韋霞

[摘要]中小板自成立以來，連年實(shí)施“高送轉(zhuǎn)、高派現(xiàn)”的股利政策，其高額的回報(bào)性引起了投資者的廣泛關(guān)注。中小板上市公司的股利政策為何呈現(xiàn)這樣的特點(diǎn)？本文從外部環(huán)境、公司自身以及投資者偏好三個(gè)方面對(duì)影響中小板上市公司股利政策的相關(guān)因素進(jìn)行了探討，以利于規(guī)范中小板上市的股利政策。

[關(guān)鍵詞]中小板 股利政策 影響因素

一、中小板上市公司概況

中小板成立于2004年5月27日，它的出現(xiàn)是深圳證券交易所為了適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，而專門設(shè)置中小型公司聚集板塊。中小板自成立以來一直遵守“兩個(gè)不變”和“四個(gè)獨(dú)立”原則。板塊內(nèi)公司普遍具有收入增長(zhǎng)快、盈利能力強(qiáng)、科技含量高的特點(diǎn)，而且股票流動(dòng)性好，交易活躍，被視為中國(guó)未來“納斯達(dá)克”。截止2016年底，中小板上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到822家，相較于2004年初始的8家企業(yè)來說，增長(zhǎng)是很快速的。

二、中小板上市公司股利政策的特點(diǎn)

通過對(duì)近五年中小板上市公司股利政策的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理研究，目前，中小板上市公司的股利政策呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

（1）和主板市場(chǎng)相比，參與分配股利的企業(yè)逐年增多，平均占比80%以上。

（2）股利分配的方式具有多樣性的特點(diǎn)，使用最多的分配方式是“派現(xiàn)”以及“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”兩種方式。

（3）中小板上市公司現(xiàn)金分紅的比例高于主板市場(chǎng)，且其每股現(xiàn)金股利支付也高于主板市場(chǎng)，但是其分配沒有穩(wěn)定性和固定性。

（4）有些企業(yè)存在超能派現(xiàn)的情況。為了保持自己的企業(yè)形象，在企業(yè)凈利潤(rùn)不足以支付股東高股利時(shí)，依然向股東發(fā)放股利。

三、影響中小板上市公司股利政策的因素

（一）外部環(huán)境的影響

（1）法律法規(guī)。中小板上市公司作為一個(gè)新的板塊，主要服務(wù)的是中小型企業(yè)，所以我國(guó)相關(guān)部門和證監(jiān)會(huì)制定了很多政策來規(guī)范股利政策實(shí)施。例如：《深圳證券交易所股票上市規(guī)定（2012）年修訂》中對(duì)利潤(rùn)分配和資本公積金轉(zhuǎn)增股本都做了明確的規(guī)定?！吨行∑髽I(yè)板投資者權(quán)益保護(hù)指引》中規(guī)定，上市公司應(yīng)該在維持公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的前提下制定恰當(dāng)?shù)墓衫摺Ｍㄟ^對(duì)這些政策的了解，對(duì)于中小板上市公司的影響還是比較大的，只要是國(guó)家強(qiáng)制性的保護(hù)股東權(quán)益，對(duì)公司也是一種壓迫。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。中小板上市公司股利政策的分配不僅要考慮企業(yè)自身資金的充盈度，更要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)所處的周期，當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期處于繁盛期時(shí)，企業(yè)的盈利水平較高或者說呈現(xiàn)一種欣欣向榮的狀態(tài)，這樣就會(huì)給投資者一個(gè)信號(hào)的傳遞，公司發(fā)展很好，投資能夠獲得巨大的回報(bào)。但是當(dāng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí)，企業(yè)盈利水平低，勉強(qiáng)度日，這就不利于企業(yè)的發(fā)展，很可能會(huì)導(dǎo)致大量企業(yè)破產(chǎn)，處于這個(gè)時(shí)期的企業(yè)一般都會(huì)采取不發(fā)放股利或者發(fā)放少量的股利。我國(guó)現(xiàn)如今正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速時(shí)期，雖然總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，但是其增速也是有目共睹的，所以，中小板上市公司在制定股利政策時(shí)，要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

（二）企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的影響

（1）盈利能力。企業(yè)要生存，就必須要有很強(qiáng)的盈利能力，而股利政策就是根據(jù)企業(yè)稅后利潤(rùn)的多少來進(jìn)行分配的。所以說，盈利能力越強(qiáng)，說明企業(yè)能夠更能合理安排和使用自身的資源，進(jìn)而讓有限的資源創(chuàng)造盡可能多的盈利，通過這樣的方式來回報(bào)投資者。因此，在中小板上市公司中，盈利能力越強(qiáng)的公司，越能獲得投資者的青睞，因?yàn)橥ㄟ^公司較好的收益，不僅能夠給投資者們高股利，同時(shí)也能通過信號(hào)的傳遞，向資本市場(chǎng)傳遞企業(yè)前景良好的企業(yè)形象，獲得更多的投資。與深市主板相比，中小板上市公司市盈率整體都是高于深市主板的，說明其盈利能力和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)實(shí)力雄厚，出現(xiàn)高派現(xiàn)的股利政策也不足為奇。

（2）成長(zhǎng)能力。通常來講，公司的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，其發(fā)展前景越好，投資機(jī)會(huì)越多，而大部分中小板上市公司都處在飛速增長(zhǎng)的階段，所以在成長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)里，為了獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，一般都會(huì)將凈利潤(rùn)投入到公司里進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，而不是直接以股利的形式來分配給股東，即使是進(jìn)行分配，股利都是比較小的。而那些成長(zhǎng)能力不是很強(qiáng)或是處于成熟期的公司則恰恰相反，他們是為了保護(hù)投資者不流失，一般都會(huì)進(jìn)行高股利的形式來保障股東的完整性。對(duì)于新興企業(yè)來講，管理層需要制定合適的股利政策，保持自身的競(jìng)爭(zhēng)力，來面對(duì)未來的發(fā)展。所以，中小板上市公司的成長(zhǎng)能力也是影響股利政策分配的原因之一。

（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)。中小板上市公司主要有兩種形式：國(guó)有控股的上市公司和民營(yíng)控股的上市公司，而在這兩種形式的上市公司中，民營(yíng)控股的上市公司占到了八成左右。而民營(yíng)上市公司主要是由家族控制為主，即一個(gè)或者幾個(gè)家族成為上市公司的控股股東。研究表明，公司股權(quán)越集中，公司越傾向于實(shí)施股利政策尤其是發(fā)放現(xiàn)金股利，股權(quán)越集中，大股東發(fā)放現(xiàn)金股利越多，留給管理層可自由支配的現(xiàn)金就越少，可以防止管理層為自身謀取利益，能夠緩解代理成本，同時(shí)公司實(shí)施股利政策，向外部投資者傳遞出公司良好發(fā)展的信號(hào)，吸引投資者的同時(shí)，公司股東還可以獲得現(xiàn)金股利。何樂而不為呢？

（4）公司規(guī)模。規(guī)模較大的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)狀況和整體實(shí)力都比較穩(wěn)定，收益和現(xiàn)金流都較為充足，與小規(guī)模公司相比，他們的擴(kuò)張需求也較少，同時(shí)為了解決資金使用效率低而留存企業(yè)造成浪費(fèi)的問題，管理層通常會(huì)提高企業(yè)的股利支付水平。相反，規(guī)模較小的公司發(fā)展?fàn)顩r不穩(wěn)定，資金大部分用于后續(xù)投資，因此可供分配的現(xiàn)金較少，主要傾向于不分配股利或者分配較少的股利。

對(duì)于中小板上市公司而言，他們多處于成長(zhǎng)期，規(guī)模較小，因此具有較強(qiáng)烈的拓展和投資動(dòng)機(jī)來擴(kuò)大規(guī)模占領(lǐng)市場(chǎng)。這樣中小板上市公司為了更好發(fā)展，會(huì)采取送股的方式分配股利。由此可見，公司規(guī)模對(duì)于股利政策有一定的影響。

（三）投資者偏好

相對(duì)于國(guó)外投資者重視企業(yè)的報(bào)表以及現(xiàn)金流量來判斷一個(gè)企業(yè)是否值得投資時(shí)，我國(guó)投資者更注重的是市場(chǎng)中股票的買賣差價(jià)來獲取收益，這也是給了中小板上市公司有機(jī)可乘，畸形的投資理念造成了我國(guó)中小板上市公司股利政策的奇怪。

四、小結(jié)

綜上所述，影響中小板上市公司股利政策的因素是多方面的，中小板上市公司在制定股利政策時(shí)，應(yīng)綜合權(quán)衡各個(gè)因素的影響，制定規(guī)范、科學(xué)的股利政策，以利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。