陳勁松

“感謝蔚來(lái)?！?月12日，蔚來(lái)汽車(chē)上市時(shí)，Mike Enkhbaatar買(mǎi)了2000股，賺了一萬(wàn)兩千美元，這筆錢(qián)將成為他蜜月旅行的資金。Mike是日裔美國(guó)人，在伊利諾伊州的羅克福德市長(zhǎng)大，家里有一家餐館，業(yè)余炒股賺錢(qián)。除了蔚來(lái)，愛(ài)奇藝和阿里巴巴都讓他賺到了錢(qián)。

全美50%以上的家庭都涉足股票市場(chǎng)，股票價(jià)值占美國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)的三分之一以上，股市開(kāi)戶人數(shù)9000多萬(wàn)，開(kāi)戶人數(shù)占總?cè)丝诘慕?0%。但持股不等于炒股，在機(jī)構(gòu)投資者為主的美股市場(chǎng)上，像Mike這樣自己直接在金融平臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)股票的人并不多，這些人統(tǒng)稱(chēng)為Day Trader。為機(jī)構(gòu)工作的Day Trader是交易員，個(gè)人Day Trader就如同國(guó)內(nèi)的散戶，他們?cè)诿绹?guó)并不被視為投資者，而是投機(jī)者，我們暫且稱(chēng)之為“美國(guó)散戶”。

無(wú)論是投資還是投機(jī)，最近，很多美國(guó)散戶在中概股的大起大落中，找到“賭博”的快感。

“把賭場(chǎng)式交易帶到紐約”

2018年10月19日，生產(chǎn)電動(dòng)車(chē)的牛電科技登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)10.5美元，收盤(pán)價(jià)9.35美元，發(fā)行830萬(wàn)股。這是最近一個(gè)在美國(guó)IPO的中國(guó)公司。至此，在美國(guó)三大市場(chǎng)紐交所、美交所和納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司已經(jīng)達(dá)到515家。

中國(guó)公司赴美上市已有二十多年的歷史。長(zhǎng)久以來(lái)，在美國(guó)IPO是中國(guó)公司的巔峰時(shí)刻，這意味著融資不愁，大批高管達(dá)到財(cái)務(wù)自由。但并非所有上市企業(yè)都會(huì)在美國(guó)資本市場(chǎng)順利運(yùn)營(yíng)，中概股股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)者屢見(jiàn)不鮮，投資者對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)疑聲不絕于耳。

二十多年來(lái)，已經(jīng)有五十多家中概股退市私有化，告別美國(guó)股市，但更多的公司依然熱情高漲，前赴后繼。今年在美上市的公司就已經(jīng)達(dá)到30多家，其中不乏拼多多、蔚來(lái)汽車(chē)這種明星股。

美國(guó)投資者對(duì)中概股的懷疑心態(tài)在2014年以來(lái)有所轉(zhuǎn)變。2014年9月19日，阿里巴巴在紐交所掛牌交易，然后是京東﹑小米﹑愛(ài)奇藝﹑蔚來(lái)汽車(chē)等優(yōu)秀企業(yè)先后在美IPO，這些國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的科技公司讓美國(guó)投資者對(duì)中概股的觀感大為好轉(zhuǎn)。

更重要的是，中概股過(guò)山車(chē)式的漲跌，讓美國(guó)散戶們有了可能的套利空間。蔚來(lái)汽車(chē)上市后，股價(jià)波動(dòng)劇烈。上市當(dāng)日，報(bào)6.05美元，低于發(fā)行價(jià)4.15%開(kāi)盤(pán)，但第二天就狂飆90%，以12.69美元收盤(pán)，第三天又在暴跌，目前價(jià)格穩(wěn)定在7美元左右。

這樣劇烈的走勢(shì)讓Mike這樣的美國(guó)散戶覺(jué)得很有吸引力，在advfn的股票討論區(qū)里，有很多蔚來(lái)汽車(chē)的粉絲，“蔚來(lái)汽車(chē)像牛一樣強(qiáng)壯，”一位名為Jelly Donut的散戶發(fā)帖說(shuō)。另外一個(gè)名為Stingervf的散戶認(rèn)為，蔚來(lái)會(huì)像特斯拉一樣，在汽車(chē)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)位置，非常值得投資。

《紐約時(shí)報(bào)》最近一篇評(píng)論的題目寫(xiě)道：“中國(guó)IPO正把賭場(chǎng)式交易帶到紐約?！蔽恼伦髡哒J(rèn)為，中國(guó)公司IPO中出售的股份占比，低于美股其他公司平均水平，這給股價(jià)動(dòng)蕩鋪了路——因?yàn)檫@讓人們動(dòng)用較少量資金就可以大幅影響股價(jià)。另外，較低的發(fā)行價(jià)結(jié)合不停的媒體宣傳，也給股價(jià)前期飆漲帶來(lái)動(dòng)力。

蔚來(lái)汽車(chē)就是個(gè)例子，其上市的流通股只有1.6億股。“無(wú)論什么原因，這種中國(guó)特色的交易都會(huì)帶來(lái)破壞性的后果?！蔽恼抡f(shuō)。

靠蔚來(lái)賺“學(xué)費(fèi)”

中概股如果想得到美國(guó)投資者的認(rèn)可，路演時(shí)一般會(huì)對(duì)標(biāo)一家美國(guó)公司。比如百度當(dāng)年上市時(shí)就號(hào)稱(chēng)是中國(guó)的谷歌，京東是中國(guó)的亞馬遜，攜程是中國(guó)的Priceline，蔚來(lái)瞄準(zhǔn)的就是特斯拉。

蔚來(lái)上市之初，面臨量產(chǎn)困難，營(yíng)收增長(zhǎng)不力等壓力，股價(jià)劇烈波動(dòng)。但中美投資者看好創(chuàng)始人李斌，多家美國(guó)機(jī)構(gòu)投資蔚來(lái)汽車(chē)。

Twitter上不少股評(píng)家都站隊(duì)蔚來(lái)汽車(chē)，“幾周前看到蔚來(lái)汽車(chē)IPO的消息時(shí)，所有人都說(shuō)如果錯(cuò)過(guò)了特斯拉的股價(jià)飆漲，你一定會(huì)想要買(mǎi)入蔚來(lái)。當(dāng)時(shí)沒(méi)有意識(shí)到價(jià)格只在6美元左右，所以，如果你知道特斯拉現(xiàn)在每股300美元，為什么不滿倉(cāng)買(mǎi)入？不然你想干什么？”

10月9日，一份監(jiān)管文件透露，特斯拉最大外部股東、蘇格蘭產(chǎn)管理公司Baillie Gifford & Co.已經(jīng)持有蔚來(lái)汽車(chē)8530萬(wàn)股股票，約占蔚來(lái)11.4%的股份。消息一出，蔚來(lái)汽車(chē)當(dāng)日股價(jià)大漲22%，以7.39美元收盤(pán)。

“NIO（蔚來(lái)的交易代碼）一直在我的關(guān)注之列?！盡ike告訴本刊。除了蔚來(lái)汽車(chē)，拼多多、趣頭條、愛(ài)奇藝等中概股也在美國(guó)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，讓習(xí)慣了平穩(wěn)走勢(shì)的美國(guó)散戶感到非常過(guò)癮。

在美國(guó)，交易平臺(tái)分為傳統(tǒng)券商和在線券商，傳統(tǒng)券商如美林、所羅門(mén)兄弟、摩根斯坦利等，專(zhuān)業(yè)理財(cái)顧問(wèn)或?qū)I(yè)經(jīng)理人為顧客做咨詢、理財(cái)規(guī)劃、建議與下單管理等服務(wù)，通常費(fèi)用較昂貴，散戶們基本都用在線券商。在線券商比較大的有五家， Scottrade、Charles Schwab、E*Trade、TD Ameritrade和 Fidelity。國(guó)內(nèi)比較常用的是E*Trade，很多在美上市公司，都通過(guò)E*Trade向員工分配期權(quán)和干股。這些平臺(tái)收費(fèi)都較國(guó)內(nèi)高，除了交易手續(xù)費(fèi)之外，還收取賬戶維護(hù)費(fèi)用。

《紐約時(shí)報(bào)》曾經(jīng)報(bào)道過(guò)加州一位典型的美國(guó)散戶的日常生活。這位49歲的散戶住在圣迭戈，每天在客廳通過(guò)電腦工作。他的交易賬戶里保持著10萬(wàn)美元左右，每天要向交易平臺(tái)交付199美元的傭金，這意味著，這位散戶大概要盈利1400元人民幣才能回本。這也意味著，美國(guó)散戶比中國(guó)散戶的盈利壓力要大得多。

還有一位美國(guó)散戶在Twitter表示，“在6.25美元時(shí)買(mǎi)入蔚來(lái)，希望未來(lái)幾年，像特斯拉一樣上到200美元，這樣未來(lái)孩子大學(xué)的學(xué)費(fèi)就有著落了?！毕Ｍ磥?lái)，蔚來(lái)不會(huì)讓美國(guó)散戶們心碎。

中概股克星

對(duì)于中國(guó)公司來(lái)說(shuō)，美國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)體量巨大的融資天堂。那么對(duì)于美國(guó)散戶來(lái)說(shuō)，中概股到底是什么？魔鬼還是天使？

目前，雖然美國(guó)散戶的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中國(guó)，但他們有著相當(dāng)大的話語(yǔ)權(quán)。九十年代中概股上市之后，就與美國(guó)散戶恩怨糾纏，他們可能是中概股的助推器，也可能是毀滅者，中國(guó)公司遲早會(huì)適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的散戶。就像美國(guó)散戶未來(lái)也要適應(yīng)被中概股攪亂的美國(guó)股市。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于 1992 年底成立，不久之后，批準(zhǔn)第一批公司到境外上市。這批公司主要掛牌香港，但通過(guò)全球存股證方式（GDR）和美國(guó)存股證方式（ADR）分別在全球各地和美國(guó)紐約證券交易所上市。1992年10月9日，華晨金杯汽車(chē)成為第一家直接在紐約證券交易所上市中國(guó)企業(yè)，每股發(fā)行價(jià)為 16 美元，當(dāng)年11月底升至33美元。第二家是中國(guó)中策輪胎，第三家是上海摩托車(chē)。

由于美國(guó)股票市場(chǎng)上第一次出現(xiàn)中國(guó)面孔，購(gòu)買(mǎi)中國(guó)股票很快就在紐約證券交易所形成一股熱潮，并在1993年7月達(dá)到高峰。這些股票以青島啤酒受到追捧最為典型，當(dāng)時(shí)，39家外國(guó)著名投資公司爭(zhēng)著要當(dāng)其代理商，認(rèn)購(gòu)率也超200倍。

當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì) GDP 增長(zhǎng)速度高于世界平均值的一倍多，這批上市的公司都在制造行業(yè)，國(guó)際投資人看好中國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，把這些中國(guó)股票當(dāng)作中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表。不過(guò)，1994年多數(shù)中國(guó)公司的股價(jià)跌到谷底。主要原因是公司的業(yè)績(jī)報(bào)告與公司給出的預(yù)測(cè)差距太大，投資人對(duì)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)生了懷疑。目前華晨金杯的股價(jià)是0.95美元，青島啤酒的股價(jià)一直沉沉浮浮，在4美元左右動(dòng)蕩，沒(méi)有多大成長(zhǎng)。

從那以后，隨著中概股不斷增多，美國(guó)投資者對(duì)中概股的質(zhì)疑也一直不絕，這些質(zhì)疑主要來(lái)自散戶。

2010 年6月28日，美國(guó)研究機(jī)構(gòu)“渾水”（muddy waters research）發(fā)布一份研究報(bào)告，將東方紙業(yè)推到深淵。東方紙業(yè)當(dāng)時(shí)市價(jià)為8.43美元，“渾水”給予東方紙業(yè)“強(qiáng)烈賣(mài)出”評(píng)級(jí)，對(duì)其私募融資用途、十大客戶名單、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、毛利率、資產(chǎn)價(jià)值和庫(kù)存等問(wèn)題提出質(zhì)疑，并聲稱(chēng)目標(biāo)價(jià)低于1美元。東方紙業(yè)股價(jià)一周跌去50%。雖然事后通過(guò)審計(jì)機(jī)構(gòu)，東方紙業(yè)推翻了渾水所有的質(zhì)疑，但投資者的信心已經(jīng)無(wú)法挽回。

東方紙業(yè)是渾水的第一個(gè)犧牲品，之后，綠諾科技、中國(guó)高速頻道、分眾傳媒、展訊通信、新東方、網(wǎng)秦、傅氏科普威、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等中概股先后被渾水狙擊。這些公司輕則股價(jià)下跌，重則被摘牌，渾水被視為中概股的克星，而渾水公司創(chuàng)始人卡爾森·布洛克（Carson Block）原本就是一個(gè)美國(guó)散戶。

散戶的黃金時(shí)代

美國(guó)最著名的散戶是雅各布·利特爾（Jacob Little），活躍于十九世紀(jì)三十年代，他對(duì)股票的數(shù)字波動(dòng)有著天生的敏感，能看穿短期的市場(chǎng)波動(dòng)。1835年，利特爾成為美國(guó)當(dāng)時(shí)最富有的人之一，通過(guò)賣(mài)空賺取數(shù)百萬(wàn)美元，被稱(chēng)為華爾街的第一位大亨。最終，1857年的股市崩盤(pán)還是擊垮了他，讓他徹底破產(chǎn)。

另外一位著名的散戶是杰西·利弗莫爾（Jesse Lauriston Livermore），《股票作手回憶錄》的作者，活躍于上世紀(jì)二十年代，他精準(zhǔn)地預(yù)測(cè)出1929年股災(zāi)，在他人財(cái)富瞬間化為烏有之時(shí)，賺得盆滿缽滿，獲利1億美元，他的很多操盤(pán)技巧被奉為散戶圣經(jīng)。不過(guò)，他的一生就像股市一樣起起伏伏，經(jīng)歷三次破產(chǎn)，每次都東山再起。雖然最后一次沒(méi)有破產(chǎn)，但是他以自殺結(jié)束了自己的生命。作為股市史上最偉大的操盤(pán)手之一，他的墓志銘對(duì)他一生如此評(píng)價(jià)：“他的去世為一個(gè)時(shí)代畫(huà)上句號(hào)。他的功過(guò)任由后人評(píng)說(shuō)?！?/p>

渾水的卡爾森·布洛克同利特爾以及利弗莫爾一樣，是個(gè)執(zhí)著的散戶。他出生在新澤西，高中畢業(yè)后進(jìn)入南加州大學(xué)學(xué)習(xí)商業(yè)。父親開(kāi)設(shè)了一家公司，專(zhuān)門(mén)研究小盤(pán)股。受到父親影響，他高中起就在券商那里開(kāi)設(shè)賬戶進(jìn)行交易。他的散戶投資生涯并不成功，一直在賠錢(qián)。

2008金融危機(jī)前夕，布洛克在上海開(kāi)設(shè)了一家自助倉(cāng)儲(chǔ)公司，幾經(jīng)掙扎，最終還是破產(chǎn)。但在上海的經(jīng)歷，讓他意識(shí)到攻擊中概股是一條發(fā)財(cái)之路，比頻繁交易和經(jīng)營(yíng)公司來(lái)錢(qián)更快?！拔以谥袊?guó)損失了很多錢(qián)，所以我了解這個(gè)國(guó)家的商業(yè)運(yùn)作。”布洛克說(shuō)。

“擊殺”了一堆中概股后，布洛克在美國(guó)影響很大，曾被彭博社評(píng)為對(duì)金融市場(chǎng)最有影響力的50人之一，美國(guó)很多散戶也跟從布洛克賺了不少錢(qián)。

“美國(guó)散戶雖然人數(shù)不多，但在市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用，尤其是那些愿意與公眾分享觀點(diǎn)的散戶，比如布洛克?！睂?duì)沖基金Rocker Partners LP的總經(jīng)理大衛(wèi)·洛克（David Rocker）在接受彭博社采訪時(shí)曾經(jīng)如此贊揚(yáng)布洛克，“他是一個(gè)非常有勇氣的散戶?！?h3>未完的官司和不懂的模式

像布洛克一樣對(duì)中概股充滿“仇恨”的美國(guó)散戶還有不少，比如云南香格里拉藏藥集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)藏藥股份）的散戶。藏藥股份于2011年1月25日登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)5.5美元。短短一年后，公司董事長(zhǎng)就向公司董事會(huì)發(fā)出私有化要約，欲以3美元每股的價(jià)格收購(gòu)所有在外發(fā)行的普通股，該交易價(jià)格只有一年前IPO時(shí)的55%。

2012年4月3日，藏藥股份被納斯達(dá)克臨時(shí)停牌，私有化進(jìn)程再也沒(méi)有消息，美國(guó)投資者的大約上億美元就此消失不見(jiàn)，美國(guó)散戶發(fā)起了集體訴訟。

這起訴訟的主要發(fā)起人羅賓·達(dá)特爾（Robin Joachim Dartell）就是一位精力特別充沛的散戶，他出生在法國(guó)，因?yàn)樵谑澜缧l(wèi)生組織和美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)署工作，長(zhǎng)期生活在美國(guó)。達(dá)特爾在接受本刊郵件采訪時(shí)表示，自己是藏藥事件的受害者，藏藥股份被停牌后，他代表其他二級(jí)市場(chǎng)股東，2012年8月31日在藏藥股份的注冊(cè)地，維京群島法院和美國(guó)弗吉尼亞州的地方法院起訴了藏藥藥業(yè)的董事長(zhǎng)余宏﹑相關(guān)高管，以及承擔(dān)IPO的公司——位于弗吉尼亞的股票經(jīng)銷(xiāo)商Strudwicp股份有限公司。

這場(chǎng)官司從2012年開(kāi)始一直持續(xù)到現(xiàn)在，目前法院還沒(méi)有做出最終判決。

2014年，達(dá)特爾自己曾遠(yuǎn)赴香格里拉，實(shí)地探訪藏藥股份，據(jù)他描述，只有一棟小樓和一間門(mén)診部，根本沒(méi)有研發(fā)部門(mén)。達(dá)特爾認(rèn)為，相比藏藥股份本身，美國(guó)承銷(xiāo)商的問(wèn)題更大。“他們對(duì)藏藥股份的報(bào)表完全都沒(méi)有核實(shí)，也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這家公司的董事會(huì)成員，實(shí)際上，藏藥股份從來(lái)沒(méi)有就IPO召開(kāi)過(guò)任何董事會(huì)，Strudwicp公司完全不職業(yè)﹑不道德?！边_(dá)特爾說(shuō)。

實(shí)際上，法院判決與否已經(jīng)不重要。達(dá)特爾在香格里拉見(jiàn)到的辦公樓也于2015年被拆除，負(fù)責(zé)IPO的幾位高管都已經(jīng)人間蒸發(fā)，美國(guó)散戶的錢(qián)追回來(lái)的可能性幾乎為零。

藏藥股份事件后，美國(guó)投資者對(duì)中概股警惕性大增，Business insider專(zhuān)門(mén)發(fā)表一篇文章，告訴美國(guó)投資者哪些中概股不能碰：比如通過(guò)利用OTCBB（場(chǎng)外交易系統(tǒng)）間接上市的；以“中國(guó)”為名字開(kāi)頭的；特別涉及到反向并購(gòu)上市的公司，一定不能買(mǎi)。反向并購(gòu)是一家正常經(jīng)營(yíng)的中國(guó)公司將資產(chǎn)注入一家處于休眠狀態(tài)的美國(guó)殼公司，然后將其在美國(guó)上市。

如今，新上市的一批中概股又給美國(guó)散戶增加了投資難度?！栋蛡愔芸返囊黄恼履闷炊喽嗯e例寫(xiě)道：“拼多多被形容為Groupon和Facebook的結(jié)合體，但是在招股書(shū)中又被按照 Costco加迪士尼的模型來(lái)定價(jià)，最終募集16.3億美元，而且現(xiàn)在的市值已經(jīng)是Groupon的10倍。”“股票越讓人不懂，越有漲的機(jī)會(huì)，也許這就是我學(xué)到的中國(guó)智慧?！币晃幻绹?guó)散戶表示。