文/王君豪 編輯/張美思

國際黃金價格在2017實現(xiàn)了整體上漲。自9月初突破1350美元/盎司之后，黃金價格呈現(xiàn)趨穩(wěn)狀態(tài)，在第四季度的大部分時間里一直鎖定在1260美元/盎司至1300美元/盎司的窄幅交易區(qū)間。12月美聯(lián)儲如期宣布加息，并未超出市場預(yù)期，市場對于美元走勢的信心未能受到有效提振，使得金價迎來了一波強勁的上漲行情，并一直延續(xù)到2018年年初。那么，金價年初的“開門紅”行情能否延續(xù)下去呢？筆者認(rèn)為，在2018年黃金供給和需求的基本面態(tài)勢難以發(fā)生根本性改變的情況下，金價上漲難以持續(xù)，以下因素將使其整體承壓。

第一，盡管美元指數(shù)在2018年的前景不被看好，但在特朗普稅改落地、美國經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)的帶動下，其表現(xiàn)可能不會像2017年那么差，金價走勢獲益減小。

第二，美國短期利率已經(jīng)接替美國國債收益率曲線成為黃金價格的一個關(guān)鍵驅(qū)動因素，而美聯(lián)儲2018年大概率會繼續(xù)推進貨幣政策正常化，則可能會繼續(xù)提高美國短期利率，不利于金價走勢。

美國國債收益率曲線在2017年逐步平坦化，長期國債收益率與短期國債收益率息差逐步收窄，這是支撐金價的一個重要原因。其中的邏輯是，美國國債收益率曲線平坦化反映了投資者對長期通脹預(yù)期并不樂觀，而眾所周知，黃金具有抗通脹的屬性，因此美國長短期國債收益率平坦化對于金價是一個利好。

不過，自2017年10月以來，盡管美國國債收益率曲線進一步平坦化，10年期與2年期國債收益率曲線的利差收窄至50個基點，但黃金價格并沒有繼續(xù)上升，而是保持在1320美元/盎司以下。其原因在于，美債收益率曲線平坦化的作用在逐漸減弱，新的驅(qū)動因素出現(xiàn)，即美國短期利率在2017年最后一個季度快速提升。利率上漲會提高維持多頭黃金倉位的融資成本，因此美國短期利率的上漲不利于黃金價格。2017年最后一個季度，美國3月期Libor利率以及2年期美國國債收益率均大幅上漲。特別是3月期Libor利率，已從2017年10月份的1.30%激增到2018年1月的1.70%，極大地提高了金價的持有成本。

預(yù)計2018年在美聯(lián)儲繼續(xù)推行貨幣政策正?；谋尘跋拢唐诶视型^續(xù)上升。一方面，2018年美聯(lián)儲將加息3次，這可能推動3個月美元Libor利率高于2%，并對黃金價格產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，美聯(lián)儲正在逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，預(yù)計將從2017年年底的4.50萬億美元縮減至2018年年底的4.0萬億美元。資產(chǎn)負(fù)債表的收縮也將減少銀行間的流動性，同時推動短期利率上升。

當(dāng)前，投資者對黃金的多頭頭寸仍然處于較高水平。2018年1月，黃金總ETF噸位已升至過去4年的最高位。在這種情況下，短期利率的進一步上漲，可能觸發(fā)長倉定盤的平倉，觸發(fā)金價下跌。整體而言，2018年短期利率的上升將不利于金價的上漲。

第三，從地緣政治風(fēng)險的影響看，地緣政治風(fēng)險對黃金價格的影響有所減小。

首先，目前全球地緣政治緊張局勢有所舒緩。其一，英國和歐洲的脫歐談判已取得第一階段的成果，預(yù)計脫歐談判仍會在反復(fù)中取得進展。其二，歐洲方面，法國、德國等重要國家的大選已經(jīng)塵埃落定，民粹主義并沒有在歐洲大陸取得勝利，極大地降低了歐盟進一步動蕩的風(fēng)險，增強了歐盟一體化和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革的穩(wěn)定性。其三，朝鮮局勢出現(xiàn)顯著改善，對市場的影響有所弱化。

其次，當(dāng)前金價對地緣政治風(fēng)險事件的敏感度有所下降。很多投資者認(rèn)為，沒有必要維持黃金的多頭長倉來對沖地緣風(fēng)險。

總體而言，筆者認(rèn)為，2018年開年的黃金價格上漲態(tài)勢難以長期繼續(xù)，預(yù)計2018年全年金價將會整體承壓。主要原因有：美元表現(xiàn)可能不會像2017年那樣差，金價從中獲益減??；美國貨幣政策正?；耐七M將使得短期利率進一步上升，并觸發(fā)黃金長倉定盤的平倉；地緣政治風(fēng)險下降，也使黃金價格少了一個重要的支撐因素。預(yù)計金價在2018年第一季度或回落至1260美元/盎司，2018年第二季度降低至1230美元/盎司，直到2018年下半年下降至1200美元/盎司。對此，投資者可以考慮在短期反彈至1300美元/盎司上方時賣出黃金。