方琦璐

【摘 要】 在黨的十八屆三中全會上，注冊制改革成為了近20年來資本市場最為重大的改革之一。所謂的注冊制改革，主要就是為了解決一些企業(yè)公司上市期間所遇到的注冊難的問題。它要求公司的信息度必須公開透明，保護投資者的最大利益，更好地將市場的價格發(fā)現(xiàn)功能展現(xiàn)出來，所以對我國的投資銀行也產(chǎn)生了深遠的影響。本文通過對我國現(xiàn)階段市場制度進行闡述，分析注冊制對我國投資銀行所存在的影響，進一步明確注冊制度的重要性。

【關(guān)鍵詞】 注冊制 投資銀行 影響分析

引 言

在十八屆三中全會的大會上，正式提出將注冊制列為中國資本市場改革的一項重要任務(wù)。由于股市波動，中國未能在2015年推出股票公開發(fā)行注冊制度，但證監(jiān)會主席劉士余也曾公開露面時說“注冊制是不能單兵作戰(zhàn)的”，但卻是一種不可避免的趨勢，對我國投資銀行的也起著重要的影響。我國的無數(shù)企業(yè)都希望注冊制能落實到實處，只有這樣才能更好的調(diào)整我國的資本自由、資本市場結(jié)構(gòu)和融資渠道。本文的寫作思路如下：通過對我國現(xiàn)階段市場制度進行闡述，分析注冊制對我國投資銀行所存在的影響，進一步明確注冊制度的重要性。

一、我國市場現(xiàn)階段的上市制度狀況

所謂的注冊制制度，說到底就是一種公司對外公開信息的制度。公司的市場準(zhǔn)入管理制度除了注冊制度外，還有審批制度和核準(zhǔn)制度。審批制度是依靠計劃來進行發(fā)行的一種模式制度。它僅適用于股票市場發(fā)展的早期階段，如今已被中國股票市場淘汰。另外，核準(zhǔn)制度是我國現(xiàn)行的市場準(zhǔn)入管理制度。它要求發(fā)行證券之前必須充分、嚴(yán)格、真實地披露企業(yè)情況，不得隱瞞重要信息或制造虛假企業(yè)信息，且要在符合法律、法規(guī)的前提下進行證券發(fā)行。而證券發(fā)行注冊制度要求發(fā)行證券前，企業(yè)應(yīng)將相關(guān)的材料及信息予以公開，并形成正規(guī)的法律文件，報主管機關(guān)審查。而主管機關(guān)僅負責(zé)審核發(fā)證申請人提供的信息和資料是否齊全。注冊制度和核準(zhǔn)制度所不同的是，證券發(fā)行審核機構(gòu)并不對注冊文件進行實質(zhì)性的判斷，單單只是從表面上進行審核。

在現(xiàn)如今，我國所采取的制度依然是核準(zhǔn)制度。主要是通過中國證監(jiān)會對申請上市的公司進行實質(zhì)性審查，對不符合條件的公司予以拒絕，因此也使得很多公司企業(yè)在國內(nèi)難以上市。首先，由于核準(zhǔn)制度需要進行實質(zhì)性審查，需要對公司的資產(chǎn)、財務(wù)報表、法律文件等需要審查，所以這一過程所耗費的時間也是比較長，有些企業(yè)短則需要等待3-5年，長則需要等待10年才可以上市，在這期間也浪費了多次發(fā)展的機會。另一方面，我國的證監(jiān)會主要行使審核權(quán)和監(jiān)管權(quán)，對上市的公司企業(yè)起到?jīng)Q定性的作用，因此也導(dǎo)致上市融資成為一種稀缺的資源。很多上市的機會都是優(yōu)先給予國有大中型企業(yè)，一些規(guī)模比較小的公司根本沒法獲得機會，生存空間也就被進一步壓縮。所以，核準(zhǔn)制度不僅不利于企業(yè)進行自主融資，還會大大增加腐敗的可能性。此外，核準(zhǔn)制度的實行也會導(dǎo)致上市公司的殼資源成為稀罕物，為待上市的企業(yè)獲取更快的途徑。而我國目前的股市普遍存在“難以進入”和“難以退出”的問題。所以當(dāng)務(wù)之急還是為了把政府完全解放出來，通過市場來進行調(diào)節(jié)，解決股市的弊端。

二、現(xiàn)階段實行注冊制所存在的難題

在現(xiàn)階段，A股市場實行注冊制的條件還不成熟。就當(dāng)前來說，我國的證券市場還處于成長階段，如果對新股發(fā)行不進行一定控制，市場還是會承受不了出現(xiàn)崩盤的現(xiàn)象。雖然在之后新股發(fā)行改革的方向還將會是注冊制，但這是一個循序漸進的過程。這個過程不僅需要有一個相對適應(yīng)的大環(huán)境，更重要的還要有完善的法律法規(guī)、嚴(yán)格的退市制度以及完全公開透明的監(jiān)督機制。只有當(dāng)證券市場發(fā)展到一定程度，當(dāng)上市企業(yè)與退市企業(yè)的數(shù)量達到動態(tài)平衡，才得以完全實行注冊制制度。

三、注冊制對我國投資銀行的影響

核準(zhǔn)制度向注冊制度過渡是一個過程。審核內(nèi)容的減少，在實際上是降低了證監(jiān)會的審查權(quán)力，并將主動權(quán)完全交給市場來進行處理。在這個過程中，審批的內(nèi)容會越來越少，范圍會越來越小，披露要求會越來越高，對于違反市場法則的操作也會給予更高的懲罰。另外，注冊制度的推行也會對我國整個宏觀經(jīng)濟帶來直接或間接的影響，自然也會對運行公司上市的投資銀行產(chǎn)生深遠的影響。

我國的投資銀行主要是分為三大部分，投資銀行部負責(zé)投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，交易部負責(zé)銷售的相關(guān)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理部負責(zé)相關(guān)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于我國投資銀行在我國實行的時間較短，他們所經(jīng)營的都是狹義層面上的投資銀行，這主要體現(xiàn)在我國的投資銀行現(xiàn)階段的業(yè)務(wù)比較單一，理論知識還不夠豐富。而注冊制度的實行，將會在一定程度上提高投資銀行的業(yè)務(wù)專業(yè)能力，削弱上市公司的圈錢能力。注冊制對我國投資銀行的影響將會表現(xiàn)在：將促進我國投資銀行以承銷發(fā)行為主的盈利效果；向精品投資銀行和大型投資銀行進行蛻變；注冊制度將實現(xiàn)市場價值的發(fā)現(xiàn)功能；使得發(fā)行證券的公司將更加注意其財務(wù)報表和其他信息的合法性。

首先，注冊制制度的實施將促進我國投資銀行以承銷發(fā)行為主的盈利效果。由于注冊制的入市門檻較低，很多公司都能在充分準(zhǔn)備的上市信息和透明公共信息的情況下申請上市。而這些企業(yè)公司也將主要的合作對象指向了投資銀行這也會使投資銀行大大提高承銷發(fā)行和提供咨詢服務(wù)的業(yè)務(wù)量，從而增加經(jīng)濟收入。

其次，隨著注冊制帶來的市場機遇，投資銀行也迎來了轉(zhuǎn)變的機會，向精品投資銀行和大型投資銀行進行蛻變。在遭遇了2008的金融危機之后，世界各地的許多投資銀行都開始采用分業(yè)經(jīng)營。我國也不例外，就像銀行和證券。但在一些國家里的投資銀行還是采用了混業(yè)經(jīng)營，不僅僅是因為它可以更好地整合資源，最主要的還是通過這種綜合管理能大幅度降低成本，為企業(yè)的融資環(huán)境創(chuàng)造更好的條件。注冊制的實行，也為證券的發(fā)行帶來了便利，尤其是上市成本的降低促使更多的企業(yè)通過上市籌集資金，開辟多條融資渠道，給我國的投資銀行帶來更大的機遇。在注冊制的驅(qū)動下，我國投資銀行所能從事的業(yè)務(wù)范圍也越來越廣闊，不僅僅有證券承銷、證券交易等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還能在全球范圍內(nèi)進行并購、私募發(fā)行、項目投資、風(fēng)險投資、資產(chǎn)證券化、租賃、證券按揭融資等一系列新型的業(yè)務(wù)。在這種情況下，我國投資銀行業(yè)務(wù)也將不再只有證券發(fā)行的渠道，而是成為了一個金融產(chǎn)品服務(wù)提供商。投資銀行將從金融、稅務(wù)和合規(guī)顧問轉(zhuǎn)變?yōu)槿娣?wù)的金融服務(wù)。不過，各個投資銀行都有不同的經(jīng)營模式和發(fā)展模式，在規(guī)模化的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，一些小型投資銀行還是需要通過在一個特定業(yè)務(wù)上做好工作，吸引客戶，從而提高自身的業(yè)務(wù)能力，也就是我們之前所說將投資投資銀行發(fā)展成為精品銀行。

另外，注冊制度將實現(xiàn)市場價值的發(fā)現(xiàn)功能。注冊制度的實行其最大的本質(zhì)就是要解放政府，通過證監(jiān)會來進行監(jiān)管。即便對中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)權(quán)利進行放寬，實行注冊制對于保薦制度和盡職調(diào)查的要求也不會相應(yīng)降低。注冊制度要求上市公司信息披露需要有高度的透明度和合規(guī)性，而這也將有利于投資者更好地選擇優(yōu)質(zhì)股，獲取更大的利益。同時，該制度的實行也將有效降低了殼牌資源的溢價，企業(yè)退市的難度也相對降低，一些業(yè)績虧損的公司將很快消失，而那些業(yè)績良好的公司將是投資銀行選擇上市的重點。因此，隨著業(yè)務(wù)量的激增和利潤效應(yīng)的增加，投資銀行當(dāng)前“績效第一”的理念也逐步從價值發(fā)現(xiàn)者的方向進行轉(zhuǎn)變。投資銀行還需要通過將獎金支付與項目周期來強調(diào)社會責(zé)任和利益之間的平衡。同時，我們不僅要加強對國內(nèi)投資銀行的內(nèi)部控制，還要向外資銀行的客戶提供更加規(guī)范的服務(wù)。

最后，由于注冊制度對企業(yè)信息的公開透明要求很高，所以這也將使得發(fā)行證券的公司將更加注意其財務(wù)報表和其他信息的合法性。而伴隨著審核理念的改變，企業(yè)內(nèi)部的規(guī)范性控制也將得到更多的重視。企業(yè)內(nèi)部控制的有效性將決定信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、及時性以及完整性。在注冊制度施行之后，那些過去不符合核準(zhǔn)制發(fā)行條件的企業(yè)，可以進行證券融資的發(fā)行。但是，發(fā)行證券融資的上市公司在進入資本市場后，需要經(jīng)過嚴(yán)格的財務(wù)報表審計，全額支付社會保障，同時也要依法納稅。也就是說，投資銀行所服務(wù)的客戶也需要更為規(guī)范化。在注冊制度逐步成為上市公司制度的過程中，由于其所發(fā)展的金融服務(wù)產(chǎn)品模式越來越多，其所面臨的挑戰(zhàn)也隨之而來。對于上市公司的信息公開，需要公平公正來進行對待；而對于不同發(fā)行人的情況，需要根據(jù)其需求進行針對性的調(diào)查，保證其合法性和規(guī)范性。

四、總結(jié)

在過去的很長一段時間里，我國的經(jīng)濟增長大多是依靠信貸的擴展，而注冊制制度的出現(xiàn)，則意味著在未來很長的一段時間內(nèi)，我國的經(jīng)濟發(fā)展需要依靠多元化的資本市場。注冊制制度不單是股票的發(fā)行制度，還將逐漸推廣到債券和各種各樣的資產(chǎn)證券產(chǎn)品中去，以此來推動中國進行的全面發(fā)展?？偠灾?，注冊制度的實施讓監(jiān)管者的角色發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變，投資者的權(quán)利也會因此受到更多的保護，市場的管理也將變得更為規(guī)范合理。雖然注冊制度給我國的投資銀行帶來了大量的機遇，但是其面臨的挑戰(zhàn)也是前所未有的，需要相關(guān)的政府部門制定對應(yīng)的法律法規(guī)來保證注冊制度的順利實施，只有這樣才能帶動我國的資本市場經(jīng)濟。

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