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        遭遇做空 安踏國(guó)際化之路存風(fēng)險(xiǎn)

        2018-12-13 23:58:42吳迪
        臺(tái)商 2018年11期
        關(guān)鍵詞:消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)體育

        吳迪

        案例重現(xiàn)

        在不久前結(jié)束的世界盃比賽期間,運(yùn)動(dòng)鞋服理應(yīng)銷量大漲。但中國(guó)體育用品廠商卻沒(méi)那麼幸運(yùn),在世界杯首日(6月14日)就被沽空機(jī)構(gòu)GMT Research(以下簡(jiǎn)稱G M T)放了「冷箭」,指出中國(guó)16家運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)存在造假、虛假利潤(rùn)的嫌疑。

        面對(duì)GMT的指控,中國(guó)3家公司--安踏、特步、361度立即發(fā)佈澄清公告,但仍未能抑制股價(jià)下跌態(tài)勢(shì),市值縮水164.8億港元,其中安踏股價(jià)跌幅近10%。

        2018年6月14日,GMT稱中國(guó)16家運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)有9家是「騙子公司」,其中包括在新加坡上市的鴻星體育和在中國(guó)香港上市的富貴鳥(niǎo)體育等,剩下7家也存在造假嫌疑,安踏、特步、361度等企業(yè)位列其中。GMT Research認(rèn)為這些公司存在虛假利潤(rùn),在產(chǎn)品價(jià)格只有國(guó)際品牌1/4的情況下,利潤(rùn)率達(dá)國(guó)際品牌的兩倍有餘,並因此建議投資者賣出或回避這些公司。

        著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出,沽空機(jī)構(gòu)指責(zé)安踏等企業(yè)財(cái)務(wù)造假的理由並不成立,因?yàn)閹缀趺總€(gè)中國(guó)鞋企都存在價(jià)格低、利潤(rùn)高的情況。安踏公關(guān)部負(fù)責(zé)人表示,對(duì)於此事一切以公司的公告為準(zhǔn)。

        6月19日,多家投行發(fā)研報(bào)看好安踏體育(02020.HK),摩根士丹利也認(rèn)為,GMT的質(zhì)疑並不成立,安踏基本面仍穩(wěn)固,給予該股「增持」評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)48.2港元。6月20日,安踏體育繼19日下跌1.05%,以42.55港元收盤(pán)後,安踏體育跳空高開(kāi)5.76%,高見(jiàn)45港元,截至收盤(pán)成交668.2萬(wàn)股。

        對(duì)高利潤(rùn)的不同解釋

        「安踏的利潤(rùn)率高得令人難以置信,它要麼是世界最好的體育用品公司,要麼就是個(gè)騙子公司?!笹MT稱,他們更傾向於認(rèn)為安踏是個(gè)騙子公司,只值10美元。安踏是 GMT報(bào)告中重點(diǎn)質(zhì)疑的企業(yè),質(zhì)疑的核心理由就是:「安踏的利潤(rùn)率不可能比國(guó)外同行更高」。GMT提出了5點(diǎn)具體理由:營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率過(guò)高、大規(guī)模的非生產(chǎn)性資本(具體表現(xiàn)為現(xiàn)金或預(yù)付賬款等異常)、超額資本(為配合收入虛增衍生了大量現(xiàn)金流)、存貨過(guò)低(存貨相對(duì)於收入比例過(guò)低)、預(yù)付賬款過(guò)高(預(yù)付賬款相對(duì)於存貨比例過(guò)高)。

        記者採(cǎi)訪了多位業(yè)內(nèi)人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家,他們從產(chǎn)品和店鋪結(jié)構(gòu)解釋了中國(guó)鞋企高利潤(rùn)的原因。

        在產(chǎn)品方面,因?yàn)橹袊?guó)鞋企的商品一大部分是自己工廠生產(chǎn)的,比如安踏、特步的自產(chǎn)比例可達(dá)20%~30%,毛利就更高,而耐克和阿迪達(dá)斯等國(guó)際品牌基本沒(méi)有自己的工廠,主要依靠供應(yīng)商供貨,而供貨商會(huì)抽取10%~20%的利潤(rùn),擠壓了利潤(rùn)空間。福建省石獅市一位施姓行業(yè)人士指出:「安踏利潤(rùn)高還因?yàn)樗麄冊(cè)谏a(chǎn)環(huán)節(jié)能夠更好地控制成本,獲得較大利潤(rùn)空間?!?/p>

        此外,安踏、特步等企業(yè)與阿迪、耐克的店鋪結(jié)構(gòu)也不同。安踏、特步有直營(yíng)店、零售店,產(chǎn)品直接從廠家到消費(fèi)者,省去了流通環(huán)節(jié)的成本,毛利就更高。而耐克、阿迪大多是特許經(jīng)營(yíng)店,不直接面向消費(fèi)者,管道會(huì)抽走一部分利潤(rùn),耐克、阿迪只能獲得產(chǎn)品的毛利,即品牌溢價(jià)。

        服裝行業(yè)資深觀察人士程偉雄表示,這說(shuō)明GMT對(duì)於中國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌的轉(zhuǎn)型缺乏足夠了解,不知道安踏等企業(yè)已經(jīng)從代工廠轉(zhuǎn)型做零售業(yè)務(wù)了。

        而之所以選擇這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)佈做空?qǐng)?bào)告,鞋服行業(yè)獨(dú)立評(píng)論員馬崗認(rèn)為是有預(yù)謀的。他認(rèn)為,挑選世界盃之前做空體育品牌,能夠掀起更大的風(fēng)浪,受害面更廣,程度更嚴(yán)重。此外, 2018年本身就是體育大賽年,冬奧會(huì)、亞運(yùn)會(huì)等賽事的舉辦會(huì)給體育用品行業(yè)的消費(fèi)帶來(lái)新一輪增長(zhǎng),成了做空的最佳時(shí)機(jī)。

        不過(guò),雖然專家們認(rèn)為以「利潤(rùn)率高於國(guó)際品牌」為由指責(zé)運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)財(cái)務(wù)造假缺乏說(shuō)服力,但體育用品企業(yè)也確有財(cái)務(wù)造假爭(zhēng)議的先例。2011年2月,在新加坡上市的鴻星爾克連續(xù)停牌17個(gè)月,原因是外部審計(jì)師安永認(rèn)為該公司2010年財(cái)務(wù)報(bào)告存在不合規(guī)的嫌疑。隨後,鴻星爾克委任nTan企業(yè)顧問(wèn)公司為特別審計(jì)師展開(kāi)獨(dú)立調(diào)查,nTan認(rèn)為鴻星爾克存在虛增貨幣現(xiàn)金和銀行存款的現(xiàn)象,共計(jì)11.5億元人民幣,之後鴻星爾克發(fā)佈的公告也未能對(duì)財(cái)務(wù)問(wèn)題做出有效解釋。

        對(duì)於GMT的這次沽空,行業(yè)人士表示,因?yàn)镚MT沒(méi)能拿出更多的能夠一錘定音的實(shí)質(zhì)性證據(jù),單純靠財(cái)務(wù)報(bào)表提出的質(zhì)疑理由站不住腳,並不能算作是一次有效的沽空。波及企業(yè)短期內(nèi)股價(jià)受到影響是正常的,但運(yùn)作良好的企業(yè)很快就能回歸到正常的運(yùn)營(yíng)軌道上。

        運(yùn)動(dòng)品牌出海存憂

        有觀點(diǎn)認(rèn)為,這次GMT做空安踏、特步等中國(guó)鞋企,雖然實(shí)質(zhì)意義不大,卻意味著中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌受到了國(guó)外投資者的關(guān)注。反觀安踏、李寧等企業(yè),也確實(shí)能看出它們渴望實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的野心。早在2018年3月,安踏就宣佈正式開(kāi)啟全球化戰(zhàn)略。據(jù)彭博社消息,安踏體育的國(guó)際化目標(biāo)是未來(lái)10年內(nèi)海外市場(chǎng)營(yíng)收貢獻(xiàn)增至40%。

        從2017年財(cái)報(bào)來(lái)看,安踏集團(tuán)超過(guò)95%的營(yíng)收來(lái)自中國(guó)大陸,僅在東南亞、東歐以及中東市場(chǎng)有少量分銷業(yè)務(wù)。安踏集團(tuán)總裁鄭捷曾在業(yè)績(jī)發(fā)佈會(huì)後表示,安踏的海外目標(biāo)市場(chǎng)首先是美國(guó)和歐洲。這意味著,安踏要試圖從耐克和阿迪達(dá)斯這兩個(gè)巨人手中分一杯羹。

        中國(guó)有專家表達(dá)了對(duì)於安踏出海的擔(dān)心,擔(dān)心安踏成為曾經(jīng)的李寧。此前,李寧走向國(guó)際化時(shí),本土市場(chǎng)展開(kāi)了激烈競(jìng)爭(zhēng)——高端消費(fèi)者選擇耐克、阿迪,中低端消費(fèi)者轉(zhuǎn)向其他中國(guó)品牌,李寧陷入庫(kù)存積壓和虧損狀態(tài)。2010年後,李寧公司大幅裁員關(guān)店,2012年重新聚焦中國(guó)市場(chǎng)。

        品牌專家徐雄俊坦言,安踏走向國(guó)際化的時(shí)機(jī)還未成熟,如果急著攻打海外市場(chǎng),不排除被中國(guó)其他運(yùn)動(dòng)品牌反超的可能。程偉雄也表示,中國(guó)市場(chǎng)的潛力和消費(fèi)者的購(gòu)買力還沒(méi)有完全釋放,企業(yè)出海還面臨著不可控的擴(kuò)張成本與風(fēng)險(xiǎn)。

        「進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)意味著要熟悉當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)、消費(fèi)習(xí)慣等,款式設(shè)計(jì)、品牌宣傳、行銷管道都要發(fā)生相應(yīng)變化,這些都需要很大的投入。而歐美市場(chǎng)的品牌低中高端都有覆蓋,要考慮自身有哪些核心競(jìng)爭(zhēng)力。」程偉雄同時(shí)提到。

        從目前來(lái)看,安踏的「國(guó)際化」還停留在收購(gòu)國(guó)際品牌階段,更多的是把國(guó)際品牌低調(diào)引進(jìn)中國(guó)並讓其獨(dú)立運(yùn)營(yíng),而不是將主品牌推向海外市場(chǎng)。

        2009年,安踏從百麗集團(tuán)收購(gòu)FILA在中國(guó)的商標(biāo)使用權(quán)和專營(yíng)權(quán),這一收購(gòu)來(lái)的意大利高端運(yùn)動(dòng)品牌為安踏貢獻(xiàn)了25%的業(yè)績(jī),然而對(duì)安踏總體品牌的提升卻沒(méi)有任何增益。記者在北京一家商場(chǎng)的FILA門店前隨機(jī)採(cǎi)訪了10名消費(fèi)者,沒(méi)有一個(gè)人知道FILA在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)方其實(shí)是安踏。

        之後在多品牌戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)下,安踏又將日本冬季運(yùn)動(dòng)品牌Descente、童裝品牌Kingkow、韓國(guó)戶外品牌Kolon這樣業(yè)已成名的品牌納入旗下。不難看出,安踏集團(tuán)或意在以其收購(gòu)的國(guó)際品牌作為進(jìn)軍海外市場(chǎng)的主力軍,降低擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。但是安踏的一名內(nèi)部員工透露,現(xiàn)在旗下國(guó)外品牌當(dāng)中,就FILA做得不錯(cuò),其他的收益並不理想。

        「真正的國(guó)際化是要和當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)融為一體,做到研發(fā)、管理、品牌的國(guó)際化,進(jìn)而形成市場(chǎng)規(guī)模,而不是收購(gòu)幾個(gè)國(guó)際品牌那麼簡(jiǎn)單」,程偉雄指出,即使安踏可以一直用收購(gòu)來(lái)擴(kuò)充品牌矩陣,但始終無(wú)法形成品牌合力,進(jìn)而為主品牌「安踏」獲得更高的品牌溢價(jià)。

        安踏籃球總經(jīng)理徐陽(yáng)曾向媒體表示,「對(duì)美國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)消費(fèi)者來(lái)說(shuō),安踏是白紙。在美國(guó)最重要的訴求不是賣多少雙鞋、賺多少錢,而是一點(diǎn)點(diǎn)地建立起消費(fèi)者和零售商對(duì)安踏的認(rèn)知和品牌形象?!谷欢蔡に鶉煌拿绹?guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)卻日益激烈,City Sports和Sports Authority等多家體育零售商宣佈破產(chǎn),Dicks和Hibbett等商家生存艱難,即使是耐克和Under Armour兩大本土品牌,在美國(guó)的業(yè)績(jī)也呈疲軟態(tài)勢(shì)。

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