盧炳辰

摘要：廣西壯族自治區(qū)作為21世紀(jì)海上絲路與陸上絲路經(jīng)濟帶有機銜接的重要門戶，在“一帶一路”戰(zhàn)略中獲得了寶貴的發(fā)展機會。在借東風(fēng)“走出去”的企業(yè)中有許多中小企業(yè)，與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)在資金融通方面面臨著諸多問題，阻礙了其自身發(fā)展和“走出去”的步伐。文章以廣西區(qū)內(nèi)幾項主要的融資模式為研究出發(fā)點，對廣西中小企業(yè)融資所面臨的風(fēng)險及風(fēng)險應(yīng)對這一問題做了相應(yīng)的探究，提出了幾點可行的風(fēng)險防范與應(yīng)對建議。

關(guān)鍵詞：公司債券；PPP；銀行貸款；風(fēng)險防范

一、研究背景

隨著“一帶一路”倡議的加快施行，越來越多的廣西籍公司瞄準(zhǔn)其中的廣袤市場，積極走出國門。在眾多走出去的企業(yè)中，中小企業(yè)也是強有力的參與者。據(jù)自治區(qū)工商會的調(diào)查顯示，廣西籍民營企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的投資額占比達(dá)83.6%。“一帶一路”的建設(shè)有著龐大的投融資需求與資金缺口。為解決這一問題，最近幾年來廣西正在大力推進(jìn)資本市場建設(shè)，資料顯示目前債券融資途徑已經(jīng)成為廣西企業(yè)直接融通資金的最主要途徑。在債券融資這一個主要渠道以外，廣西政府也在努力推進(jìn)融資渠道多元化，如大力倡導(dǎo)資產(chǎn)證券化PPP項目融資等。

作為“一帶一路”建設(shè)生力軍的廣西中小企業(yè)，即使以上述方式融資成功，但依然面臨著融資條件本身的風(fēng)險、融資后的償債能力風(fēng)險等問題，這些問題阻礙了企業(yè)更好的參與建設(shè)“一帶一路”。由于廣西區(qū)內(nèi)公司的融資主要途徑為債券融資，因此下文將以債券融資為重點，同時兼顧其它較為重要的融資方式，來分析融資后存在的風(fēng)險以及風(fēng)險防范的問題。

二、公司債券融資存在的風(fēng)險

中小企業(yè)發(fā)行公司債券融資，存在的融資風(fēng)險主要集中在財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和政策風(fēng)險等。

（一）財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險，關(guān)系到公司債券的償還和兌付問題，因此它是公司債券發(fā)行中的首要風(fēng)險。實際案例中，不同的企業(yè)存在的財務(wù)風(fēng)險也都不相同，但考慮到中小企業(yè)普遍存在資本結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題，現(xiàn)總結(jié)在中小企業(yè)中普遍存在的幾個較為常見的財務(wù)風(fēng)險。

1. 資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險

若企業(yè)發(fā)行公司債券之前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)偏高，未來隨著企業(yè)投資項目的進(jìn)一步增加，資產(chǎn)負(fù)債率還有進(jìn)一步上升的可能。如果未來企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大不利變化，負(fù)債水平不能保持在合理的范圍之內(nèi)，將會影響該企業(yè)的經(jīng)營水平，從而增大企業(yè)的償債風(fēng)險。

2. 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的風(fēng)險

若企業(yè)的流動負(fù)債，例如短期借款和票據(jù)等，占總負(fù)債的比例較高，那么這種不合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)有可能給公司造成短期償債壓力，短期和長期的負(fù)債結(jié)構(gòu)失去平衡則會有很大可能影響到企業(yè)的經(jīng)營狀況，使得未來償債風(fēng)險增大。

3. 財務(wù)成本增加的風(fēng)險

許多中小企業(yè)都在發(fā)展壯大的過程之中，隨著這些企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，對資金的需求也會大幅增加，相對應(yīng)的財務(wù)成本也會增加。由于這些企業(yè)目前還處于擴張期，未來對資金的需求還會不斷增加，因此企業(yè)也面臨著財務(wù)成本增加的風(fēng)險。

（二）經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險，指的是企業(yè)在整個經(jīng)營過程中可能面對的風(fēng)險，常見的經(jīng)營風(fēng)險主要為經(jīng)濟周期導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險、企業(yè)的競爭風(fēng)險等。

1. 經(jīng)濟周期導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險

若企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入較為單一，經(jīng)濟發(fā)展和循環(huán)周期的上下變動會直接影響企業(yè)所處行業(yè)的市場需求，進(jìn)而作用于企業(yè)銷售的水平。雖然近年來中國經(jīng)濟表現(xiàn)出了平穩(wěn)增長勢頭，但將來中國的經(jīng)濟形勢仍可能受到國內(nèi)外多種復(fù)雜因素的影響，從而可能進(jìn)一步影響企業(yè)經(jīng)營狀況。

2. 企業(yè)的競爭風(fēng)險

若企業(yè)所處行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，則其國際同行可能為了加快進(jìn)入中國市場而大力拓展投資，內(nèi)資同行也會不斷加強建設(shè)和管理以增強競爭力。各類社會資本、國際同行對企業(yè)所處地區(qū)、行業(yè)投資經(jīng)營和管理的介入，很有可能對發(fā)行人行業(yè)地位和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

（三）政策風(fēng)險

許多行業(yè)業(yè)務(wù)的經(jīng)營較容易受到國家宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策的影響，如金融業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，而在參與“一帶一路”建設(shè)的廣西中小企業(yè)隊伍中，為數(shù)眾多的企業(yè)正是從事基建、物流、金融等行業(yè)。在中國經(jīng)濟發(fā)展的各個階段，無論是宏觀經(jīng)濟政策還是產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整都可能影響到從事上述業(yè)務(wù)企業(yè)的經(jīng)營與管理活動。若國家政策在將來出現(xiàn)較大變化，財政與貨幣政策大幅收緊，將對上述特定行業(yè)產(chǎn)生一定的影響，從而影響企業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三、特許經(jīng)營項目融資PPP存在的風(fēng)險

PPP模式，又稱為特許經(jīng)營項目融資，因項目需要政府的特許授權(quán)而得名。對于廣西目前的狀況來說，PPP這一新的融資思路豐富了融資渠道，但PPP模式的發(fā)展尚不成熟，現(xiàn)有理論仍不足。本文參考了多位專家學(xué)者的研究理論及有關(guān)文獻(xiàn)，對PPP項目融資過程中存在的風(fēng)險進(jìn)行簡單識別與分析。

（一）法律變更風(fēng)險

法律變更風(fēng)險主要是指由于頒布、修訂和重新詮釋法律等行為而導(dǎo)致項目的合法性、市場需求等因素發(fā)生變化，從而對項目的建設(shè)和運營產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。PPP項目所涉及的相關(guān)法律條文較多，而且中國PPP項目尚處于起步的階段，對應(yīng)的各項法律制度仍不完善，所以十分容易導(dǎo)致這種類型的風(fēng)險。國內(nèi)就有項目因法律變更而被迫與政府重新談判或被政府回購的案例。

（二）項目唯一性風(fēng)險

項目唯一性風(fēng)險是指政府或其他投資人新建或改建其他相似項目，導(dǎo)致對該項目形成實質(zhì)性的商業(yè)競爭而導(dǎo)致的風(fēng)險。項目唯一性風(fēng)險產(chǎn)生以后通常還會帶來市場的需求變化風(fēng)險、收益風(fēng)險等系列后續(xù)風(fēng)險。例如，在杭州灣跨海大橋項目開工建設(shè)尚沒滿兩年之時，距離僅五十公里的紹興杭州灣大橋也正在緊鑼密鼓的準(zhǔn)備中，政府的政策導(dǎo)致了該項目需要承擔(dān)唯一性風(fēng)險和收益不足風(fēng)險。

四、銀行貸款風(fēng)險

（一）資產(chǎn)抵押風(fēng)險

由于中小企業(yè)自身存在著財務(wù)行為不規(guī)范、內(nèi)在管理素質(zhì)較低等情況，銀行對放貸給中小企業(yè)顧慮重重。為了貸款能順利收回，銀行通常偏好于中小企業(yè)以固定資產(chǎn)如房屋等作為抵押物，而不愿企業(yè)以流動資產(chǎn)作為抵押物。而以固定資產(chǎn)作為抵押，會給企業(yè)帶來較為沉重的壓力，無法清償貸款的損失將是巨大的。

（二）法律責(zé)任方面的風(fēng)險

由于法律和信貸政策有嚴(yán)格的要求，銀行在發(fā)放貸款時會要求中小企業(yè)提供抵押物，銀行也擁有抵押權(quán)，抵押權(quán)是一種抵押權(quán)人可以直接處置抵押物而優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。一旦中小企業(yè)不能如期還款，銀行可以要求將抵押物進(jìn)行拍賣，所得錢款優(yōu)先償還銀行貸款。在實務(wù)中，銀行常常通過向法院起訴的途徑，由法院主持拍賣或變賣企業(yè)的抵押資產(chǎn)，這樣的民事責(zé)任會對中小企業(yè)造成不良影響。

五、風(fēng)險的防范與應(yīng)對

（一）公司債券的風(fēng)險防范與應(yīng)對

1. 加強企業(yè)自身財務(wù)管理

中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等問題，都與中小企業(yè)財務(wù)管理建設(shè)和內(nèi)部控制不完善有關(guān)。企業(yè)沒有有效的財務(wù)數(shù)據(jù)支撐，往往會“一拍腦袋”便做出決策，加大了企業(yè)面臨的風(fēng)險。因此中小企業(yè)必須重視和強化自己的財務(wù)管理建設(shè)，建立一套適用于自己的財務(wù)管理制度。企業(yè)所有者首先應(yīng)該強化管理思想，意識到財務(wù)管理對企業(yè)發(fā)展的重要性；同時也要加強財務(wù)管理的基礎(chǔ)建設(shè)工作，建立健全內(nèi)部控制體系，加強財務(wù)人員的監(jiān)督與責(zé)任意識。

2. 規(guī)范企業(yè)自身發(fā)展

中小企業(yè)大多數(shù)存在著管理粗放、資本結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺乏合理性等一系列問題，這些問題導(dǎo)致了企業(yè)融通資金方面的困難，阻礙了企業(yè)未來的發(fā)展。中小企業(yè)必須采取措施規(guī)范發(fā)展，例如開展股份改制，以股份改制來促進(jìn)企業(yè)的規(guī)范發(fā)展，規(guī)范的發(fā)展能使企業(yè)更好更快進(jìn)行融資，而融資又可以繼續(xù)促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，增強企業(yè)的綜合競爭力。

3. 限制企業(yè)的其他債務(wù)及對外擔(dān)保規(guī)模

為了能按時清償所發(fā)行公司債券的本金及利息，企業(yè)應(yīng)制定詳細(xì)的償債保障措施和計劃，限制繼續(xù)對外大舉借債或?qū)ν獯箢~擔(dān)保。同時也要提高資金的使用效率，避免企業(yè)自身財務(wù)壓力過大、負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡而導(dǎo)致企業(yè)最終無法清償債券的本息。

（二）PPP模式的風(fēng)險防范與應(yīng)對

學(xué)術(shù)界的相關(guān)理論如PPP風(fēng)險分擔(dān)固定解等仍然在研究中，現(xiàn)階段依然缺乏一套合理的風(fēng)險分擔(dān)機制。本文借鑒已有的文獻(xiàn)，目前的PPP風(fēng)險應(yīng)對方法為政府和私營投資者共同分擔(dān)風(fēng)險或其中一方承擔(dān)大部分風(fēng)險，下面以幾個重要行業(yè)為劃分來簡單介紹PPP模式的風(fēng)險分擔(dān)情況。

1. 電力能源行業(yè)項目風(fēng)險的分擔(dān)

“法律變更”風(fēng)險的分擔(dān)應(yīng)是政府承擔(dān)，但在實際的PPP項目中該風(fēng)險大部分是由雙方共擔(dān)。對于電力能源行業(yè)來說，近期遭遇了數(shù)次法律變更事件，“法律變更”風(fēng)險應(yīng)得到特別關(guān)注。專家建議，在現(xiàn)有電力體制下，若簽約政府為省級政府，該風(fēng)險應(yīng)該大部分由政府承擔(dān)；若簽約政府是市級政府，則此風(fēng)險應(yīng)由雙方一起承擔(dān)。

“項目唯一性”風(fēng)險的分擔(dān)應(yīng)由政府承擔(dān)，但實際PPP項目中該風(fēng)險大部分是由雙方一同承擔(dān)。地方政府雖無法在實際上滿足“項目唯一性”的要求，但在所有的項目中私營投資者都要求與政府簽訂或取或付的電量購買合同。因此專家教授建議在電力能源行業(yè)中，該風(fēng)險的公平分擔(dān)為雙方共擔(dān)。

2. 公共交通行業(yè)項目風(fēng)險的分擔(dān)

“通貨膨脹”風(fēng)險的分擔(dān)應(yīng)由雙方共擔(dān)，但實際PPP項目中該風(fēng)險大部分是由私營投資者承擔(dān)。由于公共交通行業(yè)無法像電力能源行業(yè)一樣與政府簽訂或取或付的購買合同，只能通過調(diào)價等方法來規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險，因此學(xué)者們的建議是該風(fēng)險由雙方共擔(dān)。

“項目唯一性”風(fēng)險的分擔(dān)應(yīng)由政府承擔(dān)，但實際PPP項目中該風(fēng)險大部分是由雙方共擔(dān)。由于各種不同的公共交通類型的“唯一性”需求度不一樣，例如城市軌道交通項目的“唯一性”相對容易滿足，而公路項目的“唯一性”較難滿足，學(xué)術(shù)界學(xué)者建議，在城市軌道交通和橋梁項目中該風(fēng)險應(yīng)由政府承擔(dān)，收費公路的風(fēng)險由雙方共擔(dān)。

（三）銀行貸款風(fēng)險的防范與應(yīng)對

1. 加強企業(yè)管理，謹(jǐn)慎制訂經(jīng)營決策

管理水平粗放是目前中小企業(yè)的普遍問題，信用度不高、財務(wù)信息不透明使得銀行需要開出嚴(yán)格的抵押條件才能放貸。因此企業(yè)需要提升自身管理水平、優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)、加強財會系統(tǒng)建設(shè)，這些措施雖不能立竿見影，但能讓企業(yè)在將來更容易從銀行獲得貸款，畢竟銀行貸款依然具有放貸快速、成本較低等無法比擬的優(yōu)勢。

2. 訂立詳細(xì)的借款與用款安排計劃

企業(yè)的借款、使用安排及歸還借款的操作不當(dāng)則有可能承擔(dān)刑事責(zé)任的風(fēng)險。在實際案例中，曾有企業(yè)因借款手續(xù)沒有辦理完善、還款安排上也模糊不清等原因，導(dǎo)致其被控借款詐騙罪。因此完善借款手續(xù)，訂立詳細(xì)、透明的用款安排計劃，合理經(jīng)營等措施，都有助于規(guī)避法律方面的風(fēng)險。

五、結(jié)語

眾多廣西籍企業(yè)尤其是中小企業(yè)，要想更好地參與到“一帶一路”的建設(shè)中來，除了融通資金以外，還需更加注意融資風(fēng)險的識別與規(guī)避。而中小企業(yè)要想更好地進(jìn)行風(fēng)險的防范應(yīng)對，長遠(yuǎn)來看還應(yīng)補齊自身短板、進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。

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*本文獲2017年度廣西會計學(xué)術(shù)年會征文比賽二等獎。

（作者單位：廣西財經(jīng)學(xué)院）