摘要：企業(yè)的發(fā)展需要充分考量風(fēng)險因素，而企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力與其企業(yè)所有權(quán)及基金持股之間的關(guān)系受到廣泛關(guān)注，因此本文對企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、基金持股與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系進行檢驗、分析與闡述。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)所有權(quán)為國有，則其風(fēng)險承擔(dān)水平會下降；如果企業(yè)為基金持股，則其風(fēng)險承擔(dān)水平會有所提升。

關(guān)鍵詞：所有權(quán)性質(zhì)；基金持股；風(fēng)險承擔(dān)

中圖分類號：F270文獻識別碼：A文章編號：2096-3157（2018）13 -0028-02

現(xiàn)代經(jīng)濟市場的高速發(fā)展，推動了公司治理理論研究的進程，公司治理受到資本與所有權(quán)的影響與作用也被理論研究界所廣泛關(guān)注。企業(yè)發(fā)展過程中的投資類型包括機構(gòu)投資與個人投資，而機構(gòu)投資者包括金融銀行、保險企業(yè)、基金組織等。就目前而言，基金投資者在機構(gòu)投資中的作用日益遞增，逐漸顯現(xiàn)出了其巨大的價值與作用，并且對于公司治理產(chǎn)生了相當(dāng)程度的影響。

一、研究假設(shè)

由于國有企業(yè)的獨特性質(zhì)，除了自身的市場職能之外，還需要承擔(dān)一定的行政職能，且大多數(shù)國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層的績效考核來自于政府機關(guān)，并且受到政府部門的干預(yù)，國有企業(yè)的風(fēng)險偏好較為保守[1]。并且國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層與管理層，通常接收固定薪酬，其薪酬水平并不與企業(yè)績效相互關(guān)聯(lián)，這樣就會對企業(yè)決策及風(fēng)險偏好產(chǎn)生更大的影響。另外，國有企業(yè)內(nèi)部的激勵措施與管理制度還存在較大的提升空間，這種情況也會對企業(yè)的資本整合效率產(chǎn)生影響，導(dǎo)致國有企業(yè)更加傾向于選擇風(fēng)險較小的項目而放棄具有較高風(fēng)險與收益凈現(xiàn)值的項目?；诖?，提出假設(shè)1：相較于其他所有制的企業(yè)，如果企業(yè)所有制為國有，則其風(fēng)險承擔(dān)水平較低。

有研究表明，公司治理效應(yīng)會受到基金持股的影響，基金持股可以對企業(yè)的治理水平發(fā)揮正向的影響，可以實現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進而提高企業(yè)的適應(yīng)能力與競爭力，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益?；鸪止伤鸬降淖饔迷谟趯τ谄髽I(yè)領(lǐng)導(dǎo)層與管理層的管理與約束，會更加理性地選擇投資項目。因此提出假設(shè)2：企業(yè)的基金持股比例越高，則風(fēng)險承擔(dān)水平越高。

國有企業(yè)在很大程度上受到政府部門的干預(yù)，這就會對企業(yè)的資源配置效率與質(zhì)量產(chǎn)生影響，影響公司治理效率與效果，影響企業(yè)價值的最大化與公司治理效應(yīng)，因此提出假設(shè)3：股權(quán)國有制的情況下，基金持股對于風(fēng)險承擔(dān)的提升作用會受到限制。

二、樣本與數(shù)據(jù)

為了更好地探討與分析企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、基金持股與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系，本文選擇了中國上市企業(yè)在2006年～2011年度的數(shù)據(jù)信息作為樣本進行研究。為了更好地進行研究與分析，合理確定研究樣本的選擇標(biāo)準(zhǔn)：其一，考慮到金融企業(yè)與保險企業(yè)的性質(zhì)較為特殊，在實際的檢驗與分析時，為了不影響本次檢驗的正確性，將這兩類企業(yè)及其數(shù)據(jù)信息進行排除；其二，對特別處理股票與特別轉(zhuǎn)讓股票兩種特殊情況所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)剔除，排除退市的上市企業(yè)，樣本來源全部為交易狀況正常情況下的上市企業(yè)；其三，對存在數(shù)據(jù)與信息缺損或失真情況的企業(yè)予以剔除；其四，從研究穩(wěn)健性的角度考量，排除掉上市時間低于2年的企業(yè)。經(jīng)過排除與收集，最終得到的樣本數(shù)據(jù)數(shù)量為7052份。出于保障數(shù)據(jù)信息真實性的考量，本文所選用數(shù)據(jù)信息與股權(quán)性質(zhì)都源于國泰安數(shù)據(jù)庫，財務(wù)數(shù)據(jù)則源于中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。

三、模型設(shè)定與變量定義

出于對假設(shè)進行檢驗的考量，進行分析模型設(shè)定：

在以上檢驗?zāi)Ｐ彤?dāng)中，RISK的含義為企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力；ROA為總資產(chǎn)收益率，采用其標(biāo)準(zhǔn)差對企業(yè)風(fēng)險變量進行衡量，對于企業(yè)風(fēng)險進行衡量時，可以采用企業(yè)收益波動性能與資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；INST是企業(yè)的基金持股比重，OWN為企業(yè)股權(quán)所有性質(zhì)，在研究中，OWN=1為國有企業(yè)，OWN=0為非國有企業(yè)；OWN×INST為企業(yè)股權(quán)性質(zhì)與基金持股比重的交叉項；SIZE是企業(yè)大?。籐EV為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率所代表的杠桿率，企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之間的比重；GRO為企業(yè)成長性指標(biāo)；QROA為上市企業(yè)的總資產(chǎn)收益率，一般表現(xiàn)為上年凈利潤與企業(yè)總資產(chǎn)之間的比重。

四、實證檢驗分析

1.描述性統(tǒng)計

經(jīng)過一系列計算與研究分析，可以確定的是，對于樣本的描述性統(tǒng)計中，RISK的均值與中位數(shù)之間并無太大差距，基本上可以視為正態(tài)分布。但同時，由于INST均值與中位數(shù)之間存在較大的差異性，這種情況就可以說明，在我國，基金持股存在行業(yè)的差異性。

2.相關(guān)性分析

對樣本數(shù)據(jù)相關(guān)性進行分析，可以確定的是，OEN越高，則RISK越低，即企業(yè)所有制為國有，則企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平下降；INST越高則RISK越高，即基金持股可以推動企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的提升。

3.回歸分析

可以看出，模型1與模型2之間，企業(yè)股權(quán)性質(zhì)系數(shù)在零以下，并且數(shù)據(jù)較為顯著。因此可以判斷，與其他性質(zhì)企業(yè)相比較，國企性質(zhì)的存在會使其風(fēng)險承擔(dān)水平進一步下降?；鸪止杀壤嬖陲@著的正向系數(shù)，可以確定的是，基金在企業(yè)股權(quán)中持有的比例越高，則企業(yè)在市場經(jīng)濟中的風(fēng)險承擔(dān)水平越高。另外可以確定的是，當(dāng)企業(yè)所有制為國有時，公司治理過程中，基金所起到的效應(yīng)就會有所下降，企業(yè)對于風(fēng)險承擔(dān)的水平也就有所下降[2]。

五、結(jié)語

國有企業(yè)性質(zhì)特殊，其結(jié)構(gòu)體系也較為特殊，這種情況下，基本上企業(yè)缺少足夠的內(nèi)部資源優(yōu)化能力，就會對企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力造成負(fù)面的影響。而基金持股可以對企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平起到相應(yīng)的提升效果，但同時也會受到國有股權(quán)的影響而有所下降。

參考文獻：

[1]溫瑤. 企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對風(fēng)險承擔(dān)的影響研究[D].西北大學(xué)，2016.

[2]藺琳，曾炎雪.所有權(quán)性質(zhì)、基金持股與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)[J].財會通訊，2014，（18）.

作者簡介：

肖何，北京師范大學(xué)香港浸會大學(xué)聯(lián)合國際學(xué)院，助理教授，博士；研究方向：財務(wù)管理，風(fēng)險投資。