技術(shù)分析都以2016年2月12日英國(guó)公投脫歐，港股跌至18，279點(diǎn)為本次周期起點(diǎn)。當(dāng)時(shí)藍(lán)籌股平均市盈率（P/E）跌破10倍，而股價(jià)對(duì)賬面值（P/B）也跌到只有1倍。港股從這低位反彈，一路升足兩年。恒指今年1月26日升至歷史高位33，484點(diǎn)，累積升幅達(dá)到15，205點(diǎn)。

圖表派人士喜歡用技術(shù)分析來(lái)估計(jì)這次跌浪的低位，如果以黃金比率61.8%來(lái)計(jì)算，15，205點(diǎn)的61.8%是9，396點(diǎn)。即是要符合黃金比率，這次調(diào)整需要跌至33，484點(diǎn)減9，396點(diǎn)，亦即24，087點(diǎn)。恒指要跌至24，087點(diǎn)，才能符合黃金比率。當(dāng)恒指創(chuàng)歷史高位33，484點(diǎn)時(shí)，藍(lán)籌股平均P/E是16倍，最主要當(dāng)時(shí)騰訊（00700.HK）P/E是48倍，拉高了藍(lán)籌股平均P/E。

恒指上星期最低跌至25，125點(diǎn)，當(dāng)時(shí)藍(lán)籌股P/E是9.7倍，騰訊最低跌至265元（港元.下同），P/E跌至28倍。如果以20%高位調(diào)整為熊市計(jì)算，恒指從33，484點(diǎn)下跌20%至26，787點(diǎn)，已經(jīng)進(jìn)入熊市。恒指在10月4日已經(jīng)跌破熊市位，正式進(jìn)入熊市。除了客觀技術(shù)分析外，還要考慮到外圍因素，及中港經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

出口轉(zhuǎn)向鄰國(guó)進(jìn)美國(guó)

環(huán)球利率上升及中美貿(mào)易戰(zhàn)是兩大宏觀經(jīng)濟(jì)因素，同時(shí)也要考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。9月份中國(guó)出口增長(zhǎng)17%，遠(yuǎn)比預(yù)期高，對(duì)美國(guó)出口只有單位數(shù)字下跌，顯示中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響遠(yuǎn)比預(yù)期低。中國(guó)出口商適應(yīng)力強(qiáng)，用轉(zhuǎn)單方式，把出口單轉(zhuǎn)去鄰國(guó)，避過(guò)美國(guó)出口關(guān)稅。這當(dāng)然不是中國(guó)出口商人第一次繞過(guò)美國(guó)關(guān)稅，成功保留市占率。

2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織，中國(guó)貨品大舉進(jìn)入美國(guó)，其中影響美國(guó)市場(chǎng)最大之產(chǎn)品，是中國(guó)出產(chǎn)的蜂蜜。中國(guó)出口的蜂蜜價(jià)錢是美國(guó)本地生產(chǎn)蜂蜜的30%，美國(guó)生產(chǎn)商成功游說(shuō)商務(wù)部向中國(guó)蜂蜜征收300%關(guān)稅。受到關(guān)稅影響，中國(guó)蜂蜜出口去美國(guó)大減。但奇怪的是，極少生產(chǎn)蜂蜜的亞洲國(guó)家馬來(lái)西亞及南韓，忽然變成蜂蜜出口大國(guó)。

身處熊市并非股災(zāi)

到今天，美國(guó)的蜂蜜基本完全被亞洲出口占有。經(jīng)過(guò)DNA分析，亞洲國(guó)家出口到美國(guó)的蜂蜜的原產(chǎn)地都是中國(guó)。相信不少中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)，也是走蜂蜜方法，去第三國(guó)家繞過(guò)美國(guó)關(guān)稅。美國(guó)利率上升，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都有不利影響。對(duì)亞洲國(guó)家印度及印尼的貨幣影響更大。美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)態(tài)度強(qiáng)硬，揚(yáng)言會(huì)對(duì)額外2，670億美元中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征稅，還會(huì)把中國(guó)列入?yún)R率操控國(guó)。

把中美貿(mào)易戰(zhàn)提升到熾熱水平，但同時(shí)亦見(jiàn)到財(cái)長(zhǎng)姆欽及經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)庫(kù)德羅，不欲把中美關(guān)系降到冰點(diǎn)。本來(lái)11月20日國(guó)峰會(huì)，習(xí)主席不打算和特朗普會(huì)面，現(xiàn)在又傳兩國(guó)會(huì)舉行高峰會(huì)。上周美股只有短線調(diào)整，并不是股災(zāi)。港股進(jìn)入熊市是無(wú)可置疑，但并不是股災(zāi)。港股再下跌空間有限，最多只會(huì)跌至24，000點(diǎn)，投資者可以部署重新入市。