(1.西安科技大學 管理學院，陜西西安，710054；2.西安交通大學 經(jīng)濟與金融學院，陜西西安，710061；3.西安建筑科技大學 管理學院，陜西西安，710055)

一、引言

2018年4月11日，中國人民銀行行長易剛在博鰲亞洲論壇上公布了中國金融業(yè)擴大開放的一攬子方案，其中取消銀行的外資持股比例限制尤為引人注目，它表明中國金融業(yè)從過去的相對淺層次開放進入到深度開放。

取消境外戰(zhàn)略投資者持股比例，會吸引更多的外資入股國內(nèi)銀行，對此理論界視角不同，觀點各異?！皟?yōu)勢論”認為這有助于完善銀行法人治理結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)質(zhì)量、加快金融行業(yè)的技術(shù)輸入，提高金融創(chuàng)新能力，建立靈活的激勵機制、提高人力資本使用效率，提高銀行發(fā)展質(zhì)量和效率，推動中國金融業(yè)做大做強[1-4]。從這個角度上講，引入外資過程中即使出現(xiàn)了一定的股權(quán)讓利，也可以看作是對境外戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略協(xié)作過程中的技術(shù)、市場、管理的購買或補償與支付[5]。

“劣勢論”認為，外資持股比例上升會減弱國內(nèi)金融穩(wěn)定性[6]，還可能加劇國內(nèi)優(yōu)秀人才嚴重流失，并形成新的技術(shù)壟斷，削弱技術(shù)溢出效應(yīng)，不利于國內(nèi)銀行發(fā)展[7]。此外，外資控股會產(chǎn)生“撇脂效應(yīng)”，一方面縮小了銀行的服務(wù)對象，另一方面惡化國內(nèi)中小民營企業(yè)融資環(huán)境，容易形成惡性循環(huán)[8]。

鑒于理論界的不同觀點，關(guān)于境外戰(zhàn)略投資者持股比例還存在著以下幾個問題尚待深度探討。第一，如何評估國內(nèi)銀行發(fā)展質(zhì)量？第二，戰(zhàn)略投資者對銀行業(yè)的影響是什么，是否存在多重邏輯，有沒有“門檻值”？第三，戰(zhàn)略投資者對國內(nèi)銀行的影響機制是如何實現(xiàn)的？

本文基于全要素生產(chǎn)率理論，構(gòu)建EBM-Malmquist-Luenberger(EML)指數(shù)，以動態(tài)效率表征國內(nèi)銀行發(fā)展質(zhì)量的變化，自此基礎(chǔ)上探討境外戰(zhàn)略投資者持股比例對EML指數(shù)的多重影響邏輯，刻畫其多重影響的變化拐點，并揭示其影響的作用路徑、實現(xiàn)方式和傳導機制。本研究旨在以效率變動的特征作為衡量發(fā)展質(zhì)量的主要載體，深化境外戰(zhàn)略投資者持股比例與國內(nèi)銀行發(fā)展質(zhì)量的多重動態(tài)演變關(guān)系的分析，為研究國內(nèi)金融發(fā)展水平探索新視角，提供了一定的理論支持。

二、文獻綜述

效率是經(jīng)濟學中廣泛使用的概念，它反映了投入與產(chǎn)生的比例關(guān)系。就質(zhì)量變革而言，其含義是從依靠生產(chǎn)要素的增加轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽考夹g(shù)進步、依靠創(chuàng)新驅(qū)動。而技術(shù)進步、創(chuàng)新驅(qū)動的結(jié)果是生產(chǎn)效率的提高，只有提高效率才可以在投入及其組合方式不變的情況下，使產(chǎn)出發(fā)生增長性變化，體現(xiàn)了發(fā)展質(zhì)量的變化[9]。在有關(guān)金融業(yè)的研究文獻中，效率也常常用以表征銀行發(fā)展質(zhì)量。

用效率來衡量銀行發(fā)展質(zhì)量的文獻并不少見，但從外資持股視角來討論銀行效率的文獻并不多見。從理論上講，境外戰(zhàn)略投資者持股比例越大，越能正向影響被投資銀行的效率。Rasyad、Yohanes(2012)[10]對印尼銀行的研究、Malik、Thanh、Shah(2016)[11]對越南銀行的研究都支持這個觀點。國內(nèi)的研究中，何蛟(2010)發(fā)現(xiàn)在引入外資戰(zhàn)略投資者后，國有大型銀行和股份制銀行不僅改善了銀行成本效率，同時促進了銀行利潤效率的提升。劉孟飛(2013)[12]的研究也認為戰(zhàn)略引資對商業(yè)銀行的效率水平存在明顯的促進作用。張恒(2014)[13]甚至精確地計算出外資股權(quán)參股使得中資銀行收益水平和收益效率分別高出了20%和30%。

但是就在為數(shù)不多的文獻中，也存在不同觀點。García-Meca、García-Sánchez、Martínez-Ferrero(2015)[14]對9個國家的研究發(fā)現(xiàn)，引入境外戰(zhàn)略投資者后，董事國籍多元化阻礙了銀行的效率改善。王錦丹、劉桂榮(2010)[15]發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)外資參股對于中國銀行業(yè)的影響呈負面作用，因為外資參股后會涉足新業(yè)務(wù)，短期內(nèi)并不能見效。秦飛飛(2013)[16]認為，國內(nèi)銀引入境外戰(zhàn)略投資者，并不能提高商業(yè)銀行效率，甚至有反向作用。傅利福(2014)[17]的研究發(fā)現(xiàn)，外資參股確實提高了商業(yè)銀行的經(jīng)營收益，特別是地方性銀行和上市銀行，但對中資銀行經(jīng)營效率的影響并不大。

也有一些研究認為境外戰(zhàn)略投資者持股比例與銀行發(fā)展效率不是簡單的線性關(guān)系，鄒朋飛(2012)[18]發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)銀行的效率與外資持股比例呈平坦的U型，外資持股比例為25.94～27.63%時，利潤效率最低。趙紅(2016)[19]認為境外戰(zhàn)略投資者持股中資銀行能夠提高中資銀行的效率，但是隨著持股比例的增加中資銀行效率反而有所下降。

通過對現(xiàn)有文獻的梳理可以發(fā)現(xiàn)，一是銀行效率的計算方法多采用徑向方法和非徑向方法，徑向方法在計算時要求投入或產(chǎn)出要素同比例變動，這與現(xiàn)實條件明顯相悖；非徑向計算方法忽略了效率前沿投影值的原始比例信息。二是有關(guān)銀行效率的研究中，多為靜態(tài)研究，靜態(tài)分析以研究周期內(nèi)所有樣本為參照物，能表征當年投入產(chǎn)出值的相對位置，是某一時期孤立的均衡狀態(tài)，并不能反映效率變化情況。而分析發(fā)展的可持續(xù)性問題時，經(jīng)濟學家更關(guān)注效率的變化，因為只有生產(chǎn)率不斷得到改善的集約型增長才是可持續(xù)的[20]。三是外資持股比例與銀行發(fā)展質(zhì)量研究較為簡單，多為簡單的因果關(guān)系分析，缺乏作用方式、影響機制的深層次研究，使得“戰(zhàn)略投資者持股→發(fā)展質(zhì)量”的連接過程仍處于“黑箱”。在現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，本文嘗試在以下方面進行探索性創(chuàng)新：一是為了彌補徑向的和非徑向的生產(chǎn)率計算方法的缺點，本文采用Tone(2010)[21]提出的混合距離模型Epsilon-based-measure(EBM)算法，綜合非徑向和徑向計算方法的優(yōu)點。二是構(gòu)建EBM-Malmquist-Luenberger指數(shù)模型，對銀行效率進行動態(tài)分析，以展示發(fā)展質(zhì)量的變化。EBM-Malmquist-Luenberger指數(shù)，克服了評價單元集組間存在異質(zhì)性的問題，不需要對測量角度進行選擇，不需要進行等比例變動，能夠考察總產(chǎn)出的變動情況。三是揭示境外戰(zhàn)略投資者持股比例對國內(nèi)銀行質(zhì)量的內(nèi)部影響機制的實現(xiàn)方式，找準提高國內(nèi)銀行質(zhì)量的可行路徑。

三、研究方法

(一)模型構(gòu)建

鑒于境外戰(zhàn)略投資者持股對我國銀行發(fā)展質(zhì)量影響的復(fù)雜性，因此本文構(gòu)建如下模型

(1)

TFPi,t是被解釋變量，F(xiàn)Ri,t表示我國上市銀行的發(fā)展質(zhì)量。FRi,t為中國上市銀行每年的境外戰(zhàn)略投資者持股比例?？紤]到境外戰(zhàn)略投資者持股對我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量影響存在動態(tài)效應(yīng)，所以本文在模型中引入滯后變量TFPi,t-1作為模型的解釋變量，使被解釋變量前后存在演變效應(yīng)。

vi,t=vi,t-1+εi,t是隨機誤差項，εi為上市銀行不隨時間變化的獨特特征。

(二)銀行發(fā)展質(zhì)量

本文引入EBM-Malmquist-Luenberger指數(shù)(EML)來測度上市銀行的效率，以判斷發(fā)展質(zhì)量的變化。EBM混合距離函數(shù)算法如下

s.t.θx0-Xλ-s-=0

Yλ≥y0

λ≥0，s-≥0

(2)

EBM-Malmquist-Luenberger指數(shù)如下

(3)

同理，在t+1期的技術(shù)條件下EML指數(shù)為

(4)

為避免時期選擇造成的差異，往往使用兩個EML指數(shù)的幾何平均來計算t到t+1期全要素生產(chǎn)率的變化。

(5)

Malmquist指數(shù)可分解為綜合技術(shù)效率變化指數(shù)(TEC)和技術(shù)進步指數(shù)(TC)，綜合技術(shù)效率變化指數(shù)(TEC)又進一步分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)(PTEC)和規(guī)模效率變化指數(shù)(SEC)。因此，式(5)可改寫為

=PTEC×SEC×TC

(6)

當EML指數(shù)大于1時，表明研究對象從t期到t+1期的全要素生產(chǎn)率呈上升狀態(tài)，發(fā)展質(zhì)量變好；反之則效率下降，發(fā)展質(zhì)量變差。當綜合技術(shù)效率變化指數(shù)(TEC)大于1時，表明研究對象技術(shù)效率改善，管理方式和決策正確；其中純技術(shù)效率變化指數(shù)(PTEC)大于1時表示企業(yè)管理水平提升；當規(guī)模效率(SEC)大于1時，表明社會生產(chǎn)存在規(guī)模效應(yīng)；當技術(shù)進步指數(shù)(TC)大于1時，表明生產(chǎn)邊界外移，企業(yè)技術(shù)進步。

(三)檢驗方法

本文采用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型及其廣義矩(GMM)估計方法。動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型中將因變量的滯后項作為自變量，而其滯后項與隨機擾動εi,t經(jīng)常存在相關(guān)性，這就導致解釋變量與隨機擾動項相關(guān)，稱之為內(nèi)生性問題。若采用傳統(tǒng)的方法(例如最小二乘估計法)估計模型將導致估計有偏。為了解決內(nèi)生性問題，Holtz-Eakin等(1988)，Arellano和Bond(1991)提出了一階差分廣義矩(GMM)估計的方法(GMM-difference)，對解釋變量進行差分，以便消除固定效應(yīng)。

雖然一階差分的廣義矩陣估計法可以有效地解決內(nèi)生性問題以及測量誤差和變量的遺漏性問題，由于在大多數(shù)情況下變量的滯后值并不是一階差分方程的理想工具變量，并且一階差分廣義矩陣估計法并不適用于任何情況，Blundell和Bond(1998)認為當估計模型中變量為累積性(persistent)變量時，則一階差分廣義矩陣估計將會出現(xiàn)有偏估計。Arellan和Bover，Blundell和Bond又提出了系統(tǒng)GMM估計方法(GMM-system)，GMM-system能很好的克服變量累積性的問題。GMM差分估計方法和GMM系統(tǒng)估計方法兩者最主要的區(qū)別在于選取的工具變量不同。GMM-difference是在差分方程中選取滯后水平項為工具變量，而GMM-system則是選取的滯后差分項為工具變量。

GMM-system估計與GMM-difference估計相比，不僅可以彌補當被解釋變量和解釋變量接近隨機游走時出現(xiàn)的解釋變量水平滯后項對所包含的信息傳遞不足所導致的弱工具變量問題，而且同時保留水平數(shù)據(jù)和差分數(shù)據(jù)，從而大規(guī)模地增加了研究內(nèi)容，因此，GMM-system估計成為面板數(shù)據(jù)模型估計的首選估計方法。鑒于本文所采用的變量，如持股比例、資產(chǎn)負債率等指標都具有累積性，如果仍然采用一階差分的廣義矩陣估計法，那么工具變量將被削弱，估計的有效性將被削弱，因此，本文采用GMM-system估計方法進行研究。對于模型的設(shè)定檢驗，本文采用Sargan檢驗來驗證所采用的工具變量的有效性，因為在一個給定界面的面板數(shù)據(jù)模型中，如果使用過量的工具變量則會導致估計有偏。

(四)研究對象和數(shù)據(jù)來源

本文的研究周期為2004-2017年，之所以將2004年作為研究起點，原因是2003年12月31日《境外金融機構(gòu)投資入股中資金融機構(gòu)管理辦法》正式實施，對境外戰(zhàn)略投資者開放國內(nèi)銀行股權(quán)投資。截止2017年我國國內(nèi)共有41家上市銀行(包括港股與A股)，其中國有大型銀行6家、股份制銀行9家、城商行18家、農(nóng)商行8家，本文以這41家上市銀行為研究樣本。

在計算上市銀行的EML指數(shù)時，投入指標、產(chǎn)出指標分別如下。

投入指標：固定資產(chǎn)凈值、員工人數(shù)、一般風險準備金、支付給職工的工資、支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金。支付給職工的工資可從一個側(cè)面反映人力資本；支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金體現(xiàn)了日常運營投入，包括資產(chǎn)運用、業(yè)務(wù)經(jīng)營和廣告等銀行日常經(jīng)營費用。Drake和Hall(2006)[25]認為忽略銀行的經(jīng)營風險會使銀行的效率測度受到影響，因此本文將一般風險準備金引入銀行效率投入指標。

“好”的產(chǎn)出：稅前利潤和非利息收入。稅前利潤是扣除成本和流轉(zhuǎn)稅之后我國上市商業(yè)銀行利潤的體現(xiàn)，在總體上反映我國銀行的盈利能力。非利息收入作為貸款利息之外的收入，體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型發(fā)展的結(jié)果。

“壞”的產(chǎn)出：不良貸款。對于個別數(shù)據(jù)空缺的年份，以前后兩年的不良貸款率的均值作為當年的不良貸款率再乘以當年貸款總額，估算出當年不良貸款總額。

各項數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫、國泰君安數(shù)據(jù)庫、《中國金融年鑒》和作者手工統(tǒng)計。

四、研究結(jié)果

(一)中國上市銀行發(fā)展質(zhì)量計算結(jié)果

根據(jù)本文構(gòu)建EML指數(shù)，2004-2017年中國上市銀行發(fā)展質(zhì)量見表1。

表1 2004-2017年中國上市銀行發(fā)展質(zhì)量

整體而言，研究周期內(nèi)我國上市銀行效率平均每年增長4.27%，說明中國開放金融業(yè)后，上市銀行在競爭中發(fā)展質(zhì)量不斷得以改善，我國上市銀行在陸續(xù)進行股份制改造和引進境外戰(zhàn)略投資者后，迎來了發(fā)展的黃金期。2008年的金融危機影響我國上市商業(yè)銀行發(fā)展質(zhì)量但隨著一攬子刺激計劃的出臺，經(jīng)營效益出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量得以改善的主要原因是技術(shù)進步，研究周期內(nèi)技術(shù)進步指數(shù)每年平均增長3.59%，對我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量的提升作用巨大，這印證出金融科技水平提高的貢獻。近年來，中國金融業(yè)開展了大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等一系列技術(shù)創(chuàng)新，成果全面應(yīng)用于支付清算、借貸融資、財富管理、零售銀行、保險、交易結(jié)算等金融領(lǐng)域。綜合技術(shù)效率在研究周期內(nèi)每年平均增長0.66%，但深入分析可以發(fā)現(xiàn)規(guī)模效率以每年平均1.25%的速度在增長，而純技術(shù)效率卻以每年0.1%的速度在下降。純技術(shù)效率是在生產(chǎn)技術(shù)、投入方式、資源配置等不變的情況下，通過生產(chǎn)技能提高、管理機制和體制創(chuàng)新等所帶來的綜合性產(chǎn)出增加，是全要素生產(chǎn)率的本質(zhì)動力，純技術(shù)效率的下降反映出我們在提高銀行業(yè)發(fā)展質(zhì)量的核心動力上存在不足。

就不同類別的上市銀行而言，研究周期內(nèi)，股份制銀行發(fā)展質(zhì)量最優(yōu)，城市商業(yè)銀行次之，國有大型銀行第三，農(nóng)商行最低。股份制銀行效率平均每年增長6.57%，這主要由股份制銀行的特點所決定，股份制銀行比國有銀行、城商行、農(nóng)商行較早建立法人治理結(jié)構(gòu)，形成約束機制、“委托—代理”機制，有利于權(quán)利主體多元化，從而形成相互監(jiān)督、制衡的關(guān)系。從2010年后，隨著全部股份制銀行上市，股份制銀行盈利性、風險性、流動性、成長性有明顯的改善，2012-2017年其凈資產(chǎn)收益率平均為22.5%，高于城商行的17.2%、國有大型的18.6%、農(nóng)商行的20.3%。城商行與其他兩類銀行相比，其規(guī)模效率最優(yōu)，平均每年增長1.82%，說明城商行實施跨域經(jīng)營，不斷增加覆蓋區(qū)域，取得了一定的規(guī)模效益，但是應(yīng)關(guān)注投入產(chǎn)出效率，提高發(fā)展質(zhì)量。國有大型銀行在研究周期內(nèi)，發(fā)展質(zhì)量也在不斷提高，說明通過上市，其資產(chǎn)使用效率得到改善，值得一提的是2008-2009年，股份制銀行和城商行的發(fā)展質(zhì)量在不斷下降，但是國有大型商業(yè)銀行卻有顯著提升，這一時期其綜合技術(shù)效率增長較快，究其原因是農(nóng)業(yè)銀行開啟股份制改革迎接上市，通過剝離不良資產(chǎn)大大降低了不良貸款率，提高運營收益。農(nóng)商行由于其規(guī)模較小，跨區(qū)經(jīng)營范圍小，再加上歷史遺留問題多，影響其經(jīng)營效率，故發(fā)展質(zhì)量最低。

(二)境外戰(zhàn)略投資者持股比例對發(fā)展質(zhì)量的影響

樣本統(tǒng)計性描述見表2。

表2 統(tǒng)計性描述

表3模型1、模型2、模型4中主要解釋變量均沒有通過顯著性檢驗，模型3和模型5中加入解釋變量的三次方之后，整個模型的顯著性水平得到了很大的提升，由此可以判定解釋變量和被解釋變量或為“倒N”型關(guān)系。表3的檢驗結(jié)果也說明國家的宏觀經(jīng)濟能有效地提升上市銀行的發(fā)展質(zhì)量，反映出金融行業(yè)與國民經(jīng)濟生死相依的態(tài)勢。赫芬達爾指數(shù)HHI與上市銀行發(fā)展效率呈負相關(guān)關(guān)系，說明銀行業(yè)的市場集中度越高，上市銀行的發(fā)展質(zhì)量越低，也說明銀行業(yè)不能過分保護，應(yīng)保持適當?shù)氖袌龈偁?。LEV(銀行層面控制變量)沒有通過檢驗，說明不同債務(wù)水平對上市銀行發(fā)展質(zhì)量影響不同，關(guān)鍵是控制好風險。

如圖1所示，在控制其他變量后境外戰(zhàn)略投資者持股比例和我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量率呈倒“N”型狀態(tài)，境外戰(zhàn)略投資者持股比例在0～5.11%區(qū)間為下降趨勢，在5.11～20.16%區(qū)間為上升趨勢，超過20.16%后又呈下降趨勢。兩個“闕值”(拐點)分別為5.11和20.16%，即境外戰(zhàn)略投資者持股比例在5.11%時我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量最低，在20.16%時發(fā)展質(zhì)量最好。這與其他學者的研究略有不同，一是本文引入EBM模型，優(yōu)化了算法，二是現(xiàn)有研究多以我國銀行業(yè)盈利能力，或靜態(tài)效率為被解釋變量，而本文的被解釋變量是動態(tài)全要素生產(chǎn)率，指標的內(nèi)涵范圍更廣、代表性更強。

表3 參股比例對我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量影響檢驗結(jié)果

說明：Abond(1)檢驗、Abond(2)檢驗分別表示一階自相關(guān)性檢驗、二階自相關(guān)性檢驗，檢驗結(jié)果為z值。表中所有括號內(nèi)數(shù)據(jù)均為p-value值，***表示p<0.01，**表示p<0.05，*表示p<0.1。

圖1 境外戰(zhàn)略投資者持股比例和上市銀行發(fā)展質(zhì)量的變動關(guān)系

為什么會出現(xiàn)“倒N”型的走勢？當境外戰(zhàn)略投資者持股比例較低時，其對公司履行監(jiān)督的成本遠遠大于收益，這樣就會促使其“搭便車”，不參與銀行的管理。Unite和Sullivan(2003)[26]對新興市場的研究表明，被投資銀行在剛開始引入境外戰(zhàn)略投資者時往往處于股份制改造、完善法人治理結(jié)構(gòu)的初期，更關(guān)注的是資產(chǎn)規(guī)模、擴張速度等，會增加資產(chǎn)的投入，降低效率。隨著境外戰(zhàn)略投資者持股比例的提高，特別是在董事會謀取一定話語權(quán)后，在擴大規(guī)模的初衷下，往往會推動國內(nèi)銀行涉足一些新業(yè)務(wù)，這勢必會放棄一部分原有的盈利業(yè)務(wù)，而新業(yè)務(wù)又不能馬上獲得收益，影響其發(fā)展效率[15]。引入境外戰(zhàn)略投資者后，中外雙方在管理和運營中也會存在磨合及控制權(quán)問題，造成發(fā)展效率的降低[17]。此外，由于金融業(yè)開放初期，我國金融市場不夠完善，銀行經(jīng)營發(fā)展水平較低，向境外戰(zhàn)略投資銀行學習過程中增加了成本，導致效率出現(xiàn)暫時性下降[16]。

境外戰(zhàn)略投資者參股比例在5.11%～20.16%區(qū)間時，隨著持股比例的上升，境外戰(zhàn)略投資者為了提高投資收益，會通過公司治理和經(jīng)營管理兩條途徑加大對參股銀行的控制，并積極參與其重大決策的制定和日常管理；而上市銀行通過引入境外戰(zhàn)略投資者，不斷完善自身治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，增強技術(shù)水平和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，大幅度提高全要素生產(chǎn)率，推動發(fā)展質(zhì)量的提升。

當外資參股比例超過20.16%后，發(fā)展效率開始下降的原因一是隨著境外戰(zhàn)略投資者持股比例的提高，國家也加強對其監(jiān)管力度，建立嚴格的審查機制，以防止境外戰(zhàn)略投資者的不可控現(xiàn)象。二是境外戰(zhàn)略投資者所帶來的技術(shù)經(jīng)驗和管理水平對發(fā)展的邊際效應(yīng)也出現(xiàn)遞減現(xiàn)象。三是相對高的境外戰(zhàn)略投資者持股比例會降低國有股權(quán)的控制力，降低與地方政府的政治聯(lián)系，也意味其從地方政府獲得的補貼、財政支持等將減少，地方政府的業(yè)務(wù)扶持也將減少[27]。四是雖然持股比例較高，趙紅(2016)[19]認為部分戰(zhàn)略投資者對中資銀行的投資更多地停留在財務(wù)投資層面，并沒有實現(xiàn)所期望的戰(zhàn)略性投資。

(三)境外戰(zhàn)略投資持股比例對上市銀行發(fā)展質(zhì)量影響的傳導機制

為進一步分析境外戰(zhàn)略投資持股比例是如何影響上市銀行發(fā)展質(zhì)量的，本文在表3的基礎(chǔ)上，分別檢驗境外戰(zhàn)略投資持股比例與EML各組成要素的關(guān)系。綜合技術(shù)效率變化指數(shù)(TEC)可以進一步分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)(PTEC)和規(guī)模效率變化指數(shù)(SEC)。檢驗方法仍然采用GMM-system估計。

表4 境外戰(zhàn)略投資者持股比例對上市銀行發(fā)展質(zhì)量影響的傳導機制檢驗結(jié)果

說明：Abond(1)檢驗、Abond(2)檢驗分別表示一階自相關(guān)性檢驗、二階自相關(guān)性檢驗，檢驗結(jié)果為z值。表中所有括號內(nèi)數(shù)據(jù)均為p-value值，*** 表示p<0.01，**表示p<0.05，*表示p<0.1。

表4的檢驗結(jié)果顯示，模型1沒有通過顯著性檢驗，說明境外戰(zhàn)略投資者持股比例并沒有對技術(shù)進步變動產(chǎn)生顯著性影響。究其原因，是由技術(shù)進步的特點所決定，技術(shù)進步反映了銀行業(yè)引進國外先進生產(chǎn)技術(shù)，推動生產(chǎn)前沿移動的水平。隨著中國的改革開放，各項事務(wù)逐漸與國際社會接軌，國外的先進生產(chǎn)技術(shù)已通過各種途徑迅速引入國內(nèi)，比如“互聯(lián)網(wǎng)+”、人工智能等技術(shù)，并不一定必須由境外戰(zhàn)略投資者所帶來。其次，只有當人力資本等生產(chǎn)要素市場和金融支持與市場化等吸收能力水平達到一定條件時，才能最大限度地驅(qū)動創(chuàng)新溢出[28]，而國內(nèi)要素市場不健全，技術(shù)溢出效果打折扣。其三，技術(shù)外溢的作用方向并不都是正向的，外資的不斷涌入會加速混業(yè)經(jīng)營，而混業(yè)對金融機構(gòu)的技術(shù)效率改善產(chǎn)生抑制作用[29]。由于技術(shù)溢出的過程中，集聚性、競爭性兩種技術(shù)溢出效應(yīng)方式和方向不相同，外資持股對技術(shù)溢出的影響為非線性，外資持股比例較高和較低的地區(qū)或行業(yè)，技術(shù)溢出效應(yīng)并沒有什么不同[30]，這些都很好地解釋了本文的研究結(jié)果。

模型2通過顯著性檢驗，說明境外戰(zhàn)略投資者持股比例對綜合效率的變動產(chǎn)生影響，通過改善綜合效率提高銀行發(fā)展效率。進一步分析境外戰(zhàn)略投資者持股比例對純技術(shù)效率和規(guī)模效率變動影響，我們分別設(shè)置了以純技術(shù)效率和規(guī)模效率為被解釋變量的模型3和模型4，以及以交叉項為被解釋變量的模型5和模型6。模型4和模型6通過顯著性檢驗，說明境外戰(zhàn)略投資者持股比例對規(guī)模效率產(chǎn)生影響，通過綜合效率的傳導作用，實現(xiàn)對銀行發(fā)展效率和發(fā)展質(zhì)量的影響。開放初期，我國國內(nèi)銀行引入外資后紛紛增開網(wǎng)點，嘗試跨域經(jīng)營，由于初始投資較大，規(guī)模效率此時尚未顯現(xiàn)，故此周期內(nèi)規(guī)模效率為下降趨勢。境外戰(zhàn)略投資者持股比例5.11%～20.16%時，隨著開放程度的日益擴大，其擴大規(guī)模的欲望愈強烈，規(guī)模越大的銀行越容易通過范圍經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，且銀行規(guī)模越大，其管理水平、金融創(chuàng)新和信息獲取能力也會相應(yīng)地提升，進而增加銀行經(jīng)濟收益[31-32]。擴大銀行規(guī)模，特別是大銀行機構(gòu)網(wǎng)點，有利于改善金融生態(tài)環(huán)境，是發(fā)揮銀行業(yè)優(yōu)勢的催化劑[33]，帶動生態(tài)效率的提高。2017年全國銀行業(yè)服務(wù)網(wǎng)點22.87萬個，較2008年平均每年增加5 400個[注]數(shù)據(jù)來源于《2017年中國銀行業(yè)服務(wù)報告》(中國銀行業(yè)協(xié)會，2018)。，進一步印證了引入境外戰(zhàn)略投資者后，國內(nèi)銀行在資金支持下的規(guī)模擴張沖動。所以，這一區(qū)間內(nèi)其規(guī)模效率呈上升趨勢。當境外投資者持股比例超過20.16%后，由于銀行競爭激烈，營業(yè)網(wǎng)點趨于飽和，特別是服務(wù)范圍廣的國有大型銀行開始優(yōu)化、調(diào)整營業(yè)網(wǎng)點規(guī)模；此外，隨著金融科技滲透入銀行服務(wù)的方方面面，人工智能開始替代更多的傳統(tǒng)崗位，這些銀行營業(yè)網(wǎng)點的減少在意料之中，自2016年至2018年5月，我國銀行網(wǎng)點共退出4 591家，印證了規(guī)模效率在下降的現(xiàn)狀。

五、結(jié)論與政策啟示

(一)研究結(jié)論

第一，中國金融業(yè)開放后，上市銀行發(fā)展質(zhì)量不斷提高，全要素生產(chǎn)率平均每年增長4.27%。技術(shù)進步指數(shù)平均每年增長3.59%，技術(shù)進步對我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量的提升起到了關(guān)鍵作用。綜合技術(shù)效率在研究周期內(nèi)每年平均僅增長0.66%，但純技術(shù)效率以每年平均0.1%的速度在下降，反映出國內(nèi)銀行在提高銀發(fā)展質(zhì)量的核心動力上存在不足。

第二，境外戰(zhàn)略投資者持股比例與上市銀行發(fā)展質(zhì)量呈“倒N”型狀態(tài)。境外戰(zhàn)略投資者持股比例在5.11%時我國上市銀行發(fā)展質(zhì)量最低，持股比例在20.16%時發(fā)展質(zhì)量最佳。

第三，境外戰(zhàn)略投資者持股比例對規(guī)模效率產(chǎn)生影響，通過綜合效率的傳導作用，從而產(chǎn)生對銀行發(fā)展效率和發(fā)展質(zhì)量的影響。

本文的學術(shù)貢獻與現(xiàn)實價值在于：(1)以往對國內(nèi)銀行發(fā)展質(zhì)量的評價多側(cè)重于經(jīng)營收益，強調(diào)財務(wù)指標的高與低，而忽略投入的多與少。質(zhì)量變革、效率變革首先是發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，在微觀上提高資源配置效率，提高全要素生產(chǎn)率，本文從效率的動態(tài)變化角度來審視發(fā)展質(zhì)量的優(yōu)劣，不僅能反映質(zhì)量改善的可持續(xù)性，而且體現(xiàn)了加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，為發(fā)展質(zhì)量研究提供了新視角。(2)將境外戰(zhàn)略投資者持股比例與國內(nèi)銀行發(fā)展效率的變動納入同一研究框架，揭示了兩者的多重影響邏輯，刻畫出不同拐點區(qū)間的變化軌跡，研究結(jié)論對于合理管控境外戰(zhàn)略投資者具有一定的政策參考價值。(3)厘清了效率變動的不同分解項在境外戰(zhàn)略投資者持股比例影響過程中的作用機制，彌補了外資是如何影響國內(nèi)銀行發(fā)展的研究空白。(4)銀行吸引的外資可分為短期投資者和戰(zhàn)略投資者，前者以獲取交易差價為目的，后者具有資金、技術(shù)、管理、市場、人才優(yōu)勢，能夠促進國內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，增強銀行核心競爭力和創(chuàng)新能力，謀求獲得長期利益回報和可持續(xù)發(fā)展，本文研究了后者與國內(nèi)銀行發(fā)展質(zhì)量的關(guān)系，研究結(jié)果從另一個角度說明，擴大金融業(yè)開放不是簡單地擴大外資比例，重點是吸引真正的境外戰(zhàn)略投資者。

(二)政策啟示

東歐國家銀行業(yè)改革經(jīng)驗對我國銀行業(yè)改革具有一定的借鑒意義。東歐國家的銀行業(yè)改革可分為兩個歷史階段。上世紀90年代初，東歐國家進行了第一次銀行業(yè)改革，實施國有銀行的私有化和治理機制的重建，主要措施就是引入境外戰(zhàn)略投資者。此時外資持股比例較低，東歐國家仍然保持了國有銀行的控制權(quán)，銀行負責人行政任命十分普遍，與此同時，政府嚴格管理銀行牌照，導致國有銀行繼續(xù)壟斷金融市場。在市場機制不成熟、監(jiān)督成本收益不對稱的條件下，缺乏一個公平競爭的銀行體系，小股東和境外戰(zhàn)略投資者“搭便車”的行為十分普遍，導致第一輪銀行業(yè)改革失敗。其中原因固然有宏觀環(huán)境的因素，但外資參股比例低，境外戰(zhàn)略投資者沒有動力把自身先進的經(jīng)營管理經(jīng)驗、高效的公司治理體系引入到東歐國家，也是一個不容忽視的原因。1996年后，東歐國家啟動第二次改革，這次改革的顯著特點是加大了境外戰(zhàn)略投資者對國內(nèi)銀行的持股比例，國家股權(quán)基本退出而由境外戰(zhàn)略投資者主導，如捷克IPB銀行對外出讓36%股權(quán)，波蘭的WBK銀行將36%的政府股權(quán)轉(zhuǎn)讓給愛爾蘭聯(lián)合銀行，在外資比例增大后，東歐國家銀行業(yè)的績效普遍提升，其盈利指標、成本指標和經(jīng)營指標等顯著改善。但弊端逐漸暴露，如2001年匈牙利境外戰(zhàn)略投資者持股國內(nèi)60%的銀行、90%的銀行業(yè)資產(chǎn)，國家喪失對銀行業(yè)的控制權(quán)，威脅到東歐國家金融業(yè)安全，為2008年金融危機中東歐國家慘重損失埋下伏筆。

研究結(jié)論恰好解釋了東歐國家銀行業(yè)改革的經(jīng)驗和教訓，過低和過高的境外戰(zhàn)略投資者持股比例，對銀行的發(fā)展都是不利的，保持合理的比例尤為重要。中國銀行業(yè)經(jīng)歷15年的改革開放后，銀行業(yè)的競爭力和綜合實力得到了明顯改革，國家取消了25%的境外戰(zhàn)略投資者持股限制，雖然展示了金融業(yè)開放的決心和自信，但也要借鑒東歐國家銀行業(yè)改革經(jīng)驗，把境外戰(zhàn)略投資者的持股比例保持在合理水平。