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（1汕尾職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系廣東汕尾516600 2西北農(nóng)林科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院陜西咸陽(yáng)712100）

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸步入“新常態(tài)”，企業(yè)在市場(chǎng)中面臨的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)更加復(fù)雜，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)范圍亦日漸擴(kuò)大。由此會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)一部分的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳、利潤(rùn)率較低，進(jìn)而在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，稅后收入不足以彌補(bǔ)其生產(chǎn)成本，即企業(yè)虧損（程惠芳、張孔宇，2006）。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，虧損將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或退出市場(chǎng)。虧損企業(yè)擺脫自身的虧損狀態(tài)通常有兩種手段：一是來(lái)自于企業(yè)自身不斷優(yōu)化其內(nèi)部的配置效率，二是來(lái)自基于外部條件的企業(yè)并購(gòu)決策。從企業(yè)的發(fā)展過(guò)程來(lái)看，與企業(yè)自身依靠?jī)?nèi)部積累來(lái)發(fā)展進(jìn)而擺脫虧損相比較，采用企業(yè)并購(gòu)，無(wú)疑具有更快更強(qiáng)的作用力。同時(shí)，隨著國(guó)家一系列相關(guān)政策的出臺(tái)，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)不僅可以擺脫虧損，也可以提升自身的競(jìng)爭(zhēng)能力和創(chuàng)新發(fā)展能力（李善民、周小春，2009）。因此，并購(gòu)決策對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展具有重要作用。而企業(yè)并購(gòu)的意愿作為并購(gòu)決策的前提性條件，無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生重要影響。近年來(lái)，伴隨經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)越來(lái)越多的虧損企業(yè)試圖通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得新的技術(shù)、市場(chǎng)及管理方法，從而擺脫虧損，增加企業(yè)利潤(rùn)。但大量的研究表明，公司并購(gòu)的成績(jī)并不如想象中的那么好，并購(gòu)的成功率在下降。歸其原因，并購(gòu)的意愿是企業(yè)并購(gòu)的主要制約因素之一。虧損企業(yè)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)所存在的風(fēng)險(xiǎn)以及影響因素認(rèn)識(shí)不足，在未加認(rèn)真分析評(píng)估的基礎(chǔ)上便進(jìn)行并購(gòu)，不僅有可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的失敗，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑、乃至使公司破產(chǎn)的后果（李雙燕、汪曉宇，2012）。在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)基于不同的并購(gòu)意愿，一方面增加了企業(yè)管理的難度、運(yùn)作成本及合法性挑戰(zhàn)，另一方面也為并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行協(xié)作和戰(zhàn)略互補(bǔ)性資源的獲取提供了更多的機(jī)會(huì)（李春梅，2011）。那么，并購(gòu)意愿的主要影響因素是什么？面對(duì)日益復(fù)雜、多變的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如何依據(jù)自身發(fā)展需要，基于并購(gòu)意愿做出科學(xué)合理的戰(zhàn)略決策，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占取先機(jī)，既是一個(gè)重要的理論問(wèn)題，也是困擾決策者的實(shí)際問(wèn)題。因此，適時(shí)展開(kāi)企業(yè)并購(gòu)意愿研究顯得較為迫切。

然而，現(xiàn)有研究主要集中于并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)財(cái)務(wù)融資以及企業(yè)并購(gòu)的空間效應(yīng)等領(lǐng)域，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)意愿的探討較為欠缺。錢一梅（2017）從薪酬動(dòng)機(jī)的角度，分析CEO的年齡對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響進(jìn)行分析，表明越年輕的CEO并購(gòu)傾向越大，并且這種關(guān)系是由并購(gòu)帶來(lái)的薪酬增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)的。侯軍岐等（2018）構(gòu)建了種業(yè)企業(yè)快速并購(gòu)戰(zhàn)略速度影響因素模型，從而歸納和分析了快速戰(zhàn)略決策的影響因素。賴?yán)璧龋?017）發(fā)現(xiàn)有從軍經(jīng)歷的管理者更偏好并購(gòu)，并購(gòu)支出更多，所在企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更高，并購(gòu)績(jī)效更好；相比非國(guó)有企業(yè)，有從軍經(jīng)歷的高管對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)影響更明顯。吳加偉（2017）利用經(jīng)典區(qū)位分析、企業(yè)組織及空間擴(kuò)張等經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論和方法，從企業(yè)自身組織與空間結(jié)構(gòu)演化、企業(yè)間及地方多維臨近性等角度，廣泛探討了企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y區(qū)位選擇的時(shí)空特征、形成機(jī)制及其空間效應(yīng)。以上研究為本文提供了很好的參考與借鑒。

綜上，本文重點(diǎn)綜述企業(yè)并購(gòu)意愿的研究背景，基于計(jì)劃行為理論具體分析虧損企業(yè)并購(gòu)意愿的影響因素，以及在激勵(lì)因素的影響下哪些因素會(huì)影響管理者的并購(gòu)意愿，據(jù)此得出研究結(jié)論，旨在從理論和方法上為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)研究提供有益借鑒。

二、研究方法

（一）計(jì)劃行為理論

本文運(yùn)用計(jì)劃行為理論對(duì)虧損企業(yè)并購(gòu)決策的意愿問(wèn)題進(jìn)行研究，以確定一個(gè)企業(yè)的并購(gòu)意愿以及影響其意愿的因素，并根據(jù)實(shí)際情況需要加入其他構(gòu)成維度和變量，以提高理論模型的解釋力（段文婷、江光榮，2008）?；谟?jì)劃行為理論，我們假定并購(gòu)是虧損企業(yè)用來(lái)處理其虧損問(wèn)題的主要選擇。與該理論相一致的是，那些面臨虧損問(wèn)題并有擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模意愿的企業(yè)將試圖改變其內(nèi)部流程或者組織環(huán)境以擺脫虧損。同時(shí)，這些企業(yè)在擴(kuò)張過(guò)程中面臨的問(wèn)題和并購(gòu)意愿受到內(nèi)部和外部因素的影響，這些內(nèi)部和外部的因素會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)意愿，進(jìn)而影響企業(yè)的并購(gòu)行為。

圖1 計(jì)劃行為理論結(jié)構(gòu)圖

基于計(jì)劃行為理論，人們通常是在經(jīng)過(guò)深思熟慮后做出相關(guān)的行為決策。行為態(tài)度、主觀規(guī)范和知覺(jué)行為控制是決定行為意愿的重要因素。首先，對(duì)于并購(gòu)的態(tài)度是影響企業(yè)并購(gòu)意愿最重要因素之一。態(tài)度試圖解釋企業(yè)管理者對(duì)于并購(gòu)的觀點(diǎn)或看法，而觀點(diǎn)與個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)有關(guān)，通常受執(zhí)行者的個(gè)人（如性別、情商、智力、經(jīng)驗(yàn)、年齡、學(xué)歷、能力等）以及社會(huì)文化（機(jī)會(huì)、資源等）實(shí)際控制條件的制約，這在計(jì)劃行為理論中屬于內(nèi)部因素。其次，諸如政府政策、朋友影響、行業(yè)參與者的觀點(diǎn)以及家庭成員的影響都是主觀規(guī)范的體現(xiàn)，這在計(jì)劃行為理論中屬于外部因素。再次，在計(jì)劃行為理論中，受眾感知到的控制結(jié)果或結(jié)果被稱為“知覺(jué)行為控制”。即知覺(jué)行為控制表明企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)自身實(shí)力的信心，進(jìn)而達(dá)到其預(yù)期的并購(gòu)效果，準(zhǔn)確的知覺(jué)行為控制反映了實(shí)際控制條件的狀況，因此它可作為實(shí)際控制條件的替代變量指標(biāo)，直接預(yù)測(cè)行為發(fā)生的可能性（如圖1所示）。此外，為了更全面地反映出企業(yè)并購(gòu)意愿的影響因素，一些能促使并購(gòu)行為發(fā)生的激勵(lì)因素也被考慮在內(nèi)，并有可能對(duì)行為態(tài)度、主觀規(guī)范以及知覺(jué)行為控制與企業(yè)并購(gòu)意愿之間產(chǎn)生影響。如更高的并購(gòu)價(jià)格、企業(yè)現(xiàn)金流以及增加銷售量以提高公司的競(jìng)爭(zhēng)能力等因素，這可能會(huì)為并購(gòu)雙方提供更多有用的并購(gòu)信息。圖1表示了計(jì)劃行為理論各變量之間的內(nèi)在關(guān)系。

（二）多元回歸模型

多元回歸模型能夠檢驗(yàn)影響管理者并購(gòu)決策的各個(gè)因素的顯著水平（STIEBALE J，REIZE F，2011）。除此之外，該模型提供了并購(gòu)意愿與其影響因素之間的關(guān)系的系數(shù)估計(jì)。因此，多元回歸模型被用來(lái)估計(jì)變量對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿的影響。Y是企業(yè)并購(gòu)意愿，在本研究中，向量Xi由以下變量類別組成：行為態(tài)度、主觀規(guī)范、知覺(jué)行為控制和激勵(lì)因素。具體而言，多元回歸模型可以表述如下：

Y=β0+B1…n行為態(tài)度1…n+C1…n主觀規(guī)范1…n+D1…n知覺(jué)行為控制1…n+M1…n激勵(lì)因素1…n+ei

式中，β0代表常數(shù)，B、C、D、M 代表Xi的系數(shù)。

三、研究設(shè)計(jì)與研究假設(shè)

（一）調(diào)研對(duì)象選擇與問(wèn)卷設(shè)計(jì)

依據(jù)廣州市稅務(wù)部門的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年廣州共有65000家企業(yè)，其中約6 000家處于虧損狀態(tài)。本文的樣本來(lái)自于廣州市稅務(wù)部門登記的處于虧損的企業(yè)發(fā)放的調(diào)查問(wèn)卷，調(diào)研對(duì)象主要是企業(yè)的高層管理人員、市場(chǎng)部門的經(jīng)理、技術(shù)部門的經(jīng)理、其他核心業(yè)務(wù)部門的經(jīng)理或資深員工。本文的問(wèn)卷數(shù)據(jù)收集從2017年9月到2018年1月，共持續(xù)了5個(gè)月。這次問(wèn)卷的收集方式主要是通過(guò)納稅現(xiàn)場(chǎng)填寫問(wèn)卷。最終發(fā)送問(wèn)卷數(shù)量為500份，回收的問(wèn)卷324份，有效問(wèn)卷數(shù)量為310份。

問(wèn)卷主要包括兩部分，第一部分是對(duì)公司的規(guī)模以及所屬行業(yè)的調(diào)查，第二部分是變量的設(shè)定，要求被訪者對(duì)給出的變量做出相應(yīng)判斷。量表問(wèn)卷部分選用李科特五級(jí)量表，即對(duì)于給出的每個(gè)陳述，要求被調(diào)查者從“強(qiáng)烈反對(duì)、反對(duì)、不清楚、同意、強(qiáng)烈同意”5個(gè)判斷中進(jìn)行單項(xiàng)選擇（王硯羽、謝偉、喬元波等，2014；DENG P.，2009）。在數(shù)據(jù)處理時(shí)，采用了5分模糊打分法。由于問(wèn)卷采用的是正向提問(wèn)的方式，因此答案的設(shè)計(jì)則是從“強(qiáng)烈反對(duì)”到“強(qiáng)烈同意”，如果選擇強(qiáng)烈反對(duì)，則為1分，反對(duì)為2分，依此類推，強(qiáng)烈同意為5分。問(wèn)項(xiàng)設(shè)計(jì)主要依據(jù)細(xì)化的操作變量指標(biāo)，結(jié)合以前的學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行過(guò)檢驗(yàn)的量表而形成。

（二）研究假設(shè)

為了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)哪些類型的企業(yè)或公司需要重點(diǎn)關(guān)注，因此在確定影響并購(gòu)意愿的變量與企業(yè)并購(gòu)意愿之間的關(guān)系之前，首先要了解不同類型或者不同規(guī)模的企業(yè)對(duì)并購(gòu)的不同“意愿”?；诖?，我們進(jìn)行了卡方分析，以檢驗(yàn)企業(yè)并購(gòu)意愿與不同的組織規(guī)模和行業(yè)類型企業(yè)之間的關(guān)系。在本研究中，基于調(diào)查對(duì)象，主要被分為三個(gè)不同的行業(yè)：制造業(yè)、貿(mào)易業(yè)和服務(wù)業(yè)，用卡方分析驗(yàn)證以下假設(shè)：

假設(shè)1a：并購(gòu)意愿與企業(yè)類型之間存在顯著的關(guān)系。

假設(shè)1b：并購(gòu)意愿與企業(yè)規(guī)模之間存在顯著的關(guān)系。

在確定了企業(yè)并購(gòu)意愿是否受到不同的企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)類型的影響之后，本文運(yùn)用多元回歸分析測(cè)量變量（行為態(tài)度、主觀規(guī)范、知覺(jué)行為控制、激勵(lì)因素）與企業(yè)并購(gòu)意愿之間的關(guān)系。通過(guò)多元回歸分析，來(lái)驗(yàn)證以下假設(shè)：

假設(shè)2a：各行為態(tài)度與并購(gòu)意愿之間存在顯著的關(guān)系。

假設(shè)2b：各主觀規(guī)范與并購(gòu)意愿之間存在顯著的關(guān)系。

假設(shè)2c：各知覺(jué)行為控制與并購(gòu)意愿之間存在顯著的關(guān)系。

假設(shè)2d：各激勵(lì)因素與并購(gòu)意愿之間存在顯著的關(guān)系。

然而，多元回歸分析只能衡量因變量和自變量之間的關(guān)系，但它不能提供自變量（35個(gè)變量）之間的關(guān)系，即所有的變量是否具有相同的模式，或相反的模式，或者它們之間不互相影響。為了了解獨(dú)立變量交叉的影響，并將其與相似的模式分組進(jìn)行分析。本文采用因子分析的方法，對(duì)這些自變量的交叉影響結(jié)果進(jìn)行分析，并將所有具有相似運(yùn)動(dòng)模式的變量集合到同一組中。

基于因子分析的結(jié)果，我們能更簡(jiǎn)單地檢驗(yàn)變量對(duì)并購(gòu)意愿的影響。例如，考察因變量之間現(xiàn)有關(guān)系的程度，加入激勵(lì)因素后，通過(guò)解析總量的增加或減少關(guān)系來(lái)看是如何調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系。據(jù)此我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)3a：激勵(lì)因素對(duì)并購(gòu)意愿與行為態(tài)度之間關(guān)系影響顯著。

假設(shè)3b：激勵(lì)因素對(duì)并購(gòu)意愿與知覺(jué)行為控制之間關(guān)系影響顯著。

假設(shè)3c：激勵(lì)因素對(duì)并購(gòu)意愿與主觀規(guī)范因素之間關(guān)系影響顯著。

四、實(shí)證分析

采用描述性統(tǒng)計(jì)、卡方檢驗(yàn)、多元回歸模型、因子分析以及層次回歸分析來(lái)實(shí)現(xiàn)本文的研究目標(biāo)。描述性分析用于描述本文的統(tǒng)計(jì)樣本?？ǚ椒治鲇糜诜治霾煌髽I(yè)規(guī)模與不同的企業(yè)類型的并購(gòu)意愿，同時(shí)應(yīng)用多元回歸分析來(lái)衡量因變量（企業(yè)并購(gòu)意愿）與自變量（行為態(tài)度、主觀規(guī)范，知覺(jué)行為控制以及激勵(lì)因素）之間的關(guān)系（Palmatier，R.W.，Miao，C.F.，F(xiàn)ang，E.，2007）。采用因子分析法對(duì)具有相似模式的不同因素進(jìn)行分組，計(jì)算Cronbach alpha值以評(píng)估內(nèi)部一致性。層次回歸分析用于檢驗(yàn)激勵(lì)因素對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿的適應(yīng)能力。

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在這310家公司中，63.2%的受訪者是制造商（196家公司），18.7%（58家公司）是貿(mào)易商，16.8%（52家公司）是服務(wù)提供商。其中204家公司（占65.8%）的員工少于100名，90家公司（占29%）擁有100—249名員工，15家公司（4.8%）擁有250—499名員工，500名以上的公司僅記錄1家（詳見(jiàn)表1）。

表1 企業(yè)所屬行業(yè)及規(guī)模

基于計(jì)劃行為理論，本文的重點(diǎn)是探索影響企業(yè)并購(gòu)意愿的主要因素。為了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)哪些類型的企業(yè)或公司需要重點(diǎn)關(guān)注，因此在確定影響并購(gòu)意愿的變量與企業(yè)并購(gòu)意愿之間的關(guān)系之前，首先要了解不同類型或者不同規(guī)模的企業(yè)對(duì)并購(gòu)的不同“意愿”。基于此，我們進(jìn)行了卡方分析，以檢驗(yàn)企業(yè)并購(gòu)意愿與不同的組織規(guī)模和行業(yè)類型企業(yè)之間的關(guān)系。在本研究中，基于調(diào)查對(duì)象，主要被分為三個(gè)不同的行業(yè)：制造業(yè)、貿(mào)易業(yè)和服務(wù)業(yè)。

企業(yè)規(guī)模、企業(yè)類型是企業(yè)并購(gòu)的重要影響因素，與小企業(yè)相比，規(guī)模優(yōu)勢(shì)為大中企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張?zhí)峁┝擞欣麠l件。并購(gòu)是公司規(guī)模擴(kuò)展強(qiáng)、多元化經(jīng)營(yíng)、獲取新技術(shù)以及提升品牌價(jià)值的捷徑。相比內(nèi)部積累，并購(gòu)是企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張的首選方式。卡方分析表明，企業(yè)規(guī)模與并購(gòu)意愿顯著相關(guān)，而企業(yè)類型與并購(gòu)意愿之間的關(guān)系并不顯著（見(jiàn)表2、表3、下頁(yè)表4）。由此我們得出如下結(jié)論：（1）并購(gòu)意愿與企業(yè)類型之間不存在顯著的關(guān)系，假設(shè)1a沒(méi)有通過(guò)驗(yàn)證（見(jiàn)表3）。并購(gòu)意向與企業(yè)規(guī)模之間存在顯著的關(guān)系，假設(shè)1b通過(guò)驗(yàn)證（見(jiàn)表2）。

表2 卡方分析并購(gòu)意愿與公司規(guī)模

表3 卡方分析并購(gòu)意愿與企業(yè)類型

表4 并購(gòu)意愿、企業(yè)類型、企業(yè)規(guī)模

（二）并購(gòu)意愿的影響因素分析

為了了解哪些因素可能會(huì)影響管理者的并購(gòu)意愿，問(wèn)卷一共設(shè)置了35個(gè)問(wèn)題涵蓋了行為態(tài)度、主觀規(guī)范、知覺(jué)行為控制和激勵(lì)因素。如表5所示，有11個(gè)重要的因素對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿呈現(xiàn)出顯著影響，解釋了31%的并購(gòu)管理意愿（R2=0.31），影響并購(gòu)因素的多元回歸公式為:

Y=0.568+（0.92）B2+（0.68）B3+（0.107）B9+（0.068）B11+（0.590）B12+（0.073）C2+（0.094）D1+（0.074）D3+（0.118）D9+（0.600）M3+（0.119）M4+ei

對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿最重要的影響因素是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況。在一個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，越會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理者更傾向于考慮并購(gòu)來(lái)提高企業(yè)在市場(chǎng)中生存能力與競(jìng)爭(zhēng)能力。一般情況下，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以通過(guò)企業(yè)合并后的相互促進(jìn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。除此之外，影響企業(yè)管理層并購(gòu)意愿的因素是提高企業(yè)的研發(fā)能力（FACCIO M，MASULIS RW，2005）。事實(shí)上，吉利汽車收購(gòu)沃爾沃汽車的成功案例證明，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)可以獲得或者“購(gòu)買”到研發(fā)能力。而研究和開(kāi)發(fā)能力正是企業(yè)并購(gòu)的自然戰(zhàn)略資產(chǎn)之一。通常情況下，企業(yè)追求并購(gòu)的主導(dǎo)因素即是追求利潤(rùn)。而企業(yè)并購(gòu)將涉及兩家公司的銷售渠道，在此整合兩個(gè)公司的銷售渠道將提高銷售能力，進(jìn)而在長(zhǎng)期增加銷量。因此，隨著銷售的增加，公司的管理層也期望利潤(rùn)會(huì)增加。盡管我們的調(diào)查對(duì)象大多是處于虧損狀態(tài)的企業(yè)，這些企業(yè)的員工福利也相對(duì)較低。然而，大部分公司的管理人員都很感謝員工的支持，他們希望通過(guò)并購(gòu)，可以為員工增加福利。通常情況下，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)作為一個(gè)企業(yè)中的“主角”，在公司政策制定中起著決定性作用，我們發(fā)現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)魅力強(qiáng)的虧損企業(yè)有更強(qiáng)的并購(gòu)意愿。政府政策對(duì)企業(yè)的并購(gòu)意愿具有重要的影響（徐海量，陳亞寧，李衛(wèi)紅，2003）。與此同時(shí)，公司所處的位置往往也成為并購(gòu)雙方關(guān)注的焦點(diǎn)。處于市中心或者商圈的企業(yè)，在發(fā)展中會(huì)面臨更好的機(jī)會(huì)，因此，并購(gòu)意愿也往往較強(qiáng)。其他并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)成功的案例往往會(huì)增強(qiáng)并購(gòu)者執(zhí)行相同操作的信心，進(jìn)而影響著企業(yè)并購(gòu)意愿。在激勵(lì)因素中，并購(gòu)公司成為金融機(jī)構(gòu)貸款的擔(dān)保人，可以改善公司財(cái)務(wù)狀況，尤其是現(xiàn)金收購(gòu)后的并購(gòu)，通過(guò)資本或貸款注入提供現(xiàn)金。由于所有的研究對(duì)象都面臨著虧損，他們中的大多數(shù)都需要通過(guò)貸款或資金來(lái)進(jìn)行貨幣投入。此外，一些公司可能面臨嚴(yán)重的資金問(wèn)題，因此并購(gòu)價(jià)格變得至關(guān)重要，這也影響了企業(yè)并購(gòu)意愿。

表5 企業(yè)并購(gòu)意愿主要影響因素

（三）因子分析和層次回歸分析

為了檢驗(yàn)“激勵(lì)因素”是否影響企業(yè)并購(gòu)意愿與其影響因素之間關(guān)系，我們需要把影響因素簡(jiǎn)化并歸納成相似一致的群體，排除不一致的因素,才能對(duì)這些因素進(jìn)行分析（FACCIO M，MASULIS RW，2005）。這種歸類方法稱為“因子分析法”。因子分析通過(guò)分析相關(guān)變量間簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)，以解釋和理解變量間的關(guān)系（Palmatier，R.W.，Miao，C.F.，F(xiàn)ang，E，2007）。因子分析將 35 個(gè)變量歸納為4個(gè)主要的因素，各代表行為態(tài)度（6個(gè)因素呈一致性）、主觀規(guī)范（4個(gè)因素呈一致性）、知覺(jué)行為控制（5個(gè)因素呈一致性）和激勵(lì)因素（2個(gè)因素呈一致性）。其中，因變量是企業(yè)并購(gòu)意愿，自變量是行為態(tài)度、主觀規(guī)范以及知覺(jué)行為控制，而激勵(lì)因素作為調(diào)節(jié)變量。因子分析結(jié)果詳見(jiàn)表6。

表6 因子分析歸類的結(jié)果

在進(jìn)行層次回歸分析之前，我們需要對(duì)因子進(jìn)行分析，對(duì)歸類數(shù)據(jù)的可靠性進(jìn)行測(cè)量。利用Cronbach′s Alpha可靠性測(cè)試，確定了因子分析里4個(gè)變量的內(nèi)部一致性可靠性（CORNU P，ISAKOV D，2000）。超過(guò) 0.7 的 Cronbach′s Alpha值被認(rèn)為是可接受的，而超過(guò)0.9的分?jǐn)?shù)則被認(rèn)為是優(yōu)秀的。如表7所示，Cronbach′s Alpha分?jǐn)?shù)都超過(guò)0.7，其中行為態(tài)度和激勵(lì)因素的得分超過(guò)0.9。因此，因子分析歸類中的變量之間存在一致性。

表7 因子歸類數(shù)據(jù)可靠性檢驗(yàn)

用因子分析歸類后，我們用層次回歸，驗(yàn)證激勵(lì)因素對(duì)并購(gòu)意愿的影響。首先，我們檢驗(yàn)激勵(lì)因素對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿與行為態(tài)度之間的關(guān)系的影響。

表8層次回歸結(jié)果顯示，在第1階段，行為態(tài)度顯著地影響著企業(yè)并購(gòu)意愿，并解釋了企業(yè)并購(gòu)意愿的1.9%（R2=0.019，sig=0.016）。第2階段，激勵(lì)因素被引入模型中，它解釋了一個(gè)額外的0.6%的行為態(tài)度的變化，但激勵(lì)因素與企業(yè)并購(gòu)意愿呈現(xiàn)不顯著的關(guān)系（R2=0.025，Sig.=0.184）。第3階段，將行為態(tài)度、激勵(lì)因素以及行為態(tài)度和激勵(lì)因素交互納入方程，結(jié)果表明：激勵(lì)因素額外貢獻(xiàn)0.7%的企業(yè)并購(gòu)意愿，但第三階段的方程式關(guān)系不顯著并無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（R2=0.032，Sig.=0.133）。分析結(jié)果表明，激勵(lì)因素不能調(diào)節(jié)行為態(tài)度與并購(gòu)意愿之間的關(guān)系。

表8 基于激勵(lì)因素的企業(yè)并購(gòu)意愿與行為態(tài)度的層次回歸結(jié)果

表9 基于激勵(lì)因素的企業(yè)并購(gòu)意愿與知覺(jué)行為控制的層次回歸結(jié)果

表9層次回歸我們檢測(cè)激勵(lì)因素對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿與知覺(jué)行為控制的調(diào)節(jié)能力。如表9所示，在第1階段，知覺(jué)行為控制變量解釋了企業(yè)并購(gòu)意愿的1.3%，且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（R2=0.019，Sig.=0.048）。第2階段，激勵(lì)因素被引入模型中，它解釋了一個(gè)額外的0.5%的變化，但是激勵(lì)因素在此呈現(xiàn)不顯著的關(guān)系（R2=0.018，Sig.=0.191）。第3階段，將知覺(jué)行為控制、激勵(lì)因素以及知覺(jué)行為控制和激勵(lì)因素交互納入方程，結(jié)果表明：激勵(lì)因素額外貢獻(xiàn)2.3%的企業(yè)并購(gòu)意愿，且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（R2=0.041，Sig.=0.008）。分析結(jié)果表明，激勵(lì)因素能夠調(diào)節(jié)知覺(jué)行為控制與并購(gòu)意愿之間的關(guān)系。

表10 基于激勵(lì)因素的主觀規(guī)范與并購(gòu)意愿的層次回歸結(jié)果

第三個(gè)層次回歸用以檢測(cè)激勵(lì)因素對(duì)主觀規(guī)范與并購(gòu)意愿的調(diào)節(jié)能力。上頁(yè)表10回歸顯示，在第1階段，主觀規(guī)范變量解釋了企業(yè)并購(gòu)意愿的10.8%，且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（R2=0.108，調(diào)整后的 R2=0.105，p＜0.01；Sig.=0.000）。第2 階段，激勵(lì)因素被引入模型中，它解釋了一個(gè)額外的0.5%的變化，但呈現(xiàn)不顯著的關(guān)系（R2=0.113，調(diào)整后的R2=0.107，Sig.=0.171）。第3階段，將主觀規(guī)范變量、激勵(lì)因素以及主觀規(guī)范和激勵(lì)因素交互納入方程，結(jié)果表明：在解釋它給額外貢獻(xiàn)0.8%的企業(yè)并購(gòu)意愿意，且無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（R2=0.121，調(diào)整后的 R2=0.112，Sig.=0.110）。分析結(jié)果表明，激勵(lì)因素不能調(diào)節(jié)主觀規(guī)范與并購(gòu)意愿之間的關(guān)系。

由此表明，激勵(lì)因素在知覺(jué)行為控制與企業(yè)并購(gòu)意愿之間的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用。這意味著，一方面如果收購(gòu)人愿意向被收購(gòu)公司注入資金，并成為收購(gòu)公司的貸款擔(dān)保人，被收購(gòu)公司的管理層可能會(huì)有更大的并購(gòu)意愿。從另一個(gè)角度看，本文的這些公司在2016年面臨著虧損，他們渴望尋求資金來(lái)擴(kuò)張或擺脫虧損。因此，收購(gòu)方在評(píng)估并購(gòu)效益時(shí)應(yīng)注意被收購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的企業(yè)責(zé)任問(wèn)題和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的威脅。

通過(guò)層次回歸我們得到如下結(jié)論：（1）激勵(lì)因素對(duì)并購(gòu)意愿與行為態(tài)度之間的關(guān)系的影響不顯著，假設(shè)3a沒(méi)有通過(guò)驗(yàn)證。（2）激勵(lì)因素對(duì)并購(gòu)意愿與主觀規(guī)范之間的關(guān)系有調(diào)節(jié)影響，假設(shè)3b通過(guò)驗(yàn)證。（3）激勵(lì)因素對(duì)并購(gòu)意愿與知覺(jué)行為控制之間的關(guān)系的影響不顯著，假設(shè)3c沒(méi)有通過(guò)驗(yàn)證。

五、結(jié)論與展望

（一）主要結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)意愿對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效具有重要影響?；谟?jì)劃行為理論，本文分析了2016年廣州市310戶虧損企業(yè)的并購(gòu)意愿，較為全面和深入地分析了影響企業(yè)并購(gòu)意愿的因素以及內(nèi)在機(jī)理。通過(guò)對(duì)這些虧損企業(yè)進(jìn)行卡方檢驗(yàn)、回歸分析和因子數(shù)據(jù)歸類，進(jìn)一步以多元回歸分析對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)意愿的關(guān)鍵因素進(jìn)行了研究。本文主要研究的是虧損企業(yè)并購(gòu)意愿與影響因素之間的實(shí)證關(guān)系，探討企業(yè)并購(gòu)意愿是否對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為產(chǎn)生影響以及在不同類型的企業(yè)中這種影響的區(qū)別，并且探究企業(yè)并購(gòu)意愿主要是由何種因素所導(dǎo)致的。首先，實(shí)證研究表明態(tài)度與企業(yè)的并購(gòu)意愿呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，其次，主觀規(guī)范與企業(yè)并購(gòu)之間的相關(guān)性更加明顯。然后實(shí)證檢驗(yàn)了激勵(lì)因素對(duì)于知覺(jué)行為控制并購(gòu)意愿具有顯著的調(diào)節(jié)作用。通過(guò)本文的實(shí)證分析，可以得出以下結(jié)論：

1.整體上看企業(yè)類型與并購(gòu)意愿影響不大，企業(yè)規(guī)模與并購(gòu)意愿相關(guān)性較強(qiáng)。相比內(nèi)部積累，并購(gòu)是企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張的首選方式。規(guī)模優(yōu)勢(shì)通常為大中企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張?zhí)峁┝擞欣麠l件。并購(gòu)是公司規(guī)模擴(kuò)展、多元化經(jīng)營(yíng)、獲取新技術(shù)以及提升品牌價(jià)值的捷徑。因此，規(guī)模越大的企業(yè)，并購(gòu)意愿更強(qiáng)。

2.影響企業(yè)并購(gòu)意愿的因素很多，本文實(shí)證研究表明企業(yè)自身狀況、政府的政策以及企業(yè)所處地區(qū)均顯著影響企業(yè)的并購(gòu)意愿。對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿的進(jìn)一步調(diào)節(jié)效應(yīng)分析表明，激勵(lì)因素顯著調(diào)節(jié)知覺(jué)行為控制與并購(gòu)意愿之間的關(guān)系，產(chǎn)生這一結(jié)果的原因可能是投入的資金激勵(lì)越大，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，從而影響并購(gòu)意愿；另一方面市場(chǎng)環(huán)境好則企業(yè)從外部獲取資源（如借貸等金融支持）更為容易，并購(gòu)更容易發(fā)生。

（二）本文創(chuàng)新與未來(lái)研究方向

本文的研究貢獻(xiàn)和創(chuàng)新之處主要是：（1）有別于以往研究中大多分析影響并購(gòu)行為的單方面內(nèi)部因素，本文考慮到影響并購(gòu)意愿的因素來(lái)自多方面，尤其關(guān)注了外部的宏觀制度環(huán)境，因此從管理者和員工的雙重視角出發(fā)來(lái)探究企業(yè)內(nèi)部的自身資源條件、發(fā)展能力，以及外部的市場(chǎng)化程度和政府政策對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿的影響。這不僅有別于以往重點(diǎn)關(guān)注單方面內(nèi)部因素的研究，也將我國(guó)企業(yè)目前面臨的重要制度因素如政府政策和市場(chǎng)化程度等納入研究范圍，彌補(bǔ)了相關(guān)研究的不足。（2）這樣的雙重視角不僅有助于解釋企業(yè)并購(gòu)意愿的多重影響因素，而且在理論上將企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)將自身資源與政府政策結(jié)合起來(lái)，基于“解決企業(yè)成長(zhǎng)戰(zhàn)略問(wèn)題應(yīng)基于政府整合的視角”觀點(diǎn)，做出了有益的探索。

本研究也存在一些不足之處，對(duì)企業(yè)資源和能力的衡量目前屬于企業(yè)戰(zhàn)略管理研究中的重要和前沿問(wèn)題，本文雖然進(jìn)行了有益的嘗試，但未來(lái)的研究還應(yīng)積極探索更多的企業(yè)資源和能力的多種問(wèn)項(xiàng)。此外，除了企業(yè)內(nèi)部資源能力和外部制度因素外，還應(yīng)有其他方面的因素可能對(duì)企業(yè)并購(gòu)意愿產(chǎn)生影響，如產(chǎn)業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等。未來(lái)的研究應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步尋找這些可能的其他重要因素，豐富和深化對(duì)企業(yè)并購(gòu)的理論機(jī)制研究，并給我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐提供更多更好的參考建議。