林夢瑤

近年來，全球環(huán)境問題引起廣泛關(guān)注，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展已成為全球共識。在此背景下，國際金融市場上發(fā)行人和投資者的社會責(zé)任價(jià)值理念日漸深入，對綠色債券、氣候債券等環(huán)境相關(guān)債券品種需求強(qiáng)烈，綠色債券市場逐漸興起和發(fā)展。特別是2016年以來，在G20、國際金融組織和各國的共同推動(dòng)下，國際綠色債券市場蓬勃發(fā)展。據(jù)氣候債券倡議組織（The Climate Bonds Initiative，CBI）統(tǒng)計(jì)，2017年全球綠色債券發(fā)行總量達(dá)1555億美元，同比增長78%，發(fā)展勢頭迅猛。

當(dāng)前中國環(huán)境形勢日益嚴(yán)峻，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)和生態(tài)文明建設(shè)，建設(shè)美麗中國，已經(jīng)成為國家重大發(fā)展戰(zhàn)略。十八大以來，黨中央提出了綠色發(fā)展理念，十九大報(bào)告明確將“發(fā)展綠色金融”作為推動(dòng)我國綠色發(fā)展的方式之一。綠色債券市場則是綠色金融體系的重要組成部分。2015年12月，人民銀行在銀行間債券市場推出綠色金融債券，中國綠色債券市場正式啟動(dòng)。此后在政府的大力推動(dòng)下，我國綠色債券市場快速發(fā)展，于2016年一躍成為全球最大的綠債市場。2017年，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模2486.80億元人民幣，較上年增幅7.55%，占全球發(fā)行量的22%，規(guī)模呈較快增長①來自中國金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，包括綠色債券與綠色資產(chǎn)支持證券。其中，符合國際定義的綠色債券發(fā)行量為1543億元人民幣，占全球發(fā)行量的15%。。

綠色債券是一種適合中長期、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的綠色項(xiàng)目融資模式，是一種新型的綠色融資渠道（卜永祥，2017），有助于降低綠色項(xiàng)目融資成本，緩解期限錯(cuò)配帶來的“融資難、融資貴”問題。綠色債券的綠色屬性在于其支持的綠色項(xiàng)目可以產(chǎn)生良好的生態(tài)環(huán)境效益，具有環(huán)境正外部性和社會價(jià)值，其對綠色債券市場的健康發(fā)展具有重要意義。

一、國內(nèi)外綠色債券標(biāo)準(zhǔn)概況

綠色債券可支持項(xiàng)目的界定與分類、募集資金的用途和管理、評估認(rèn)證、信息披露是構(gòu)成綠色債券標(biāo)準(zhǔn)框架的四大支柱。其中，對綠色債券可支持項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)、明確地界定與分類是基礎(chǔ)和前提；綠色債券募投項(xiàng)目是否符合分類標(biāo)準(zhǔn)、募集資金是否按規(guī)定使用決定了債券綠色屬性的真實(shí)性；募投項(xiàng)目產(chǎn)生的環(huán)境效益影響則是衡量債券綠色程度的關(guān)鍵指標(biāo)；債券發(fā)行人應(yīng)按照規(guī)定在發(fā)行前和存續(xù)期自主披露相關(guān)信息，以供監(jiān)管部門和市場參與者做出準(zhǔn)確判斷，并配合第三方機(jī)構(gòu)的評估認(rèn)證，進(jìn)一步增強(qiáng)綠色債券的可信度。通常來說，一套綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系包括了針對上述環(huán)節(jié)制定的指導(dǎo)原則、分類方案、規(guī)范性要求和業(yè)務(wù)指引等。

（一）國際標(biāo)準(zhǔn)

從國際范圍看，綠色債券市場的發(fā)展一直缺乏頂層的政策框架，對市場起指導(dǎo)作用的主要是一些自律性行業(yè)發(fā)展規(guī)范和自愿性指導(dǎo)原則，如何界定綠色債券并無統(tǒng)一的“官方”標(biāo)準(zhǔn)。通常來說，債券發(fā)行人可自行為所發(fā)行債券貼上“綠色”標(biāo)簽，市場投資者及其他利益相關(guān)方則依據(jù)相關(guān)自律性規(guī)范或自愿性準(zhǔn)則對其進(jìn)行評估，只有符合這些自律性標(biāo)準(zhǔn)的債券，市場才會認(rèn)可并接受其綠色屬性。綠色債券原則（Green Bond Principle，GBP）和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（Climate Bond Standard，CBS）是被市場參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍接受的綠色債券共識性標(biāo)準(zhǔn)。綠色債券原則由國際資本市場協(xié)會（ICMA）和國際金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)布，是一套關(guān)于綠色債券發(fā)行的自愿性流程指引，其框架主要由募集資金用途、項(xiàng)目評估與遴選流程、募集資金管理、信息披露組成，給出了債券具備綠色屬性并確保真實(shí)性所應(yīng)滿足的基本要求。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)由CBI建立，配合有氣候債券分類方案和氣候債券認(rèn)證機(jī)制，有效彌補(bǔ)了綠色債券原則在可支持項(xiàng)目界定標(biāo)準(zhǔn)、指導(dǎo)環(huán)境效益評估和第三方認(rèn)證等方面的不足，與GBP形成有益互補(bǔ)。此外，一些國際評級機(jī)構(gòu)（如穆迪和標(biāo)普）的環(huán)境評級、綠色債券指數(shù)和證券交易所的綠色債券上市資格標(biāo)準(zhǔn)等，也為綠色債券提供了更多定義，但這些標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)GBP和CBS制定，在市場上應(yīng)用并不廣泛（ADB，2017）。

（二）國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)

不同于國際綠色債券市場自發(fā)形成、自律式管理的發(fā)展模式，我國綠色債券市場由政府作為首要力量推動(dòng)啟動(dòng)，監(jiān)管部門出臺相應(yīng)規(guī)范或標(biāo)準(zhǔn)，對綠色債券進(jìn)行發(fā)行核準(zhǔn)和監(jiān)管，是政府引導(dǎo)和市場化運(yùn)作相結(jié)合的模式（王遙和徐楠，2016）。由于我國債券市場現(xiàn)行“多龍治水”的監(jiān)管框架，目前，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、證券交易所和銀行間市場交易商協(xié)會等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)均已發(fā)布綠色債券指引性文件。各指引性文件的編制宗旨高度一致，均旨在推進(jìn)我國生態(tài)文明建設(shè)、推動(dòng)綠色發(fā)展、助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。因我國債券采用發(fā)行核準(zhǔn)制，不同監(jiān)管部門均在綠色債券的發(fā)行審核要求中，對合格綠色項(xiàng)目界定范圍、募集資金用途等做出了明確說明，并要求發(fā)行人提交相應(yīng)材料，作為監(jiān)管部門判定債券在發(fā)行前是否符合綠色標(biāo)準(zhǔn)并給出“貼標(biāo)”資質(zhì)許可的準(zhǔn)則。以綠色金融債發(fā)行為例，依據(jù)央行規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)申請發(fā)行綠色債券時(shí)，須向央行報(bào)送關(guān)于“募集資金擬投綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目類別、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策程序和環(huán)境效益目標(biāo)以及綠色金融債募集資金使用計(jì)劃和管理制度等”材料，經(jīng)核準(zhǔn)后發(fā)行人才可以把債券“貼標(biāo)”為綠色債券并進(jìn)行相關(guān)發(fā)行工作。其他監(jiān)管部門也實(shí)行類似規(guī)定。除綠色企業(yè)債外，其余品種的綠色債券指引性文件還配合了對發(fā)行人信息披露和評估認(rèn)證方面的要求。發(fā)行核準(zhǔn)制度可以在一定程度上減少自律管理機(jī)制的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

二、國內(nèi)外綠色債券標(biāo)準(zhǔn)比較

（一）綠色債券支持項(xiàng)目的界定與分類

對綠色債券可支持項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)、明確地界定和分類，是防止非綠色項(xiàng)目假借綠色環(huán)保名義融資（即“漂綠”行為），保證綠色債券市場健康發(fā)展的重要前提和基礎(chǔ)性工作。國際上看，GBP給出的合格綠色項(xiàng)目類別以及CBI編制的氣候債券分類方案是應(yīng)用最為廣泛的綠色債券界定和分類標(biāo)準(zhǔn)。GBP提供了合格綠色項(xiàng)目的十大類別，為綠色債券可支持的項(xiàng)目類型做了初步分類，要求發(fā)行人在債券法律文件中闡明資金投放綠色項(xiàng)目的認(rèn)定依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)（即建立“發(fā)行人綠色債券框架”），并確?！八刑崦木G色項(xiàng)目應(yīng)具有明確的環(huán)境可持續(xù)效益，發(fā)行人應(yīng)對其進(jìn)行評估并在可行時(shí)進(jìn)行量化”。GBP還要求發(fā)行人向投資者闡明綠色項(xiàng)目的環(huán)境可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、確定項(xiàng)目符合GBP要求資質(zhì)的評估流程、相關(guān)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。氣候債券分類方案提供了氣候債券可支持項(xiàng)目和資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)。截至2017年3月31日，分類方案涵蓋47個(gè)行業(yè)特定領(lǐng)域，是當(dāng)前國際上細(xì)分程度最高的標(biāo)準(zhǔn)體系。CBI還針對不同領(lǐng)域提供了資格指導(dǎo)文件，詳細(xì)說明不同領(lǐng)域資產(chǎn)和項(xiàng)目的專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，為制定環(huán)境效益量化判定標(biāo)準(zhǔn)提供了重要依據(jù)。

國內(nèi)方面，由于債券市場分割，根據(jù)不同綠色債券品種的核準(zhǔn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，目前主要使用兩種分類方案，即國家發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》（以下簡稱發(fā)改委《指引》）中規(guī)定的“綠色項(xiàng)目使用范圍和支持重點(diǎn)”，以及中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會編制和發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》（以下簡稱綠金委《目錄》）。其中，綠金委的項(xiàng)目分類方案應(yīng)用更廣。

總體來看，國內(nèi)外綠色項(xiàng)目分類方案都秉持綠色和可持續(xù)發(fā)展的理念，項(xiàng)目覆蓋范圍在一級目錄層面重合度較高，但鑒于不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展現(xiàn)實(shí)、自然條件、法律與標(biāo)準(zhǔn)體系、行業(yè)分類習(xí)慣等，不同標(biāo)準(zhǔn)對于環(huán)境效益內(nèi)容的關(guān)注重點(diǎn)和分類方式也有所差異。具體表現(xiàn)在以下幾方面：

1.環(huán)境活動(dòng)的概念范疇。“低碳”“氣候”“綠色”是綠色債券標(biāo)準(zhǔn)中的常見表述。這三個(gè)概念本質(zhì)上都是為了創(chuàng)造和恢復(fù)良好生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，但在具體內(nèi)涵上存在不同。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP，2016）定義，環(huán)境活動(dòng)可分為減緩氣候變化、適應(yīng)氣候變化以及其他環(huán)境活動(dòng)?！暗吞肌备拍钪饕婕澳茉唇Y(jié)構(gòu)調(diào)整等；“氣候”概念包括了適應(yīng)氣候變化的有關(guān)活動(dòng)；而“綠色”概念則涵蓋包括上述兩類在內(nèi)的所有環(huán)境問題。綠色債券原則涉及的環(huán)境活動(dòng)范圍較廣，基本覆蓋了綠色債券市場上發(fā)行人和投資者的主要偏好。國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)支持的環(huán)境活動(dòng)主要參照GBP制定，也屬于“綠色”概念范疇。相比之下，CBI的氣候債券分類更側(cè)重氣候變化問題，覆蓋的環(huán)境活動(dòng)范疇相對較窄，加上技術(shù)限定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，符合CBI標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券數(shù)量要顯著少于符合其他標(biāo)準(zhǔn)定義的綠色債券。

2.環(huán)境效益的考量尺度。由于發(fā)達(dá)國家已經(jīng)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，國際標(biāo)準(zhǔn)在節(jié)能減排、防治污染中更加側(cè)重應(yīng)對和適應(yīng)氣候變化、防止自然資源枯竭、生物多樣性消失等，立足點(diǎn)相對較高。作為發(fā)展中國家，我國不僅要應(yīng)對上述挑戰(zhàn)，還面臨環(huán)境污染嚴(yán)重、生態(tài)環(huán)境惡化等嚴(yán)峻形勢。因此，我國在界定綠色債券支持項(xiàng)目范圍時(shí)有必要從更多維度進(jìn)行考量。綠金委《目錄》的編制原則強(qiáng)調(diào)“以改善生態(tài)環(huán)境、緩解資源壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色化轉(zhuǎn)型為重點(diǎn)，以我國現(xiàn)階段國家產(chǎn)業(yè)政策為主導(dǎo)方向”，環(huán)境效益考量尺度更加多元化。具體差異主要體現(xiàn)在以下幾類項(xiàng)目：一是化石能源類項(xiàng)目。國際標(biāo)準(zhǔn)均未包含化石能源項(xiàng)目，氣候債券分類方案還特別在能源、工業(yè)、運(yùn)輸三大分類中明確排除了所有與化石能源有關(guān)的項(xiàng)目。但這顯然不符合我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)和技術(shù)發(fā)展水平現(xiàn)狀。雖然近年來我國化石能源消費(fèi)增速有所放緩，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但化石能源在能源消費(fèi)總量中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，國內(nèi)分類標(biāo)準(zhǔn)中普遍納入了化石能源項(xiàng)目。如發(fā)改委《指引》中包括了“化石能源節(jié)能減排改造項(xiàng)目和煤炭、石油等能源的高效清潔利用”。綠金委《目錄》則涵蓋了“煤炭清潔利用和清潔燃油”。二是清潔交通類項(xiàng)目。從動(dòng)能看，國際標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)清潔能源、混合能源、替代燃料和燃料高效利用，不支持化石類燃料的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品生產(chǎn)。鑒于我國實(shí)際情況，國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)新能源汽車和燃料升級，支持符合國Ⅴ汽油和國Ⅳ柴油標(biāo)準(zhǔn)的清潔燃油相關(guān)項(xiàng)目。從交通工具類型看，國際標(biāo)準(zhǔn)明確提倡非機(jī)動(dòng)交通工具，國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)未對此做明確規(guī)定。三是垃圾處理類項(xiàng)目。發(fā)達(dá)國家強(qiáng)調(diào)垃圾循環(huán)、減少垃圾，部分國家已將“零”垃圾填埋設(shè)定為環(huán)保的長期目標(biāo)，因此國際標(biāo)準(zhǔn)中大多不再覆蓋垃圾處理類項(xiàng)目，氣候債券分類還明確排除了垃圾焚燒和填埋項(xiàng)目。相比之下，我國垃圾管理理念和處置技術(shù)仍處于起步階段，國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)中均在污染防治領(lǐng)域包括了垃圾處理的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如綠金委《目錄》在符合相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)和國際公約的前提下支持城鎮(zhèn)生活垃圾等污染物的處理設(shè)施建設(shè)運(yùn)營。

3.細(xì)分程度和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。國際標(biāo)準(zhǔn)中，2017版GBP提供了合格綠色項(xiàng)目的10大類別，為綠色債券可支持的項(xiàng)目類型做了初步分類，但劃分較為寬泛，沒有相應(yīng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和界定條件，且未明確不支持的環(huán)境項(xiàng)目類型。相比之下，CBI建立的氣候債券分類方案則細(xì)分程度較高，明確列出了不可支持的項(xiàng)目類型。CBI還配套制定了分行業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，對氣候債券分類方案中包含的項(xiàng)目和資產(chǎn)做出進(jìn)一步限制，只有同時(shí)符合分類要求和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目和資產(chǎn)才可被認(rèn)定為合格綠色項(xiàng)目。國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)中，綠金委《目錄》劃分細(xì)致，共包含6大類和31小類環(huán)境效益顯著項(xiàng)目及其解釋說明和界定條件。值得指出的是，作為國家標(biāo)準(zhǔn)，《目錄》每一項(xiàng)分類都參照對應(yīng)了國家相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并同時(shí)兼顧國際慣例和標(biāo)準(zhǔn)，以為國際合作提供便利。發(fā)改委《指引》中的“綠色項(xiàng)目和綠色債券支持范圍”分為12個(gè)類別，表述較為粗略，沒有相關(guān)解釋說明和界定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

（二）募集資金使用和管理

募集資金投向綠色項(xiàng)目是綠色債券的核心要義。GBP要求綠色債券的募集資金凈額應(yīng)與發(fā)行人其他可用資金分離，記入獨(dú)立子賬戶，確?？杀蛔粉櫜凑瞻l(fā)售文件中所述用途使用。CBI對“貼標(biāo)”綠債的定義中明確要求資金用途被隔離并專用于氣候或環(huán)境項(xiàng)目。國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)中，除發(fā)改委《指引》外，其余標(biāo)準(zhǔn)均要求募集資金全部投向符合資質(zhì)要求的綠色項(xiàng)目或資產(chǎn)，并對債券存續(xù)期間募集資金管理進(jìn)行了明確規(guī)定，要求發(fā)行人開立專門賬戶或?qū)嵭信_賬管理，即采用“圍欄”策略，確保資金流向可追溯，切實(shí)用于綠色發(fā)展。此外，為降低發(fā)行人成本，閑置資金也可用于滿足條件的臨時(shí)投資。如綠色金融債允許發(fā)行人在資金閑置期間投資于信用等級高、流動(dòng)性好的貨幣市場工具和非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券。發(fā)改委《指引》則支持發(fā)行主體利用綠色債券募集資金償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金，優(yōu)化企業(yè)自身債務(wù)結(jié)構(gòu)，而不必全部投入綠色項(xiàng)目，且未對募集資金的其他管理做出任何要求。

（三）信息披露

信息披露是市場參與者獲取債券信息、認(rèn)定債券綠色屬性的重要渠道，是進(jìn)行評估認(rèn)證工作的基礎(chǔ)，是確保投資者知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)、減少信息不對稱、提升市場透明度的關(guān)鍵。和普通債券相比，綠色債券的綠色屬性通常要求額外的信息披露內(nèi)容。發(fā)行前主要涉及綠色項(xiàng)目符合性和篩選流程、預(yù)期環(huán)境效益目標(biāo)、募集資金和信息披露的管理制度等；存續(xù)期則需要披露募集資金使用及管理情況、綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況、環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)情況等。國際上看，GBP對綠色債券信息披露有明確要求，發(fā)行人應(yīng)至少每年報(bào)告“配置綠色債券募集資金的項(xiàng)目清單、項(xiàng)目簡要說明、資金配置量和預(yù)期效果，鼓勵(lì)有能力進(jìn)行環(huán)境效益評估的發(fā)行人在定期報(bào)告中披露環(huán)境效益指標(biāo)、定量分析方法”等。CBS雖未對發(fā)行人自主信息披露方面做出相關(guān)限定，但氣候債券認(rèn)證流程和分行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)在應(yīng)用中涉及的信息和參數(shù)均需要發(fā)行人自主披露，可視為隱性要求。

國內(nèi)來看，除發(fā)改委《指引》未對綠色債券的信息披露做額外要求外，其余監(jiān)管部門制定的標(biāo)準(zhǔn)對綠色債券信息披露的節(jié)點(diǎn)、頻率、形式、內(nèi)容等方面做出了相應(yīng)規(guī)定，總體上和GBP的信息披露要求保持一致，但具體內(nèi)容和形式也存在一定差異。2018年3月7日，央行下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)[2018]29號），在募集資金監(jiān)督核查、信息披露評價(jià)監(jiān)測、違規(guī)問題督促整改等方面做出詳細(xì)規(guī)定，央行及其分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對存續(xù)期綠色金融債募集資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督核查。制定了《綠色金融債券存續(xù)期信息披露規(guī)范》，明確和細(xì)化了對綠色項(xiàng)目資金使用情況、環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)情況、綠色項(xiàng)目投放情況①要求“對于綠色金融債券募集資金投放金額排名前10%的項(xiàng)目，以及投放金額在5000萬元及以上或占綠色金融債券存量規(guī)模1%及以上的項(xiàng)目，應(yīng)按項(xiàng)目進(jìn)行逐一披露”，此前發(fā)行人通常只分項(xiàng)目類別進(jìn)行歸納披露，且較少提供典型案例分析。和典型案例等的披露要求，這是對加強(qiáng)綠色債券信息披露規(guī)范、提升市場透明度的一次重要推進(jìn)。為加強(qiáng)業(yè)務(wù)指引，央行和交易商協(xié)會還分別針對綠色金融債和非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具制定了報(bào)告模板或信息披露表，供發(fā)行人和評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)使用，有效提升了信息披露的規(guī)范性和可操作性。

（四）評估認(rèn)證

絕大多數(shù)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)鼓勵(lì)發(fā)行人在綠色債券發(fā)行流程中借鑒和引入多種渠道的外部意見，從不同角度和層次增強(qiáng)發(fā)行人綠色債券的可信度。國際標(biāo)準(zhǔn)中，GBP提倡高透明度，有關(guān)發(fā)行人引入和披露外部評審的建議貫穿始終。GBP強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人在籌備綠色債券發(fā)行流程時(shí)可借鑒多種渠道的外部意見，既可以評估綠色債券框架的個(gè)別方面，也可就其與GBP四大核心要素的符合情況進(jìn)行全面評估，但沒有做出強(qiáng)制要求。CBI為CBS提供了一個(gè)配套認(rèn)證機(jī)制，并與第三方審核機(jī)構(gòu)合作，對通過資質(zhì)驗(yàn)證的機(jī)構(gòu)予以授權(quán)，經(jīng)CBI授權(quán)的第三方審核機(jī)構(gòu)認(rèn)證發(fā)行債券是否符合CBS要求，CBI對其認(rèn)證程序進(jìn)行監(jiān)督。通過認(rèn)證的債券由CBI統(tǒng)一貼標(biāo)，相當(dāng)于為符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)的債券頒發(fā)綠色資質(zhì)憑證，投資者無需再使用其他途徑確認(rèn)債券的綠色屬性，減少了綠色債券市場上的信息不對稱。據(jù)CBI統(tǒng)計(jì)，2017年，認(rèn)證氣候債券發(fā)行面值213億美元，占同期全球綠色債券市場規(guī)模的14%。

2016年，我國有83%的境內(nèi)綠色債券接受了第三方認(rèn)證，評估認(rèn)證普及程度較高，這主要源于債券發(fā)行核準(zhǔn)制的隱性要求。除發(fā)改委《指引》外，其余監(jiān)管機(jī)構(gòu)文件均鼓勵(lì)或建議發(fā)行人引入第三方認(rèn)證，雖然措辭上并非嚴(yán)格要求，但在實(shí)踐中，監(jiān)管部門和市場參與者普遍視同為“要求具有第二意見”，第三方認(rèn)證在事實(shí)上成為發(fā)行人取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)的隱性要求。綠色企業(yè)債券則沒有評估認(rèn)證要求。2017年，我國境內(nèi)綠色債券接受第三方認(rèn)證的比例下降至67%，綠色企業(yè)債發(fā)行增加是可能的原因之一（中國金融信息網(wǎng)綠色金融研究小組，2018）。雖然大多數(shù)綠色債券都引入了外部意見，但各認(rèn)證機(jī)構(gòu)在資質(zhì)、評估認(rèn)證流程及報(bào)告內(nèi)容和形式等方面存在一定差異，報(bào)告質(zhì)量良莠不齊，部分機(jī)構(gòu)還存在無序競爭的情況，難以保證評估認(rèn)證的權(quán)威性和公信力。2017年12月，央行和證監(jiān)會聯(lián)合公布了《綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）》，分別從機(jī)構(gòu)資質(zhì)、業(yè)務(wù)承接、業(yè)務(wù)實(shí)施、報(bào)告出具、監(jiān)督管理等方面對綠色債券的評估認(rèn)證行為做出了具體規(guī)定和要求，并設(shè)立綠色標(biāo)準(zhǔn)委員會對綠色債券評級機(jī)構(gòu)實(shí)施統(tǒng)籌自律管理。該指引適用于市場上所有品種綠色債券，是我國乃至全球首份針對綠色債券評估認(rèn)證行為的規(guī)范性文件（馬駿，2018），將對規(guī)范綠色債券評估認(rèn)證行為、提高評估認(rèn)證質(zhì)量、促進(jìn)綠色債券市場健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

三、綠色債券標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)存的主要問題

（一）合格綠色項(xiàng)目范圍界定不清晰、不可比

合格綠色項(xiàng)目范圍界定不清晰、不可比，可能造成投資者尋求綠色投資機(jī)會的障礙，不利于提高市場透明度。以國際市場上普遍接受的綠色債券原則為例，其對合格綠色項(xiàng)目類別給出了10大類別，雖然廣泛適應(yīng)了各類市場綠色投資偏好，但對合格投資的界定標(biāo)準(zhǔn)過于模糊，且未明確不可投資項(xiàng)目，也沒有考慮不同項(xiàng)目在綠色程度上的差異。實(shí)際操作中，只要有一只債券符合GBP要求便可以作為“貼標(biāo)”綠債發(fā)行，市場投資者仍會面臨很多挑戰(zhàn)①一個(gè)案例是2017年6月，西班牙雷普索爾（Repsol）石油公司依據(jù)GBP發(fā)行了一只綠色債券，募集資金投向了支持煉油廠能效改善的項(xiàng)目，但由于氣候債券分類方案嚴(yán)格排除了所有節(jié)約化石能源的項(xiàng)目，這只債券不符合CBS的綠色定義。由此，該債券的綠色屬性受到部分市場參與者的質(zhì)疑，也未被納入彭博和其他一些綠色債券指數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。：一是債券發(fā)行人和投資者可能有不同的投資偏好和評估標(biāo)準(zhǔn)。綠色債券的募集資金投向若涉及多個(gè)綠色項(xiàng)目，就可能出現(xiàn)其中的一部分綠色項(xiàng)目不符合投資者偏好。二是債券發(fā)行人和投資者對同一環(huán)境目標(biāo)有不同定義。例如能源效率目標(biāo)下，不同參與者對“超臨界燃煤（USCC）”技術(shù)是否可以被納入綠色項(xiàng)目存在爭議，如果某只綠色債券的資金投向涉及USCC類項(xiàng)目，可能就不符合一部分能源效率投資者的偏好。三是針對同一個(gè)環(huán)境效益指標(biāo)可能有不同的篩選標(biāo)準(zhǔn)，如設(shè)置的閾值不同等，在不披露更多細(xì)節(jié)參數(shù)的情況下，很難明晰效益目標(biāo)并進(jìn)行比較。就我國而言，由于綠色債券定義與國際通用標(biāo)準(zhǔn)存在差異，部分項(xiàng)目類別與國際標(biāo)準(zhǔn)不符合或不可比，一定程度上影響了國際投資者投資我國綠色債券市場。

（二）國內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系不統(tǒng)一

多頭監(jiān)管格局造成我國缺乏統(tǒng)一的綠色項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和綠色債券市場標(biāo)準(zhǔn)，不僅不利于投資者做出投資決策，更可能導(dǎo)致監(jiān)管套利。我國目前使用的兩套綠色項(xiàng)目分類方案雖然大體保持一致，但分類方法不同，相互覆蓋交叉，細(xì)節(jié)上也存在很多差別。各品種綠色債券在募集資金使用和管理、信息披露和評估認(rèn)證等方面的監(jiān)管要求和細(xì)化程度也存在差異。以評估認(rèn)證為例，雖然央行已出臺適用于所有綠色債券品種評估認(rèn)證行為的規(guī)范性文件，并成立綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會對評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)實(shí)施統(tǒng)籌自律，但由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，部分綠色債券品種沒有對評估認(rèn)證的監(jiān)管要求，發(fā)行人可以選擇不引入外部意見，不利于我國綠色債券市場評估認(rèn)證普及水平和整體質(zhì)量的提升。

（三）部分綠色債券品種的信息披露要求有待進(jìn)一步規(guī)范和細(xì)化

綠色債券信息披露的內(nèi)容、質(zhì)量和真實(shí)性，關(guān)系到綠色債券能否被投資者和社會公眾接受和認(rèn)可，對整個(gè)綠色債券市場的健康發(fā)展至關(guān)重要。就我國而言，綠色債券市場尚處于起步階段，發(fā)行人對綠色信息披露經(jīng)驗(yàn)不足，從2016和2017兩個(gè)存續(xù)期年度信息披露情況看，雖然大部分發(fā)行人依據(jù)監(jiān)管要求披露了綠色債券所需的額外信息，但也存在以下問題：一是披露內(nèi)容質(zhì)量不高?？傮w上看，環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)方面的信息披露程度較低，缺乏環(huán)境效益評估指標(biāo)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)重要原因。在募集資金使用和綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況兩方面，雖然大部分綠色債券都做出了披露，但通常表述粗略，細(xì)化程度較低。二是披露形式不規(guī)范。依據(jù)不同監(jiān)管要求，現(xiàn)有綠色債券信息披露形式主要有兩種：在通用年報(bào)中披露或使用專項(xiàng)報(bào)告披露（俞春江和李睿，2017）。綠色金融債和綠色債務(wù)融資工具使用針對綠色債券的專項(xiàng)報(bào)告形式，較為規(guī)范，綠色公司債采用公司債券年報(bào)披露形式，但這種普通債券通用的年報(bào)格式?jīng)]有包括綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況、環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)情況等綠色債券所需的額外披露信息，綠色企業(yè)債的信息披露程度相對較低，原因在于發(fā)改委《指引》中未對信息披露做特殊要求。

四、政策建議

（一）進(jìn)一步深化國際合作，推動(dòng)開展國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)一致化研究

為確保不同界定標(biāo)準(zhǔn)之間可比，給國際投資者一個(gè)清晰指引，一個(gè)可行的辦法是在國際范圍內(nèi)對綠色債券資金用途可能涉及的所有綠色活動(dòng)建立通用分類方案（EIB and GFC，2017）。通用方案應(yīng)保持中立性，涵蓋市場上所有可能的綠色活動(dòng)和主要環(huán)境目標(biāo)，例如氣候變化減緩和適應(yīng)、生物多樣性、自然資源保護(hù)、污染預(yù)防和控制等，并分行業(yè)進(jìn)行精確描述，給出盡可能詳盡的子活動(dòng)，以有效區(qū)分和匹配市場參與者不同的綠色偏好。每一項(xiàng)綠色活動(dòng)都對應(yīng)著一個(gè)或多個(gè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的環(huán)境目標(biāo)，由此構(gòu)建一個(gè)活動(dòng)-目標(biāo)矩陣，針對每一活動(dòng)-目標(biāo)組合建立環(huán)境效益指標(biāo)，以確定該活動(dòng)對環(huán)境目標(biāo)貢獻(xiàn)度的衡量標(biāo)準(zhǔn)。各國或各部門在制定綠色債券標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可根據(jù)此通用分類方案，明確符合本標(biāo)準(zhǔn)的綠色活動(dòng)范圍，給出制定本國（或部門）標(biāo)準(zhǔn)的原則，以便投資者比較和選擇。對于綠色債券資金使用方來說，則應(yīng)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)闡明發(fā)債資金用途所對應(yīng)的活動(dòng)-目標(biāo)組合，給出環(huán)境效益的預(yù)期目標(biāo)值，并在債券存續(xù)期內(nèi)披露根據(jù)實(shí)際資金使用情況所估算的環(huán)境效益值。

（二）充分發(fā)揮監(jiān)管協(xié)調(diào)和自律管理機(jī)制作用，加快推進(jìn)國內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系統(tǒng)一

一是整合國內(nèi)綠色債券合格項(xiàng)目分類，編制統(tǒng)一的綠色債券項(xiàng)目支持目錄，并結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)變化以及國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整和更新，加強(qiáng)對當(dāng)前國內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，同時(shí)針對化石能源類項(xiàng)目等國際上有爭議的領(lǐng)域，制定更為詳細(xì)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，著力推動(dòng)我國能源轉(zhuǎn)型，從而逐步向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏和接軌。二是綠色債券募集資金專用于指定的綠色項(xiàng)目并實(shí)施特殊的封閉式管理是國際共識，特別是在我國監(jiān)管文件中配有一系列激勵(lì)措施的背景下，加強(qiáng)募集資金管理是有效防范“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，應(yīng)盡快推進(jìn)相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，進(jìn)一步加強(qiáng)募集資金管理力度。三是統(tǒng)一和規(guī)范信息披露的內(nèi)容和形式，采用專項(xiàng)報(bào)告披露，并制定報(bào)告模板加強(qiáng)業(yè)務(wù)指引。四是落實(shí)央行等部門制定的《綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）》，規(guī)范市場，提高質(zhì)量，推進(jìn)綠色債券評估認(rèn)證監(jiān)管要求的統(tǒng)一。

（三）進(jìn)一步細(xì)化信息披露和評估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對債券“綠色程度”的量化評估指引

項(xiàng)目的環(huán)境效益影響是衡量債券“綠色程度”的重要指標(biāo)。建立分行業(yè)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和評估認(rèn)證技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，對綠色項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)行過程中的特定環(huán)境要素進(jìn)行定量的投入產(chǎn)出分析，特別是那些對環(huán)境既有正面影響也可能產(chǎn)生負(fù)面影響的項(xiàng)目。出具獨(dú)立的、標(biāo)準(zhǔn)化的環(huán)境評估報(bào)告，確保同行業(yè)的綠色評估認(rèn)證結(jié)論一致與可比；除項(xiàng)目本身的“綠色程度”分級外，項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)程度、運(yùn)行管理水平、環(huán)保措施等因素也是影響項(xiàng)目環(huán)境效益的重要指標(biāo)，應(yīng)被納入環(huán)境效益量化體系，促進(jìn)綠色評估成為綠色債券定價(jià)的重要依據(jù)。