鞏欣潔

【摘要】公司債券是企業(yè)進(jìn)行直接融資的一個(gè)重要工具，我國(guó)公司債券發(fā)行以來(lái)，發(fā)行規(guī)模不斷增長(zhǎng)，近兩年步入了一個(gè)前所未有的快速發(fā)展期。但與此同時(shí)，上市公司債券的信用違約風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露，違約事件更是頻頻爆發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。對(duì)于尚未成熟的我國(guó)公司債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如何有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)迫在眉睫的課題。這不僅關(guān)系到我國(guó)公司債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，也關(guān)系到整個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

【關(guān)鍵詞】公司債券 信用風(fēng)險(xiǎn) 研究

一、我國(guó)公司債券的概述

公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。從理論上講，發(fā)行公司債券的公司必須是承擔(dān)有限責(zé)任的，如“有限責(zé)任公司”和“股份有限公司”等，其他類型的公司，如無(wú)限責(zé)任公司、股份兩合公司等，均不能發(fā)行公司債券；從操作上看，我國(guó)的公司債券是指符合中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，符合上海證券交易所以及深圳證券交易所頒布的公司債券相關(guān)法律法規(guī)要求的發(fā)行人主體所發(fā)行的，參照上述法律法規(guī)指引在上海證券交易所、深圳證券交易所等符合規(guī)定的交易場(chǎng)所發(fā)行、登記、上市并流通轉(zhuǎn)讓的債券。

二、我國(guó)公司債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)

公司債券本質(zhì)上是一種有價(jià)證券，其具有一般金融風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、代償風(fēng)險(xiǎn)等，并且具有其自身的特殊性。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的上市公司不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來(lái)的損失。公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指是指發(fā)行債券的上市公司不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來(lái)的損失，主要原因是因?yàn)榘l(fā)債公司信用產(chǎn)生了問(wèn)題。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要以下兩個(gè)方面：一是發(fā)行債券的上市公司由于其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善而造成企業(yè)現(xiàn)金短缺或流動(dòng)性不足，無(wú)法按時(shí)支付利息而造成的信用風(fēng)險(xiǎn)；二是發(fā)行債券的上市公司故意違約，拖欠或不支付利息和本金。這也被成為道德風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)債公司為最大化發(fā)行債券增進(jìn)自身效用，向市場(chǎng)參與對(duì)手隱瞞一些真實(shí)情況，而做出的不利于他人行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

公司債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)價(jià)格的變化而給利息收益所帶來(lái)的不確定性，其中直接影響公司債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)兩種。利率風(fēng)險(xiǎn)，是指在按固定利率計(jì)算租金的情況下，如果市場(chǎng)利率上升，公司債券的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)下降，固而給債權(quán)人帶來(lái)潛在的損失；反之，如果市場(chǎng)利率下降，公司債券的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)上升。債券剩余期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。同理，匯率的變動(dòng)也會(huì)影響債權(quán)與債務(wù)人的權(quán)益。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融交易的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面：交易頭寸的流動(dòng)性和獲得充足資金的可能性，或者可以分為產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。公司債券的流動(dòng)性主要指是否債券交易的及時(shí)性和交易成本的高低。公司債券往往有較長(zhǎng)的持有期限，這就要求投資者在這一期限內(nèi)不使用相關(guān)資金而且在這段時(shí)間內(nèi)很可能外部環(huán)境有很多的變化導(dǎo)致持有債券的收益產(chǎn)生變化。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

公司債券的操作風(fēng)險(xiǎn)是指在公司債券的發(fā)行和銷售過(guò)程中，由于內(nèi)部控制或信息系統(tǒng)失靈而所引起的損失風(fēng)險(xiǎn)，其主要原因有內(nèi)部控制制度不嚴(yán)、評(píng)估體系不健全、信息流通不暢或?qū)Σ僮魅藛T的管理不嚴(yán)。一個(gè)完整的公司債券發(fā)行過(guò)程往往需要涉及金融、會(huì)計(jì)、法律等方面的專門知識(shí)，因而對(duì)管理過(guò)程和管理人員的控制都較為困難，從而增加了公司債券的操作性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）代償風(fēng)險(xiǎn)

一些公司為了達(dá)到發(fā)行債券的要求，會(huì)請(qǐng)其他公司或者擔(dān)保公司做擔(dān)保，增強(qiáng)其資質(zhì)提升信用等級(jí)。如果公司債券的發(fā)行者為其他公司的債務(wù)人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，那么這筆擔(dān)保債務(wù)也會(huì)成為這家公司的隱形債務(wù)，其潛在信用風(fēng)險(xiǎn)比一般公司大，因?yàn)橐坏┍粨?dān)保公司無(wú)力或者不愿意償還本金或利息，擔(dān)保公司要承擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)，而且一般需要被擔(dān)保的公司本身資質(zhì)也不強(qiáng)，存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以才需要尋求擔(dān)保。所以一旦被擔(dān)保公司債券的發(fā)行者信用出現(xiàn)問(wèn)題也會(huì)牽連影響到為其擔(dān)保的公司債券發(fā)行方。

三、我國(guó)公司債券風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

（一）發(fā)行公司主觀因素

信用風(fēng)險(xiǎn)最主要的來(lái)源在于公司本身。當(dāng)公司自身經(jīng)營(yíng)困難，資金鏈斷裂等情況出現(xiàn)時(shí)，公司債券可能面臨著由于公司自身經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。除了因?yàn)楣颈旧斫?jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致沒(méi)有能力按時(shí)支付之外，還可能存在有能力償付的情況下進(jìn)行蓄意違約或者拖欠錢款，騙取債權(quán)人的資金。這與公司債務(wù)人的品行有很大的關(guān)系，屬于道德違約。

（二）關(guān)聯(lián)公司之間牽連影響

在公司的日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程會(huì)與上下游企業(yè)進(jìn)行交易以及貿(mào)易往來(lái)，另外公司發(fā)行的債券也常常會(huì)用于一些大型項(xiàng)目的籌備或者是設(shè)備的增添更新，在與之相合作的企業(yè)如果出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)和資金鏈問(wèn)題，在發(fā)債公司沒(méi)有做好充足預(yù)備或者沒(méi)有能力進(jìn)行防范的情況下，就會(huì)受到牽連，產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致發(fā)債公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，無(wú)法償付債券本金或利息。

（三）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期影響

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境直接影響到公司的經(jīng)營(yíng)，從而對(duì)上市公司債券信用風(fēng)也有重要的影響。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期時(shí)，公司的盈利能力較強(qiáng)，違約率降低；當(dāng)經(jīng)濟(jì)緊縮期時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)因?yàn)殇N路不暢或者資金緊張等各種原因而增加不能及時(shí)還款的可能性。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是最廣泛的決定因素，它通過(guò)層層因素的影響，最終決定了上市公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的大小。

參考文獻(xiàn)

[1]唐曉樂(lè).公司債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)防范研究[D].河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，2017.

[2]洪小榮.我國(guó)上市公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)分析與度量[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.