學(xué)校類上市公司2018年上半年各項數(shù)據(jù)之最

營收最高：

博實樂（BEDU.N），達(dá)8.64億元。據(jù)其官網(wǎng)介紹，博實樂前身是碧桂園教育集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋幼兒園及學(xué)校教育、培訓(xùn)與服務(wù)、教育科技，董事長為碧桂園董事局主席楊國強(qiáng)的女兒楊惠妍。

凈利潤最高：

中教控股（0839.HK），達(dá)3.46億元，這家公司的主營業(yè)務(wù)是民辦高校，旗下有江西科技學(xué)院等學(xué)校。

市值最高：

海亮教育，達(dá)311.3億元，這家公司是民辦中小學(xué)教育集團(tuán)，涵蓋幼兒園、小學(xué)、初中、高中、出國留學(xué)預(yù)科班等學(xué)段教育。

凈利潤率最高：

民生教育，達(dá)68.34%，其是首家上市的中國民辦高等教育集團(tuán)，在重慶、內(nèi)蒙古、山東、香港以及新加坡和澳大利亞投資了多所高等學(xué)校和中等職業(yè)學(xué)校及中學(xué)。

教育股遭遇重挫

司法部于8月10日下午發(fā)布《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實施條例（修訂草案）（送審稿）》（下稱“送審稿”），同時公開征求意見，消息在經(jīng)過周末兩天的消化后，周一（8月13日）還是引發(fā)了資本市場不小的震動。

當(dāng)天上午，在香港上市的內(nèi)地教育股集體遭遇重挫，睿見教育（6068.HK）、宇華教育（6169.HK）、新高教集團(tuán)（2001.HK）、楓葉教育（1317.HK）、民生教育（1569.HK）等多家知名教育企業(yè)的股票大幅低開，收盤時跌幅均超30%；A股教育板塊的跌幅也不小，如威創(chuàng)股份（002308.SZ）當(dāng)日跌幅近5%；在美股上市的中概股教育板塊也遭遇下跌，如新東方（EDU.N）跌幅2%，海亮教育集團(tuán)（HLG.O）的跌幅更是超過15%。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來，這是因為送審稿中第十二條的規(guī)定——實施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)校。特別是在《民辦教育促進(jìn)法》中明確規(guī)定“不得設(shè)立實施義務(wù)教育的營利性民辦學(xué)?！钡那闆r下，涉足小學(xué)、中學(xué)等義務(wù)階段教育學(xué)校經(jīng)營的民營教育企業(yè)或受較大影響。

以主要經(jīng)營高端小學(xué)、中學(xué)的睿見教育為例，公司官網(wǎng)顯示，旗下?lián)碛袞|莞市光明小學(xué)、惠州市光正實驗學(xué)校、濰坊光正實驗學(xué)校等多所學(xué)校，而截至9月26日收盤，相比于8月10日的收盤價，其股價跌幅已近40%。

不過公司方面卻很“淡定”。睿見教育方面接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時解釋稱，“目前我們所有的學(xué)校都是由不同投資公司實際出資舉辦，同時也是登記的舉辦者，而非簡單通過協(xié)議控制方式取得學(xué)校的權(quán)益，不會受第十二條影響。這一條款主要針對一些空殼公司以協(xié)議方式控制民辦學(xué)校，沒有實際出資或逃避成為舉辦者的法律責(zé)任，此種控制方式不穩(wěn)定且對教育發(fā)展不利?！?/p>

睿見教育法律顧問董律師認(rèn)為，公司的發(fā)展主要以自建學(xué)校為主，不依賴于并購項目，而且K12市場巨大，公司復(fù)制能力強(qiáng)，靠本身內(nèi)延發(fā)展都有非常好的空間和前景。

教育企業(yè)收購市場迎來大變局

但不可否認(rèn)的是，此前一些教育行業(yè)企業(yè)主要依賴外延并購來提升盈利能力，《送審稿》中的第十二條相當(dāng)于限制了它們未來外延并購的路徑，特別是在非營利性學(xué)校領(lǐng)域的并購。

桃李資本《2018上半年教育行業(yè)融資并購報告》顯示，2014年教育二級市場并購案例增多，在2016年教育收購達(dá)到頂峰，2017年有所回落，但仍是熱點(diǎn)，2018上半年已公告14起A股收購案例，收購資產(chǎn)所屬子行業(yè)主要為教育信息化、K12、職業(yè)培訓(xùn)及國際教育領(lǐng)域。A股之外，上半年亦有大量港股上市公司收購教育資產(chǎn)。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，教育行業(yè)近幾年外延收購盛行，一方面是非教育類上市公司轉(zhuǎn)型介入教育行業(yè)的手段，另一方面也是教育類上市公司做大規(guī)模的辦法。

非教育類上市公司通過并購介入教育行業(yè)如被稱為A股市場“教育第一股”的新南洋（600661.SH），這家公司曾以精密制造為主營業(yè)務(wù)，通過收購昂立教育——上海最大的非學(xué)歷教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和在校生學(xué)業(yè)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)而成為教育股。

還有一些制造業(yè)上市公司通過并購介入近年來火熱的幼教領(lǐng)域，如威創(chuàng)股份（002308.SZ），作為一家做大屏幕拼接的企業(yè)，在2015年通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)軍幼教產(chǎn)業(yè)。威創(chuàng)股份今年的半年報顯示，該公司旗下?lián)碛屑t纓教育和金色搖籃兩家全資子公司。

截至報告期末，紅纓教育共有連鎖幼兒園6所，品牌加盟園1400所，悠久聯(lián)盟園2678所，悠久品牌代理商175家。報告期內(nèi)，紅纓教育營業(yè)收入超過1億元，實現(xiàn)凈利潤2738.78萬元。

截至報告期末，金色搖籃共有托管幼兒園19所，加盟幼兒園491所，托管小學(xué)2所，品牌加盟小學(xué)3所，直營早教中心1所，加盟早教中心70所，安特思庫合作園103所。報告期內(nèi)，金色搖籃實現(xiàn)營業(yè)收入8814.20萬元，較上年同期增長89.19%，實現(xiàn)凈利潤5619.64萬元，較上年同期增長99.52%。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到，威創(chuàng)股份幼教產(chǎn)業(yè)的毛利率達(dá)到59.66%。

玻璃深加工企業(yè)秀強(qiáng)股份（300160.SZ），也開始把教育產(chǎn)業(yè)作為其主營業(yè)務(wù)。該公司半年報顯示，“要對外通過收購幼兒園、成立托幼之家等多種形式將教育產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。報告期內(nèi)，公司完成新收購幼兒園4所，簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議幼兒園9所?！?/p>

教育類上市公司通過并購做大規(guī)模的代表如民生教育，其在2017年11月收購重慶電信職業(yè)學(xué)院，2018年3月收購壽光渤海實驗中學(xué)，7月耗資2億元成為河北工業(yè)大學(xué)城市學(xué)院的聯(lián)合舉辦人，8月中旬支付8.14億元收購云南大學(xué)滇池學(xué)院51%股權(quán)。

在教育領(lǐng)域各類并購盛行的情況下，受《送審稿》影響最大的還是對于非營利性學(xué)校的并購。

國元證券研報就認(rèn)為，《送審稿》限制了民辦教育集團(tuán)的業(yè)績增長速度，收購會受到較大影響，而新建及擴(kuò)建學(xué)校需要2到3年實現(xiàn)盈虧平衡，這會造成負(fù)面影響，未來教育行業(yè)利潤增速下滑，初步預(yù)計條例落實后業(yè)績增速將下滑40%以上。但目前條例改動只是《送審稿》，需要一段時間來定稿落實，因此近兩年上市民辦教育學(xué)校將會加快收購步伐，短期業(yè)績不受影響，但未來會面臨業(yè)績增速斷崖式下滑。

安信證券新三板諸海濱團(tuán)隊認(rèn)為，收購市場或?qū)⒂瓉泶笞兙?，在《送審稿》具體落地之前，或?qū)⑹鞘召徥袌龅闹匾翱谄凇?h3>營利性非營利性長期混淆亂象或終結(jié)

在對收購進(jìn)行約束的條例背后，光大證券分析師曹天宇認(rèn)為，《送審稿》的核心精神是圍繞營利非營利的分類管理制度，引導(dǎo)民辦學(xué)校做好分類登記，防止?fàn)I利和非營利部門之間的利益輸送。

那么，如何理解《民促法》中營利性和非營利性學(xué)校之間區(qū)別？

資深法律專家、民辦教育觀察者杜建敏向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者解釋說：“兩者之間的實質(zhì)性區(qū)別是組織形式的不同帶來的利益分配方式的不同。

“營利性民辦學(xué)校要在工商部門登記為有限公司或者股份有限公司，是以取得利潤并分配給舉辦者為目的成立的商事主體，學(xué)校的舉辦者享有股東權(quán)利，可以自主決定學(xué)校的利潤分配機(jī)制，辦學(xué)終止后可以在依法清算后收回剩余財產(chǎn)。

“非營利民辦學(xué)校要在民政部門或編制部門登記為民辦非企業(yè)法人或者事業(yè)單位法人，是為公益目的或者其他非營利目的成立，不向舉辦者分配所取得利潤的法人，學(xué)校的辦學(xué)結(jié)余只能用于學(xué)校發(fā)展，而不能分配給舉辦者，辦學(xué)終止后剩余財產(chǎn)按照法律規(guī)定處理，繼續(xù)用于其他非營利性學(xué)校辦學(xué)，舉辦者不能收回。”

杜建敏進(jìn)一步分析說，兩者各有優(yōu)缺點(diǎn)，對于營利性民辦學(xué)校而言，“它的組織形式是公司制，其財產(chǎn)屬于經(jīng)營性資產(chǎn)，因此在吸引投資者、進(jìn)入中國境內(nèi)外資本市場、多渠道融資等方面具有優(yōu)勢，但由于資本的逐利性，要注意把握好經(jīng)濟(jì)利益和社會效益分寸，遵紀(jì)守法，不要急功近利，忽視教育的本質(zhì)?！?/p>

而對于非營利性民辦學(xué)校，“它的組織形式是非公司制，其財產(chǎn)屬于非經(jīng)營性資產(chǎn)，受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管，更容易獲得政府的支持和社會民眾的認(rèn)可，有了政府的信用背書，在招生、就業(yè)、師資等方面可能會有比較優(yōu)勢。但在中國現(xiàn)有法律法規(guī)下，非營利性民辦學(xué)校不能直接上市融資，融資渠道非常有限，舉辦者也不能獲取辦學(xué)收益，辦學(xué)動力可能受到影響，如若政府扶持政策不到位或者在實際中變樣，部分非營利民辦學(xué)校生存起來的難度都非常大?！?/p>

一位券商人士也向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹說，如果從財報角度看，營利性學(xué)校的盈利狀況體現(xiàn)在凈利潤項目上，而非營利學(xué)校的財報沒有凈利潤一項，其辦學(xué)結(jié)余直接轉(zhuǎn)入凈資產(chǎn)。

但在現(xiàn)實中，一些營利性學(xué)校打著非營利性的旗號享受著土地和稅收優(yōu)惠政策，同時賺取營利性學(xué)校的利潤。

松鼠AI智適應(yīng)教育創(chuàng)始人栗浩洋向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹說，“進(jìn)一步對民辦學(xué)校實行營利性和非營利性分類管理，是對過去存在的兩者混淆現(xiàn)象的處理與解決。最近幾年，一些以營利為目的學(xué)校，表面上申請成為非營利性教育機(jī)構(gòu)，實質(zhì)上又存在將利潤轉(zhuǎn)移的違規(guī)操作，但它們同時享受稅收優(yōu)惠和教育補(bǔ)貼等，這對那些真正的非營利性學(xué)校是不公平的?！?/p>

栗浩洋還認(rèn)為，加以區(qū)分有利于避免一些部門利用相關(guān)資源進(jìn)行利益尋租，也有利于減少相關(guān)企業(yè)通過政策套利，“一些打著公益性和非營利幌子的機(jī)構(gòu)，既享受相關(guān)優(yōu)惠和補(bǔ)貼，又把境內(nèi)利潤通過VIE模式向境外轉(zhuǎn)移，這或許是接下來查處和打擊的重點(diǎn)?！?h3>《送審稿》中并非都是“壞消息”

錦天城律師事務(wù)所律師曾崢向記者分析說，不能簡單得出《送審稿》有對資本進(jìn)行限制傾向的結(jié)論，其在資本層面有緊有松，分層指向明確。

他舉例說，一方面，《送審稿》第五條以《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2017）》為藍(lán)本，明確外商投資企業(yè)及外方為實際控制人的社會組織不得舉辦、參與舉辦或者實際控制實施義務(wù)教育的學(xué)校；另一方面，《送審稿》第九條又有條件地放開民辦學(xué)校融資的渠道，允許舉辦者依法向社會募集資金舉辦營利性民辦學(xué)校。同時從政策扶持層面依據(jù)營利性與非營利性民辦學(xué)校的不同特征進(jìn)行差異化對待，鼓勵創(chuàng)新教育投融資機(jī)制，多渠道吸引社會資金興辦民辦教育。

“這說明國家對民辦教育的管理思路正在逐步成熟，考慮在一個整體監(jiān)管框架下進(jìn)行有條件的鼓勵，同時更注意實踐層面的操作性?！痹鴯槍Α吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者說。

睿見教育有關(guān)人士向記者解釋稱，市場上對條例有誤解，并不是一面倒的負(fù)面。如第七條限制公辦學(xué)校的品牌輸出或參與舉辦民辦學(xué)校，競爭將會減少；第四十二條刪除有關(guān)收費(fèi)審批的規(guī)定，明確了收費(fèi)自主權(quán)，以后可自由調(diào)整學(xué)費(fèi)；第五十三條明確民辦學(xué)?？上硎芄k學(xué)校的稅收優(yōu)惠或減免政策；第六十條規(guī)定可以未來經(jīng)營收入及知識產(chǎn)權(quán)等進(jìn)行融資，增加了辦學(xué)融資渠道，降低了融資費(fèi)用成本。

個案解讀

中國春來面臨諸多不確定性

9月13日，位于河南省商丘市的春來教育集團(tuán)（中國春來，1969.HK）在港交所上市，發(fā)行價為2.08港元，不過當(dāng)日就破發(fā)，收盤價為1.74港元，跌幅為16.35%。從9月14日至9月24日的7個交易日內(nèi)，股價一直弱勢震蕩。有業(yè)內(nèi)人士分析說，這與《送審稿》有較大關(guān)系。據(jù)中國春來官網(wǎng)介紹，其為中國民辦普通高等教育的領(lǐng)先提供商。

已投入億元的收購存在失敗風(fēng)險

中國春來官網(wǎng)顯示，自2004年成立起，中國春來已在河南經(jīng)營三所院校，包含商丘學(xué)院、安陽學(xué)院及商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院（商丘學(xué)院開封校區(qū)），并參與湖北長江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院的辦學(xué)。

收購其他學(xué)校是中國春來的一項增長戰(zhàn)略，也是其上市募集資金的用途之一，《送審稿》一旦落地恐會對這一增長戰(zhàn)略產(chǎn)生較大影響。

作為在《送審稿》發(fā)布后上市的企業(yè)，中國春來在8月31日的招股說明書中坦承，這次新規(guī)可能會對收購長江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院造成一定影響，如果在《送審稿》生效日期以及長江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院登記為營利性民辦學(xué)?；蚍菭I利性民辦學(xué)校的截止日期之前，這次收購仍沒有完成，那這次收購將存在不確定性，并可能涉及復(fù)雜冗長的程序。

招股說明書稱，目前中國春來正在對長江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院進(jìn)行收購，意圖取得舉辦者權(quán)益，已支付1億元，一旦收購成功將支付剩余2000萬元，并將合并雙方的財務(wù)報表。

于2017年—2018學(xué)年，長江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院的招生人數(shù)為7789人。而2016—2017學(xué)年，長江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院共取得9540萬元的收入及2750萬元的利潤。

對此，中國春來也提示了風(fēng)險，雖然這次收購進(jìn)行了大量投資，但一旦收購失敗，“我們可能無法收回任何該等投資。”

稅收土地等優(yōu)惠政策面臨較大不確定性

此次《送審稿》圍繞營利性與非營利性進(jìn)一步明晰管理細(xì)則，也將對中國春來產(chǎn)生較大影響。根據(jù)其上述招股說明書顯示，中國春來享受企業(yè)所得稅等減免，截至2015年8月31日年度免稅1569.4萬元，截至2016年8月31日年度免稅2744萬元，到2017年8月31日年度免稅3791.2萬元。

鑒于對營利性民辦學(xué)校的稅收政策尚未推出以及河南湖北兩省尚未頒布相關(guān)細(xì)則，這使得中國春來的凈利潤等有較大的不確定性。但如果它的免稅地位一旦取消，會導(dǎo)致其稅率增加，這勢必會對中國春來產(chǎn)生較大影響。

除了稅收優(yōu)惠受影響，在土地政策方面的變動中國春來恐也受較大影響。其招股說明書顯示，目前中國春來擁有建筑面積約59萬平方米，但大部分并未取得房屋所有權(quán)，主要原因是“建設(shè)未完全符合中國的適用規(guī)則及法規(guī)。我們開始建設(shè)該等樓宇時，所用土地的相關(guān)土地使用權(quán)證仍在申請當(dāng)中，原因在于我們的管理層認(rèn)為相關(guān)地方部門認(rèn)可該做法，且符合地方政策”。

《送審稿》尚未對非營利性學(xué)校轉(zhuǎn)為營利性學(xué)校后有關(guān)土地政策如何處理進(jìn)行明確，這也使得中國春來的資產(chǎn)狀況存在不確定性。

浙江省國土資源廳曾就此類情況做過一次答復(fù)意見，對民辦非營利性學(xué)校轉(zhuǎn)為營利性學(xué)校的，可以補(bǔ)繳土地出讓金的方式進(jìn)行土地資產(chǎn)處置。補(bǔ)繳的土地出讓金按照擬出讓時的出讓土地使用權(quán)市場價格減去擬出讓時的劃撥土地使用權(quán)權(quán)益價格的差額進(jìn)行確定。