劉鏈

盡管金融監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變對于市場過度悲觀的政策預(yù)期有所改善，但銀行基本面仍存在負債成本上升、資本充足率下滑、潛在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險、風(fēng)險偏好難以改善等眾多不確定性因素。

對銀行業(yè)而言，近期監(jiān)管政策暖風(fēng)頻吹，理財新規(guī)的落地使得銀行理財?shù)讓淤Y產(chǎn)配置多元化成為大趨勢。理財產(chǎn)品直接開通證券賬戶管制的放開，不管是從政策還是從理財資金的投資風(fēng)格，以及銀行理財資金的人才隊伍稟賦來看，雖然中短期不會帶來大量的資金入市，但傳達了金融監(jiān)管政策有所改變的重要信號：即從全面收緊向局部寬松的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變對于市場過度悲觀的政策預(yù)期有重要的轉(zhuǎn)折性意義。

值得注意的是，銀行通過多種渠道補充資本，以提高資本充足率，為未來更好的發(fā)展未雨綢繆。最近，華夏銀行發(fā)布定增預(yù)案，擬募集292億元資金補充公司核心一級資本。6月末，農(nóng)業(yè)銀行千億定增落地，大股東溢價增持大幅提升資本充足率，并增強市場信心。9月初，3家上市銀行發(fā)行二級資本債共計900億元。

截至上半年末，商業(yè)銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.57%、11.20%、10.65%，較一季度末分別下降7個百分點、8個百分點、7個百分點。銀行紛紛通過各種渠道補充資本，為業(yè)務(wù)開展及規(guī)模擴張做好準備。

眾所周知，信貸規(guī)模擴張是維持銀行業(yè)業(yè)績平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)，而資產(chǎn)質(zhì)量問題則是制約行業(yè)估值的因素。8月社融增量1.52萬億元中，有1.31萬億元是新增人民幣貸款，占社融增量的86%，同比多增1634億元。

截至上半年末，銀行凈息差為2.12%，其中，一季度為2.08%，息差展望平穩(wěn)樂觀；另一方面，商業(yè)銀行不良率仍在攀升，二季度為1.86%，比一季度的1.74%上升12BP，表明受去杠桿政策的影響資產(chǎn)質(zhì)量仍在下降。但令人意外的是上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯優(yōu)化，不良率持續(xù)下滑，不良貸款偏離度逐漸下降；而上市銀行撥備計提充足，風(fēng)險抵補能力較強。

負債壓力與資本約束并存

莫尼塔根據(jù)上市銀行披露的2018年半年報和不少同業(yè)存單的發(fā)行銀行按照監(jiān)管要求披露的中期財務(wù)報表，并基于此進行了相應(yīng)的數(shù)據(jù)梳理，以期對上半年商業(yè)銀行經(jīng)營情況進行整體分析，特別期望了解在經(jīng)過持續(xù)半年多的金融嚴監(jiān)管后，商業(yè)銀行在考核壓力、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、配置行為等方面的變化情況，并對債券市場的資金力量進行觀測。

莫尼塔梳理的主要信息要點有以下三個方面：第一，股份制銀行缺資本、中小銀行缺負債，銀行整體面臨負債壓力與資本約束的夾擊；第二，凈利潤增速回穩(wěn)，凈息差相對改善，但貨幣與監(jiān)管環(huán)境對未來盈利能力存在約束，潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力也會加劇撥備與盈利負擔(dān)，限制銀行風(fēng)險偏好的修復(fù)；第三，銀行資產(chǎn)端非標轉(zhuǎn)貸或非標轉(zhuǎn)標，但短債配置增多，配債行為保守，銀行同業(yè)債券投資嚴格受限，地方債擠出信用債對傳統(tǒng)利率債的配置。

我們先來分析銀行負債壓力與資本約束的雙重夾擊。2016年8月，貨幣中性與金融監(jiān)管拉開序幕；2017年4月，銀監(jiān)條線的監(jiān)管規(guī)則收緊；2017年7月，全國金融工作會議定調(diào)防風(fēng)險；2017年11月，資管新規(guī)推動金融監(jiān)管落實。在政策不斷推動銀行回歸本源的過程中，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)對實體經(jīng)濟的支持力度仍然受到質(zhì)疑。市場廣泛爭論的約束因素，除了建設(shè)項目較為稀缺外，在銀行方面，更集中體現(xiàn)為了缺負債、缺資本和風(fēng)險偏好相對一般，而這在2018年上半年的商業(yè)銀行報表數(shù)據(jù)中都有所體現(xiàn)。

首先，貸款擴張訴求上升，存款稀缺程度放大，中小銀行的這一矛盾在2018年尤為突出。從全口徑來看，金融機構(gòu)貸款增速從2009年開始持續(xù)高于存款增速，兩者增速差在2014年后就基本處在3%之上。而在莫尼塔的樣本銀行中，貸款增速雖然高于存款增速，但兩者增速差此前一直偏弱，從2017年開始顯著放大，目前已經(jīng)達到4.8%，高于全口徑的貸款與存款增速差，反映商業(yè)銀行貸款擴張訴求與負債維系壓力的不匹配程度不斷放大，且這一情況正在向“頭部銀行”蔓延。

具體到銀行類型，國有大行的貸款存款增速差偏低且上升幅度不大，股份制銀行的貸款存款增速差在2017年明顯上升，目前仍在高位保持相對穩(wěn)定，城商行、農(nóng)商行的貸款存款增速差則在2018年明顯走擴，反映中小銀行的負債維系壓力在近期有明顯放大。銀行“缺負債”的程度有所放大，一個例證是2018年上半年，上市銀行的綜合負債成本大多繼續(xù)抬升，這與狹義的流動性改善的市場感受似乎不同。

而且，國有大行的綜合負債成本偏低且穩(wěn)定，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的綜合負債成本僅在2018年一季度就上升了至少20BP。銀行綜合負債成本逆勢抬升，仍然是與其負債結(jié)構(gòu)的主動變化有關(guān)——盡管2018年吸收存款在銀行付息負債中的比重上升，同業(yè)存放、拆入資金、賣出回購等三類同業(yè)負債的比重下降，與金融嚴監(jiān)管及銀行業(yè)務(wù)回歸本源的趨勢一致。但是，包含同業(yè)存單在內(nèi)的應(yīng)付債券的比重大多上升，這也反映了銀行整體負債壓力不小，主動負債訴求上升的特征。畢竟，在銀行付息負債分類中，吸收存款成本最低，同業(yè)存放次之，應(yīng)付債券及其他付息負債的成本最高。

當(dāng)然，銀行資產(chǎn)擴表與負債稀缺的矛盾，也集中體現(xiàn)在利率市場化及金融嚴監(jiān)管的過程中，以及銀行維持既有盈利能力的壓力上。

其次，商業(yè)銀行大多面臨著資本約束增強的風(fēng)險，且股份制銀行自身的資本充足率相對不力。從全口徑來看，銀保監(jiān)會公布的銀行資本充足率、核心資本充足率年初以來均有下滑，2018年6月較2017年12月分別降低了0.08%和0.10%。分銀行類型來看，盡管資本充足率的絕對水平大多能夠達到標準，但是，資本充足率下滑的風(fēng)險卻比較普遍。除了農(nóng)商行外，多數(shù)銀行的資本約束都有增強，尤其是股份制銀行的資本充足率、核心資本充足率較年初下降近0.2%，降幅為各類銀行中最大，絕對水平也為各類銀行中最低。

具體而言，資本充足率下滑的風(fēng)險來自于以下三個方面：第一，銀行凈息差處在低位，盈利能力相對偏弱，使得利潤留存形成的一級資本較少，銀行一級資本擴張持續(xù)處于偏弱狀態(tài)；第二，2018年貨幣政策中性與金融監(jiān)管嚴格，使得權(quán)益與債券市場融資活動也相對偏緊，銀行通過優(yōu)先股、二級資本工具等進行資本補充的渠道也并非十分順暢；第三，金融監(jiān)管嚴格推動非標業(yè)務(wù)回表，如果將其按照100%風(fēng)險權(quán)重計提風(fēng)險資產(chǎn)，那么，銀行資本補充壓力也會顯著增大。

例如，2017年年末，銀行理財和非保本理財余額分別為29.54萬億元和22.17萬億元，其中，銀行理財投資非標資產(chǎn)的比重為16.22%。如果假定投資非標資產(chǎn)的理財產(chǎn)品均為表外非保本理財，且需回表，那么，對應(yīng)的資金規(guī)模大致為4.8萬億元。如果將這接近5萬億元回表資產(chǎn)按照100%風(fēng)險權(quán)重計提風(fēng)險資產(chǎn)，且維持一級核心資本充足率保持不變，需要補充一級核心資本5300多億元。與目前每年2萬億元左右的股權(quán)融資規(guī)模相比，銀行補充資本金的壓力非常顯著。

潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存

更為關(guān)鍵的是，銀行盈利擴張受到多重壓制。盡管2018年商業(yè)銀行凈利潤增速溫和回升，資本利潤率也較2017年年末低位企穩(wěn)。從盈利能力來看，盡管2018年銀行凈息差的降幅有所緩和，生息資產(chǎn)收益率與付息負債成本率的差值也在低位止跌，反映利率市場化與金融嚴監(jiān)管對銀行盈利能力的沖擊似乎在減弱，但是，商業(yè)銀行未來的盈利擴張仍然會受到多重因素的壓制。簡而言之，貨幣政策疏通利率傳導(dǎo)、金融監(jiān)管引導(dǎo)回歸本源、銀監(jiān)考核漸趨嚴格，這些因素都會對銀行息差空間、中間業(yè)務(wù)收入擴張和撥備安排形成一定的約束，也會對銀行未來的盈利擴張構(gòu)成一些負擔(dān)。

具體分析如下，第一，貨幣政策與監(jiān)管環(huán)境可能不利于銀行資產(chǎn)負債的利差改善。金融監(jiān)管主導(dǎo)銀行業(yè)務(wù)回歸本源，盡管可能緩解銀行存款流失的壓力。但是，8月中旬以來的貨幣政策執(zhí)行報告、金穩(wěn)會會議、銀保監(jiān)會會議等透露出的貨幣政策更多是發(fā)揮定向疏導(dǎo)、調(diào)降社會融資成本作用的意思。那么，從狹義流動性已經(jīng)“合理充裕”、但實體融資成本端改善尚不明顯的政策表示來看，銀行生息資產(chǎn)與付息負債的利差空間走擴似乎不易看見。

而在近期對銀行的調(diào)研過程中，我們了解到一些貸款利率上浮程度可能緩和的信息，包括銀行信貸額度相對寬松，但合意融資需求仍然稀缺，未來“搶資產(chǎn)”可能約束貸款利率上浮的空間。從8月中旬開始，普惠金融的價格管控漸趨嚴格，銀監(jiān)部門明確要求普惠金融的新增貸款利率逐季度降低，對銀行收益風(fēng)險匹配的過程構(gòu)成約束。

第二，金融嚴監(jiān)管對于銀行中間業(yè)務(wù)收入的擴張也形成一定的約束。2018年，銀行非利息收入比重基本持平，這與金融嚴監(jiān)管的環(huán)境有關(guān)。一方面，理財產(chǎn)品及資管規(guī)模的擴張速度逐漸放緩，會使得銀行從中獲取手續(xù)費及傭金收入的能力下降，與此相對應(yīng)的是監(jiān)管套利空間也會縮窄；另一方面，資本市場表現(xiàn)及整體債券融資活動偏弱的狀態(tài)，對于銀行投資及承銷活動也有一定的限制。然而，銀行非利息收入占比大多達到30%-40%，如果這部分業(yè)務(wù)擴張乏力，顯然會影響銀行利潤的增長情況。

第三，潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，也會增加銀行的撥備與盈利負擔(dān)。2018年，商業(yè)銀行整體不良率出現(xiàn)小幅上升，全口徑不良率上升0.12%，尤其是農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化較為明顯。賬面不良的增多也直接反映在撥備的壓力上，2018年，城商行、農(nóng)商行的撥備覆蓋率均有明顯下降。

值得注意的是，2015年年中以來的銀行凈利潤增速溫和回升，很大程度上與賬面不良率的相對改善有關(guān)，而如果這一趨勢不可持續(xù)，對于銀行盈利情況必然會產(chǎn)生較大的負面影響。更加嚴峻的是，2018年，銀監(jiān)條線的監(jiān)管規(guī)則在持續(xù)增強，逾期90天以上計入不良的規(guī)則執(zhí)行力度在最近一個季度明顯增強。在近期對銀行的調(diào)研過程中，多家銀行反映受到這一規(guī)則的約束較強。而從潛在不良的角度來看，確實可以看到農(nóng)商行的關(guān)注類貸款比重較高，且在2018年繼續(xù)快速上升的情況，這對銀行未來撥備監(jiān)管與利潤擴張都會形成一些約束。

從資產(chǎn)端與債券托管數(shù)據(jù)的梳理來看，2018年，商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為相對較為保守。主要表現(xiàn)為資產(chǎn)端非標轉(zhuǎn)貸、非標轉(zhuǎn)標，但短債配置增多，配債行為相對保守。2018年，國有大行的交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項類投資等合計比重持平，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行等的這一比重則有所下降，反映銀行整體配債力度并沒有增強。但與此同時，發(fā)行貸款及墊款的比重則穩(wěn)中有升，應(yīng)收款項類投資比重有所下降，反映資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化受到了非標轉(zhuǎn)貸、非標轉(zhuǎn)標的影響。而交易性金融資產(chǎn)比重明顯上升，意味著銀行配置債券資產(chǎn)的期限相對縮短，也體現(xiàn)其配債行為較為保守。

當(dāng)然，以上統(tǒng)計結(jié)果包含了部分會計準則變更的影響。在莫尼塔統(tǒng)計的161家商業(yè)銀行中，有5家國有大行、6家股份制銀行、2家城商行、1家農(nóng)商行在2018年半年報采用了新會計準則，即將可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項類投資等重分類至以攤余成本計量的金融資產(chǎn)、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，這使得國有大行、股份制銀行的以上兩個細分項目比重受到較大的影響。但即使排除這兩類銀行來看，仍然可以得到應(yīng)收款項類投資減少、交易性金融資產(chǎn)增多，表現(xiàn)出商業(yè)銀行資產(chǎn)端非標轉(zhuǎn)標、配債行為保守的特征。

另外，同業(yè)債券投資受到嚴格的監(jiān)管約束，地方債與信用債相對擠出傳統(tǒng)利率債配置。一方面，商業(yè)銀行持有的銀行債、同業(yè)存單、二級資本工具等合計比重基本持平，與受到金融監(jiān)管的嚴格約束有關(guān)；另一方面，在傳統(tǒng)利率債的持有者構(gòu)成中，大中銀行的比重相對下降，在信用債的持有者構(gòu)成中，大中銀行的比重相對上升。這反映出全國性銀行、城商行都出現(xiàn)了地方債及信用債配置擠出傳統(tǒng)利率債配置的情況，這除了可能與地方債供給壓力較大有關(guān)，也與在整體負債成本上行的環(huán)境中，高評級信用債的收益情況更加合意有關(guān)。

風(fēng)險偏好未明顯好轉(zhuǎn)

根據(jù)近期廣發(fā)證券銀行團隊對多家銀行的調(diào)研，調(diào)研范圍包括信貸、資管、小微、零售、資產(chǎn)質(zhì)量等市場關(guān)心的問題。整體來看，當(dāng)前監(jiān)管換環(huán)境還未明確轉(zhuǎn)變，所以銀行仍以從嚴合規(guī)角度去開展業(yè)務(wù)。除個別城商行由于自身特色優(yōu)勢表現(xiàn)出明顯樂觀預(yù)期外，大部分銀行對當(dāng)前信用環(huán)境和宏觀經(jīng)濟感受相對謹慎，進而對后續(xù)利好政策表示出較大的期待。

從信用擴張來看，信貸投放是2018年上半年信用擴張的主力，但由于非標類融資的萎縮，社融增速屢探新低。展望下半年，隨著信貸額度的約束變小，信貸投放的約束主要是核心負債的增長（存款增長緩慢），合意需求產(chǎn)生（風(fēng)險偏好不一致、地方隱性債務(wù)控制），以及長期資本安排的顧慮（表內(nèi)信貸擴張更耗資本）。目前，大部分銀行尚未改變年初全年信貸投放的計劃，這意味著如果后續(xù)沒有大的政策激勵的話，上半年的高增速投放可能難在下半年得以延續(xù)。

從財政擴張來看，地方債發(fā)力是可以期待的方向，銀行對地方債資產(chǎn)都表示出較大的積極性，國有大行也在基建項目上表達了較強的意愿，但從地方債募集資金、到項目資本再到基建投入存在一定的滯后期，財政擴張效果的顯現(xiàn)可能至少要到年底才會顯現(xiàn)。地方債一般不會擠占信貸，但可能會對其他利率債的需求產(chǎn)生競爭。

從貨幣政策來看，各銀行對貨幣政策的預(yù)期都相對穩(wěn)定，預(yù)計金融市場利率繼續(xù)大幅下行的空間不大，而短期地方債快速供給是會對市場流動性產(chǎn)生一定的沖擊，但考慮到整體額度的可預(yù)期，加上央行可能采取的對沖措施，長期來看沖擊不大。

在資管業(yè)務(wù)方面，各家銀行都在積極轉(zhuǎn)型中，部分銀行發(fā)行的符合資管新規(guī)的產(chǎn)品已有不錯表現(xiàn)。雖然720細則對資管投非標有所放松，但對非標新增的影響很小，仍在主動或者自然壓縮中，這與社融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)相一致。主要難點在于，老產(chǎn)品投新非標存在過渡期后仍要處置的問題，新產(chǎn)品投資非標期限錯配又受到較大的約束。另外，從銀行方面來說，2016 年是非標新增的高峰年，按照3年的期限計算，2019年可能是到期高峰。

在息差方面，鑒于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)性因素和有效需求均有所弱化，同時銀行間市場利率下行，部分企業(yè)發(fā)債收益率下降會拉低貸款的收益率，資產(chǎn)收益率繼續(xù)上沖的動力弱化。負債端，各銀行預(yù)計下半年存款增長會好于上半年，但競爭壓力仍在，存款負債成本還是上行趨勢。得益于央行來源（降準釋放）和同業(yè)存款成本的下降，整體負債端成本可能持平。與上半年相比，預(yù)期銀行整體息差將維持相對平穩(wěn)的趨勢。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，各家銀行都表示不良將保持平穩(wěn)趨勢，但鑒于不良與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)，在內(nèi)外部不確定性因素增加的環(huán)境下，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量的管控壓力會有所提高。具體到貿(mào)易摩擦的影響，銀行當(dāng)前尚未有明顯的感受，實質(zhì)影響可能要到2019年。

總體來看，目前，銀行信用擴張仍受到監(jiān)管的約束，在考慮到近期國企資產(chǎn)負債率控制和地方政府隱性債務(wù)處罰的新聞，預(yù)計金融體系風(fēng)險偏好短期難以回升。隨著金融監(jiān)管的信用收縮效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域的傳導(dǎo)，資產(chǎn)端的有效需求有減弱的趨勢，這可能會進一步壓低銀行風(fēng)險偏好，從而對銀行業(yè)績和實體流動性形成一定的壓力。不過，好在這些不利因素已逐漸被市場預(yù)期消化，實體經(jīng)濟對政策面反向促進作用有望加速，未來積極因素會變多，而這些因素只有利好銀行才能利好全市場。加上銀行板塊估值低、股息率高，相對收益確定性高，如果沒有新的風(fēng)險因素的發(fā)生，可以積極關(guān)注。

根據(jù)中銀國際的預(yù)測，2018年三季度，上市銀行整體基本面將保持穩(wěn)健，預(yù)計行業(yè)凈利潤同比增速較上半年小幅提升0.6個百分點至6.8%。從個股來看，城商行整體凈利潤增速依然處于行業(yè)第一梯隊，其中，上海銀行同比增長21.5%，寧波銀行同比增長19.1% ，凈利潤增速領(lǐng)跑行業(yè)；招商銀行同比增長14.6%，凈利潤增速領(lǐng)跑股份制銀行，而國有大行凈利潤增速預(yù)計在5%-7%的區(qū)間。

從三季度情況來看，預(yù)計因行業(yè)整體規(guī)模的擴張繼續(xù)保持穩(wěn)健。根據(jù)銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，截至8月末，商業(yè)銀行口徑規(guī)模同比增速為6.8%，與6月末6.9%的增速基本持平。拆分結(jié)構(gòu)來看，國有大行、股份制銀行、城商行8月末規(guī)模同比增速分別為6.6%、4.1%、7.9%，而6月末的增速分別為6.1%、4.4%、8.7%，可見國有大行和股份制銀行的規(guī)模增長保持穩(wěn)健，中小行規(guī)模增速雖略有下降但幅度有限。

從配置結(jié)構(gòu)來看，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，銀行業(yè)整體資產(chǎn)端向信貸資產(chǎn)保持傾斜，且對小微企業(yè)的貸款投放將有所加大。此外，隨著三季度地方債發(fā)行的明顯提速，將會是銀行增量債券配置的主要方向。

在息差方面，中銀國際判斷，銀行業(yè)整體息差大體保持平穩(wěn)，進一步改善的空間有限。主要原因在于寬貨幣環(huán)境的持續(xù)以及央行政策的微調(diào)使得實體經(jīng)濟融資環(huán)境略有改善，此外，相對低收益地方債的增配對賬面息差也會帶來一些負面的影響，導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)端收益率的下行，從而一定程度抑制行業(yè)息差向上的彈性。

不過，另一方面，受上述因素的影響，銀行負債端成本抬升壓力同樣有所緩和，尤其是市場化程度更高的結(jié)構(gòu)性存款與同業(yè)負債，預(yù)計對于相關(guān)負債依賴度更高的中小銀行將更為受益。中銀國際判斷，上市銀行2018年整體息差與上半年持平在2.08%，中小銀行環(huán)比改善的幅度將優(yōu)于國有大行。

從三季度的情況來看，銀行業(yè)真實的資產(chǎn)質(zhì)量基本維持穩(wěn)定，預(yù)計上市銀行三季度整體不良率環(huán)比下行2BP至1.53%，單季年化不良生成率環(huán)比下行20BP至0.8%。下半年，銀行資產(chǎn)質(zhì)量能否保持穩(wěn)定需要密切關(guān)注內(nèi)外部經(jīng)濟形勢的變化，包括大型企業(yè)與地方平臺債務(wù)的風(fēng)險處置問題，即貿(mào)易戰(zhàn)升級所導(dǎo)致中小企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的再度惡化。

從三季度展望下半年，在國內(nèi)經(jīng)濟存下行壓力的背景下，多項金融監(jiān)管政策釋放積極信號，疊加資管新規(guī)執(zhí)行細則的發(fā)布、理財新規(guī)對非標監(jiān)管適當(dāng)?shù)姆潘?，以及央行提供額外的信貸配額，中銀國際認為，實體經(jīng)濟資金供給緊張的現(xiàn)狀有望得到一定的改善，政策的適時調(diào)整以及監(jiān)管不確定性的消除將進一步夯實銀行板塊底部的根基。

目前銀行板塊估值對應(yīng)2018年的PB約為0.86倍，大幅低于凈資產(chǎn)，表明市場對于經(jīng)濟的預(yù)期及對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期已經(jīng)有了較為充分的反應(yīng)。至少在短期看來，在監(jiān)管政策邊際寬松的環(huán)境下，銀行板塊的配置吸引力有了較大程度的提升。