周博

摘要：財務(wù)報告是刊載上市公司報告期財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的書面文件，財務(wù)報告使用者通過研讀、分析財務(wù)報告可以評判上市公司當期的經(jīng)營質(zhì)量與成果，并對其未來發(fā)展趨勢做出預判，以做出相應決策。文章在借助財務(wù)報表分析，判斷上市公司經(jīng)營質(zhì)量的重要性基礎(chǔ)上，探討了以財務(wù)報告分析為工具，評判上市公司經(jīng)營質(zhì)量的基本內(nèi)容及具體措施。

關(guān)鍵詞：上市公司經(jīng)營質(zhì)量；財務(wù)報告；財務(wù)分析

上市公司是國家經(jīng)濟的中堅力量與重要組成部分。政府部門、股東、投資者、供應商、客戶、內(nèi)部員工等財務(wù)報告使用者需要通過對上市公司財務(wù)報告的讀取評判上市公司經(jīng)營質(zhì)量，做出正確的決策。因此準確讀取上市公司財務(wù)報告，正確分析，對于國民經(jīng)濟發(fā)展、維護經(jīng)濟秩序、保持經(jīng)濟活力、促進經(jīng)濟管理水平提升都有著十分重要和積極的作用。

一、借助財務(wù)報告分析評判上市公司經(jīng)營質(zhì)量基本內(nèi)容

（一）分析重點

1. 誠信有無污點

公司及董事、監(jiān)事、高級管理人員最近幾年內(nèi)是否因財務(wù)報告質(zhì)量問題，受到政府或司法有關(guān)部門處罰或點名批評。

2. 審計報告意見類型

審計報告是否被出具“非標準意見”，原因是什么。

3. 公司重大事件

公司最近幾年是否出現(xiàn)重大媒體質(zhì)疑或新聞曝光事件，原因是什么，持續(xù)影響是什么。

4. 公司財務(wù)報告是否合理

各項財務(wù)指標及比率與公司規(guī)模、行業(yè)特征是否相符，是否相對優(yōu)秀；報表各項勾稽關(guān)系是否匹配。

5. 公司主業(yè)評判

公司主業(yè)是否明確突出且具有良好前景和核心競爭力，是否具有強大市場地位與盈利能力。

6. 政策支持

公司主業(yè)行業(yè)是否為政策支持或鼓勵。

7. 生命周期判斷

公司主業(yè)行業(yè)所處周期。

8. 控制關(guān)系與關(guān)聯(lián)關(guān)系判斷

公司與股東，特別是控股股東、實際控制人、關(guān)聯(lián)方關(guān)系是否正常，是否實現(xiàn)了有效的“三分開”，是否存在非必要關(guān)聯(lián)交易。

（二）分析內(nèi)容

1. 基本面

宏觀與行業(yè)環(huán)境對公司的影響；公司在報告期所做工作、成果、遇到的問題、趨勢方向。

2. “四表一附注”

報表的分析重點是通過公司當年的數(shù)據(jù)預測未來的趨勢。要注意甄別，把握實質(zhì)。如一個公司在報告期當年遭受自然災害，受到重大損失，但生產(chǎn)力很快恢復。那么公司利潤的下降甚至虧損，都是暫時的非經(jīng)常性損益，公司的盈利能力并未受到嚴重損失，將會很快恢復。又如，一個公司雖然報告期當年利潤和往年相比持平或微增，但公司后續(xù)銷售訂單很少或重大客戶到期不再續(xù)簽，而公司又無較好應對措施，則公司未來前景不再看好。

3. 風險點

風險即不確定性。如一個公司在政局動蕩的海外國家或地區(qū)開展業(yè)務(wù)，公司在可能獲得高收益的同時有可能遭受財產(chǎn)等損失。我們在分析風險點時，要分析風險發(fā)生的概率，對公司產(chǎn)生的可能影響，以及公司的應對之策。同時我們要對公司治理及內(nèi)控形成一個認識與判斷。

（三）分析維度

1. 和同行業(yè)比

通過行業(yè)對比，分析該公司的優(yōu)勢與劣勢。

2. 行業(yè)周期分析

即公司在什么樣的行業(yè)環(huán)境做出了什么樣的工作成績。

3. 經(jīng)營數(shù)據(jù)的同比、環(huán)比、趨勢分析、預算分析、預測分析

同比，和公司以前同一報告期比；環(huán)比，和上個報告期比；趨勢分析，對公司經(jīng)營已形成的趨勢分析；預算分析，實際完成情況和預算比較分析；預測分析，未來的可能發(fā)展結(jié)果分析。

4. 立體分析

在分析時，不能僅注重數(shù)字的變動分析，更要查明背后的成因，應采取的措施，預判未來的發(fā)展。對公司風險分析時，不僅要分析當期風險，還要分析以前存在的重大、重要風險是否已化解，如何化解的；本期風險產(chǎn)生的原因；未來可能產(chǎn)生哪些風險；重大、重要風險是否在類似公司中共同或普遍存在。

二、借助財務(wù)報告分析評判上市公司經(jīng)營質(zhì)量的具體措施

（一）資產(chǎn)分析

資產(chǎn)是一個公司創(chuàng)造價值的基石。一個公司資產(chǎn)質(zhì)量對于一個公司的價值至關(guān)重要。判斷公司資產(chǎn)質(zhì)量，首先從資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流（速）動比率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標入手，判斷公司資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力；其次注意觀察公司商譽等無形資產(chǎn)、應收款賬（票據(jù)）、在建工程等科目，分析是否在減值不足或過分減值。

（二）資本結(jié)構(gòu)分析

隨著國家銀根的逐步收緊，市場利率不斷抬高，負債率，特別是有息負債率對于一個公司越來越重要。過高的負債率，輕則使公司背上沉重的包袱，重則使公司資金鏈斷裂。

我們在分析時要注意，公司的資本負債率是否超過行業(yè)平均水平；負債對于公司是否必要，與公司規(guī)模、經(jīng)營需求等是否匹配；公司取得融資的利率及條件是否為市場正常水平；關(guān)聯(lián)方是否利用特殊地位使公司承擔不必要負債，從而侵蝕上市公司利潤。較低的負債率可以使公司在融資方面回旋空間較大，取得一定的主動。較高負債率會使公司形成借新還舊的不良循環(huán)，如果自身盈利能力偏弱，將可能會形成拼命融資，融資成本不斷高企，直至無以為繼的局面。

在分析資本結(jié)構(gòu)時，我們還要注意公司是否發(fā)行了優(yōu)先股，優(yōu)先股一般情況下成本較高且支付較普通股保障程度高，對普通股股東權(quán)益造成了影響。

（三）營業(yè)收入分析

根據(jù)《中國注冊會計師審計準則第1141號——財務(wù)報表審計中對舞弊的考慮》第五十條指出對財務(wù)信息做出虛假報告導致的重大錯報通常源于多計或少計收入，注冊會計師應當假定被審計單位在收入確認方面存在舞弊風險，并應當考慮哪些收入類別以及與收入有關(guān)的交易或認定可能導致舞弊風險。營業(yè)收入分析具體有以下幾點。

1. 營業(yè)收入確認時點。上市公司提前或延后確認收入。這方面由于財務(wù)報告可以獲得信息有限，公司外部人員通常無法進行有效判斷，大致只能從歷年每月、每季收入情況及趨勢來對當年最后幾個月及次年前幾個月收入進行判斷，其它則只能靠審計注冊會計師把關(guān)。

2. 編造虛假收入。我們首先應當判斷公司收入實現(xiàn)模式，如果是賣方信貸，或買方信貸賣方擔保等特殊模式，則需要高度關(guān)注，要通過實質(zhì)大于形式的原則來判斷收入是否實現(xiàn)；其次要對報告中前五名客戶進行分析，例如公司對這些客戶的依賴程度，如果上市公司對客戶的名稱進行了披露，還要對客戶規(guī)模、注冊資本等條件以及與上市公司是否構(gòu)成疑似關(guān)聯(lián)方等進行判斷。試想一個客戶一年購買了上市公司上億元產(chǎn)品，但其注冊資本只有幾十萬、幾百萬，則應該存在較大的不合理性。

3. 應收賬款進行分析。應收賬款居高不下，且不符合行業(yè)特點，則要考慮公司銷售的真實性。首先公司可能強行向批發(fā)商壓貨，但批發(fā)商未實現(xiàn)銷售；其次銷售信用條件過于寬松，導致產(chǎn)品在銷售后無法有效回款，以致不成功的銷售大量產(chǎn)生。

（四）業(yè)務(wù)成本分析

成本分析目的在于分析公司成本是否真實，主要關(guān)注營業(yè)成本率，與同行業(yè)相比是否恰當，過高的成本率，表明公司在管理上可能存在問題；而過低又存在是否可信的問題，公司是否夸大。分析時應結(jié)合公司毛利率、應付賬款與前五名供應商分析。

（五）期間費用分析

期間費用反映了一個公司的盈利能力與管理水平。分析著眼點如下。

1. 公司的期間費用率是否合理，期間費用率與同行業(yè)相比如何？

2. 公司的期間費用是否存在關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象，是否存在利益輸送。

3. 公司是否利用期間費用調(diào)節(jié)利潤，如延遲或滯后確認費用，或作不當資本化處理。

4. 從公司整體高度把握費用的發(fā)生。例如科研費用是公司發(fā)展的重要保障，應結(jié)合研發(fā)支出考慮，預判公司未來的競爭力。

（六）利潤率分析

利潤率一般分為毛利率、凈利率。各行業(yè)毛利率一般皆有一定范圍：壟斷性質(zhì)企業(yè)和高科技企業(yè)，毛利率相對最高；制造型企業(yè)、賓館、餐飲等企業(yè)次之；貿(mào)易型企業(yè)最低。

我們在分析時要注意以下幾點。

1. 公司利潤率較同行業(yè)上市公司比較。過高則需要查明是什么使公司取得超常的利潤率，即公司的核心競爭力及競爭優(yōu)勢是什么，持續(xù)性如何；過低或差則需要查明公司落后的原因，以及是否會有改觀。

2. 毛利率與凈利率也需要比較。首先分析二者比值是否符合行業(yè)規(guī)律，產(chǎn)生原因是什么；其次毛利率高，凈利率低，要查明是哪些期間費用或其他損失吞噬了公司利潤；毛利率低，凈利率高，要查明利潤來源有哪些，是否具有可持續(xù)性。某些公司主營業(yè)務(wù)萎靡不振，利潤全靠理財、炒股或政府補貼，該類公司的盈利模式不具有持續(xù)性。

3. 對于綜合性公司在分析時要注意按不同行業(yè)進行分析。

（七）減值準備分析

由于減值準備是以會計人員專業(yè)素質(zhì)為基礎(chǔ)的，帶有較大主觀成份。故成為上市公司利潤調(diào)整的重要手段。在現(xiàn)有會計準則下，大多數(shù)資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽等計提減值后將無法轉(zhuǎn)回，其減值操縱主要是將未來可能減值一次性全部計提，以后年度不再發(fā)生，俗稱“洗大澡”。而持有至到期投資，債券類可供出售金融資產(chǎn)，存貨、應收賬款等可通過損益轉(zhuǎn)回，更容易被利用。特別是存貨和應收賬款需要高度重視。

減值準備同時要注意商譽分析。商譽產(chǎn)生的主要原因是公司溢價收購資產(chǎn)。如果公司在收購資產(chǎn)時未認真研究或存在利益輸送，所收購資產(chǎn)不能達到預期收益，造成投資不理想或徹底失敗。那商譽必將產(chǎn)生巨大減值。

（八）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金是公司的血液。沒有了現(xiàn)金流，收入或盈利之于公司就會毫無意義。我們可以從以下四方面分析公司現(xiàn)金流。

1. 公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是否充足及趨勢；是否與公司規(guī)模及需求相適應。一個現(xiàn)金資產(chǎn)長期窘迫的公司或賬面現(xiàn)金豐厚，甚至熱衷理財?shù)墓?，卻仍然忙于融資淡于回報股東的公司，都值得注意。

2. 分析公司各項資產(chǎn)負債，包括負債結(jié)構(gòu)、利率、資產(chǎn)的可變現(xiàn)性、負債的到期時間、表外資產(chǎn)及負債等，預判未來可能的現(xiàn)金流及趨勢。

3. 結(jié)合利潤表對現(xiàn)金流量表進行分析，將利潤表各項目與流量表對應項目結(jié)合考慮，如收入與銷售收現(xiàn)；主營業(yè)務(wù)成本與購買商品付現(xiàn)等。如果利潤表項目與流量表項目差異較大，且公司未給予合理解釋。則要保持警惕與懷疑。在分析時，注意應收、應付、折舊、攤銷等資產(chǎn)負債表項目對利潤及現(xiàn)金流的影響。

4. 通過現(xiàn)金鏈條的各個環(huán)節(jié)評價公司現(xiàn)金凈流入效率及趨勢，例如，公司存貨周轉(zhuǎn)率偏低，存貨始終保持較大余額，通常證明公司銷售不暢，當然另一種可能就是公司在囤積奇貨，要視具體情況進行分析，如果發(fā)生較大減值，則進一步證明存貨價值的貶值，現(xiàn)金創(chuàng)造能力的下降；又如公司應收賬款（應收票據(jù)）周轉(zhuǎn)率較慢，壞賬率較高，則證明公司回款不暢，則要考慮公司信用政策是否恰當與收入的真實性。

三、結(jié)語

借助財務(wù)報告分析評判上市公司經(jīng)營質(zhì)量，是一項復雜與系統(tǒng)的工作，只有做好了分析工作，才能做出高質(zhì)量的決策。面對財務(wù)報告，每一個使用者在掌握一定專業(yè)理論的基礎(chǔ)上，都必須理清思路，把握重點，剝絲抽繭，歸納整理，堅持“常識、常情、常理”三個判斷原則，逐步將財務(wù)報告歸納整理出上市公司的經(jīng)營質(zhì)量。

參考文獻：

[1]孫光國，楊金鳳，鄭文婧.財務(wù)報告質(zhì)量評價：理論框架、關(guān)鍵概念、運行機制[J].會計研究，2013（03）.

[2]鄢志娟.上市公司財務(wù)報表分析實用技巧[J].財會月刊，2010（07）.

（作者單位：中國航空油料有限責任公司山西分公司）