孫開煥

摘要：公司治理的效果不僅與法律規(guī)章相關，而且與治理環(huán)境密不可分。文章從公司治理的內涵入手，對公司治理的發(fā)展歷史及我國公司治理模式存在的缺陷進行分析，最終得到若干啟示。

關鍵詞：公司治理；治理模式；治理效果；治理環(huán)境

doi：10.16083/j.cnki.1671-1580.2018.08.053

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1671—1580（2018）08—0181—03

由于公司治理對企業(yè)的經營和一個國家創(chuàng)新體制影響很大，從體制影響機制、機制決定效率這個意義上講，我國經濟要想持續(xù)轉型發(fā)展，必須把完善公司治理置于更加突出的位置。

一、公司治理的含義及目標

（一）公司治理

公司治理，其英文原文為“corporategover-nance”，原文直譯為統(tǒng)治公司運行之法、公司運行的規(guī)則等。學界翻譯為“公司治理結構”“法人治理結構”“企業(yè)治理結構”等，目前對公司治理尚未有統(tǒng)一的定義。我們認為究其本意，公司治理是指社會為規(guī)范公司運營所制定的各種法律、規(guī)則等的綜合。治理的核心是監(jiān)督董事會盡職盡責，公司治理的成效與治理環(huán)境密不可分。

公司治理問題是隨著公司制組織形式的出現而產生的，如果以1600年東印度公司的設立為標志，公司治理問題已經有400多年的歷史。由于英美兩個主要國家公司制經濟發(fā)展較早，金融市場發(fā)展比較發(fā)達，對公司治理引發(fā)的問題研究比較全面。公司治理從研究的時間跨度來看，大致可以分為三個階段：一是1856年公司制度的基本框架在英美兩國基本確立到第一次世界大戰(zhàn)結束；二是從第一次世界大戰(zhàn)過后到九十年代初期；三是從1992年的《卡德伯利報告》出臺后至今。第一階段的特點是公司制組織正式出現，公司的規(guī)模和數量相對較小，合伙企業(yè)和無限責任公司在數量上占主體地位，引發(fā)公司治理問題的因素較少，公司治理問題尚未被廣大學者和社會所關注，指導公司運行的主要是《民法典》、《公司法》等法律，公司制度由法律規(guī)范化；第二階段的特點是隨著股份制公司和跨國企業(yè)的大量出現，國際貿易日益普及，因兩權分離、股權分散所造成的一股獨大或“弱股東，強管理者”等引起公司治理問題越來越受到學者與政府的指引，有關規(guī)范公司運營的相關的法律如《公司法》《證券法》等不斷修訂完善，多種公司治理手段和方法并用；第三階段的特點是隨著大股東/高管人員憑借“內部人控制”為自身謀取利益，公司控制者與公司其他利益相關者（銀行、員工、社區(qū)、供應商和顧客等）如何協(xié)調關系、公司利潤分配以及公司創(chuàng)新成為關注點，指引公司治理的許多準則已經上升為法律，理論研究不斷深入，公司治理越來越受到整個社會的關注。

關于公司治理理論闡述，1932年阿道夫·A、伯利和加德納·C、米恩斯的著作《現代公司與私有財產》首次正式提出公司治理問題后，公司治理問題開始引起英美學界的普遍關注。較早提出公司治理概念的是諾貝爾經濟學獎得主奧利弗·威廉姆斯，他在1975年提出的交易成本的概念成為研究公司治理的重要基礎；美國經濟學家默頓·米勒（Merton-Miller）（1995）在我國上海進行理論探討時曾經指出公司治理的各種可能方略，例如，如何確保企業(yè)經理的正確決策？經理應遵循什么樣的準則來經營企業(yè)？如果經營不當，誰有權決定替換這些經理？哈佛大學經濟學教授奧利弗·哈特（OliverHart）（1995）在《公司治理：理論與啟示》一文中指出只要存在如下兩個條件，公司治理問題就必然在一個組織中產生：第一個條件是代理問題；第二個條件是交易費用之大使代理問題不可能通過合約解決。

我國的專家學者針對公司治理內涵的界定和理解觀點各異。錢穎一教授在他的論文《中國的公司治理結構改革和融資改革》中提出，“公司治理結構是一套制度安排，用來支配若干在企業(yè)中有重大利害關系的團體，包括投資者、經理、工人之間的關系，并從這種聯(lián)盟中實現各自的經濟利益?！?/p>

吳敬璉教授認為，“所謂公司治理結構，是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經理三者組成的一種組織結構。在這種結構中，上述三者之間形成一定的制衡關系。通過這一結構，所有者將自己的資產交由公司董事會托管；公司董事會是公司的決策機構，擁有對高級經理人員的聘用、獎懲和解雇權；高級經理人員受雇于董事會，組成在董事會領導下的執(zhí)行機構，在董事會的授權范圍內經營企業(yè)?！?/p>

從上述研究成果來看，國內外專家學者主要是把公司作為主體從不同的角度對公司治理進行研究，較少涉及公司治理環(huán)境對公司治理的影響。隨著我國法治建設的不斷深入，我國公司治理的相關法律法規(guī)已經比較完善，相關制度建設已經比較完備，但由于改革開放歷史較短，市場發(fā)育還不健全，公司治理環(huán)境還不是令人十分滿意，僅從我國資本市場所反映公司治理的水平來看，公司治理的實際效果大打折扣。

（二）公司治理模式

治理模式是指公司治理系統(tǒng)特征的外在化表現形式，不同公司治理模式的形成往往與特定的治理環(huán)境有關。由于股權結構、股東構成、文化差異及資本市場發(fā)達程度等方面的差別，為了保證公司治理成效，在西方公司治理的發(fā)展歷史中出現了兩種不同的治理模式：一種是以美英為代表的市場導向系統(tǒng)監(jiān)管模式，主要通過市場手段和方法，如資本市場、勞動力市場、企業(yè)控制權市場、產品市場以及媒體等對董事會進行監(jiān)管。這是因為其資本市場等十分發(fā)達，銀行在公司融資方面作用較小，缺乏強大的貸款人，公司主要運用股權融資，因此公司治理主要依賴資本市場發(fā)揮作用；一種是以德國為代表的關系人導向系統(tǒng)監(jiān)管模式，主要是通過股東和員工代表組成的監(jiān)事會來加強對董事會的監(jiān)管。這是因為相對英美國家而言，雖然德國也有比較發(fā)達的資本市場，但由于社會政治經濟環(huán)境的不斷演化，銀行在傳統(tǒng)上是公司主要的融資來源，銀行、員工等利益相關者對公司治理發(fā)揮主要作用。從資本市場反映公司發(fā)展來看，目前兩種模式各有特色，值得我們借鑒參考。

從我國公司制發(fā)展看，1872年官方督辦的輪船招商局，是我國仿照西方制度成立的第一家股份制公司。從現有史料可看出，傳統(tǒng)商業(yè)慣例并未融入中國公司的實踐當中。公司制發(fā)端在我國存在先天不足，中國社會不僅缺乏公司成就的文化資源，甚至還存在阻礙公司成就的文化資源。為了克服這些困境，系統(tǒng)學習西方新進的管理理論、技術、經驗和方法，1980年中國政府決定和美國政府聯(lián)合在大連理工大學（當時稱大連工學院）正式成立中國工業(yè)科技管理大連培訓中心，系統(tǒng)引進西方現代管理理論和方法并培養(yǎng)高端管理人才。從公司法設立及其修改來看，我國的公司治理在學習借鑒其他市場經濟國家的治理模板、體現公司治理的普適性標準基礎上，針對社會主義市場經濟體制下公司治理所存在的現實問題，當時作出了認為符合邏輯與實際的制度回應，即借鑒美英的公司組織形式進行公司治理。但是隨著我國改革開放的不斷深入和資本市場的建立，公司面臨的不同治理環(huán)境導致公司治理失靈現象不斷發(fā)生。之所以發(fā)生這些問題，主要是沒有考慮到在美英的治理模式里，除了法律因素外，完善的市場經濟也是公司治理不可或缺的條件，例如，利率傳導機制、匯率由市場決定等對公司治理效果的影響必不可少。

二、啟示

公司治理環(huán)境是指公司治理發(fā)揮作用所處的外部環(huán)境因素的總稱。要完善公司治理效果，不能簡單地建立各種治理機制，也不能盲目地“移植”或“拷貝”，而應該了解各種治理機制發(fā)揮作用所需要的制度環(huán)境。公司治理的有效性不但受制于公司法等相關法律，而且還受其他機構的管制，如證券監(jiān)管部門、金融服務當局、審計會計師協(xié)會等，因此，這些機構也有義務為公司治理創(chuàng)造良好的治理環(huán)境。盡管中國在法律制度建設方面已經取得長足進步，但是在市場建設方面還有一些問題急需解決。

自2007年爆發(fā)的金融危機至今，美國、歐洲、日本等國家和地區(qū)紛紛從金融危機的泥潭中走出，經濟已經復蘇，資本市場不斷向好，反觀我國資本市場，問題較多，這其中固然有產業(yè)結構不合理、產能過剩、企業(yè)經營的問題，資本市場的表現和公司治理質量高度相關，從其作為宏觀經濟“晴雨表”來看，宏觀經濟影響公司治理的有效性也是一個不可忽視的問題。

（一）我國政府的啟示

1.利率。利率影響公司的經營績效。自金融危機爆發(fā)以來，美國、歐元區(qū)、日本等國家和地區(qū)紛紛實行量化寬松的貨幣政策，美國把基準利率降到0.0.25%的區(qū)間，歐洲大部分國家也把基準利率降到0，日本和歐洲個別國家甚至把利率降到負利率，以此來刺激經濟復蘇。到目前（2017年12月末）為止，美國的基準利率也在1.25%～1.5%左右，歐元區(qū)基準利率為0，日本為-0.1%，近十年的低利率給發(fā)達國家經濟復蘇帶來了強大的動力。目前我國具有參考意義的基準利率SHIBOR隔夜拆借利率不低于2.6%，信用良好企業(yè)的貸款利率在7%左右，中小企業(yè)貸款利率更高，企業(yè)承受了很大的財務費用。

西方國家經濟復蘇不斷加快，2015年12月，以美國為代表的國家開始未雨綢繆，開始了近十年的首次加息，目前是第五次加息，美國央行已經正式進入加息通道，考慮到特朗普稅收改革的落實，預計未來全球金融市場將呈現資本加速流入美國等發(fā)達國家的情形，如果我們跟隨加息的話，企業(yè)經營將更加不堪重負；如果保持利率不動或降息，則加速國內資本流出，給我國未來貨幣政策調整帶來很大麻煩。兩難之中，降低企業(yè)經營成本，增強國內企業(yè)競爭力，比控制資本流出更為可行。因為，即使中國央行跟隨發(fā)達經濟體提高利率，一些“熱錢”基于各種預期還會流出。

2.匯率。按照蒙代爾理論分析，我國金融當局保持獨立的貨幣政策是毋庸置疑的，需要在資本流動和匯率方面進行取舍。自2005年人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元匯率一直處于上升通道。隨著美元的不斷加息和稅改政策落實，外部條件開始發(fā)生變化。如果其他國家的貨幣兌美元貶值的話，我國企業(yè)在全球市場將面臨更加不利的競爭局面。人民幣兌美元匯率受多種因素影響，應該轉變人民幣貶值就是國內經濟出現問題這種觀念，由市場調節(jié)人民幣對美元的匯率。短期內由于美國利率上調等因素的影響，為了抑制投機應該以穩(wěn)定匯率為主，考慮到十九大以后，我國社會主要矛盾已經發(fā)生變化，經濟發(fā)展已轉向高質量發(fā)展，不再是高速度增長階段的國情，未來下調人民幣兌美元的匯率應該是不錯的政策選擇。

（二）對投資者的啟示

根據上海證券交易所2016年統(tǒng)計數據表明：證券交易方面，自然投資者占比為85.62%，機構投資者占比為14.38%；各類投資者持股方面，自然人投資者持股占比為23.7%，一般法人持股占比為60%，專業(yè)機構持股占比為15.58%。盡管在證券交易方面，資本市場的“散戶化”情況依舊沒有多大改變，但是專業(yè)機構投資者在證券市場的話語權令人期待。相對中小投資者“用腳投票”的做法，機構投資者在公司治理方面無疑會發(fā)揮更大的作用，以促使上市公司改善公司治理。只有公司治理水平提高，才能較有力地保護小股東的利益，并能給投資者帶來長期穩(wěn)定的價值回報。

[責任編輯：盛暑寒]