宋榮興 周青青

【摘要】隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，人們?cè)絹碓阶⒅卦诳焖侔l(fā)展的資本市場獲取更多的利益，因此需要不斷地了解企業(yè)的過去及現(xiàn)在的經(jīng)營狀況，進(jìn)而預(yù)測未來發(fā)展趨勢(shì)。文章基于財(cái)務(wù)分析的相關(guān)理論，以激智科技股份公司為例，運(yùn)用比率分析、趨勢(shì)分析、因素分析等方法從投資者的角度進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并針對(duì)投資過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題提出了相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)分析 投資者 財(cái)務(wù)報(bào)表

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們?yōu)榱嗽诟咚侔l(fā)展的市場中獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，就需要不斷地了解企業(yè)過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量狀況進(jìn)而預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)。世界投資大師巴菲特曾經(jīng)說過：“對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行投資，主要看這家企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表”，由此可見財(cái)務(wù)報(bào)表中包含很多重要的信息，為了更深入地了解財(cái)務(wù)報(bào)表中數(shù)據(jù)背后的信息，我們需要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)分析，不僅僅是單純地分析數(shù)據(jù)，更重要的是分析這些數(shù)據(jù)背后的人！財(cái)務(wù)分析的角度多種多樣，本文以激智科技股份公司為例，從投資者的角度來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。企業(yè)的投資者包括企業(yè)的所有者以及一些潛在的投資者，他們進(jìn)行財(cái)務(wù)分析最基本的目的是看企業(yè)的盈利狀況。

一、財(cái)務(wù)分析概述

財(cái)務(wù)分析是以會(huì)計(jì)核算和報(bào)表資料及其他相關(guān)的資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析方法，對(duì)企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織過去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)和分配活動(dòng)的盈利、營運(yùn)、償債等能力進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)。財(cái)務(wù)分析的最終目的是為報(bào)表使用者做出相關(guān)的決策提供可靠的依據(jù)。

財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者多種多樣，例如投資者、債權(quán)人、經(jīng)理人員等，所以財(cái)務(wù)分析的角度也有許多種，但是本文僅從投資者的角度進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)分析的方法有很多，本文主要采用比較分析法、比率分析法、連環(huán)替代法。

二、公司簡介

（一）公司簡介

寧波激智科技股份有限公司是在原寧波激智新材料科技有限公司基礎(chǔ)上整體變更設(shè)立的股份有限公司，成立于2007年3月，是由海歸博士和世界500強(qiáng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)共同創(chuàng)辦的一家集光學(xué)薄膜研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，屬于上游行業(yè)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光電顯示、新能源和LED照明等領(lǐng)域，研發(fā)關(guān)鍵技術(shù)已獲得多項(xiàng)國家專利授權(quán)。作為光學(xué)膜國產(chǎn)化的主要推動(dòng)者之一，激智科技的使命是成為光學(xué)薄膜領(lǐng)域最有影響力的高科技企業(yè)，通過我們的技術(shù)和服務(wù)為客戶帶來最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品解決方案。截止到2016年12月31日，公司已經(jīng)獲得了30項(xiàng)國家專利授權(quán)，其中27項(xiàng)是發(fā)明專利。2016年11月，激智科技上市，此次發(fā)行總數(shù)為1990萬股，網(wǎng)上發(fā)行1990萬股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購價(jià)格：14.94元，單一帳戶申購上限19500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

（二）公司主營業(yè)務(wù)

光學(xué)薄膜的研發(fā)、制造及批發(fā)、零售；自營和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)（不涉及國營貿(mào)易管理商品，涉及配額、許可證管理商品的，按國家有關(guān)規(guī)定辦理申請(qǐng)）。光學(xué)膜產(chǎn)品主要包括擴(kuò)散膜、增亮膜、復(fù)合膜（DOP、POP等）、白反射膜、銀反射膜、防藍(lán)光膜、保護(hù)膜、手機(jī)硬化膜等。上述光學(xué)膜產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)、導(dǎo)航儀等各類顯示應(yīng)用領(lǐng)域。

三、激智科技股份公司財(cái)務(wù)比率分析

（一）盈利能力比率分析

盈利能力是反映一個(gè)企業(yè)獲取利潤的能力。對(duì)激智科技股份公司的盈利能力分析主要從基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤/營業(yè)收入和總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，相關(guān)數(shù)據(jù)如表1：

由表1可知，2014年～2016年公司的基本每股收益和每股凈資產(chǎn)持續(xù)增長，凈資產(chǎn)收益率、凈利潤/營業(yè)總收入和總資產(chǎn)報(bào)酬率持續(xù)下降。2014年～2015年凈資產(chǎn)收益率、凈利潤/營業(yè)收入和總資產(chǎn)報(bào)酬率高于2016年的原因是2014年～2015年公司處于準(zhǔn)備上市階段，為了達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，努力向好的方向發(fā)展?；久抗墒找婧兔抗蓛糍Y產(chǎn)處于增長階段，表明上市給公司帶來的一定的經(jīng)濟(jì)利潤，管理層應(yīng)該充分利用上市公司的平臺(tái)，將公司做大做強(qiáng)。

調(diào)整獨(dú)立董事津貼的公告在其他上市公司是非常罕見的，但2017年4月24日，激智科技公司公告發(fā)布獨(dú)立董事的津貼由每人6萬元/年（稅前）調(diào)整至10萬元/年（稅前），因此，總體來看，激智科技從成立發(fā)展到現(xiàn)在，在整個(gè)行業(yè)中盈利能力排在上游。

（二）償債能力比率分析

償債能力是反映企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。對(duì)激智科技股份公司的償債能力分析主要從資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)進(jìn)行分析，相關(guān)數(shù)據(jù)如表2：

由表2可知，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相對(duì)較低，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率相對(duì)較低的原因是2014～2016年公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快，銷售收入增長速度加快，應(yīng)收賬款、存貨占用大量的流動(dòng)資金，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，公司擴(kuò)大了信貸規(guī)模。資產(chǎn)負(fù)債率可以反映企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)能力，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該越低越好，2014～2016年，該指標(biāo)先增加后下降，由此可見，公司正努力向好的方向發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的原因是公司這段時(shí)間陸續(xù)購置土地、建立廠房及生產(chǎn)線，銀行借款增加。

（三）營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力分析師分析企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理和運(yùn)用資金的能力。對(duì)激智科技股份公司的營運(yùn)能力分析主要從存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)方面進(jìn)行分析，相關(guān)數(shù)據(jù)如表3：

由表3可知2014年～2016年存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.87、3.95、4.34，逐年上升，表明存貨的周轉(zhuǎn)速度逐漸增強(qiáng)。

由表4可知，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同而導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)率與康得新和南洋科技有差異，但是和南洋科技的差距不大。激智科技股份公司一直重視對(duì)存貨的管理，在保證生產(chǎn)經(jīng)營的情況下，盡可能加快存貨周轉(zhuǎn)，進(jìn)而提高資金使用率。

由表3可知2014～2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直維持在2～3次，變動(dòng)幅度較小。

由表5可知與康得新、南洋科技相比，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，其主要由于二者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)等差異較大所致。公司主營產(chǎn)品全部為光學(xué)膜產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的差異致使客戶結(jié)構(gòu)不同，公司的銷售收入具有明顯的季節(jié)性特征，進(jìn)而導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相差較大。

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力分析的目的表明企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展能力與企業(yè)未來經(jīng)營能力。對(duì)激智科技股份公司的發(fā)展能力分析主要從營業(yè)總收入同比增長率、總資產(chǎn)增長率和每股凈資產(chǎn)增長率進(jìn)行分析，相關(guān)數(shù)據(jù)如表6：

由表6可知，2014～2016年公司營業(yè)總收入先下降后上升，總資產(chǎn)增長率一直下降，每股凈資產(chǎn)增長率先下降后上升。自設(shè)立以后，公司一直專注于光學(xué)薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年的積累，目前公司已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展的階段，隨著公司業(yè)務(wù)的增多，公司資產(chǎn)規(guī)模也在擴(kuò)張，只是沒有之前增長的快，因?yàn)?014～2015年公司正在準(zhǔn)備上市，所以資產(chǎn)增長速度和每股凈資產(chǎn)增長速度相對(duì)比較快。

四、杜邦分析

如圖1所示是一張簡要的杜邦分析圖。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)之一是使股東財(cái)富最大化，凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)所有者投入資本的獲利能力。在所有的財(cái)務(wù)比率中，凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是企業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析的核心。因此對(duì)激智科技股份公司2015年和2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行連環(huán)替代分析，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績影響程度最大的因素指標(biāo)。

凈資產(chǎn)報(bào)酬率=總資產(chǎn)報(bào)酬率×權(quán)益乘數(shù)

=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

2015年凈資產(chǎn)報(bào)酬率為

■ ①

替代銷售凈利率的凈資產(chǎn)報(bào)酬率為

■ ②

替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的凈資產(chǎn)報(bào)酬率為

■ ③

替代權(quán)益乘數(shù)的凈資產(chǎn)報(bào)酬率為

■ ④

銷售利潤率的下降引起凈資產(chǎn)報(bào)酬率的下降：

■

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降引起凈資產(chǎn)報(bào)酬率的下降：

■

權(quán)益乘數(shù)的下降引起凈資產(chǎn)報(bào)酬率的下降：

■

銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響之和為：■

銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)影響程度對(duì)凈資產(chǎn)報(bào)酬率變化的貢獻(xiàn)程度分別為：34.02%、9.29%、56.69%。

2016年的凈資產(chǎn)報(bào)酬率比2015年降低11.73%，運(yùn)用因素分析法的連環(huán)替代法，可以得知造成凈資產(chǎn)收益率下降主要原因是權(quán)益乘數(shù)的下降（-6.65%）；次要原因是銷售利潤率的下降引起凈資產(chǎn)報(bào)酬率的下降（-3.99%）；更次原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降引起凈資產(chǎn)報(bào)酬率的下降（-1.09%）。結(jié)合表7，權(quán)益乘數(shù)的下降主要是由于資產(chǎn)總額的增加，而資產(chǎn)的增加主要是由于流動(dòng)資產(chǎn)的增加。通過進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)增加主要是由公司自2016年11月上市以來，業(yè)績良好，持有貨幣資金、存貨、應(yīng)收票據(jù)的大幅增加所致。

五、結(jié)論及建議

公司的核心成員是由博士以及具有世界500強(qiáng)任職經(jīng)歷的人員組成，部分核心人員具有深厚的專業(yè)學(xué)術(shù)背景，對(duì)光學(xué)膜行業(yè)具有深刻的理解，對(duì)市場的發(fā)展趨勢(shì)具有很強(qiáng)的判斷把握能力，為公司的發(fā)展壯大奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)國家產(chǎn)業(yè)政策的扶持為光學(xué)膜行業(yè)的發(fā)展提供了政策保障，有利于公司做大做強(qiáng)。

通過對(duì)激智科技股份公司財(cái)務(wù)報(bào)表盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力的分析，以及杜邦分析，并結(jié)合激智科技公司的實(shí)際經(jīng)營管理情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，總體來看，公司從成立、上市到現(xiàn)在發(fā)展?fàn)顩r很好，管理層應(yīng)該充分把握國家政策的支持，借助上市公司的平臺(tái)，擴(kuò)大公司規(guī)模，賺取更大的經(jīng)濟(jì)利潤。

本文的研究結(jié)論只為投資者提供參考，若投資者想投資該公司，不應(yīng)僅僅局限于本文章，還應(yīng)該考慮多方面的風(fēng)險(xiǎn)，例如季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閲鴥?nèi)消費(fèi)類電子產(chǎn)品一般在每年的國慶節(jié)、春節(jié)等重大節(jié)日銷量占比較大，因此終端廠商對(duì)液晶顯示器用光學(xué)膜的需求一般早于電子產(chǎn)品的銷售旺季。

參考文獻(xiàn)

[1]張新民，王秀麗.財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M]. 北京：高等教育出版社，2013.

[2]時(shí)軍.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析探究——以通葡股份有限責(zé)任公司為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2010，（20）：108-110.

[3]張瑋，彭曉濤.鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析——以山東鋼鐵為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2015，（20）：84-87.

[4]鄢志娟.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析實(shí)用技巧[J].財(cái)會(huì)月刊，2010，（19）：55-56.

[5]梁偉樣.杜邦財(cái)務(wù)系統(tǒng)的“五因素”分析[J].財(cái)會(huì)研究，2006，（05）：56-57.

[6]黃世忠.財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯框架——基于微軟和三大汽車公司的案例分析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2007，（19）：14-19.