高春玲?劉永前

摘要：提出價(jià)值分析中一種簡(jiǎn)單的估值方法。考量絕對(duì)估值和相對(duì)估值的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合利潤(rùn)增長(zhǎng)率、企業(yè)生命期、折現(xiàn)因子、市盈率概念，得出穩(wěn)定可期的優(yōu)質(zhì)股票，按增長(zhǎng)率整數(shù)值去估計(jì)其市盈率的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：折現(xiàn)因子；相對(duì)估值；絕對(duì)估值；價(jià)值分析

我們通常把股票市場(chǎng)中投資者分為價(jià)值分析類和技術(shù)分析類兩大類。技術(shù)分析研究?jī)r(jià)格走勢(shì)，對(duì)未來趨勢(shì)進(jìn)行研判，設(shè)置買入點(diǎn)和賣出點(diǎn)，以求獲得最大利潤(rùn)；而價(jià)值分析研究資產(chǎn)的價(jià)值，而非價(jià)格波動(dòng)，投資低洼品種，通過價(jià)值回歸獲得利潤(rùn)。從投資實(shí)踐來看，價(jià)值分析派優(yōu)于技術(shù)分析派，格雷厄姆、巴菲特、林奇等都是典型的價(jià)值分析者。

在價(jià)值分析中，投資者會(huì)分析企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)健康狀況、管理人員履歷、企業(yè)技術(shù)研發(fā)力量、產(chǎn)品市場(chǎng)評(píng)價(jià)等等方面，做出比較深入的了解，以綜合確定股票投資的標(biāo)的。

那么有沒有比較簡(jiǎn)單的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理的判定呢？

一、企業(yè)估值方法

通常地，公司估值方法分為兩類：一是相對(duì)估值方法，二是絕對(duì)估值方法。

1相對(duì)估值方法

相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。相對(duì)估值方法主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便。常見的有P/B估值法、P/E估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等。

2絕對(duì)估值法

絕對(duì)估值法是一種現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型估值法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等。

從市場(chǎng)實(shí)踐中，公認(rèn)絕對(duì)估值法比較合理。但是，P/E估值（Price earnings ratio，即市盈率），市盈率以其簡(jiǎn)單性，是市場(chǎng)最常用來評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)。絕對(duì)估值的總原則就是這家企業(yè)的整個(gè)生命期能夠賺取的利潤(rùn)折現(xiàn)的今天。我們?cè)趯?shí)踐中是否可以找到將絕對(duì)估值法的公認(rèn)合理性和相對(duì)估值的簡(jiǎn)單方便結(jié)合起來呢？

二、絕對(duì)估值與相對(duì)估值統(tǒng)一考量

絕對(duì)估值的關(guān)鍵點(diǎn)在于折現(xiàn)。所謂折現(xiàn)，就是將未來收入折算成等價(jià)的現(xiàn)值。該過程將一個(gè)未來值以一個(gè)折現(xiàn)率加以縮減，折現(xiàn)率應(yīng)恰當(dāng)?shù)伢w現(xiàn)利率。

例如，如果某人許諾2年后給你121美元。當(dāng)時(shí)，正常的利率或貼現(xiàn)率是年率10%。據(jù)此我們可以計(jì)算這121美元的現(xiàn)值。所用的折扣因子是（121/[（1+10%）^2] =100）。用以折現(xiàn)未來收入的折扣因子稱為折現(xiàn)率（discount rate）。

假定投資者按照處的企業(yè)所處行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)健康狀況、管理人員履歷、企業(yè)技術(shù)研發(fā)力量、產(chǎn)品市場(chǎng)評(píng)價(jià)等等方面標(biāo)準(zhǔn)，選擇的是一家比較優(yōu)質(zhì)的股票。那么我們分別從絕對(duì)估值和相對(duì)估值兩個(gè)方面進(jìn)行考量。

按照絕對(duì)估值的總原則——企業(yè)的整個(gè)生命期能夠賺取的利潤(rùn)折現(xiàn)。在實(shí)踐中，一般認(rèn)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)生命期10年以上。實(shí)踐中，折現(xiàn)因子通常設(shè)定為一年期貸款利率，或者主觀根據(jù)實(shí)際需要，設(shè)為5%～8%。

企業(yè)價(jià)值=企業(yè)利潤(rùn)×市盈率

如何判斷目前股票的市盈率是否合適？保守投資者建議不超過15，格雷厄姆建議市凈率與市盈率乘積不超過22.5?？偠灾杏适墙?jīng)驗(yàn)之談，并沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)。

那么問題來了，有沒有既要企業(yè)合理估值，又要像市盈率一樣簡(jiǎn)便的估值方法？答案是肯定的。我們將絕對(duì)估值和相對(duì)估值結(jié)合起來，解釋這一肯定的答案。

我們假定優(yōu)質(zhì)的企業(yè)具有穩(wěn)定預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，當(dāng)期利潤(rùn)為單位1，利潤(rùn)增長(zhǎng)率為a；絕對(duì)估值中，折現(xiàn)因子為e，企業(yè)生命期為L(zhǎng)年。

我們按利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別設(shè)為10%、15%、20%、25%、30%、35%、40%、45%、50%、55%、60%；折現(xiàn)因子分別設(shè)為5%、8%；企業(yè)生命期設(shè)為5年、8年、10年、12年、15年、20年；最終設(shè)計(jì)表格并計(jì)算企業(yè)生命期利潤(rùn)之和數(shù)據(jù)如下頁表1：

由于我們?cè)O(shè)定當(dāng)期年利潤(rùn)為單位1，故表格中的若干年利潤(rùn)之和數(shù)據(jù)，可以認(rèn)為是企業(yè)的合理市盈率。我們仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)生命期為10年、12年時(shí)，企業(yè)生命期利潤(rùn)之和約等于去掉百分號(hào)的增長(zhǎng)率數(shù)值。一般認(rèn)為，企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率在10%到30%，是可以持續(xù)的。增長(zhǎng)率數(shù)值再高，就要保守估計(jì)或者認(rèn)為不可長(zhǎng)期持續(xù)。在估計(jì)企業(yè)生命期時(shí)，實(shí)踐中也是大概采取10-15年為期的。

因此，我們的結(jié)論簡(jiǎn)單歸結(jié)為：對(duì)于穩(wěn)定可期的優(yōu)質(zhì)股票，我們按增長(zhǎng)率整數(shù)值去估計(jì)其市盈率。如果保守估計(jì)，市盈率低于增長(zhǎng)率整數(shù)值；如果樂觀估計(jì)，市盈率高于增長(zhǎng)率整數(shù)值。

三、結(jié)論

本文從價(jià)值分析投資方法的股票估值角度談起，利用相對(duì)估值和絕對(duì)估值相結(jié)合的分析方法，得出穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)股票的合理估值就是：當(dāng)前市盈率約等于利潤(rùn)增長(zhǎng)率的整數(shù)值。本文的結(jié)論對(duì)于廣大投資者以一種簡(jiǎn)單的視角，綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值的優(yōu)勢(shì)，選擇其滿意的股票，具有重要意義。

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