苗鳳

[摘要]近年物價(jià)持續(xù)上漲、資產(chǎn)價(jià)格泡沫的嚴(yán)重、房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，央行提出了以“防風(fēng)險(xiǎn)”代替“穩(wěn)增長(zhǎng)”為政策首要目標(biāo)，因此貨幣當(dāng)局不得慎重考慮貨幣政策的實(shí)施是否合理，文章結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和接下來(lái)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，通過(guò)對(duì)其分析指出貨幣政策邊際收緊的政策的實(shí)施是有必要的。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策 供給側(cè)改革 貨幣政策邊際收緊 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一、引言

我國(guó)為擴(kuò)大有效需求一直施行穩(wěn)健的貨幣政策，且這一政策實(shí)施的效果得到了認(rèn)可，但是施行穩(wěn)健的貨幣政策在達(dá)到國(guó)家目標(biāo)的同時(shí)，也帶來(lái)了極其嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。例如，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資的依賴(lài)仍然較大，民間投資活力不足，部分領(lǐng)域瓶頸仍未打破，制約增長(zhǎng)潛力發(fā)揮，穩(wěn)增長(zhǎng)與防泡沫之間的平衡更富有挑戰(zhàn)性。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)總體合理、就業(yè)水平充分、貨幣幣值基本穩(wěn)定等宏觀調(diào)控目標(biāo)，貨幣政策是宏觀調(diào)控目標(biāo)的核心所在，因此貨幣政策的有效性成為國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)能夠充分實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

二、現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

以前我國(guó)資金傳導(dǎo)機(jī)制可以大致描述為：資金一中介（銀行）一實(shí)體經(jīng)濟(jì)；而現(xiàn)在資金傳到機(jī)制則變?yōu)橘Y金一理財(cái)（股票）一資本市場(chǎng)一實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從新常態(tài)下新的資金傳導(dǎo)機(jī)制可以看出，連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資金的紐帶，資本市場(chǎng)被賦予重任，成為貨幣政策效應(yīng)傳到的重要平臺(tái)。

由圖1可以看出央行的貨幣政策處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，可在一個(gè)波動(dòng)的區(qū)間內(nèi)，靈活調(diào)整貨幣的投放量以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，基于這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)下，下階段我國(guó)將堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)政策的針對(duì)性和實(shí)施的有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、貨幣政策邊際收緊實(shí)施的必要性

（1）緊縮性的貨幣政策有利于金融的穩(wěn)定，當(dāng)股價(jià)泡沫處于醞釀的時(shí)候，如果此時(shí)央行參考金融穩(wěn)定狀況指數(shù)的提示而采取緊縮性貨幣政策，則緊縮性的貨幣政策不僅能夠抑制未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹水平的上升，而且還能對(duì)刺破股價(jià)泡沫起到一定的作用。

（2）貨幣政策的收縮有利于資本結(jié)構(gòu)波動(dòng)幅度的降低，當(dāng)企業(yè)處于貨幣收縮階段時(shí)，企業(yè)成長(zhǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)波動(dòng)的推動(dòng)作用更大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體中貨幣政策寬松時(shí)，企業(yè)能夠比較方便的獲取資本，根據(jù)資本需求對(duì)資本結(jié)構(gòu)頻繁調(diào)整，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)波動(dòng)幅度增大，會(huì)增加一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

（3）貨幣政策邊際收緊有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，貨幣政策邊際收緊會(huì)導(dǎo)致貨幣投放量的縮小，貨幣的流動(dòng)性減少，利率上升，企業(yè)的融資成本上升，為了降低總成本，獲取更大的利潤(rùn)，企業(yè)會(huì)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，對(duì)生產(chǎn)效率底下的部門(mén)減少資金的投入甚至不投入，對(duì)于高效率的生產(chǎn)部門(mén)加大資金的投入，增加投入單位資本的邊際產(chǎn)出，最大化企業(yè)的利潤(rùn)。

四、貨幣政策邊際收緊實(shí)施會(huì)遇到的挑戰(zhàn)

貨幣政策邊際收緊會(huì)使得信用債看好程度下降，根據(jù)最新的債市調(diào)查顯示，投資者對(duì)于資金面預(yù)期偏緊措施的實(shí)施，使得投資者對(duì)于債券市場(chǎng)持悲觀的態(tài)度。由于貨幣政策邊際收緊的作用，使得市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性收縮，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)可用于投資債券市場(chǎng)的流動(dòng)性現(xiàn)金減少，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，融資成本增大，因此會(huì)使投資者對(duì)債市更加謹(jǐn)慎，再加上對(duì)信用利差保護(hù)的程度較低，看好高等級(jí)信用債的人數(shù)占比將近減半。由于貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制使得信用債持續(xù)受到貨幣邊際收緊、資金面偏緊，理財(cái)擴(kuò)張受限的壓力，所以貨幣政策邊際收緊成未來(lái)債市最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，不利于債券市場(chǎng)的發(fā)展。

五、結(jié)論

近年來(lái)，為了配合供給側(cè)改革的有效推進(jìn)，貨幣當(dāng)局積極探索新常態(tài)條件下的貨幣政策操作新機(jī)制。為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡的四大目標(biāo)，貨幣當(dāng)局不僅采用了降息、降低法定存款準(zhǔn)備金率等傳統(tǒng)貨幣政策工具，而且又推出了SLF、MLF、PSL等創(chuàng)新公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，這奠定了目前我國(guó)定向?qū)捤傻呢泿耪叩幕{(diào)。從而導(dǎo)致了通貨膨脹，房地產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)價(jià)格泡沫等一系列不利于金融市場(chǎng)穩(wěn)定的因素，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，央行把“防風(fēng)險(xiǎn)”代替“穩(wěn)增長(zhǎng)”作為當(dāng)前政策首要目標(biāo)。貨幣政策中性收緊的實(shí)施一方面可以有效的防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹壓力的上升。在一系列支持實(shí)施緊縮的貨幣政策的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的條件下，使得緊縮性的貨幣政策的實(shí)施在接下來(lái)的政策實(shí)施中有很大的可能。