張彤平

（浙江浙大網新集團有限公司，浙江杭州 310052）

引言

世界一體化與經濟全球化給我國企業(yè)帶來全新的發(fā)展模式，中外合資、互聯(lián)網+模式越發(fā)成為當今企業(yè)發(fā)展的主要方式。我國政府結合國家發(fā)展現狀特點與2016年年末頒布《關于推進傳統(tǒng)基礎設施建設領域政府與社會資本合作項目資產證券化相關工作的通知》，表明PPP項目應用資產證券化融資的必要性，鼓勵各級部門施行，但在發(fā)展過程中出現眾多尚未完全解決的難題。

一、PPP項目應用資產證券化存在的問題分析

（一）資產證券化產品期限與PPP項目期限不契合

PPP的中文翻譯是政府與社會資本合作，最終達到提高公共設施建設服務的目的。因此完成PPP項目所需要的時間比較長，時間跨度大約在10年至30年之間，但是有關資產證券化的產品僅需七年，這就導致一個PPP項目所涉及的資產證券化產品數量較多。不僅如此，我國有關PPP項目起步較晚，發(fā)展也較慢，各行業(yè)運行程度偏差度高，很容易出現證券化期限與項目期限不重合的情況，嚴重降低企業(yè)效率。慶春路隧道的PPP項目就是一個很典型的案例，這個項目最開始決定的建設期長度僅僅為三年，然而在實際項目的開展過程中，運營時間卻遠超過建設期。

這樣子的時間差使得投資回報率較低，利潤回收與現行證券化相矛盾，例如慶春路隧道項目，利潤回收時間是15年，證券產品有效期是14年，市場的變動和風險未知性同時增大了PPP項目的資產證券化問題[1]。

（二）真正的破產隔離得不到有效保證

在我國現行的PPP項目規(guī)范下，相關企業(yè)只能通過采取收費收益權的方式來實現資產證券化，SPV轉化為特許經營權的難度較大。當前這種法律要求從根本上杜絕了完整性的破產隔離，造成PPP項目證券化難度高。不少投資者為了實現資產證券化，會選擇采取其他的方式來增強企業(yè)的信用評級，進而弱化固有弊端的影響。實際經營生產過程中，這些措施不僅增多項目流程，提高失誤率，更使得社會資本方承擔的資產融資風險提高。例如當前我國一些PPP項目企業(yè)在資產證券化的具體操作過程中，以增設限制性條款的合同的方式保證破產隔離。限制性條款要求合作雙方在限定時間范圍內不得轉讓資產證券，借此提高保證期間內資產的安全性問題，減少建設與運營風險帶來的資產破產，最終降低私營企業(yè)的資產危機[2]。

（三）產品流動性較差

PPP項目存在規(guī)模大、收益低、收效時間長的特點，因此在整個行業(yè)市場的發(fā)展過程中，這些項目對于投資人員的吸引力并不高。不僅如此，產品流動性較弱的問題是限制PPP項目應用資產證券化融資的主要限制因素之一，我國經濟發(fā)展程度差異大，津京冀、長三角、珠三角等經濟圈發(fā)展速度遠高于西北部地區(qū)，然而產品流動性較弱使得證券化產品基本限制在二級市場，流通速度與便捷性比不過股票等融資方式。除此之外，整個融資市場較低的活力又形成一種惡性循環(huán)，證券市場偏冷，尤其是現如今市場經濟提高速度較為緩慢，流動性也因此受到部分限制。

（四）缺乏穩(wěn)定的投資者

投資人員是PPP項目進展下去的主要資金提供者與項目參與者，但我國人民具有相對保守的性格特點，即國人更偏好于投資安全性較高但回報率一般的項目，例如很多人選擇銀行儲蓄的投資理財方式，因為銀行受到政府的保證，國民可以定時取得已知的資金額度。不僅如此，對于一些特殊的投資人員而言，他們對PPP項目有較大的要求，對收入秉承觀望的態(tài)度，因此即使政府在支持這項PPP項目，項目能吸引到的投資者也較少，長期投資者更是稀缺。

二、完善PPP項目應用資產證券化融資的策略分析

（一）完善相關的配套措施以及政策體系

相關的配套措施與政策體系是完善PPP項目應用資產證券化融資的根本措施，相關企業(yè)只有在科學合理的制度約束下，才能實現更加高效的融資轉化率。浙江浙大網新集團有限公司就是政策完善后實現PPP項目應用資產證券化融資的案例，這是一所主營電子信息、計算機軟件的合資企業(yè)。因為企業(yè)本身主要發(fā)展信息技術，所以企業(yè)的經濟效益較為可觀。國家政府意識到資產證券化有關法律存在部分問題，因此選擇放寬相關法律，企業(yè)抓住這個機會，即使排查項目存在的問題，并篩除影響項目經濟效益的機制。企業(yè)經過這一系列較為完善的排查工作后，讓PPP項目資產證券化發(fā)行、上市與最終的交易流程更加規(guī)范合理，符合我國當前市場的發(fā)展情況。不僅如此，國家政府支持PPP項目應用資產證券化的發(fā)展模式，能夠給予企業(yè)一定的幫助，雙方在此過程中實現雙贏，良好的反饋機制又讓法律有所改善，為建立健全全面政策體系提供有利條件[3]。

（二）完善操作以及交易流程

解決PPP項目應用資產證券化融資問題還可以從操作步驟與交易流程角度出發(fā)，避免不良操作的負面效應。針對操作步驟，相關負責人員可以采取標準券押式回購的方式來創(chuàng)建一個特定的交易機制，在這個交易機制中，證券的特征差異性提高，產品系吸引力也增大，可以充分發(fā)揮PPP項目的優(yōu)勢。而針對交易流程，相關負責人可以參考結構性分層的設計理念，在這種觀念下，分類管理模式的范圍增大，不同等級產品也因此得到不同的交易機會。除此之外市場是PPP項目的基礎，允許公募發(fā)行是擴大資產證券市場的措施之一。當前我國資產證券化規(guī)模效率較低，遠低于公募發(fā)行，采取這種制度能降低長期融資的問題，浙江浙大網新集團有限公司取得當前經濟效益的主要原因就是選擇公募的方式[4]。

（三）有效利用信用評級機制，劃分項目風險

利用信用評級機制可以劃分PPP項目的風險，借此提高有關企業(yè)與人員的危機意識，增強項目開展的安全性。例如一丁集團，這所企業(yè)主要發(fā)展計算機軟件科技，卻于去年年末倒閉，究其根本，在于PPP項目應用資產證券化過程中評級機制的不合理性。有效的信用評級是借助科學技術手段判斷風險，并為發(fā)展提供有益的目標，因此企業(yè)應當以市場與當前發(fā)展形式為依據，構建一個具有風險共擔且利益能夠共享的項目分配原則。

（四）鼓勵引入長期的投資者

我國政府可以從提高投資者的福利來促進PPP項目應用資產證券化融資，例如有關部門可以采取提高長期投資者保險基金、養(yǎng)老金、公積金以及降低長期投資人員的社?；鸬姆绞絹砑ぐl(fā)我國公民的投資熱情。PPP項目長期發(fā)展的主力人員還是廣大投資者，因此政府在此過程中的作用更多是引導與健全利益驅動型的有關法律制度。

（五）借鑒國外先進的全業(yè)務證券化模式，對破產隔離進行創(chuàng)新

國外全業(yè)務證券化模式發(fā)展時間較長，相關制度較為完備，因此我國有關部門可以通過借鑒國外證券化模式來創(chuàng)新破產隔離，提高PPP項目應用資產證券化的效率。例如我國政府可以借鑒行政接管人這項制度，規(guī)定擔保物權的債券持有者的權益，借此跳過法院步驟并直接確立行政接管人員，保證在較短時間內具有相關負責人接管破產債務人工作，真正落實風險的隔離性。

三、結束語

大力推進PPP項目應用資產證券化融資是適合于當前我國發(fā)展的一種必要手段，有助于提高企業(yè)資金利用率、提高企業(yè)工作效率、充分發(fā)揮信息化的優(yōu)勢并以最大的程度增強企業(yè)內部的核心競爭力。因此我國政府需全面深化PPP項目應用資產證券化融資的改革，從法律、行政、經濟、技術等角度完善制度規(guī)范，協(xié)調成本、投資與回報之間的相關關系。