后續(xù)實現(xiàn)業(yè)績恢復的基本決定因素。因此，研究特定情境下的企業(yè)業(yè)績恢復問題，需要我們跳出已有的假定框架進行重新審視。

隨著“八項規(guī)定”與“限制三公消費”措施的接連出臺，到2013年年底，包括餐飲旅游、酒店住宿等在內(nèi)的多個行業(yè)因受到嚴重的市場需求萎縮沖擊，普遍陷入業(yè)績下降泥潭。面臨這種行業(yè)范圍內(nèi)的突發(fā)性市場萎縮，部分深受重創(chuàng)的企業(yè)隨即展開業(yè)務調(diào)整以應對威脅，經(jīng)過持續(xù)調(diào)整與恢復，逐漸扭轉(zhuǎn)下滑趨勢并獲得業(yè)績增長，但仍然有許多企業(yè)則依舊處于經(jīng)營困境。因此，本文選取相關(guān)政策所引發(fā)的相關(guān)行業(yè)需求縮減為突發(fā)性市場萎縮情境，以受政策影響出現(xiàn)業(yè)績下降的260家滬深A股上市公司為研究樣本，結(jié)合影響管理者認知、觸發(fā)其主動展開調(diào)整的業(yè)績下降程度所帶來的“威脅剛性”理論與“沸水煮青蛙”效應，考慮CEO權(quán)力、CEO職業(yè)時限、董事會規(guī)模以及獨立董事比例等戰(zhàn)略管理因素，對突發(fā)性市場萎縮條件下的業(yè)績下降與恢復問題進行了深入分析。

我們的研究發(fā)現(xiàn)，突發(fā)性市場萎縮期間企業(yè)業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復正相關(guān)；CEO權(quán)力與CEO職業(yè)時限會削弱下降程度與企業(yè)恢復之間的正向關(guān)系，獨立董事比例會加強業(yè)績下降程度對業(yè)績恢復的影響，而董事會規(guī)模的調(diào)節(jié)作用并不顯著。本研究可能的創(chuàng)新與貢獻在于：(1)提供了一個刻畫突發(fā)性市場萎縮條件下企業(yè)業(yè)績下降與恢復的綜合模型，豐富了組織衰落與復蘇研究領(lǐng)域的研究內(nèi)容，也拓展了“威脅剛性”理論與“沸水煮青蛙”效應在該研究領(lǐng)域的應用。(2)本研究嘗試將戰(zhàn)略領(lǐng)導因素與環(huán)境因素相結(jié)合，通過分析其作為邊界條件對企業(yè)業(yè)績恢復產(chǎn)生的綜合影響，或能夠為遭受突發(fā)性市場萎縮的企業(yè)，在進行戰(zhàn)略領(lǐng)導因素考慮以全面實施戰(zhàn)略調(diào)整時提供相應的借鑒。

2 理論分析與研究假設

2.1 業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復

業(yè)績下降程度是組織衰落嚴重程度的直接表現(xiàn)，在突發(fā)性市場萎縮條件下，是影響企業(yè)管理者認知并觸發(fā)其主動采取恢復策略，進而影響企業(yè)恢復效果的關(guān)鍵因素。而對于其中具體的作用機制，“威脅剛性”理論與“沸水煮青蛙”效應則為我們提供了很好的理論基礎(chǔ)[9]。

2.1.1 “威脅剛性”效應

“威脅剛性”理論認為，當企業(yè)面臨明顯并且容易察覺的威脅時，組織及其高管團隊會因為面臨信息處理過程受限、控制集中化以及資源緊縮的困境，導致組織適應外界環(huán)境變化的能力降低，嚴重阻礙決策過程并影響決策效果[10]。首先，當組織遭受威脅時，組織關(guān)于外部信息的信息渠道和關(guān)注范圍會相對縮減，導致組織信息處理能力受限，影響決策制定[10,11]。其次，組織衰落威脅通常會引發(fā)組織決策集中化，在這種趨勢下，組織權(quán)力與影響力會更加急集中于企業(yè)高層，決策過程更加依賴過往決策機制與慣例，容易導致決策失效[12,13]。因此，從“威脅剛性”理論出發(fā)，企業(yè)業(yè)績下降程度越大，其信息處理能力和組織控制能力受到的影響越大，企業(yè)對于過往知識以及決策慣例的依賴也隨之加強，容易導致其組織行為缺乏變化性與靈活性，而不能有效適應環(huán)境變化在短時間內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績恢復。這就是業(yè)績下降所帶來的“威脅剛性”效應?；谝陨戏治觯覀兲岢黾僭O：

H1a在突發(fā)性市場萎縮條件下，企業(yè)業(yè)績下降程度越大，其后續(xù)恢復的可能性越小。

2.1.2 “沸水煮青蛙”效應

與“威脅剛性”效應相對的另外一個關(guān)于企業(yè)業(yè)績恢復的觀點為“沸水煮青蛙”效應[14]。該觀點來源于經(jīng)典的生物反應實驗結(jié)果：被丟進沸水缸中的青蛙能夠迅速感知沸水的威脅并及時產(chǎn)生反抗，最終迅速跳出來獲得生機；而被置入溫水中接受進一步加溫的青蛙，則無法對溫水的威脅形成及時感知，并逐漸產(chǎn)生適應而錯失反抗能力，直至最后死亡。Tichy 和Devanna[14], Handy[15]組織管理領(lǐng)域的學者將該實驗的啟示與企業(yè)面對環(huán)境改變的反應聯(lián)系起來，提出了關(guān)于組織適應環(huán)境改變的“沸水煮青蛙”理論。該理論認為，微弱或遲緩的環(huán)境改變往往不易被組織或個人察覺，因而容易導其無法適時采取措施進行應對而陷入困境甚至遭受失敗?；谠摾碚摚斊髽I(yè)遭受的業(yè)績下降更趨平緩，或者短時間內(nèi)下降程度更為微弱時，企業(yè)通常容易忽略這種環(huán)境影響對其造成的潛在威脅，甚至滿足于現(xiàn)有操作模式而缺乏采取措施進行應對的動機，最終陷入業(yè)績下滑旋渦導致失敗；而相反，嚴重的業(yè)績下降會促使企業(yè)迅速感知威脅，使其盡快做出響應從而帶動后續(xù)的戰(zhàn)略調(diào)整與恢復。這就是業(yè)績下降所帶來的“沸水煮青蛙”效應?；谝陨戏治?，我們提出假設：

H1b在突發(fā)性市場萎縮條件下，企業(yè)業(yè)績下降程度越大，其后續(xù)恢復的可能性越大。

2.2 CEO與董事會特征、業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復

在突發(fā)性市場萎縮引致業(yè)績下滑的特定情境下，對于遭受不同影響的企業(yè)而言，戰(zhàn)略領(lǐng)導因素是影響管理層在感知威脅的基礎(chǔ)上積極推進戰(zhàn)略部署與實施，引導企業(yè)擺脫衰落困境、實現(xiàn)恢復的重要基礎(chǔ)。因此，關(guān)鍵決策者CEO與為其決策制定與戰(zhàn)略實施提供監(jiān)督者與資源的董事會，作為重要的戰(zhàn)略領(lǐng)導因素，其相關(guān)特征也會對遭受業(yè)績下滑困境企業(yè)的業(yè)績恢復產(chǎn)生重要影響。

2.2.1 CEO權(quán)力

從代理理論視角出發(fā)，由于存在信息不對稱與風險偏好差異，在企業(yè)遭受外部威脅并且面臨戰(zhàn)略調(diào)整效果不確定的情況下，CEO的個人機會主義行為會更加普遍，權(quán)力集中則會進一步為其利己行為提供保障與支持，進而影響企業(yè)威脅識別后的戰(zhàn)略實施效果[16,17]；同時，權(quán)力集中也會促使CEO對董事會施加影響，不利于董事會在企業(yè)遭遇突發(fā)性市場萎縮威脅時，更好地監(jiān)督CEO并為其提供資源與支持[16]；此外，CEO個人背負的責任會因權(quán)力集中而增大，容易導致其在戰(zhàn)略調(diào)整過程中對于具體的決策制定與實施更趨謹慎、遲緩，使企業(yè)錯失扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的最佳時機。也就是說，CEO權(quán)力集中會通過影響戰(zhàn)略調(diào)整的時機與效果而弱化業(yè)績下降所帶來的“沸水煮青蛙”效應。

此外，也有學者認為CEO權(quán)利集中能夠幫助其在復雜及不確定條件下，更加快速地做出決策以應對環(huán)境變化[18,19]。然而，這種快速決策一方面是出于CEO對以往決策機制與慣例的依賴，另一方面則是出于CEO個人有限的外部信息渠道。在突發(fā)性市場萎縮情境下，組織所面臨的信息處理過程受限、控制集中化以及決策固化時產(chǎn)生“威脅剛性”效應，是其不能有效適應環(huán)境變化而在短時間內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績恢復的重要原因。因而，CEO權(quán)力集中會進一步加強該效應而降低企業(yè)業(yè)績恢復可能性。

因此，綜合突發(fā)性市場萎縮情境下CEO權(quán)力對業(yè)績下滑程度影響業(yè)績恢復可能性之“沸水煮青蛙”效應與“威脅剛性”效應產(chǎn)生的作用，我們提出假設：

H2a在突發(fā)性市場萎縮條件下，CEO權(quán)力會削弱(加強)企業(yè)業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復可能性之間的正相關(guān)(負相關(guān))關(guān)系。

2.2.2 CEO職業(yè)時限

現(xiàn)有研究普遍認為，職業(yè)時限較短的CEO在其最后任職期間會更加注重自身利益與聲譽的積累，更趨關(guān)注風險較低的短期投資項目，而減少有助于企業(yè)長期發(fā)展的風險戰(zhàn)略，如并購與研發(fā)等[20,21]。然而這些研究主要是以企業(yè)正常經(jīng)營下的風險選擇為基礎(chǔ)，研究結(jié)論并不適用本文研究情境。

在突發(fā)性市場萎縮情境下，及時采取合理有效的戰(zhàn)略調(diào)整是幫助企業(yè)擺脫衰落困境的必要舉措。當個人企業(yè)遭受嚴重的業(yè)績下降時，職業(yè)時限較短的CEO會更加傾向于選擇采取及時的戰(zhàn)略調(diào)整，因為在這種情況下，即使由于其他因素導致戰(zhàn)略調(diào)整失敗，也不會被視作個人失職，更不會對其既有利益與聲譽產(chǎn)生損害，反而會因為可能的調(diào)整成功實現(xiàn)財富與聲譽的積累；而對于職業(yè)時限較長的CEO來說，出于對后續(xù)職業(yè)生涯的考慮，他們對于戰(zhàn)略調(diào)整時機的選擇會更加謹慎，甚至會通過觀察行業(yè)中其他競爭對手的調(diào)整舉措與效果來決定自身的戰(zhàn)略實施，而一定程度上陷入更加被動的局面。也就是說，CEO職業(yè)時限會通過對CEO個人的戰(zhàn)略調(diào)整傾向產(chǎn)生影響，而一定程度上影響業(yè)績下降程度帶來的兩種可能的效應：當CEO職業(yè)時限越短時，“威脅剛性”越弱、“沸水煮青蛙”越強；反之亦然?；谝陨戏治?，我們提出假設：

H2b在突發(fā)性市場萎縮條件下，CEO職業(yè)時限會削弱(加強)企業(yè)業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復可能性之間的正相關(guān)(負相關(guān))關(guān)系。

2.2.3 董事會規(guī)模

以往研究對于董事會規(guī)模對企業(yè)績效及戰(zhàn)略管理產(chǎn)生的影響效果存在爭議[22,23]，這些爭議主要來源于規(guī)模大小對董事會所扮演的監(jiān)管、咨詢以及資源提供角色的影響差異。對于遭受突發(fā)性市場萎縮引發(fā)業(yè)績下降的企業(yè)而言，大規(guī)模董事會不僅能夠為企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整提供更多的專業(yè)咨詢與資源支持，還能夠通過削弱CEO主導地位而對其進行更有力的監(jiān)督。但是相較于小規(guī)模董事會而言，大規(guī)模董事會容易通過引發(fā)內(nèi)部摩擦與派系紛爭、抑制董事會行動力等[23]，影響組織內(nèi)部動態(tài)協(xié)調(diào)能力、決策制定時效與方案實施效果；并且對于突發(fā)性市場萎縮這一特定情境設置而言，由于威脅識別之后戰(zhàn)略調(diào)整方案的制定與部署實施是影響后續(xù)業(yè)績恢復的關(guān)鍵因素，因而相較于資源提供與支持而言，董事會的內(nèi)部協(xié)調(diào)與決策統(tǒng)一更為關(guān)鍵。也就是說，在所設定的情境下，董事會規(guī)模大小對于業(yè)績恢復的影響，更加體現(xiàn)于對戰(zhàn)略調(diào)整決策的制定與實施效果的影響，并且主要表現(xiàn)為減弱“沸水煮青蛙”效應，而增強“威脅剛性”效應。基于以上分析，我們提出假設：

H3a在突發(fā)性市場萎縮條件下，董事會規(guī)模會削弱(加強)企業(yè)業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復可能性之間的正相關(guān)(負相關(guān))關(guān)系。

2.2.4 獨立董事比例

獨立董事的引入能夠通過有效提升董事會相對于經(jīng)理層的獨立性與客觀性，提升董事會參與公司戰(zhàn)略管理的有效性[24]。從代理理論出發(fā)，相較于內(nèi)部董事，獨立董事更能夠代表股東利益，能夠?qū)EO進行更加有效的監(jiān)督[25]，從而更好地監(jiān)督CEO在企業(yè)陷入困境時展開戰(zhàn)略調(diào)整；從資源依賴視角出發(fā)，獨立董事通過在企業(yè)與外部環(huán)境建立聯(lián)系，能夠為企業(yè)提供更加多樣化的信息渠道與資源途徑，更好地為企業(yè)戰(zhàn)略實施提供咨詢及支持[25,26]。因此，在突發(fā)性市場萎縮條件下，一方面，獨立董事能夠更好地監(jiān)督CEO盡快做出合理的戰(zhàn)略調(diào)整決策，為CEO提供更加有效的決策咨詢及外部信息，保證信息處理效果，一定程度上減弱業(yè)績下降帶來的“威脅剛性”效應；另一方面，獨立董事還能夠依靠其與外界聯(lián)系，為企業(yè)業(yè)績復蘇戰(zhàn)略的實施提供需要的資源支持，更好地保證戰(zhàn)略實施效果，而增強業(yè)績下降情境下的“沸水煮青蛙”效應?；谝陨戏治觯覀兲岢黾僭O：

H3b在突發(fā)性市場萎縮條件下，獨立董事比例會加強(削弱)企業(yè)業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復可能性之間的正相關(guān)(負相關(guān))關(guān)系。

3 研究設計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2012～2013期間受國家“限制三公消費”影響行業(yè)中出現(xiàn)業(yè)績下降現(xiàn)象的滬深A股上市公司為樣本來源，通過數(shù)據(jù)篩選最終獲得260個上市公司樣本。樣本選取過程為：(1)根據(jù)“限制三公消費”措施的內(nèi)容，選取符合本文突發(fā)性市場萎縮條件的行業(yè)，包括：食品飲料，餐飲旅游，交通運輸，紡織服裝，商業(yè)貿(mào)易以及輕工六個行業(yè)；(2)確定行業(yè)分布后，比較企業(yè)2012、2013的業(yè)績情況，剔除期間沒有出現(xiàn)業(yè)績下降的企業(yè)；(3)剔除數(shù)據(jù)存在缺失的樣本。本研究數(shù)據(jù)窗口為2012～2017，數(shù)據(jù)來源包括CSMA、Wind數(shù)據(jù)庫以及公司年度報告，數(shù)據(jù)分析采用STATA軟件。

3.2 變量定義與測量

(1)因變量：業(yè)績恢復虛擬變量(Turnaround)。以往研究中，Morrow等[3]認為1年的業(yè)績增長足以判斷一個企業(yè)是否恢復，而Barker和Duhaime[27]則認為，連續(xù)3年的業(yè)績增長才能被認定為實現(xiàn)了恢復。而本文根據(jù)我們具體的研究內(nèi)容，在Barker和Duhaime[27]的基礎(chǔ)上以連續(xù)4年業(yè)績增長作為業(yè)績恢復度量標準來衡量，具體定義方法見表1。

(2)自變量：業(yè)績下降程度(Declinerate)。企業(yè)2013年相對于2012年業(yè)績的下降百分比值。

(3)調(diào)節(jié)變量。CEO權(quán)力。管理層的權(quán)力來源包括基于組織結(jié)構(gòu)與層級的結(jié)構(gòu)權(quán)力，基于管理者持股的股權(quán)權(quán)力, 以及基于管理者相關(guān)技術(shù)的專家權(quán)力等[28,29]?；谝陨蠙?quán)力因素，本文根據(jù)Combs等[29]對CEO權(quán)力的衡量標準，采用CEO/董事長兩職合一，股份持有以及任期作為分項指標復合而成。CEO職業(yè)時限。根據(jù)相關(guān)文獻，采用65減去CEO當前年齡作為CEO職業(yè)時限指標[21]。董事會規(guī)模。根據(jù)以往研究，采用公司董事會成員的個數(shù)來量化董事會規(guī)模。獨立董事比例。根據(jù)以往研究，采用公司獨立董事占全部董事數(shù)量的比例進行衡量。

表1 變量定義與測量

(3)控制變量：在已有研究基礎(chǔ)上，本文選取的控制變量有：基準業(yè)績、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、流動比率、資產(chǎn)負債率、銷售增長率、高管團隊持股、機構(gòu)持股等。同時，我們采用公司所在省份的市場化指數(shù)、股權(quán)集中度對區(qū)域制度環(huán)境進行了控制[30]，也控制了行業(yè)影響。具體變量定義如表1所示。

4 實證檢驗與結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)變量描述性統(tǒng)計結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)受突發(fā)性需求市場萎縮影響，樣本企業(yè)均出現(xiàn)了一定程度的業(yè)績下降，業(yè)績下降程度均值為0.585，標準差為1.228，說明受影響企業(yè)所面臨的業(yè)績下滑程度有所不同，并且存在明顯差異。從業(yè)績恢復情況來看，截止2017年實現(xiàn)連續(xù)4年業(yè)績增長的企業(yè)包括54家，占比20.77%。從變量之間的相關(guān)性我們也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)業(yè)績下降程度與恢復之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并且各個解釋變量相關(guān)系數(shù)的絕對值最大為0.432，小于0.6，表明并不存在嚴重的多重共線性問題。之后的分析我們將采用Logit回歸方法進行進一步檢驗。

4.2 回歸分析及解釋

4.2.1 業(yè)績下降程度對業(yè)績恢復的影響

表2列出了相關(guān)變量對業(yè)績恢復的Logit回歸結(jié)果。模型1是控制變量對業(yè)績恢復的回歸結(jié)果，模型2在模型1的基礎(chǔ)上引入業(yè)績下降程度變量，結(jié)果顯示業(yè)績下降程度的系數(shù)顯著為正(β=0.325,z=2.52)，表明業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復顯著正相關(guān)，假設1b成立。

實證結(jié)果表明在突發(fā)性市場萎縮條件下，相較于 “威脅剛性”效應而言，業(yè)績下降程度的“沸水煮青蛙”效應更加突出。原因主要包括：(1)突發(fā)性市場萎縮造成的是行業(yè)范圍內(nèi)的普遍性業(yè)績下降，其影響趨勢明確可觀，該情境下企業(yè)的信息渠道、信息關(guān)注范圍及信息處理能力均相對穩(wěn)定；(2)當市場需求趨勢相對明確時，業(yè)績下降威脅會有效激勵組織和管理者快速尋求解決辦法、及時進行組織搜索，集權(quán)趨勢所帶來的個人影響與決策慣例依賴相對受到抑制；(3)雖然業(yè)績下降會促使企業(yè)陷入資源緊縮困境，但是這種困境一定程度上也會激勵組織進行更大范圍內(nèi)的外部資源搜索與更加有效的資源利用。也就是說，在突發(fā)性市場萎縮條件下，業(yè)績下降引起的“威脅剛性”效應相對有限，反而是 “沸水煮青蛙”效應會占據(jù)主導，對后續(xù)戰(zhàn)略調(diào)整及業(yè)績恢復效果產(chǎn)生影響。

4.2.2 CEO權(quán)力和CEO職業(yè)時限對業(yè)績下降程度影響業(yè)績恢復的調(diào)節(jié)

模型3在模型2的基礎(chǔ)上引入CEO權(quán)力與CEO職業(yè)時限變量，結(jié)果顯示他們對業(yè)績恢復均不產(chǎn)生顯著的直接作用。接下來，我們在模型3的基礎(chǔ)上引入這兩個變量與業(yè)績下降程度的交互，構(gòu)成模型4來探討他們的調(diào)節(jié)作用。回歸結(jié)果顯示兩個交互項的系數(shù)均顯著為負(β=-0.716,z=1.78;β=-0.047,z=1.81)，假設2a和2b均得到支持。表明在“沸水煮青蛙”效應強于“威脅剛性”效應對企業(yè)恢復發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上，CEO權(quán)力與CEO職業(yè)時限會通過對這兩種效應產(chǎn)生影響，削弱業(yè)績下降程度與業(yè)績恢復之間的正相關(guān)關(guān)系。

對于CEO權(quán)力而言，在突發(fā)性市場萎縮造成行業(yè)范圍內(nèi)普遍的業(yè)績下降時，尤其是當個人所在企業(yè)遭受的業(yè)績下降程度越大時，CEO個人的機會主義行為更加顯著，在權(quán)力集中的庇護之下，往往更趨向于獨善其身而置企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整于不顧；此外，即便是其有意進行戰(zhàn)略調(diào)整，權(quán)力集中所導致的強烈的個人主義及其對過往決策的過分依賴，也容易影響恢復戰(zhàn)略的實施效果。而對于CEO職業(yè)時限而言，行業(yè)范圍內(nèi)企業(yè)業(yè)績的普遍下降，對于職業(yè)時限較長的CEO來說，往往是一次證實自己管理能力的機會，其對于戰(zhàn)略決策的制定、調(diào)整方案的實施，往往更趨謹慎，容易導致錯失扭轉(zhuǎn)業(yè)績下降局面的最佳時機，而不利于后續(xù)的戰(zhàn)略調(diào)整效果。

4.2.3 董事會規(guī)模與獨立董事比例對業(yè)績下降程度影響業(yè)績恢復的調(diào)節(jié)

模型5在模型2的基礎(chǔ)上引入董事會規(guī)模與獨立董事比例，結(jié)果顯示他們對于業(yè)績恢復之間直接影響均不顯著。在模型5的基礎(chǔ)上，模型6同時引入這兩個變量與業(yè)績下降程度的交互，結(jié)果顯示董事會規(guī)模與業(yè)績下降程度的交互項系數(shù)不顯著(β=-0.030,z=0.53)，表明董事會規(guī)模的調(diào)節(jié)作用并不顯著，假設3a不成立；而獨立董事比例與業(yè)績下降程度的交互項系數(shù)顯著為正(β=1.912,z=2.01)，說明獨立董事比例會增強業(yè)績下降程度對業(yè)績恢復的正向作用，假設3b得到支持。

表2 變量對業(yè)績恢復的Logit回歸結(jié)果

注：括號內(nèi)的數(shù)值為Std.Err.值;*，**，***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平。

對于獨立董事比例而言，在突發(fā)性市場萎縮條件下，獨立董事能夠更好地進行有效監(jiān)管并提供更有效的資源與咨詢建議，從而更好地促進業(yè)績下降的“沸水煮青蛙”效應而抑制“威脅剛性”效應。而對于董事會規(guī)模而言，突發(fā)性市場萎縮這樣的困難情境下，為企業(yè)提供更加有效的建議與資源來支撐戰(zhàn)略實施相較于董事會內(nèi)部關(guān)于決策制定的協(xié)調(diào)能力，對保障業(yè)績恢復戰(zhàn)略的實施效果同樣重要與關(guān)鍵。從這個角度來講，董事會規(guī)模能夠有效增強業(yè)績下降的“沸水煮青蛙”效應。由于董事會規(guī)模在增強 “沸水煮青蛙”效應的同時，同樣也能夠增強 “威脅剛性”效應，因此整體上來看，董事會規(guī)模對于業(yè)績下降程度促進業(yè)績恢復產(chǎn)生的影響并不顯著。

模型7是包括了所有的變量在內(nèi)的總回歸模型，回歸結(jié)果與前述模型基本一致。同時，所有模型中，VIF均值最大值為1.84，遠低于10，進一步表明結(jié)果并未受到多重共線性的顯著影響。

5 結(jié)論及建議

本文以受“限制三公消費”政策影響的餐飲、旅游等相關(guān)行業(yè)中出現(xiàn)業(yè)績下降的260家滬深A股上市公司為樣本，結(jié)合“威脅剛性”理論與“沸水煮青蛙”效應，研究了突發(fā)性市場萎縮條件下的企業(yè)業(yè)績下降與恢復問題。研究發(fā)現(xiàn)：(1)在突發(fā)性市場萎縮情境下，企業(yè)業(yè)績下降程度越大，最終實現(xiàn)業(yè)績恢復的可能性也越大;(2)CEO權(quán)力和CEO職業(yè)時限會削弱業(yè)績下降程度對業(yè)績恢復的促進作用，獨立董事比例則會加強業(yè)績下降程度對業(yè)績恢復的促進作用，而董事會規(guī)模對于這種作用的調(diào)節(jié)則并不顯著。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出如下管理啟示與建議：(1)對于遭受突發(fā)性市場萎縮面臨業(yè)績下降的企業(yè)來說，應該要正視業(yè)績下降的事實，合理安排戰(zhàn)略應對。當遭受的業(yè)績下降程度較小時，應提高自身警惕以避免陷入“溫水煮青蛙”困境；而當遭受的業(yè)績下降程度較大時，則應該正確認識業(yè)績下降對企業(yè)造成的潛在“威脅”，并迅速開展搜索事宜、進行戰(zhàn)略調(diào)整，為后續(xù)實現(xiàn)業(yè)績恢復奠定基礎(chǔ)。(2)CEO與董事會作為重要的戰(zhàn)略領(lǐng)導因素，會結(jié)合環(huán)境因素對企業(yè)戰(zhàn)略實施產(chǎn)生影響。突發(fā)性市場萎縮的特定情境，在企業(yè)不能改變外界沖擊產(chǎn)生的既有業(yè)績下降影響，企業(yè)可以從CEO與董事會特征出發(fā)，通過合理有效的戰(zhàn)略領(lǐng)導與公司治理機制，來更好地引導企業(yè)進行戰(zhàn)略調(diào)整：當企業(yè)業(yè)績下降程度較大時，企業(yè)應該配備以權(quán)力相對較小、職業(yè)時限相對較短的CEO，以及外部董事比例相對較大的董事會，從戰(zhàn)略領(lǐng)導因素方面配合企業(yè)后續(xù)的業(yè)績恢復調(diào)整。

本研究存也在一定局限性。首先，本文以受“限制三公消費”政策的影響而遭受突發(fā)性市場萎縮的行業(yè)企業(yè)作為研究樣本，結(jié)論是否適用其他因素影響導致的其他行業(yè)的市場萎縮情境，有待進一步檢驗；其次，雖然實證結(jié)果論證了以“沸水煮青蛙”效應為基礎(chǔ)提出的研究假設，但我們并不能因此排除“威脅剛性”效應存在的可能性，在未來研究中，我們需要考慮將這兩種效應進行量化分析，探究其是否同時存在，以及是否存在強度方面的差異，并進一步檢驗其是否構(gòu)成業(yè)績下降影響企業(yè)恢復可能性的中介因素，從而更加深入地探究業(yè)績下降影響企業(yè)業(yè)績恢復的內(nèi)在作用機制。