莫秀婷 俞鍶娜 陳晨
摘 要:以在2014年開始實施股權激勵的A股上市公司為樣本,以2013-2016年報數(shù)據(jù)為研究對象。用因子分析法求出代表企業(yè)綜合財務能力的綜合績效,構建回歸模型,揭示上市企業(yè)實施股權激勵對企業(yè)績效的影響。
關鍵詞:股權激勵 企業(yè)績效 因子分析 回歸分析
一、引言
股權激勵,即以股票升值產(chǎn)生的資本利得(價差)作為對員工的報酬,將經(jīng)營者與股東結成長期利益共同體,引導和限制管理層的行為,同時減少管理層機會主義行為和股東對其的監(jiān)督成本,有效解決管理層和股東之間的委托代理問題并改善公司治理結構。
二、假設提出
(1)股權激勵對于企業(yè)績效有明顯的積極效應
(2)股權激勵對于企業(yè)績效有較明顯的積極效應
(3)股權激勵對于企業(yè)績效不具有明顯的積極效應
(4)股權激勵對于用來計量企業(yè)績效的某些財務指標有積極效應
三、研究設計
(一)數(shù)據(jù)選擇
以2014年起實施4年有效期股權激勵的以股票為標的物且定向發(fā)行的A股上市企業(yè)為樣本,以2013-2016年的年報數(shù)據(jù)為研究對象。借助因子分析法找到代表企業(yè)綜合績效的公共因子,根據(jù)公共因子解釋比例得出企業(yè)績效計算公式,進行回歸分析。
(二)變量的選擇
(1)被解釋變量:企業(yè)績效(F),以十二個財務指標來綜合反映企業(yè)績效。凈資產(chǎn)收益率X1、銷售毛利率X2、主營業(yè)務收入增長率X3、凈利潤增長率X4、流動比率X5、資產(chǎn)負債率X6、每股收益X7、每股凈資產(chǎn)X8、存貨周轉率X9、應收賬款周轉率X10、總資產(chǎn)周轉率X11、速動比率X12。
(2)解釋變量:管理層股權激勵水平(MER)變動率M1=MER(T-(T-1))/MER(T-1)為解釋變量。
(3)控制變量:前十大股東持股比例(SI)變動率M2=SI(T-(T-1))/SI(T-1)和公司規(guī)模(SIZE)變動率M3=SIZE(T-(T-1))/SIZE(T-1)。
(三)模型的構建
綜合績效模型:F=β0+β1*M1+β2*M2+β3*M3+[ε]
四、實證分析——整體分析
(一)因子分析
(1)KMO檢驗和Bartletts檢驗。檢驗是否適合建立模型。
(2)因子分析結果。公共因子得分函數(shù):
F14=0.29807F1+0.18641F2+0.18102F3+0.17692F4+0.15758F5;
F15=0.29266F1+0.28829F2+0.15170F3+0.135505F4+0.131965F5;
F16=0.37483F1+0.32495F2+0.15806F3+0.14216F4。
(二)回歸分析結果
2014:SIZE的變動率與企業(yè)績效可能存在顯著性,股權激勵與企業(yè)績效幾乎不存在共線性。2015:MER變動率對于企業(yè)績效有顯著性。股權激勵與企業(yè)績效幾乎不存在共線性。在2015年實施股權激勵1年后對公司業(yè)績沒有顯著的線性關系。2016:SI的變動率和企業(yè)績效有顯著性。股權激勵與企業(yè)績效幾乎不存在共線性。上市公司在2016年實施股權激勵2年后對公司業(yè)績沒有顯著的線性關系。
五、實證分析——局部分析
對2014-2016年的12個財務指標做數(shù)據(jù)處理,按先后順序記為FX1-FX12,然后對各項指標做回歸分析。2014年股權激勵對FX2,F(xiàn)X3,F(xiàn)X6有顯著性。2015年股權激勵對FX3,F(xiàn)X4,F(xiàn)X7,F(xiàn)X8,F(xiàn)X9有顯著性,但對FX7,F(xiàn)X8顯著性不明顯。2016年股權激勵對FX1,F(xiàn)X4,F(xiàn)X8,F(xiàn)X9,F(xiàn)X10,F(xiàn)X11有顯著性,但對FX10顯著性很不明顯。股權激勵對企業(yè)績效的影響在擴大。
六、研究結果
<整體>股權激勵不會迅速對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的影響,但在實施幾年后效應會逐漸體現(xiàn),即股權激勵對企業(yè)績效的效應具有滯后性。解釋變量和控制變量在不同階段對企業(yè)績效的影響程度不同,SIZE的變動幅度對于企業(yè)績效的影響較弱,而MER的變動幅度和SI的變動幅度在實施股權激勵的中后期對企業(yè)績效有顯著影響。股權激勵與企業(yè)績效之間不存在線性關系但存在正的非線性關系。
<局部>股權激勵對企業(yè)績效的財務指標有不同程度的影響,受股權激勵影響較大的有主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率、存貨周轉率、每股凈資產(chǎn)這四個指標。企業(yè)績效與股權激勵的相關程度隨時間推移加深。