賀力平 趙雪燕 王 佳

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，布雷頓森林體制確定了以美元和黃金為中心的國(guó)際貨幣體系。在20世紀(jì)50年代初，各國(guó)外匯儲(chǔ)備總額中英鎊所占份額超過(guò)一半，大于美元。從20世紀(jì)50年代中期開(kāi)始，美元份額超過(guò)英鎊，成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備中主要幣種。aCatherine R. Schenk, The Decline of Sterling: Managing the Retreat of an International Currency, 1945-1992,Cambridge University Press, 2010.戰(zhàn)后20余年里國(guó)際貨幣體系中美元地位超越英鎊被人們普遍地認(rèn)為是反映了兩國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化的一個(gè)結(jié)果。20世紀(jì)70年代中，美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)中遭遇數(shù)次重大危機(jī)，不少人認(rèn)為美元開(kāi)始走下坡路，國(guó)際儲(chǔ)備體系將出現(xiàn)多元化趨勢(shì)。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著許多發(fā)展中國(guó)家的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)規(guī)模（以其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP在世界總額中的占比來(lái)衡量）的確也出現(xiàn)了持續(xù)性下降趨勢(shì)。但是，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額卻未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性的下降。20世紀(jì)90年代末歐元的出現(xiàn)也未促使各國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成發(fā)生重大改變。

表1選取了1991、2000與2016年主要儲(chǔ)備貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額與各自國(guó)家或地區(qū)GDP全球份額的數(shù)據(jù)。入選幣種是國(guó)際貨幣基金組織所使用的特別提款權(quán)（SDR）的構(gòu)成貨幣，其中人民幣在2016年也被包括在內(nèi)。這些貨幣理論上都是各國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種選擇的備選者，并在不同程度上是各國(guó)對(duì)外交易的媒介。如果在所考察期間國(guó)際儲(chǔ)備體系中出現(xiàn)了多元化趨勢(shì)，那么，這將表現(xiàn)為全球外匯儲(chǔ)備中幣種集中度的下降，即幣種構(gòu)成的分散化趨勢(shì)。觀察表1，首先，美元在各國(guó)外匯儲(chǔ)備總額中的占比沒(méi)有出現(xiàn)下降，其值在1991年為51.3%，在2016年為65.3%；同時(shí)，包括歐元在內(nèi)的其他重要國(guó)際貨幣的份額在同時(shí)期內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)上升。1991年全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的標(biāo)準(zhǔn)差為16.7，離散系數(shù)為0.84，2016年則分別為22.5和1.35，兩者都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，即全球外匯儲(chǔ)備中的幣種構(gòu)成集中度升高了。其次，若將各幣種的占比與其所代表的國(guó)家或地區(qū)的世界產(chǎn)出占比相關(guān)聯(lián)，即檢查它們的“相對(duì)分布”程度，1991年時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差為0.55，離散系數(shù)為0.6，2016年時(shí)兩者皆為0.87，也都上升了。也就是說(shuō)，各國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成（無(wú)論是以絕對(duì)值還是相對(duì)值來(lái)度量）都在1991—2016年期間出現(xiàn)了一定程度上的集中化趨勢(shì)而不是相反。還應(yīng)注意到，人民幣在2016年首次進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織的SDR，但在當(dāng)年并未顯著影響到各國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的集中度或分散度，無(wú)論是從絕對(duì)值還是相對(duì)值來(lái)看。尤其從相對(duì)值來(lái)看，中國(guó)GDP的世界產(chǎn)出份額高達(dá)14.9%，人民幣外匯儲(chǔ)備份額卻僅為1.1%，兩者連接的結(jié)果是人民幣的相對(duì)份額低至0.1，而這未能使得全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的相對(duì)值更加分散。

表1 儲(chǔ)備份額與GDP份額的相對(duì)關(guān)系

以上簡(jiǎn)略的概述表明，20世紀(jì)70年代以來(lái)全球外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成沒(méi)有出現(xiàn)明顯的多元化趨勢(shì)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的高占比與美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)規(guī)模不斷下降之間出現(xiàn)了很不對(duì)稱的情形。如何理解這種不對(duì)稱的關(guān)系，應(yīng)是一個(gè)需要從理論上加以探討的問(wèn)題。很明顯的是，一國(guó)貨幣的國(guó)際地位與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不必然存在簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。本文首先概述國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模與外匯儲(chǔ)備份額之間相關(guān)關(guān)系的代表性研究成果，并依據(jù)一個(gè)高度簡(jiǎn)化的模型探討外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成與各國(guó)在世界產(chǎn)出中的份額之間的關(guān)系，然后進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。

一、相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述

關(guān)于貨幣國(guó)際地位決定因素的文獻(xiàn)中絕大多數(shù)都集中在對(duì)經(jīng)濟(jì)因素的討論，主要的經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模、金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、對(duì)外開(kāi)放度、匯率和物價(jià)的穩(wěn)定性以及貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性等方面。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模這一因素，多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與該國(guó)貨幣的國(guó)際地位之間是固定的正相關(guān)關(guān)系。Matsuyama（1993）aMatsuyama, Kiyοtaki and Matsui,“Tοward a Theοry οf Internatiοnal Currency”，Review of Economic Studies, vοl.60,1993, pp.283-320.構(gòu)建了兩個(gè)國(guó)家兩種貨幣的模型，利用隨機(jī)匹配博弈（randοm matchinggames）分析方法研究?jī)煞N貨幣競(jìng)爭(zhēng)成為主要媒介貨幣的決定因素表明，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大、國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度越高的國(guó)家的貨幣越有可能成為主要交易媒介。Frankel（1995）aFrankel, Jeffery,“Dοllar Darkness”，The International Economy, vοl.6, nο.9, 1995.認(rèn)為如果一國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易、金融領(lǐng)域在全球占據(jù)重要地位，其本國(guó)貨幣就天然具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，文章通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)證明，儲(chǔ)備貨幣所在國(guó)的GDP全球份額每提高1%，其在全球外匯儲(chǔ)備中的份額會(huì)提高1.33%。Bergsten（1997）bBergsten, C. F.,“The Dοllar and the Eurο”，F(xiàn)oreign Affairs, vοl.4, 1997, pp.83-95.和Mundell（1998）cMundell, Rοbert A.,“What the Eurο Means fοr the Dοllar and the Internatiοnal Mοnetary System”，Atlantic Economic Journal, vοl.26, nο.3 (September), 1998.在分析貨幣國(guó)際地位的影響因素時(shí)也都強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)規(guī)模的重要性。Barry Eichengreen（1998）dBarry Eichengreen,“The Eurο as a Reserve Currency”，Journal of the Japanese and International Economics, vοl.12,1998.在“歐元作為一種儲(chǔ)備貨幣”一文中選用美國(guó)、英國(guó)、日本1971到1995年的相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了美元、日元、英鎊三種主要儲(chǔ)備幣種全球外匯儲(chǔ)備份額與本國(guó)GDP全球份額、貿(mào)易全球份額及滯后因變量之間的關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果為GDP全球份額與儲(chǔ)備貨幣在全球的儲(chǔ)備份額顯著正相關(guān)，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)貨幣的儲(chǔ)備地位具有正向作用，一國(guó)GDP全球份額每增長(zhǎng)1%，就會(huì)帶來(lái)本國(guó)貨幣全球外匯儲(chǔ)備份額5%的增長(zhǎng)，當(dāng)然，一國(guó)GDP全球份額每下降1%，也會(huì)帶來(lái)本國(guó)貨幣全球外匯儲(chǔ)備份額5%的下降。Dοbsοn and Massοn（2009）eWendy Dοbsοn and Paul R. Massοn,“Will the Renminbi becοme a Wοrld Currency?”，China Economic Review,vοl.20, 2009, pp.124-135.在論述人民幣是否會(huì)在未來(lái)成為國(guó)際貨幣時(shí)強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)規(guī)模的重要性，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模有助于增加本國(guó)金融市場(chǎng)的廣度和深度，從而有利于本國(guó)貨幣的國(guó)際化。巴里·埃森格林（Barry Eichengreen）在其一本專著中指出，f巴里·埃森格林：《囂張的特權(quán)——美元的興衰和貨幣的未來(lái)》，陳召?gòu)?qiáng)譯，北京：中信出版社，2011年，第xx頁(yè)?！皼Q定一國(guó)貨幣國(guó)際地位的是該國(guó)的世界強(qiáng)國(guó)地位。一國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康狀況對(duì)于該國(guó)貨幣能否取得并維持國(guó)際貨幣地位至關(guān)重要?！眹?guó)內(nèi)學(xué)者有關(guān)貨幣國(guó)際地位決定因素的研究與國(guó)外研究有類似的思路與結(jié)論，如姜晶晶、孫科（2015）g姜晶晶、孫科：《基于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的國(guó)際儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)影響因素分析——兼論人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的前景》，《金融研究》2015年第2期。運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板廣義矩估計(jì)（GMM-DPD）方法對(duì)1980—2012年的相關(guān)截面數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)規(guī)模是儲(chǔ)備貨幣選擇的顯著影響因素之一。

也有學(xué)者提出經(jīng)濟(jì)規(guī)模與貨幣的國(guó)際地位之間不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。Chinn and Frankel（2005）hChinn，Menzie and Jeffrey Frankel,“Will the Eurο Eventually Surpass the Dοllar as Leading Internatiοnal Reserve Currency?”，NBER Wοrking Paper, nο.11510, 2005.在“歐元是否最終超越美元”的論文中通過(guò)計(jì)量檢驗(yàn)證明經(jīng)濟(jì)規(guī)模是影響全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的一個(gè)主要因素，并指出，二者之間可能存在非線性關(guān)系，在設(shè)定計(jì)量模型時(shí)對(duì)因變量進(jìn)行了邏輯函數(shù)轉(zhuǎn)換。國(guó)內(nèi)學(xué)者丁劍平、楚國(guó)樂(lè)（2014）i丁劍平、楚國(guó)樂(lè)：《貨幣國(guó)際化的影響因子分析——基于面板平滑轉(zhuǎn)換回歸（PSTR）的研究》，《國(guó)際金融研究》2014年第12期。以美、歐、日、英四國(guó)1999—2012年的面板數(shù)據(jù)為樣本，應(yīng)用非線性面板平滑轉(zhuǎn)換回歸（PSTR）模型對(duì)國(guó)際貨幣地位變動(dòng)的影響因子進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)外部性、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和凈出口這三個(gè)因子分別對(duì)各國(guó)貨幣的國(guó)際化程度具有非線性的影響，具體而言，“一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)該國(guó)貨幣國(guó)際化具有正向的非線性的影響，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，其對(duì)本國(guó)貨幣國(guó)際化程度的影響較大，但當(dāng)該國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過(guò)一定程度時(shí)，其對(duì)本國(guó)貨幣國(guó)際化程度的影響會(huì)減弱?！?/p>

綜上分析，許多研究者都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模與貨幣的國(guó)際地位之間是正向的線性關(guān)系，但也有研究者實(shí)證檢驗(yàn)得出二者之間的關(guān)系是非線性的。本文則提出一個(gè)理論分析框架，旨在說(shuō)明經(jīng)濟(jì)規(guī)模與儲(chǔ)備貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額之間存在復(fù)雜的關(guān)系，同時(shí)，該模型特別定義了全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成中的“第三方選擇”因素，即發(fā)展中國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種規(guī)模和結(jié)構(gòu)的選擇在很大程度上影響了全球外匯儲(chǔ)備幣種的構(gòu)成。

二、儲(chǔ)備份額與產(chǎn)出份額的關(guān)系

本文認(rèn)為，一種貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額與該貨幣發(fā)行國(guó)的GDP全球份額有密切關(guān)系，但這種關(guān)系并不是一種簡(jiǎn)單的固定比例關(guān)系，具體情形還要取決于若干相關(guān)參數(shù)。

以下設(shè)想一個(gè)高度簡(jiǎn)化的情形?；镜募僭O(shè)要點(diǎn)：（1）各國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模與各自的經(jīng)濟(jì)規(guī)模直接相關(guān)。現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)的外匯規(guī)模受到諸如貿(mào)易流量（經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度）、外債水平（外債率）和匯率體制選擇（是實(shí)行浮動(dòng)還是固定匯率體制）等等因素的影響。這里，出于簡(jiǎn)化分析的目的，我們僅僅認(rèn)為各國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的決定因素是各自的產(chǎn)出水平，即：，這里表示國(guó)家I的外匯儲(chǔ)備，為其外匯儲(chǔ)備傾向。以后放寬這個(gè)限制因素就可以看出各國(guó)外匯儲(chǔ)備行為的差別及其影響。（2）為避免匯率因素的干擾，這里假定所有國(guó)家的產(chǎn)出及其外匯儲(chǔ)備均以共同的貨幣單位表示，例如，可以想象各個(gè)變量的度量單位皆是特別提款權(quán)（SDR）。正如本文前面以及后面都認(rèn)為的那樣，事實(shí)上，匯率是影響全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成大小的一個(gè)重要因素。但在這里，出于簡(jiǎn)化分析的目的，暫時(shí)地排除掉匯率因素。（3）各國(guó)外匯儲(chǔ)備相互依賴，即本幣不進(jìn)入本國(guó)的外匯儲(chǔ)備，每個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備中僅只能有外國(guó)貨幣。隨著分析展開(kāi)，這個(gè)假定可進(jìn)一步拓展為：在全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)市場(chǎng)上，部分國(guó)家的貨幣成為外匯儲(chǔ)備的候選者，另有一些國(guó)家的貨幣不進(jìn)入別國(guó)外匯儲(chǔ)備的籃子。

上述三個(gè)假定（定義）用符號(hào)來(lái)表示，我們可以有以下幾個(gè)等式。

各國(guó)外匯儲(chǔ)備傾向：

各國(guó)在世界產(chǎn)出中的份額，即各國(guó)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模：

各國(guó)外匯儲(chǔ)備總和等于構(gòu)成外匯儲(chǔ)備的各幣種總和：

某個(gè)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額：

下面依次按照最簡(jiǎn)單的“兩國(guó)情形”和稍稍展開(kāi)的“三國(guó)情形”來(lái)進(jìn)行分析，其中，“三國(guó)情形”又進(jìn)一步劃分為“所有貨幣進(jìn)入外匯儲(chǔ)備籃子”和“其中一國(guó)貨幣不進(jìn)入外匯儲(chǔ)備籃子”兩種情形。

（一）兩國(guó)情形

命題1：假設(shè)世界上只存在A、B兩個(gè)國(guó)家，A國(guó)外匯儲(chǔ)備只能是B國(guó)貨幣，B國(guó)外匯儲(chǔ)備亦只能是國(guó)貨幣，那么，當(dāng)一國(guó)產(chǎn)出份額上升時(shí)，其貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中份額則下降。

這個(gè)命題看上去似乎頗感“意外”，其實(shí)一點(diǎn)也不應(yīng)如此。既然本幣不進(jìn)入本國(guó)外匯儲(chǔ)備，當(dāng)本國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出份額不斷擴(kuò)大時(shí)，在各國(guó)外匯儲(chǔ)備傾向不變的條件下，本國(guó)對(duì)外幣的儲(chǔ)備需求會(huì)相應(yīng)增加，而外國(guó)對(duì)本幣的儲(chǔ)備需求則按比例地相對(duì)降低。換言之，在這個(gè)極端的假設(shè)情形中，本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)本國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中份額的自我抑制效應(yīng)。

（二）三國(guó)情形

首先我們考察三國(guó)貨幣都是相互外匯儲(chǔ)備的候選者。這樣，我們有：

命題2：定義本國(guó)對(duì)某外幣的幣種偏好為本國(guó)外匯儲(chǔ)備總額中該外幣幣種的外匯資產(chǎn)所占比例，則A國(guó)貨幣外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備份額取決于B國(guó)、C國(guó)對(duì)A國(guó)貨幣的幣種偏好；或者更一般地說(shuō)，一國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額取決于別國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣的外匯儲(chǔ)備偏好。

全球外匯儲(chǔ)備總額中A國(guó)貨幣余額是B國(guó)、C國(guó)外匯儲(chǔ)備中的A國(guó)貨幣余額之和，即：

將（7）、（9）經(jīng)整理代入（11）式，得：

由公式（1）、（3）、（4）和（12），得A國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額：

推論1：同理，B國(guó)貨幣外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備份額取決于A國(guó)、C國(guó)對(duì)B國(guó)貨幣的幣種偏好；C國(guó)貨幣外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備份額取決于A國(guó)、B國(guó)對(duì)C國(guó)貨幣的幣種偏好。

證明：同理，

命題3：如果本國(guó)對(duì)某外幣的幣種偏好由外國(guó)GDP占排除本國(guó)以外其他國(guó)家GDP之和的份額所

決定，那么各國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備總額中的份額取決于各國(guó)GDP份額的組合。

證明：按假設(shè)，A國(guó)對(duì)B國(guó)貨幣的幣種偏好：

同樣，A國(guó)對(duì)C國(guó)貨幣的幣種偏好：

B國(guó)對(duì)A國(guó)貨幣的幣種偏好：

B國(guó)對(duì)C國(guó)貨幣的幣種偏好：

C國(guó)對(duì)A國(guó)貨幣的幣種偏好：

C國(guó)對(duì)B國(guó)貨幣的幣種偏好：

再進(jìn)一步看，外匯儲(chǔ)備份額與產(chǎn)出份額之間非固定的關(guān)系其實(shí)表明了一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的雙重作用：在上面所說(shuō)的分析框架內(nèi)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，來(lái)自他國(guó)的對(duì)本國(guó)貨幣的外匯儲(chǔ)備需求會(huì)相應(yīng)地增長(zhǎng)；同時(shí)，本國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣的外匯儲(chǔ)備需求也會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)。我們可以將這兩種作用分別稱之為“擴(kuò)大效應(yīng)”和“自我抑制效應(yīng)”。擴(kuò)大效應(yīng)是指，若本國(guó)經(jīng)濟(jì)以快于其他國(guó)家的速度增長(zhǎng)，即上升，那么，在其他事物不變的條件下，外國(guó)會(huì)傾向于選擇更多的本國(guó)貨幣作為它們的外匯儲(chǔ)備，從而促使本國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中份額升高；自我抑制效應(yīng)則是，當(dāng)上升時(shí)，在本國(guó)外匯儲(chǔ)備與本國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例即外匯儲(chǔ)備傾向保持不變時(shí)，本國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣的外匯儲(chǔ)備需求會(huì)相應(yīng)增加，從而對(duì)本國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額上升產(chǎn)生相應(yīng)的抑制作用。這兩種作用顯然是相互對(duì)立的。究竟在規(guī)模上孰大孰小，至少取決于三個(gè)因素：首先是本國(guó)在世界產(chǎn)出中的份額是大還是?。吹拇笮。?；其次是本國(guó)?的外匯儲(chǔ)備傾向相對(duì)于別國(guó)是大還是?。吹拇笮。?；再次是別國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種選擇行為在有多種選擇可能性時(shí)究竟會(huì)如何展開(kāi)（即的大?。?。后面我們還將結(jié)合對(duì)美元份額的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)回到這些因素的分析上。

其次，再考察三國(guó)情形中的一個(gè)特例：C 國(guó)貨幣不是儲(chǔ)備貨幣。

在現(xiàn)實(shí)世界中，目前世界外匯儲(chǔ)備總額中，主要的幣種為美元、歐元、日元和英鎊等少數(shù)幾個(gè)。幾乎所有發(fā)展中國(guó)家的貨幣都不進(jìn)入這個(gè)儲(chǔ)備貨幣籃子，或者其所占比例微不足道。國(guó)際貨幣基金組織于2015年11月決定，人民幣將從2016年10月起計(jì)入特別提款權(quán)（SDR）。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這將有利于提升人民幣在世界外匯儲(chǔ)備中的份額。正是考慮到這個(gè)現(xiàn)實(shí)大背景，我們?cè)O(shè)想三國(guó)情形的一個(gè)特例，C國(guó)貨幣不是儲(chǔ)備貨幣，意指發(fā)展中國(guó)家貨幣尚未進(jìn)入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣籃子。

按照定義，我們現(xiàn)在面對(duì)這樣一種情形：

命題4：A國(guó)或B國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額主要地取決于C國(guó)對(duì)A國(guó)或B國(guó)貨幣的外匯儲(chǔ)備幣種偏好；如果C國(guó)外匯儲(chǔ)備特別地偏好于A國(guó)和B國(guó)貨幣中的一種，那么，該國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將突出地上升。

證明：由于C國(guó)貨幣不是儲(chǔ)備貨幣，

所以B國(guó)外匯儲(chǔ)備中只有A國(guó)貨幣外匯資產(chǎn)，

A國(guó)外匯儲(chǔ)備中亦只有B國(guó)貨幣外匯資產(chǎn)，

由公式（1）～（4）、（9）、（11）、（25）、（26）以及，可得：比較（13）、（14）、（15）與（27）、（28）、（29），發(fā)現(xiàn)在其他條件不變時(shí)，的大小取決于，且與同方向變化；的大小取決于，且與同方向變化。命題四成立。這個(gè)命題的一個(gè)含義是，在全球外匯儲(chǔ)備中，各個(gè)幣種的份額即便與這些貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模有一定對(duì)應(yīng)關(guān)系，但也受到來(lái)自“第三方”（即那些其貨幣不進(jìn)入別國(guó)外匯儲(chǔ)備籃子的經(jīng)濟(jì)體）外匯儲(chǔ)備行為的重要影響。在一定條件下，這些“第三方”經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備行為可能成為決定全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的最重要的因素。

概括以上簡(jiǎn)略的抽象分析，我們可以認(rèn)為，一國(guó)貨幣的全球外匯儲(chǔ)備份額與其產(chǎn)出份額之間的關(guān)系不是固定不變的；一國(guó)貨幣的全球外匯儲(chǔ)備份額同時(shí)受到本國(guó)和外國(guó)外匯儲(chǔ)備行為的影響；那些其貨幣不是外國(guó)外匯儲(chǔ)備候選者的國(guó)家隨著其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，它們對(duì)全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的影響至關(guān)重要。進(jìn)一步地，各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的幣種選擇傾向（即前面提到的）在到目前為止的分析框架中僅僅取決于本國(guó)以外各國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對(duì)大小。如果碰巧出現(xiàn)這樣的情形，即三國(guó)模型中的A與B兩國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相差無(wú)幾（例如現(xiàn)實(shí)中的美國(guó)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模十分接近），那么，還必然有影響大小的其他因素。反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)通過(guò)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)一組國(guó)家外匯儲(chǔ)備中某個(gè)貨幣所占比重之大，并且不能由此種貨幣國(guó)（例如美元和美國(guó)）的世界產(chǎn)出比重超過(guò)可比者（例如歐元和歐元區(qū)）的世界產(chǎn)出比重來(lái)解釋時(shí)，我們便可推論說(shuō)，導(dǎo)致美元儲(chǔ)備比重超高的原因必然與其他一些因素有關(guān)，例如金融市場(chǎng)的開(kāi)放度和市場(chǎng)流動(dòng)性等等。

三、數(shù)據(jù)整理與實(shí)證檢驗(yàn)

本節(jié)對(duì)理論模型中的三國(guó)特殊情形（C國(guó)貨幣不進(jìn)入儲(chǔ)備貨幣籃子）進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，考察美國(guó)GDP全球份額、發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額、美元匯率變動(dòng)對(duì)于美元全球外匯儲(chǔ)備份額的影響程度，之所以只選擇這三個(gè)可能的影響因素，一是呼應(yīng)上面的理論模型，二是考慮把金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度等作為發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備幣種選擇的隱含影響因素，如果實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)于美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位是正向作用，則可推測(cè)出各種隱含因素事實(shí)上發(fā)揮了正面作用。

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源和數(shù)據(jù)調(diào)整

1.美元全球外匯儲(chǔ)備份額（RSHARE）。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）歷年年報(bào)及COFER數(shù)據(jù)庫(kù)官方發(fā)布各儲(chǔ)備幣種的儲(chǔ)備份額，儲(chǔ)備份額由成員國(guó)報(bào)告的外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，但不是所有成員國(guó)都報(bào)告自己的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，有些國(guó)家僅報(bào)告外匯儲(chǔ)備總額而不涉及外匯儲(chǔ)備構(gòu)成。以2016年末為例，未報(bào)告幣種構(gòu)成的成員國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額為22939億美元，占全球外匯儲(chǔ)備總額107,157億美元的21.6%。也就是說(shuō)，IMF公布的各儲(chǔ)備幣種的儲(chǔ)備份額僅反映了報(bào)告儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的成員國(guó)的儲(chǔ)備幣種分布的總體狀況。而且，IMF發(fā)布的各儲(chǔ)備幣種儲(chǔ)備份額的數(shù)據(jù)都是基于各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)行匯率計(jì)算的。這也意味著，儲(chǔ)備匯總數(shù)據(jù)及其份額數(shù)據(jù)包含了匯率變動(dòng)的影響。如果用IMF公布的現(xiàn)成儲(chǔ)備份額，計(jì)量檢驗(yàn)匯率變動(dòng)對(duì)美元全球外匯儲(chǔ)備份額的影響，檢驗(yàn)結(jié)果就會(huì)失去準(zhǔn)確性，因此，全球外匯儲(chǔ)備份額應(yīng)剔除匯率變動(dòng)的因素。事實(shí)上，IMF年報(bào)中發(fā)布有各主要儲(chǔ)備幣種年度的“數(shù)量變化”（官方增加或減少儲(chǔ)備貨幣的持有數(shù)量）及“價(jià)格變化”（匯率變化導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備金額的變動(dòng)，不涉及外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的買賣）的數(shù)據(jù)，美元全球儲(chǔ)備份額的計(jì)算需剔除價(jià)格變動(dòng)即估值效應(yīng)的因素，僅反映實(shí)際儲(chǔ)備數(shù)量的變動(dòng)。剔除價(jià)格變動(dòng)的美元全球外匯儲(chǔ)備份額基本計(jì)算公式為：（美元儲(chǔ)備年變動(dòng)值－美元儲(chǔ)備價(jià)格變動(dòng)值）/（全球外匯儲(chǔ)備年變動(dòng)值－全球外匯儲(chǔ)備價(jià)格變動(dòng)值），本文選用剔除價(jià)格變動(dòng)的美元儲(chǔ)備份額作為被解釋變量。

2.美國(guó)與發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額（分別為G1和G2）。美國(guó)與發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額分別用來(lái)衡量美國(guó)與發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，國(guó)際貨幣基金組織世界經(jīng)濟(jì)概覽（Wοrld Ecοnοmic Outlοοk,WEO）數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)布了按購(gòu)買力平價(jià)（PPP）估算的各國(guó)GDP的全球份額，按此方法計(jì)算的GDP全球份額剔除了價(jià)格變動(dòng)的擾動(dòng)因素。

3.元匯率指數(shù)（EER）。一般而言，美元匯率的變化會(huì)直接影響美元的儲(chǔ)備份額：美元匯率上升時(shí)，一方面會(huì)使各國(guó)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值增加，另一方面也可能會(huì)促使一些國(guó)家貨幣當(dāng)局增持美元資產(chǎn)，從而推動(dòng)美元儲(chǔ)備份額上升。國(guó)際清算銀行和國(guó)際貨幣基金組織等都定期發(fā)布多種貨幣的匯率指數(shù)。其中國(guó)際清算銀行（BIS）發(fā)布美元匯率指數(shù)的月度數(shù)，從1964年開(kāi)始，跨期較長(zhǎng)，本文選用BIS發(fā)布的名義有效匯率指數(shù)，把12個(gè)月數(shù)據(jù)取平均值轉(zhuǎn)化為年度數(shù)。

剔除價(jià)格變動(dòng)的美元儲(chǔ)備份額的數(shù)據(jù)范圍是1980—2013年（IMF年報(bào)中外匯儲(chǔ)備價(jià)格變動(dòng)等的數(shù)據(jù)只更新到2013年，因此，剔除價(jià)格變動(dòng)的美元儲(chǔ)備份額只能計(jì)算到2013年，之后年份的數(shù)據(jù)整理工作因?yàn)橄嚓P(guān)數(shù)據(jù)不可得無(wú)法進(jìn)行），盡管其他變量的數(shù)據(jù)范圍可擴(kuò)展到1980-2017年，但為了考察時(shí)間的一致，各變量的時(shí)間范圍統(tǒng)一為1980—2013年。

（二）計(jì)量檢驗(yàn)

基于理論模型的推論，尤其是有關(guān)三國(guó)模型中C國(guó)貨幣不進(jìn)入外匯儲(chǔ)備貨幣籃子的特殊情形，本節(jié)的計(jì)量模型考察各國(guó)（地區(qū)）相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)美元儲(chǔ)備份額的影響，同時(shí)考慮美元指數(shù)變動(dòng)的影響，首先對(duì)各變量取對(duì)數(shù)，取對(duì)數(shù)一方面可以減弱異方差，另一方面可以消除變量數(shù)量級(jí)別相差很大的情況，因此，建議進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)的基本公式為：

其中，t是時(shí)間；c是常數(shù)項(xiàng)；β1、β2、β3是待估計(jì)參數(shù)；ut是擾動(dòng)項(xiàng)。

考慮到回歸過(guò)程中可能存在“內(nèi)生性”的問(wèn)題，本文選用更為穩(wěn)健的廣義矩估計(jì)（Generalized Methοd οf Mοments，GMM）方法對(duì)方程進(jìn)行回歸，對(duì)于可能的內(nèi)生性問(wèn)題，選用包括常數(shù)項(xiàng)在內(nèi)的各變量及其1—3階滯后項(xiàng)作為工具變量來(lái)克服。

首先選用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為各變量原序列不平穩(wěn)，但其一階差分序列是平穩(wěn)的。雖然所有原變量序列都不平穩(wěn)，一階差分序列均平穩(wěn)，但多個(gè)不平穩(wěn)的時(shí)間序列組合在一起可能形成平穩(wěn)的線性組合，這樣這些非平穩(wěn)的時(shí)間序列之間就存在協(xié)整關(guān)系，接下來(lái)用EG兩步法（由Engle和Granger在1987年提出）檢驗(yàn)各變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

第一步，對(duì)回歸方程進(jìn)行GMM估計(jì)后得到

表2 各變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表3 殘差單位根檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明殘差為平穩(wěn)序列，被解釋變量美元全球外匯儲(chǔ)備份額與解釋變量美國(guó)GDP全球份額、發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額、美元名義有效匯率之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，上面GMM估計(jì)結(jié)果顯示，美國(guó)GDP全球份額對(duì)美元儲(chǔ)備份額的影響程度最大，估計(jì)系數(shù)為0.536，其次是發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額，其估計(jì)系數(shù)為0.488，美元名義有效匯率對(duì)美元儲(chǔ)備份額的影響程度三者中最小，其估計(jì)系數(shù)為0.315，三者均在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著通過(guò)檢驗(yàn)?；貧w過(guò)程中用解釋變量、被解釋變量與其1—3階滯后項(xiàng)和常數(shù)項(xiàng)作為工具變量，而且sargan檢驗(yàn)證明工具變量是有效的，R2為0.652，說(shuō)明回歸結(jié)果擬合度較好，回歸殘差也顯著通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，說(shuō)明模型設(shè)定是正確的，不存在“偽回歸”問(wèn)題。被解釋變量美元全球外匯儲(chǔ)備份額和三個(gè)解釋變量美元名義有效匯率、美國(guó)GDP全球份額、發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

以上實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，美國(guó)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模均對(duì)美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位帶來(lái)正向的影響。對(duì)比之前理論模型的討論，這表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（或者說(shuō)“相對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)?！保┰谟?jì)量檢驗(yàn)中未顯現(xiàn)出對(duì)美元儲(chǔ)備地位的“自我抑制效應(yīng)”。相反，“擴(kuò)大效應(yīng)”是顯著的，而且程度較高。究其原因，從根本上說(shuō)，這是由于1970年代以后美國(guó)放棄了固定匯率制，轉(zhuǎn)而實(shí)行了浮動(dòng)匯率體制，并因此切斷了本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與自身外匯儲(chǔ)備需求增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)。也就是說(shuō)，前面理論討論公式（1）有關(guān)系數(shù)α的假定不適合美國(guó)事例了。

此外，發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額對(duì)美元全球外匯儲(chǔ)備份額的顯著正向影響的原因?yàn)?，發(fā)展中國(guó)家在其經(jīng)濟(jì)快速、大幅增長(zhǎng)過(guò)程中伴隨著對(duì)美元外匯儲(chǔ)備的強(qiáng)烈需求傾向，這一方面表明前述系數(shù)α的顯著性甚至上升性，另一方面也可能表明發(fā)展中國(guó)家的美元偏好（即系數(shù)β）較高，而其背后的原因多種多樣。

綜上分析，在考察期內(nèi)，美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的影響因素除了美元匯率變動(dòng)之外，美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模大小和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)是兩個(gè)重要的正向影響因素，另外，如前所述，美國(guó)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)是發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備幣種偏好美元的隱含因素，這些因素對(duì)于美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位也是正向的作用。

四、結(jié)論與展望

多數(shù)研究者傾向性認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)規(guī)模與貨幣國(guó)際地位之間是正相關(guān)的線性關(guān)系，一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，其貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額越高。本文的理論模型則說(shuō)明二者之間不是這種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。在一個(gè)相互依賴的世界中，各國(guó)分別持有別國(guó)的貨幣儲(chǔ)備，而且隨著自身經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，對(duì)他國(guó)貨幣的儲(chǔ)備需求增加，同時(shí)，他國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣的儲(chǔ)備需求也會(huì)增加，這樣，本國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)全球外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)有兩方面影響，一方面帶來(lái)外國(guó)對(duì)本幣儲(chǔ)備需求增加的“擴(kuò)大效應(yīng)”；另一方面帶來(lái)本國(guó)對(duì)外幣儲(chǔ)備需求增加的“自我抑制效應(yīng)”，即抑制本幣全球外匯儲(chǔ)備份額的增長(zhǎng)。本文理論模型中“自我抑制效應(yīng)”的一個(gè)前提約束條件是隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，該國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求也會(huì)增長(zhǎng)。但對(duì)許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，進(jìn)入后布雷頓森林體系時(shí)期以來(lái)，放棄固定匯率制，轉(zhuǎn)為浮動(dòng)匯率制，本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與外匯儲(chǔ)備需求之間的固定聯(lián)系便消失了，即我們理論模型中的“自我抑制效應(yīng)”便消失了。對(duì)它們而言，只剩下“擴(kuò)大效應(yīng)”，即隨著本國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，外國(guó)對(duì)本幣儲(chǔ)備的需求或會(huì)增多。另一方面，發(fā)展中國(guó)家的貨幣不進(jìn)入各國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣籃子（至少就2016年中國(guó)人民幣加入SDR之前的情形而言），而隨著它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，它們的外匯儲(chǔ)備需求不斷增長(zhǎng)。正是這些發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備幣種選擇極大地影響了全球范圍內(nèi)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成。

按照以上分析，本文以美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的決定因素為例，對(duì)剔除價(jià)格變動(dòng)的美元全球外匯儲(chǔ)備份額的長(zhǎng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)做了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，美國(guó)GDP全球份額、發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額與美元匯率變動(dòng)都是美元儲(chǔ)備份額的顯著影響因素，其中美國(guó)GDP全球份額的影響力最大，但其他兩個(gè)因素的影響力疊加起來(lái)大于美國(guó)GDP全球份額的影響力，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)GDP全球份額在考察時(shí)期內(nèi)（1980—2013）呈下降趨勢(shì)，美元儲(chǔ)備份額也因此受到負(fù)面影響；美元匯率變化呈波動(dòng)性特征，其對(duì)美元儲(chǔ)備份額帶來(lái)波動(dòng)性的影響；發(fā)展中國(guó)家GDP全球份額呈上升趨勢(shì)，對(duì)美元儲(chǔ)備份額有顯著的正面影響，也是1980年代以來(lái)美元儲(chǔ)備份額未出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性下降的主要原因。

由此而論，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一因素在很大程度上支持了美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。在1980—2017年期間，發(fā)展中國(guó)家作為一個(gè)整體其外匯儲(chǔ)備與GDP比例從約5%上升到30%，而發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例僅從約2%上升到10%，后者還包括若干后來(lái)被列入的外匯儲(chǔ)備傾向較高的東亞經(jīng)濟(jì)體（例如新加坡、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣等）。為何發(fā)展中國(guó)家有那么多的外匯儲(chǔ)備需求？有綜述文獻(xiàn)認(rèn)為，這里面有多種因素：a張志超：《最優(yōu)國(guó)際儲(chǔ)備理論與測(cè)度：文獻(xiàn)述評(píng)》（上下），《華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2009年第2、3期。匯率體制、外債水平、貿(mào)易規(guī)模、跨境資金流動(dòng)等等。具體而言，首先，發(fā)展中國(guó)家匯率制度多為固定匯率制等低彈性匯率制度，其貨幣當(dāng)局負(fù)有管理匯率的義務(wù)，需要擁有較多的外匯儲(chǔ)備以便干預(yù)匯率；其次，發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)金融體系相對(duì)多不健全，金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，潛在不穩(wěn)定因素較多，需要準(zhǔn)備較多的外匯儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)突發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)；再次，發(fā)展中國(guó)家多選擇出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，大量的凈出口收入是外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)主要原因。另外，外向型發(fā)展模式也使得一些發(fā)展中國(guó)家借入較多外債，而外匯儲(chǔ)備是應(yīng)對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要手段。

發(fā)展中國(guó)家在儲(chǔ)備幣種安排上偏好美元，2/3左右的資產(chǎn)都配置在了美元資產(chǎn)上，較少配置在歐元等其他貨幣上。本文計(jì)量檢驗(yàn)中未針對(duì)發(fā)展中國(guó)家偏好美元的具體原因展開(kāi)分析。這里簡(jiǎn)單談及幾個(gè)可能的原因：美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大于歐元區(qū)，而且擁有比歐元區(qū)更發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)增強(qiáng)了美元的網(wǎng)絡(luò)外部性，其他幣種與美元競(jìng)爭(zhēng)甚至取代美元國(guó)際地位的難度很大（Kenen，2002）。bPeter Kenen,“The Eurο versus the Dοllar: Will There Be Struggle fοr Dοminance?”，Journal of Policy Modeling,vοl.24, 2002, pp.307-314.

以上對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模與貨幣國(guó)際地位關(guān)系的分析對(duì)人民幣國(guó)際化的發(fā)展有重要啟示。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，外國(guó)選用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的需求增加，這體現(xiàn)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)本幣國(guó)際地位提升帶來(lái)的“擴(kuò)大效應(yīng)”；另外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，中國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求也在增加，2006年中國(guó)首次超過(guò)日本成為全球第一的外匯儲(chǔ)備大國(guó)，2013年和2014年中國(guó)外匯儲(chǔ)備均超過(guò)3.8萬(wàn)億美元，近幾年來(lái)雖有所下降，但也都超過(guò)了3萬(wàn)億美元。中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備中很大比例購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券，這在事實(shí)上支持了美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，卻也可能對(duì)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程產(chǎn)生了前面所說(shuō)的“自我抑制效應(yīng)”。陳衛(wèi)東、李建軍（2010）c陳衛(wèi)東、李建軍：《日元國(guó)際化過(guò)程中值得關(guān)注的若干問(wèn)題——兼論一國(guó)貨幣國(guó)際化的基本條件與模式》，《國(guó)際金融研究》2010年第6期。曾分析了日元國(guó)際化進(jìn)程中存在的問(wèn)題，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備規(guī)模大的國(guó)家，其貨幣國(guó)際化的程度反而低，因其大量的外匯儲(chǔ)備事實(shí)上支撐了美元和歐元的國(guó)際地位。白欽先、張志文（2011）d白欽先、張志文：《外匯儲(chǔ)備規(guī)模與本幣國(guó)際化：日元的經(jīng)驗(yàn)研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011年第10期。也曾討論過(guò)日本龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)日元國(guó)際化產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。這些探討表明，一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與本國(guó)匯率體制緊密相關(guān)，增強(qiáng)匯率體制的彈性有助于切斷外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的緊密聯(lián)系，就中國(guó)而言也就有利于人民幣的國(guó)際化。另外，本文計(jì)量檢驗(yàn)證明，匯率變動(dòng)對(duì)貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備地位有顯著影響。所以，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中還應(yīng)保持人民幣匯率長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定，雖不必?fù)?dān)心短期的匯率波動(dòng)，但要認(rèn)識(shí)到一國(guó)貨幣持續(xù)性的貶值對(duì)其國(guó)際化的發(fā)展是不利的。