文杰

摘要：資金是科技發(fā)展的重要?jiǎng)?chuàng)新元素，促進(jìn)科技金融發(fā)展，為科技型企業(yè)提供更好的融資環(huán)境，有助于解決中小型科技企業(yè)融資難問(wèn)題。美國(guó)的科技金融以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)，而日本則由銀行主導(dǎo)，兩國(guó)的科技金融都經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，形成了各自的科技金融發(fā)展特點(diǎn)，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)做法。本文研究美國(guó)和日本兩種不同科技金融模式的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并提出對(duì)我國(guó)推動(dòng)科技金融發(fā)展的啟示建議。

關(guān)鍵詞：科技金融 科技型企業(yè) 融資

人類(lèi)歷史上的每一次產(chǎn)業(yè)革命，都源于技術(shù)創(chuàng)新而成于金融創(chuàng)新。推動(dòng)科技和金融有機(jī)結(jié)合，有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。科技金融屬于產(chǎn)業(yè)金融的范疇，是指將金融資源配置到需要的科技企業(yè)，服務(wù)于科技型企業(yè)的金融。發(fā)達(dá)國(guó)家科技金融發(fā)展起步較早，積累了大量發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，形成了不同的科技金融模式。美國(guó)擁有十分完善的金融市場(chǎng)，其直接融資市場(chǎng)在促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用，是典型的以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的科技金融發(fā)展模式。與美國(guó)資本主導(dǎo)型的科技金融體系不同，間接融資是日本科技企業(yè)融資的主要渠道，銀行在科技金融發(fā)展中起主導(dǎo)作用。本文從政府政策支持、信用擔(dān)保體系、融資市場(chǎng)等方面研究美國(guó)和日本兩種不同科技金融模式的發(fā)展情況，并對(duì)我國(guó)科技金融發(fā)展提出若干啟示建議。

一、政府支持科技金融發(fā)展

美國(guó)的科技金融以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)，而日本以銀行為主導(dǎo)，兩國(guó)雖然在科技金融發(fā)展主導(dǎo)模式上有所差異，但政府在兩國(guó)的科技金融發(fā)展過(guò)程中都發(fā)揮重要作用，主要從完善政策法規(guī)和建立政策性金融機(jī)構(gòu)等方面支持科技金融發(fā)展。

（一）完善政策法規(guī)體系

早在1953年，美國(guó)就出臺(tái)了《小企業(yè)融資法》，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保制度，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。1958年，《小企業(yè)投資法案》出臺(tái)后，美國(guó)成立小企業(yè)投資公司，該公司主要以股權(quán)投資的形式，投資種子期和成立3年以下的初創(chuàng)企業(yè)。自成立以來(lái)，小企業(yè)公司為高科技企業(yè)提供了充足的資金，如2008年10月到2009年9月，小企業(yè)投資公司共向小企業(yè)投資18.56億美元。1982年的《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法》規(guī)定聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)撥出一定比例專(zhuān)款資助科技型企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)。1992年，美國(guó)出臺(tái)《小企業(yè)研發(fā)加強(qiáng)法》，設(shè)立小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，構(gòu)建了一個(gè)基于政府-企業(yè)-科研機(jī)構(gòu)的三方互動(dòng)平臺(tái)，政府為平臺(tái)提供資金和政策支持，并扮演良好服務(wù)者的角色。小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃是美國(guó)政府為支持小企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)設(shè)立的直接財(cái)政計(jì)劃，該計(jì)劃要求美國(guó)聯(lián)邦部門(mén)將政府研發(fā)預(yù)算的一定比例用于支持小企業(yè)研發(fā)活動(dòng)。

與美國(guó)相比，日本科技金融的法律體系建立較晚。由于日本的資本市場(chǎng)不如美國(guó)發(fā)達(dá)，所以日本政府在出臺(tái)政策法規(guī)規(guī)范和促進(jìn)中小企業(yè)融資方面，顯得更加積極主動(dòng)，尤其是20世紀(jì)90年代起，日本更是不斷完善科技金融的政策法規(guī)體系。1995年的《中小企業(yè)創(chuàng)造法》是日本第一部支持對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的法律，該法出臺(tái)的次年，日本各縣設(shè)立“風(fēng)險(xiǎn)財(cái)團(tuán)”，專(zhuān)門(mén)用于投資研發(fā)型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。1997年，日本開(kāi)始實(shí)施天使稅制，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的天使投資人提供稅收優(yōu)惠。1998年，日本出臺(tái)《中小企業(yè)投資事業(yè)有限責(zé)任合伙合同法》，并設(shè)立中小企業(yè)綜合事業(yè)團(tuán)（后改為中小企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)機(jī)構(gòu)），專(zhuān)門(mén)從事中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金投資項(xiàng)目?！队嘘P(guān)產(chǎn)業(yè)活力再生及產(chǎn)業(yè)活動(dòng)革新的特別措施法》（2011年）出臺(tái)后，中小企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)機(jī)構(gòu)開(kāi)始為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債務(wù)提供擔(dān)保。日本于2013年出臺(tái)的《產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化法》進(jìn)一步加強(qiáng)了政府對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收扶持（見(jiàn)表1）。

（二）建立專(zhuān)門(mén)的政策性金融機(jī)構(gòu)

為解決美國(guó)中小企業(yè)研發(fā)資金問(wèn)題，支持美國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，美國(guó)于1953年建立小企業(yè)管理局。小企業(yè)管理局的服務(wù)點(diǎn)遍布全美，為中小企業(yè)提供擔(dān)保，幫助中小企業(yè)獲得商業(yè)銀行貸款，協(xié)助中小企業(yè)獲得聯(lián)邦部門(mén)的研發(fā)項(xiàng)目，為小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供直接融資服務(wù)，如小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃和小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃等，同時(shí)也為中小企業(yè)提供高效的咨詢(xún)與管理服務(wù)。

與美國(guó)相比，日本擁有更多政策性金融機(jī)構(gòu)，各個(gè)機(jī)構(gòu)擁有不同的特色和職能（見(jiàn)表2）。日本政府為滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求建立了國(guó)民生活金融公庫(kù)、中小企業(yè)金融公庫(kù)、商共合作社中央公庫(kù)等政策性金融機(jī)構(gòu)，這三個(gè)政策型金融機(jī)構(gòu)主要功能是為中小企業(yè)發(fā)展提供低息融資服務(wù)，但又各有側(cè)重。國(guó)民生活金融公庫(kù)主要提供小額周轉(zhuǎn)資金貸款，服務(wù)對(duì)象是規(guī)模較小的中小企業(yè)。中小企業(yè)金融公庫(kù)支持規(guī)模較大的中小企業(yè)，為其提供長(zhǎng)期低息貸款。政府和中小企業(yè)協(xié)會(huì)共同出資組成商共合作社中央公庫(kù)，該公庫(kù)對(duì)團(tuán)體所屬成員提供貼現(xiàn)票據(jù)、無(wú)擔(dān)保貸款等服務(wù)。這些政策性金融機(jī)構(gòu)在一定程度上改善了科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

二、完善的信用擔(dān)保體系保障科技金融發(fā)展

完善的信用擔(dān)保體系在美國(guó)科技金融發(fā)展中發(fā)揮重要作用。美國(guó)的信用擔(dān)保體系主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)。第一，小企業(yè)管理局為小企業(yè)提供政策性貸款擔(dān)保，幫助小企業(yè)從商業(yè)銀行獲得貸款。第二，美國(guó)擁有健全的信用擔(dān)保相關(guān)法律法規(guī)，保障中小企業(yè)信用擔(dān)保體系正常運(yùn)行。第三，信用擔(dān)保體系覆蓋面廣，包括社區(qū)小企業(yè)擔(dān)保體系、區(qū)域性專(zhuān)業(yè)擔(dān)保體系、全國(guó)性中小企業(yè)信用擔(dān)保體系等三個(gè)層次的信用擔(dān)保體系，層次多樣、各具特色的信用擔(dān)保體系可滿(mǎn)足全美各類(lèi)中小企業(yè)的融資需求。第四，完整的分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。美國(guó)對(duì)企業(yè)實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)約束，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保比例以分散風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)規(guī)范的擔(dān)保業(yè)務(wù)操作過(guò)程，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)性。

與美國(guó)發(fā)達(dá)的直接融資市場(chǎng)不同，日本的直接融資市場(chǎng)不如間接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)，結(jié)合本國(guó)銀行主導(dǎo)的科技金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，日本建立了具有本國(guó)特色的信用補(bǔ)全制度。信用補(bǔ)全制度構(gòu)成的信用擔(dān)保體系包括兩級(jí)擔(dān)保，一是擔(dān)保與保險(xiǎn)相結(jié)合，二是中央與地方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保與保險(xiǎn)相結(jié)合是指信用補(bǔ)全制度包括信用保證協(xié)會(huì)制度和中小企業(yè)信用保險(xiǎn)制度，信用保證協(xié)會(huì)在中小企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)借款時(shí)為其提供擔(dān)保服務(wù)，此即信用保證協(xié)會(huì)制度；中小企業(yè)信用保險(xiǎn)制度是指信用保證協(xié)會(huì)在為中小企業(yè)提供擔(dān)保時(shí)，會(huì)和中小企業(yè)保險(xiǎn)公庫(kù)簽訂合同，當(dāng)中小企業(yè)無(wú)法還貸時(shí)，信用保證協(xié)會(huì)可根據(jù)合同向中小企業(yè)信用保險(xiǎn)金庫(kù)索賠保險(xiǎn)金。政府和地方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是指政府會(huì)根據(jù)情況補(bǔ)償信用保證協(xié)會(huì)的最終損失。日本的信用補(bǔ)全制度被譽(yù)為最完善的信用擔(dān)保體系，在間接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)而直接融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的不平衡金融市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)了較好的政策效果，其擔(dān)保規(guī)模在1999年末就已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，較好地解決了科技型企業(yè)融資問(wèn)題，有效促進(jìn)了科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

三、發(fā)達(dá)的融資市場(chǎng)促進(jìn)科技金融發(fā)展

（一）間接融資市場(chǎng)

硅谷銀行是美國(guó)科技金融間接融資市場(chǎng)的代表。硅谷高新技術(shù)企業(yè)“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)使美國(guó)商業(yè)銀行的資本定價(jià)模型無(wú)法在科技型企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定中發(fā)揮作用。硅谷銀行開(kāi)創(chuàng)了“科技銀行”模式的先河，使金融產(chǎn)品符合科技型企業(yè)融資需求。硅谷銀行主要為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及天使投資人、科技型中小企業(yè)等提供服務(wù)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及天使投資人等投資主體，硅谷銀行不僅提供賬戶(hù)托管、資產(chǎn)管理、信貸融資等服務(wù)，還以“財(cái)務(wù)顧問(wèn)+托管”的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)模式介入風(fēng)險(xiǎn)投資的交易過(guò)程，包括為風(fēng)投機(jī)構(gòu)與科技型中小企業(yè)建立信息對(duì)等的最優(yōu)化服務(wù)平臺(tái)，以及對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投入企業(yè)的資金進(jìn)行托管，幫助監(jiān)管被投資企業(yè)上市前后資金情況。對(duì)于科技型中小企業(yè)等融資主體，硅谷銀行在投資中主要采取債權(quán)與股權(quán)相結(jié)合的方法，同時(shí)模糊直接投資和間接投資的界限，對(duì)于已獲得風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，硅谷銀行可將資金直接投入企業(yè)。

日本間接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)，形成了銀行主導(dǎo)的科技金融體系。為使銀行更好地為科技型企業(yè)融資服務(wù)，日本對(duì)銀行融資體系進(jìn)行改革創(chuàng)新，一是取消有關(guān)金融機(jī)構(gòu)禁止對(duì)公司進(jìn)行持股的規(guī)定，允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司進(jìn)行持股；二是對(duì)融資工具進(jìn)行創(chuàng)新，規(guī)定銀行可出售公司貸款的應(yīng)收賬款，允許非銀行機(jī)構(gòu)將某些資產(chǎn)證券化后出售；三是改革融資制度，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保的方式長(zhǎng)期資助缺乏傳統(tǒng)抵押擔(dān)保物的科技型中小企業(yè)。日本以銀行為中心的科技金融體系，使銀行和企業(yè)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，形成了對(duì)企業(yè)的有效監(jiān)管，有助于解決融資過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。

（二）直接融資市場(chǎng)

美國(guó)的直接融資市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)。美國(guó)的股票市場(chǎng)層次多樣、功能完備，包括全國(guó)性證券交易市場(chǎng)、區(qū)域性證券交易市場(chǎng)、場(chǎng)外交易所市場(chǎng)。這些不同層次的股票市場(chǎng)具有不同上市標(biāo)準(zhǔn)，可以滿(mǎn)足不同科技型企業(yè)的融資需求。納斯達(dá)克市場(chǎng)主要面向高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供巨大支持，其采取的做市商制度很大程度上抑制了信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的炒作行為，為證券市場(chǎng)內(nèi)中小企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境。美國(guó)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)為科技型中小企業(yè)提供了另一種直接融資方式，企業(yè)只要和證券公司協(xié)商好發(fā)行總額和發(fā)行條件即可發(fā)行債券。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的起源地，發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)一直是科技型中小企業(yè)的重要融資渠道。此外，美國(guó)存在多種形式的民間融資機(jī)構(gòu)，為中小型科技企業(yè)提供多種形式的融資方式。

受銀行主導(dǎo)模式的金融體系影響，日本的直接融資市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。與美國(guó)由市場(chǎng)推動(dòng)形成發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)不同，日本政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)揮重要作用。日本風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的資金主要來(lái)自政府和金融機(jī)構(gòu)。1951年，日本成立專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供低息貸款的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)銀行，并逐漸發(fā)展形成以銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，政府則在其中起主導(dǎo)作用。日本風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道遠(yuǎn)不如美國(guó)暢通，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司資金多投向企業(yè)創(chuàng)業(yè)后期。在證券交易方面，日本目前有五家證券交易所，各家證券交易所都設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板。

四、啟示建議

（一）完善支持科技金融發(fā)展的政策法規(guī)體系

美國(guó)和日本科技金融的發(fā)展建立在不斷完善的政策法規(guī)體系上，尤其是日本，20世紀(jì)90年代后持續(xù)出臺(tái)支持科技金融發(fā)展的政策法規(guī)。與美國(guó)和日本相比，我國(guó)科技金融起步較晚，雖然在政府科技經(jīng)費(fèi)投入、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、科技資本市場(chǎng)等方面取得了有效探索，但還不能滿(mǎn)足科技型企業(yè)發(fā)展對(duì)金融的需求。建議進(jìn)一步完善科技金融發(fā)展的政策法規(guī)體系，一是建立多層次科技型企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，完善風(fēng)險(xiǎn)分散補(bǔ)償機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)投資科技型中小企業(yè)；二是實(shí)施科技金融優(yōu)惠政策，對(duì)設(shè)立科技金融專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)、發(fā)放科技金融專(zhuān)項(xiàng)貸款的金融機(jī)構(gòu)給予稅收優(yōu)惠；三是完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資控制，提高投融資效率；四是發(fā)展科技保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)，建立健全科技保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼機(jī)制，支持科技保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，滿(mǎn)足更多科技型企業(yè)發(fā)展需求。

（二）完善科技型企業(yè)信用擔(dān)保體系

科技金融持續(xù)健康發(fā)展離不開(kāi)完善的科技型企業(yè)信用擔(dān)保體系，日本的信用補(bǔ)全制度被譽(yù)為世界上最完善的信用擔(dān)保體系，是日本科技金融繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)，有效解決了科技型中小企業(yè)的融資問(wèn)題?？萍夹推髽I(yè)信用擔(dān)保體系不完善是制約我國(guó)科技金融發(fā)展的主要問(wèn)題。完善科技型企業(yè)信用擔(dān)保體系，一是要建立科技型企業(yè)信用評(píng)價(jià)機(jī)制，加快科技型企業(yè)融資信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，完善科技型企業(yè)征信系統(tǒng)，二是要建立科技型企業(yè)信用激勵(lì)和約束機(jī)制，及時(shí)發(fā)布科技型企業(yè)融資信用信息；三是要建立由政府主導(dǎo)的信用擔(dān)保體系，成立政策性金融機(jī)構(gòu)，為科技型中小企業(yè)提供信用擔(dān)保，幫助科技型中小企業(yè)獲得銀行貸款，完善信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，規(guī)范擔(dān)保業(yè)務(wù)操作過(guò)程，降低擔(dān)保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)池或風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

（三）建立多層次融資市場(chǎng)

美國(guó)的融資市場(chǎng)層次多樣、功能完備，日本為了幫助中小企業(yè)發(fā)展，在各家證券交易所都設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板。發(fā)展多層次的融資市場(chǎng)有助于滿(mǎn)足不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)的融資需求。建立多層次的融資市場(chǎng)是促進(jìn)科技金融發(fā)展的關(guān)鍵，一是要建立層次多樣、功能完備的證券市場(chǎng)，針對(duì)不同類(lèi)型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，建立多樣化的上市標(biāo)準(zhǔn)；二是推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)適用于科技型企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段的信貸品種，滿(mǎn)足科技型企業(yè)各個(gè)成長(zhǎng)階段的發(fā)展需求；三是支持科技銀行發(fā)展，鼓勵(lì)科技銀行面向科技型企業(yè)構(gòu)建新融資模式，為科技型企業(yè)推出專(zhuān)屬產(chǎn)品，制定專(zhuān)業(yè)流程；四是優(yōu)化科技金融發(fā)展結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資、天使融資、企業(yè)債等融資模式，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，建立多元化科技金融市場(chǎng)。

（四）建立健全科技金融中介服務(wù)體系

完善的金融中介服務(wù)體系有利于降低科技金融交易成本。建議我國(guó)在發(fā)展科技金融的過(guò)程中注重科技金融中介服務(wù)體系的構(gòu)建，一是打造綜合性科技金融服務(wù)平臺(tái)，平臺(tái)以金融機(jī)構(gòu)信息、金融產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù)、科技型中小企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)等信息為基礎(chǔ)，以提供科技保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市指引等服務(wù)為核心，為科技型企業(yè)提供從孵化、育成到蛻變過(guò)程中的資金融通的全流程金融服務(wù)；二是規(guī)范發(fā)展眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，強(qiáng)化對(duì)眾籌平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融的外部監(jiān)管；三是建立科技金融專(zhuān)家?guī)?，完善科技型企業(yè)貸款項(xiàng)目評(píng)審工作；四是扶持為科技型企業(yè)提供法律咨詢(xún)、技術(shù)認(rèn)證、資產(chǎn)評(píng)估等服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，提高科技金融運(yùn)行效率。

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