□張圣利（河南理工大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院 河南焦作 454000）

董事會(huì)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的制度安排，其中獨(dú)立董事對(duì)于保持董事會(huì)的獨(dú)立性、緩解代理沖突有著重要的作用（Fama and Jensen，1983；Adams et al.，2010）。 證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）對(duì)獨(dú)立董事在董事會(huì)成員中的占比提出了要求，以此增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，保護(hù)中小股東的利益。

已有文獻(xiàn)從市場(chǎng)機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制等多個(gè)角度對(duì)獨(dú)立董事的治理效應(yīng)展開了豐富的研究（黃海杰等，2016；梁權(quán)熙等，2016），本文則基于上市公司關(guān)聯(lián)交易這一視角，研究獨(dú)立董事的治理效應(yīng)。關(guān)聯(lián)交易問題是備受學(xué)者們關(guān)注的研究領(lǐng)域之一，關(guān)聯(lián)交易既關(guān)系到交易公平、股東利益、信息不對(duì)稱等諸多問題，同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易也影響了會(huì)計(jì)信息的契約有用性 （張圣利，2012）。在經(jīng)理人薪酬契約簽訂和執(zhí)行中，以會(huì)計(jì)盈余為核心參數(shù)的會(huì)計(jì)信息，是委托人和代理人共同關(guān)注的指標(biāo)。然而，關(guān)聯(lián)交易會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生一定程度的影響（佟巖、王化成；2007；王化成、張偉華，2010），繼而可能會(huì)造成會(huì)計(jì)信息在薪酬契約這一評(píng)價(jià)機(jī)制中應(yīng)用效果欠佳的情況。本文要探討的主要問題是，獨(dú)立董事是否能夠改善關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬契約的影響。

一、理論分析和研究假設(shè)

學(xué)術(shù)界對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的作用存在兩種不同的代表性觀點(diǎn)，即“效率促進(jìn)觀”和“掏空觀”?！靶蚀龠M(jìn)觀”認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易可以通過降低交易成本，進(jìn)而促進(jìn)內(nèi)部資源的合理配置，有效管控風(fēng)險(xiǎn)；“掏空觀”則認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易活動(dòng)通過資源轉(zhuǎn)移等行為，侵害了上市公司小股東的利益。對(duì)于關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響，大多文獻(xiàn)的結(jié)論支持“掏空觀”。關(guān)聯(lián)交易通過利潤(rùn)輸送等方式，影響了會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量，損害了盈余信息的價(jià)值相關(guān)性；損害了作為薪酬契約簽訂和應(yīng)用基礎(chǔ)的盈余的質(zhì)量，也即關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息的契約有效性產(chǎn)生了不利影響。

保護(hù)中小股東的利益是證監(jiān)會(huì)引入獨(dú)立董事制度的主要目標(biāo)之一（葉康濤等，2007）。關(guān)聯(lián)交易是大股東侵害中小股東利益的主要手段之一。鑒于此，《指導(dǎo)意見》專門針對(duì)關(guān)聯(lián)交易做出了一些相關(guān)的規(guī)定，賦予獨(dú)立董事一些特別的職權(quán)，以規(guī)范大股東的關(guān)聯(lián)交易行為。比如，重大關(guān)聯(lián)交易應(yīng)首先經(jīng)由獨(dú)立董事認(rèn)可；獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)上市公司的大額關(guān)聯(lián)購(gòu)銷、關(guān)聯(lián)借款、關(guān)聯(lián)擔(dān)保，以及回收欠款的政策等事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見等。

張圣利（2012）研究表明，關(guān)聯(lián)交易影響了薪酬業(yè)績(jī)敏感性和薪酬粘性，削弱了會(huì)計(jì)信息的契約有用性，并且不同類型的關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬契約的影響存在差異。在我國(guó)現(xiàn)階段的制度背景之下，獨(dú)立董事履行自身職責(zé)的動(dòng)機(jī)很大程度是為了規(guī)避聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)（唐清泉等，2006；葉康濤等，2011；黃海杰等，2016），獨(dú)立董事基于維護(hù)自身聲譽(yù)和規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)等考慮，通常會(huì)積極地參與公司治理，發(fā)揮其治理作用，尤其是《指導(dǎo)意見》對(duì)于關(guān)聯(lián)交易有專門的規(guī)定，他們對(duì)待公司的關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)將會(huì)更加慎重，發(fā)表自己的獨(dú)立意見也會(huì)更加謹(jǐn)慎?；诖?，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：獨(dú)立董事能夠緩解關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息薪酬契約有效性的不利影響，即獨(dú)立董事能夠改善關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的削弱，緩解關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的加劇。

已有研究表明，不同類型的關(guān)聯(lián)交易具有不同類型的經(jīng)濟(jì)后果（王化成、張偉華，2010；張圣利，2012）。 關(guān)聯(lián)企業(yè)之間一般的商品和勞務(wù)的購(gòu)銷，通常認(rèn)為是基于效率促進(jìn)動(dòng)機(jī)的交易行為，可以很好地利用內(nèi)部資本市場(chǎng)，提高運(yùn)用效率，彌補(bǔ)外部市場(chǎng)機(jī)制的不足，不會(huì)增加公司會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的噪音；而對(duì)于關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的資金占用和相互擔(dān)保，則認(rèn)為是基于利益輸送動(dòng)機(jī)的交易行為，使得公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量下降，削弱了會(huì)計(jì)信息在薪酬契約中的作用。綜上，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：獨(dú)立董事緩解關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息薪酬契約有效性的不利影響，僅存在于因關(guān)聯(lián)資金占用和關(guān)聯(lián)擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)中。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本篩選

本文的初始樣本為2008—2016年我國(guó)資本市場(chǎng)所有A股上市公司，樣本處理過程如下：（1）鑒于金融企業(yè)的特殊性，將其剔除；（2）剔除高管薪酬為 0和未披露高管薪酬的樣本；（3）剔除資不抵債的樣本；（4）剔除被 ST的樣本和數(shù)據(jù)缺失的樣本。主要連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行了winsorize處理。關(guān)聯(lián)交易和公司治理數(shù)據(jù)來自CCER色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)，部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義與模型

變量定義見表1。其中，RPT為關(guān)聯(lián)交易變量，用于衡量各種不同類型的關(guān)聯(lián)交易。

表1 相關(guān)變量定義

本文的研究模型如下：

模型（1）中，公司薪酬契約的激勵(lì)若是有效的，變量Roa的回歸系數(shù)預(yù)期應(yīng)顯著為正。α3用于考察獨(dú)立董事是否改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響，如果獨(dú)立董事能夠改善關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的不利影響，預(yù)期α3的符號(hào)應(yīng)為正。模型（2）中的β6用于考察獨(dú)立董事是否改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的影響，預(yù)期β6的符號(hào)也顯著為正。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，變量LnPay的均值為14.832，標(biāo)準(zhǔn)差為0.864，均值和中位數(shù)十分接近（分別為 14.832和 15.732）。獨(dú)立董事的比例（Outdir）均值為58%，符合證監(jiān)會(huì)的要求。關(guān)聯(lián)交易總金額變量RPT占總資產(chǎn)比重平均為32.8%。Sell的均值為0.051，關(guān)聯(lián)銷售占總資產(chǎn)的比例為5.1%。Buy的均值為0.062，關(guān)聯(lián)購(gòu)買占總資產(chǎn)比重為6.2%。Fund的均值為0.010，關(guān)聯(lián)資金往來占總資產(chǎn)的比重為1.0%。Guar的均值為0.059，關(guān)聯(lián)擔(dān)保占總資產(chǎn)比重為5.9%。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（四）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

為了檢驗(yàn)獨(dú)立董事是否改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬契約有效性的影響，本文首先對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性和薪酬粘性的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)，再對(duì)關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性和薪酬粘性的不利影響的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)，最后檢驗(yàn)獨(dú)立董事是否改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬契約有效性的不利影響。

下頁(yè)表3的結(jié)果顯示，在回歸（1）中，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)（Roa）回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明高管薪酬與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的敏感性在我國(guó)上市公司是存在的?；貧w（2）中的交叉項(xiàng)Roa×RPT的系數(shù)顯著為負(fù)，表明關(guān)聯(lián)交易削弱了薪酬業(yè)績(jī)敏感性，在回歸（3）和回歸（4）中，交叉項(xiàng) Roa×Sell和 Roa×Buy均沒有通過顯著性檢驗(yàn)，表明關(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)銷售和關(guān)聯(lián)購(gòu)買不影響薪酬業(yè)績(jī)敏感性。在回歸（5）和回歸（6）中，交叉項(xiàng)符號(hào)為負(fù)，且均通過了顯著性檢驗(yàn)，表明關(guān)聯(lián)資金往來和關(guān)聯(lián)擔(dān)保對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性產(chǎn)生不利影響,削弱了會(huì)計(jì)信息的契約有用性。

表3 關(guān)聯(lián)交易影響薪酬業(yè)績(jī)敏感性的檢驗(yàn)結(jié)果

表4的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在回歸（1）中 Roa的系數(shù)顯著為正，交叉項(xiàng) Roa×D的系數(shù)顯著為負(fù)，表明我國(guó)上市公司存在高管薪酬粘性的問題。在回歸（2）中，交叉項(xiàng)Roa×D×TRPT在 5%的水平上顯著為負(fù)，說明關(guān)聯(lián)交易加劇了薪酬的粘性特征。薪酬粘性是一種薪酬異化行為，關(guān)聯(lián)交易則使得這種異化行為更為嚴(yán)重，降低了會(huì)計(jì)信息的契約有用性?；貧w（3）和回歸（4）表明，交叉項(xiàng) Roa×D×RPT不顯著，表明關(guān)聯(lián)銷售和關(guān)聯(lián)購(gòu)買并未影響薪酬粘性。在回歸（5）和回歸（6）中，交叉項(xiàng) Roa×D×RPT 顯著為負(fù)，表明關(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)資金往來和關(guān)聯(lián)擔(dān)保加劇了薪酬粘性。

表3和表4分別檢驗(yàn)了薪酬業(yè)績(jī)敏感性和薪酬粘性的存在性，檢驗(yàn)結(jié)果表明，基于利益輸送的關(guān)聯(lián)資金往來和關(guān)聯(lián)擔(dān)保對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性和薪酬粘性均產(chǎn)生了不利影響。接下來，本文實(shí)證檢驗(yàn)獨(dú)立董事機(jī)制是否可以改善關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息契約有用性所產(chǎn)生的不利影響，結(jié)果如表5所示。

表4 關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的影響的檢驗(yàn)結(jié)果

表5 獨(dú)立董事機(jī)制、關(guān)聯(lián)交易與薪酬業(yè)績(jī)敏感性

表5的回歸結(jié)果中，交叉項(xiàng) Roa×RPT×Outdir的回歸系數(shù)是我們考察的重點(diǎn)，它反映的是獨(dú)立董事是否可以改善關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性所產(chǎn)生的不利影響?；貧w結(jié)果顯示，這個(gè)交叉項(xiàng)的系數(shù)始終在10%的水平上顯著為正。回歸（1）中，關(guān)聯(lián)交易變量（RPT）用的是關(guān)聯(lián)交易總金額（TPRT），表明獨(dú)立董事抑制了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性所造成的影響，有一定的治理效用?；貧w（2）和回歸（3）表明，當(dāng)用關(guān)聯(lián)資金往來（Fund）和關(guān)聯(lián)擔(dān)保（Guar）兩種具體的關(guān)聯(lián)交易方式分別作為關(guān)聯(lián)交易（RPT）的代理變量時(shí)，該交叉項(xiàng)依然在10%的水平上顯著為正，表明獨(dú)立董事可以改善這兩種具體的關(guān)聯(lián)交易方式對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的不利影響。

下面，本文將實(shí)證檢驗(yàn)獨(dú)立董事是否改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的不利影響。從表6的回歸結(jié)果可以看出，交叉項(xiàng)Roa×D×RPT×Outdir的回歸系數(shù)反映了獨(dú)立董事是否改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的影響。若該交叉項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，則表明獨(dú)立董事改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的影響。在這3個(gè)回歸當(dāng)中，該交叉項(xiàng)有2個(gè)是顯著為正的，有1個(gè)符號(hào)為正但不顯著。其中，在回歸（1）中，當(dāng)采用關(guān)聯(lián)交易總金額（TRPT）這個(gè)變量時(shí)，該交叉項(xiàng)在5%的水平上顯著為正，說明獨(dú)立董事總體上能夠在一定程度上緩解關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的不利影響。在回歸（2）中，當(dāng)采用關(guān)聯(lián)資金往來（Fund）作為關(guān)聯(lián)交易的代理變量時(shí)，該交叉項(xiàng)在1%的水平上顯著為正，在回歸（3）中，當(dāng)采用關(guān)聯(lián)擔(dān)保（Guar）作為關(guān)聯(lián)交易的代理變量時(shí)，該交叉項(xiàng)雖不顯著，但該交叉項(xiàng)的P值也達(dá)到了18%。故可以認(rèn)為獨(dú)立董事能夠在一定程度上緩解關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的不利影響。

表6 獨(dú)立董事、關(guān)聯(lián)交易與薪酬粘性

綜合表5和表6的回歸結(jié)果，我們認(rèn)為獨(dú)立董事在一定程度上改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性和薪酬粘性的影響，起到了一定的公司治理作用，驗(yàn)證了本文的兩個(gè)假設(shè)，且這種作用還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

三、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

Gaver and Gaver K（1998）研究表明，利用虧損公司的會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)高管勤勉程度進(jìn)行考核時(shí)，缺乏考核的相關(guān)性?；诖?，本文將虧損公司樣本剔除，同時(shí)將公司凈利潤(rùn)的自然對(duì)數(shù)作為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的代理變量，重新對(duì)樣本進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，結(jié)論沒有發(fā)生改變。將高管薪酬用“薪酬最高的前三位董事的薪酬之和”來衡量，對(duì)模型重新進(jìn)行了回歸分析，結(jié)論仍然存在。

四、結(jié)論

已有關(guān)于會(huì)計(jì)信息契約有用性的研究文獻(xiàn)，多數(shù)是直接研究公司治理變量是否影響會(huì)計(jì)信息契約有用性，本文從關(guān)聯(lián)交易這一獨(dú)特視角，研究了董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)會(huì)計(jì)信息契約有用性的治理效應(yīng)。以我國(guó)滬、深兩市2008—2016年的數(shù)據(jù)為樣本，基于關(guān)聯(lián)交易的視角，研究了董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)會(huì)計(jì)信息契約有用性的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的不利影響，也改善了關(guān)聯(lián)交易對(duì)薪酬粘性的不利影響，提高了會(huì)計(jì)信息的契約有用性，促進(jìn)了會(huì)計(jì)信息在經(jīng)理層薪酬契約簽訂和執(zhí)行中的作用。

本文的研究結(jié)論豐富了會(huì)計(jì)信息契約有用性的研究文獻(xiàn)，從關(guān)聯(lián)交易的視角為獨(dú)立董事在上市公司中發(fā)揮作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為政策制定者加強(qiáng)對(duì)獨(dú)立董事的職責(zé)范圍的制定和監(jiān)管，以及為上市公司聘用獨(dú)立董事，提高董事會(huì)獨(dú)立性提供了理論依據(jù)。