王倩

摘 要：與傳統(tǒng)金融學(xué)理論不同，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家通過對(duì)金融市場中投資行為和決策因素判斷，提出投資者最優(yōu)決策的影響因素分析，并歸納為行為金融學(xué)。本文所研究的主要內(nèi)容為投資市場中行為金融學(xué)所具有的特征。首先結(jié)合以往研究理論和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)對(duì)投資市場中行為金融學(xué)所具有的決策方式和投資者心理學(xué)特點(diǎn)進(jìn)行歸納，分析行為金融學(xué)在現(xiàn)實(shí)投資市場中的指導(dǎo)意義，最后運(yùn)用市場分析原理對(duì)行為金融學(xué)應(yīng)用前景進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：金融學(xué)；投資市場；金融投資決策；心理學(xué)

前言：行為金融學(xué)是對(duì)于現(xiàn)階段市場投資中投資者心理狀態(tài)和決策模式的一種思考和反思，理論研究者認(rèn)為，傳統(tǒng)金融學(xué)理論在概率計(jì)算等方面具有較大優(yōu)勢，但是在實(shí)際的市場環(huán)境中，概率計(jì)算無法解釋全部的市場投資現(xiàn)象，因此金融學(xué)理論開始吸納心理學(xué)研究成果，希望能夠借助心理學(xué)理論對(duì)投資市場中投資者決策行為加以論證，以此來發(fā)現(xiàn)投資者在進(jìn)行投資選定時(shí)所受到的主客觀環(huán)境影響，繼而全面總結(jié)投資規(guī)律。

一、行為金融學(xué)的現(xiàn)實(shí)意義分析

（一）投資者行為屬性分析

在現(xiàn)實(shí)市場當(dāng)中，投資者所能夠形成的投資行為和投資決策，所受到的影響因素十分復(fù)雜，傳統(tǒng)金融學(xué)理論在對(duì)投資行為進(jìn)行分析和解讀時(shí)，往往將投資者的投資決策通過計(jì)量方案進(jìn)行量化分析，這種分析主要面向投資行為的風(fēng)險(xiǎn)和收益等幾個(gè)方向，對(duì)投資者進(jìn)行假定，以此來解釋投資行為和投資市場的變化規(guī)律。但實(shí)際上，在現(xiàn)實(shí)的投資市場當(dāng)中，這種既定的、可量化的分析方式實(shí)際上無法形成統(tǒng)一的金融理論，因?yàn)閺?fù)雜問題的處理和有限的信息描述之間存在著天然的沖突。行為金融學(xué)理論研究者認(rèn)為，投資者所能夠采取的投資決策行為，其不可量化的心理因素才是金融學(xué)應(yīng)當(dāng)考慮并深入分析的。隨著行為金融學(xué)的普及和廣泛應(yīng)用，越來越多的行為金融學(xué)分析理論得到了充分的驗(yàn)證。其中，投資決策者偏好多元性、投資者適應(yīng)性以及投資者滿意度理論，都是得到了市場實(shí)驗(yàn)認(rèn)證的理論，且理論論述與傳統(tǒng)金融學(xué)之間的研究成果大相徑庭[1]。以滿意度理論為例，傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)需要對(duì)市場和投資對(duì)象加以分析和了解，并通過對(duì)市場變化規(guī)律的分析，得出最優(yōu)解，從而完成投資決策；而行為學(xué)理論則認(rèn)為，投資者所能夠獲取到的投資決策影響因素，有其內(nèi)在的不確定性，這就使得投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，并不會(huì)通過真實(shí)理性分析，得到最優(yōu)解，而是在進(jìn)行分析時(shí)尋找到某一個(gè)在意的側(cè)面，當(dāng)這一側(cè)面滿足其投資欲望需求時(shí)就會(huì)成為投資者的決策因素。事實(shí)證明，行為金融學(xué)的理論研究更符合投資者投資行為實(shí)際。

（二）投資者心理學(xué)理論分析

心理學(xué)理論分析是行為金融學(xué)的“主戰(zhàn)場”，行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者的心理情緒變化是造成其投資決策和產(chǎn)生投資影響的關(guān)鍵。在以往的心理學(xué)研究中，情感心理學(xué)專家發(fā)現(xiàn)，大部分人在正常環(huán)境之下都會(huì)產(chǎn)生普遍性的謹(jǐn)慎、自信以及討厭后悔的心理特點(diǎn)，這部分心理特點(diǎn)在作用于人的實(shí)際行動(dòng)中，表現(xiàn)十分明顯。行為金融學(xué)結(jié)合這一理論分析，對(duì)投資者偏好以及投資信念做出了全面的歸納和總結(jié)，并通過投資者的心理分類對(duì)投資決策的具體類型進(jìn)行了充分總結(jié)。

常見的投資者心理情緒影響決策的類型主要可以分為以下幾個(gè)方面：

首先，投資者具有自信樂觀的心理特征。在心理學(xué)研究中，研究者發(fā)現(xiàn)，大部分社會(huì)群眾都擁有較高的自信心理，這種心理之下，人對(duì)于自我能力的認(rèn)知會(huì)表現(xiàn)出高估狀態(tài)。心理學(xué)家稱其為“自我歸因偏差現(xiàn)象”，受到這種現(xiàn)象的影響，人們在決策中往往會(huì)表現(xiàn)出一定程度的盲目性和夸大性，而在出現(xiàn)不利后果時(shí)則不善總結(jié)原因，并積極推卸責(zé)任。金融學(xué)調(diào)研中，大部分個(gè)人投資者在投資行為中表現(xiàn)出這一特點(diǎn)。投資者在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)結(jié)合道聽途說的信息進(jìn)行自我歸納，并毅然完成投資買賣，這也為其投資失敗和造成損失買下伏筆。

其二，社會(huì)個(gè)體往往存在嚴(yán)重的趨利避害心理。這種好惡特征使得其在面對(duì)損失或者損失可能時(shí)往往會(huì)躊躇不前。在一些心理學(xué)實(shí)驗(yàn)當(dāng)中，研究者發(fā)現(xiàn)，人們在面對(duì)高昂誘惑時(shí)并不能夠表現(xiàn)出強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理，部分人在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)選擇賭一賭。經(jīng)過分析研究證明，投資者所厭惡的并非是真正的市場風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)在市場變化當(dāng)中的一種不確定狀態(tài)，繼而表現(xiàn)為面對(duì)損失風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策傾向。

其三，社會(huì)個(gè)體在進(jìn)行方向選擇和決策時(shí)，會(huì)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的從眾心理。心理學(xué)研究認(rèn)為，個(gè)體在社會(huì)生活當(dāng)中，受到的社會(huì)信息和社會(huì)趨勢影響十分嚴(yán)重，而自身通常不具備對(duì)于環(huán)境和事物的判斷能力，因此采取與公眾或者多數(shù)人保持一致的方式，是最為穩(wěn)妥的一種決策。在心理學(xué)中，這種現(xiàn)象被稱為“羊群效應(yīng)”。行為金融學(xué)基于這一理論分析成果，可以對(duì)以往的證券投資行為進(jìn)行回溯，從中發(fā)掘證券投資方面在表現(xiàn)中所體現(xiàn)出的與羊群效應(yīng)相符合的投資行為特質(zhì)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，在中國證券投資的數(shù)據(jù)分析中，投資者群體表現(xiàn)出明顯的短線操作特征、處置效應(yīng)特征以及從眾行為特征，這與心理學(xué)研究中的羊群效應(yīng)不謀而合[2]。作為一種典型的社會(huì)現(xiàn)象，投資者在決策中的心理過程使得其無法做出對(duì)于市場環(huán)境的敏銳判斷，同時(shí)無法幫助投資者完成風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，從而造就了更多的“跟風(fēng)”投資現(xiàn)象。

二、行為金融學(xué)的應(yīng)用前景分析

（一）行為金融學(xué)的前景理論研究

前景理論是行為金融學(xué)中重要的理論研究基礎(chǔ)之一，最早于1979年由經(jīng)濟(jì)學(xué)者特韋爾斯基與卡亨曼共同提出。前景理論在對(duì)行為金融學(xué)和心理學(xué)關(guān)系的解讀中，將人的決策行為的由來作為研究方向，并通過對(duì)投資者行為研究獲取到主客觀體驗(yàn)對(duì)其所能夠構(gòu)成的影響，最終形成模型分析方法。

這一理論研究使得金融投資市場當(dāng)中的個(gè)人行為和投資決策行為有了模型分析的依據(jù)和相應(yīng)的實(shí)踐價(jià)值。例如在資產(chǎn)管理實(shí)踐當(dāng)中，前景理論模型能夠幫助個(gè)人投資者對(duì)市場環(huán)境和金融行為進(jìn)行分析，并利用市場狀態(tài)下的非有效性研究，將行為金融學(xué)的理論創(chuàng)新融入到投資指導(dǎo)當(dāng)中，時(shí)期能夠作為辨明投資規(guī)律和指引投資行為的一種全新的策略[3]。投資決策者結(jié)合前景分析理論，能夠?qū)崿F(xiàn)依據(jù)心理偏差進(jìn)行投資策略制定的全新方案，諸如反向交易策略，就是目前金融市場中應(yīng)用行為金融學(xué)的一項(xiàng)典型的心理干預(yù)策略。在具體的策略當(dāng)中，大部分投資者對(duì)于某一資產(chǎn)并不看好，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)，選擇反其道而行之，直接進(jìn)行這一資產(chǎn)的投資。投資者雖然會(huì)承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，但從長遠(yuǎn)角度來看，其所具有的盈利機(jī)會(huì)實(shí)際上更大，同時(shí)，由于受到投資群體在投資過程中的自信判斷，因此投資決策不會(huì)孤立，而是需要借助判斷來完成細(xì)節(jié)分析。而隨著時(shí)間和市場變化，那么投資群體的判斷勢必不會(huì)長久保持正確。一旦這一判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤，就會(huì)造成投資失敗，繼而使投機(jī)性資產(chǎn)的投資價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其真實(shí)的投資價(jià)值。

（二）應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)理論

除了在個(gè)人投資方面，行為金融學(xué)能夠起到一定的指導(dǎo)意義和市場判斷意義之外，在現(xiàn)階段，行為金融學(xué)在公司財(cái)務(wù)理論當(dāng)中的運(yùn)用也逐漸深入，表明這一理論在未來的發(fā)展和應(yīng)用中將更具深度和廣度。傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)方法理論主要采用價(jià)值管理策略，這種策略要求企業(yè)具備三個(gè)方面的市場基礎(chǔ)，分別為企業(yè)的理性行為、企業(yè)的資產(chǎn)定價(jià)以及企業(yè)所面對(duì)的有效市場。但是行為心理學(xué)的研究表明，市場變化和兔子決策的變化，受到心理和行為因素的影響極大，而這三個(gè)基礎(chǔ)在行為金融學(xué)理論當(dāng)中，并非是影響因素的起始，而實(shí)環(huán)境因素的制約結(jié)果。對(duì)于公司來說，其所開展的財(cái)務(wù)理論了財(cái)務(wù)策略，在行為金融學(xué)理論當(dāng)中，逐漸成為無本之木。因此在今后的公司財(cái)務(wù)理論發(fā)展當(dāng)中，要求公司能夠基于行為金融學(xué)理論研究成果做出全面的市場判斷。例如在投資市場當(dāng)中開展的企業(yè)融資行為，傳統(tǒng)企業(yè)認(rèn)為，企業(yè)融資需要依靠企業(yè)發(fā)展的保守政策形成財(cái)務(wù)特征，因此企業(yè)必須在融資之前有限考慮資本成本和債務(wù)的稅盾收益。但是在行為金融學(xué)中，企業(yè)則應(yīng)當(dāng)面對(duì)過度自信的投資市場和投資行為，對(duì)企業(yè)的負(fù)債融資情況做出權(quán)衡的解釋，并以此為基礎(chǔ)，進(jìn)行市場分析和優(yōu)序融資的研究。

結(jié)論：綜上所述，相較于傳統(tǒng)金融學(xué)，行為金融學(xué)作為現(xiàn)階段應(yīng)用于投融資市場當(dāng)中的主要理論分析策略，能夠從非常量和非量化的角度，對(duì)市場投資行為進(jìn)行解釋和分析，同樣市場回饋結(jié)果也頻繁證明行為金融學(xué)具有投融資市場的指導(dǎo)意義。對(duì)于今后的市場發(fā)展和理論完善來說，行為金融學(xué)都將占據(jù)一席之地。

參考文獻(xiàn)

[1]夏明.主觀性視角下的行為金融學(xué)研究——基于奧地利學(xué)派的觀點(diǎn)[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2015（05）：154-160.

[2]張?jiān)i.投資者真的是理性的嗎——行為金融學(xué)對(duì)法瑪?shù)摹笆袌鲇行Ъ僬f”的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)[J].學(xué)術(shù)界，2015（01）：116-125.

[3]陳智君.2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)看金融學(xué)的發(fā)展——以金融學(xué)說比較分析為角度從[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2014（06）：91-102.

（作者單位：江蘇省建設(shè)集團(tuán)有限公司）