費 娟

一、我國上市公司常用的股利分配政策

本文將把我國上市公司的發(fā)展主要分為三個階段，并以階段為依據(jù)探討各個階段所適用的不同股利政策。

（一）上市公司成長期適用的股利分配政策

成長期的公司產(chǎn)品定位準確，一般著力于加強產(chǎn)品的市場滲透力，其營銷能力、生產(chǎn)及業(yè)務(wù)規(guī)模會明顯增長，發(fā)展速度加快，企業(yè)價值增加。但另一方面，由于外部環(huán)境多變，企業(yè)營銷費用的大量支出，其現(xiàn)金供給可能會出現(xiàn)明顯的不足。這一時期的企業(yè)需要充足的資金進行對外擴張，一般會采取剩余股利分配政策或低正常股利加額外股利政策。

（二）上市公司成熟期適用的股利分配政策

企業(yè)進入成熟期以后，市場份額基本確定，其在整個行業(yè)中的地位已經(jīng)穩(wěn)固，經(jīng)營風險被大大降低，日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一般足以支付公司的成本及股利額。成熟期上市公司的特點表現(xiàn)為產(chǎn)品價格和單個產(chǎn)品利潤的下降，但由于其競爭對手的數(shù)量相對減少，實力的增強，現(xiàn)金流一般會保持平穩(wěn)充足。這時的企業(yè)財務(wù)決策一般傾向于保守，實施固定股利額政策，使股利額的存在相對的轉(zhuǎn)化為公司財務(wù)費用的一部分，減輕企業(yè)的財務(wù)運營的成本負擔。

（三）上市公司衰退期適用的股利分配政策

進入衰退期的企業(yè)設(shè)備老化，技術(shù)落后，生產(chǎn)能力和產(chǎn)品的競爭力都出現(xiàn)明顯的下降趨勢。企業(yè)的內(nèi)部管理等各個方面都會出現(xiàn)僵化，當面對外部的行業(yè)市場環(huán)境發(fā)生變化時，其反應(yīng)能力大大降低，隨著新興競爭者的進入，企業(yè)的市場份額會逐步縮小，現(xiàn)金流及凈利潤都會出現(xiàn)相應(yīng)的下滑。處于這個時期的上市公司，為了增強投資者對公司持續(xù)經(jīng)營的信心，其一般會繼續(xù)采用固定股利額支付或者是進行剩余股利的支付，以防止股東的大規(guī)模撤資，進而引發(fā)的股價下跌。

二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀及存在的問題

股份制改革的完成，市場的規(guī)范化和相關(guān)部門的監(jiān)管，使我國上市公司的股利分配方案逐漸正規(guī)、穩(wěn)定，并提高了理性因素的所占比重，主要特征表現(xiàn)為強制手段下的股利派現(xiàn)比提高。然而，上市公司股利政策存在問題仍然不容忽視，主要表現(xiàn)在：

（一）股利支付率明顯偏低，不分配現(xiàn)象普遍存在

以2010年為分界點，派現(xiàn)公司的數(shù)量有了明顯的上升，到2014年，上市公司的分配股利現(xiàn)金額達到了較高的歷史水平。然而，很多上市公司的分紅都是象征性的，每年都有大量公司不分配股利或者只以微利打發(fā)小股民。股權(quán)分置改革使我國上市公司的治理機制得到完善，企業(yè)整體盈利能力相應(yīng)的有了大幅提升。但就我國證券市場目前的情況來看，上市公司董事會普遍缺乏對普通股民應(yīng)有的責任感，在現(xiàn)金股利分配方面的改進微乎其微，我國上市公司的每股現(xiàn)金股利增長遠低于每股收益的增加。

（二）股利政策變動頻繁，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

根據(jù)股利政策信號傳遞理論的觀點，派現(xiàn)額會向股民傳播關(guān)于公司未來盈利前景方面的消息，其自然會反映在公司的股價上。如果公司的股利經(jīng)常變化，那么可能導致股價波動。因此，西方發(fā)達資本市場的上市公司通常情況下都實行連續(xù)和穩(wěn)定的股利分配政策，其目的就是為保持股票價格的穩(wěn)定，避免因為股利分配的變化導致股價的波動。但在我國，許多上市公司的股利分配方案經(jīng)常不間斷變化，使得投資者很難對其公司的正常盈利水平做出恰當?shù)呐袛唷?/p>

（三）異常高派現(xiàn)仍然存在

股票股利實際上是上市公司對股東冒險投資的一種回報。隨著我國證券市場的發(fā)展，以及我國證監(jiān)會關(guān)于“融資派現(xiàn)”的硬性規(guī)定，上市公司的派現(xiàn)量有明顯增加的趨勢。然而，目前我國上市公司整體的派現(xiàn)能力仍然很低。據(jù)不完全統(tǒng)計，中國上市公司平均發(fā)放現(xiàn)金股的比率不足40%。即使在這樣的情況下，上市公司超額派現(xiàn)依舊普遍存在。并且，在高派現(xiàn)的上市公司中，很多企業(yè)的剩余資金根本不足以達到很高的分紅水平，他們甚至通過上一年的存留利潤來實現(xiàn)異常高派現(xiàn)。

三、對于促進我國上市公司股利分配的合理化建議

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變股利會計處理

我國當前使用的股票股利的會計處理方法對上市公司有利，但從長遠看對投資者無益。為了規(guī)范公司的股利分配，我國上市公司應(yīng)該參考西方發(fā)達國家派發(fā)股票股利的處理方法。其摒棄了以往按照股票面值計算股利價格的方式，而替代采用公允價值，將股票股利分為兩部分，與面值相等部分計入股本，其它轉(zhuǎn)入資本公積。實踐證明，通常采用市價作為股票的公允價值能夠有效地抑制上市公司派發(fā)股票股利。

（二）加強完善關(guān)于股利政策的法律法規(guī)

我國上市公司的股利分配很難保持平穩(wěn)連續(xù)的最主要原因就是法律法規(guī)不完善，我國法律中并沒有對股利分配的問題做出規(guī)定，這些政策的制定都是由上市公司內(nèi)部完成的，中小投資者很難參與其中，這也就造成了現(xiàn)今股利分配政策的隨意性。一個連續(xù)的穩(wěn)定的股利分配政策在很大程度上能夠獲得投資者的青睞，但很多上市公司并沒有認識到這一點，因此就需要相應(yīng)的部門以法規(guī)的形式對上市公司的股利分配加以約束。同時，監(jiān)管部門應(yīng)承擔起對投資者的責任，加大對不發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司的監(jiān)督，對于其不發(fā)放的理由應(yīng)嚴格規(guī)范并要求其公布科學有效的解釋。

（三）實施合理的股利分配政策

利潤分配是上市公司的重大財務(wù)決策之一，其合理與否對公司的籌資、股東價值的創(chuàng)造都有重要的影響。股利分配政策通過對公司凈利潤的分配影響留存收益，最終改變公司的融資與投資，因此公司的高級管理人員應(yīng)該制定出一個科學合理的股利分配方案，實現(xiàn)公司整體價值的最大化。同時，股利分配作為一種信號傳遞工具對公司股價產(chǎn)生作用，雖然對于股利信號傳遞效應(yīng)的檢驗還存在一定的分歧，但總體而言，大部分的學者都認為公司派現(xiàn)的確會向股市傳遞信息，并進而作用于公司股票的市價。上市公司股利分配方案變動有很多原因，不存在兩家處于完全相同的環(huán)境的公司，因此導致不同企業(yè)分配方案變動的方面各不相同。法律、經(jīng)濟、政治、行業(yè)因素都會影響公司股利分配方案的形成，但是公司在進行股利分配時不能將它們?nèi)康韧曋?，而?yīng)該分清主次，差別對待，以制定出符合企業(yè)經(jīng)營狀況的股利分配方案。

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