（北京服裝學(xué)院商學(xué)院北京100029）

2015年11月10日，習(xí)近平總書記在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議上首次提出了“供給側(cè)改革”，指出“在適度擴(kuò)大總需求的同時，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長動力?！苯?jīng)過兩年多的供給側(cè)改革，常熟服裝業(yè)已開始發(fā)生深刻變化，最突出的表現(xiàn)是供給端的優(yōu)勝劣汰，2016年常熟規(guī)模以上服裝企業(yè)從2015年的158家減少到132家，品牌服裝企業(yè)從2015年的34家減少到30家。其次，資源和市場進(jìn)一步向優(yōu)勢企業(yè)集中，經(jīng)受住嚴(yán)冬考驗(yàn)的好企業(yè)愈發(fā)強(qiáng)大，產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴(kuò)大，爭奪市場空間的能力不斷提高，2016年常熟品牌服裝企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值、產(chǎn)品銷售收入分別占到了常熟規(guī)模以上服裝企業(yè)的83.9%、84.1%，與2015年同期相比，分別提高了1.45和1.46個百分點(diǎn)。最后，品牌服裝企業(yè)在不斷做大的同時，盈利能力的提升更為突出，2016年常熟品牌服裝企業(yè)利稅總額、利潤總額分別占到常熟規(guī)模以上服裝企業(yè)的93.6%、95.8%，比2015年同期提高了1.86和1.56個百分點(diǎn)。本文從財務(wù)視角深入研究供給側(cè)改革對常熟服裝業(yè)經(jīng)營、投資和融資活動的影響，旨在幫助常熟服裝業(yè)更好地應(yīng)對供給側(cè)改革，同時也為政府決策者進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級提供數(shù)據(jù)支持。

一、經(jīng)營活動及經(jīng)營效率分析

（一）企業(yè)生產(chǎn)和銷售狀況分析

1.生產(chǎn)和銷售增速雙雙企穩(wěn)回升，且生產(chǎn)增速快于銷售增度。如表1所示，2016年常熟服裝企業(yè)產(chǎn)品銷售收入增速為2.2%，增速同比大幅上升了9.6個百分點(diǎn)，工業(yè)總產(chǎn)值增速為2.5%，同比顯著上升了9.3個百分點(diǎn)，生產(chǎn)和銷售增速雙雙結(jié)束負(fù)增長進(jìn)入上升通道，且工業(yè)總產(chǎn)值增速略快于銷售增速。產(chǎn)銷比從2015年的99.1%下降到98.86%，呈現(xiàn)出生產(chǎn)略快于銷售的趨勢。近年來推行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革確實(shí)對常熟服裝業(yè)的優(yōu)勝劣汰發(fā)揮了積極作用，有效壓縮了市場下跌空間，提振了生產(chǎn)信心。

2.品牌服裝企業(yè)產(chǎn)銷增速率先實(shí)現(xiàn)正增長，非品牌企業(yè)下跌空間收窄。2016年常熟品牌服裝企業(yè)和非品牌服裝企業(yè)生產(chǎn)和銷售狀況均有所改善，品牌企業(yè)2016年產(chǎn)品銷售收入和工業(yè)總產(chǎn)值增速分別為4.0%和4.4%，增速同比分別大幅上漲了10.2%和10.0%。非品牌企業(yè)2016年產(chǎn)品銷售收入和工業(yè)總產(chǎn)值增速分別為-6.4%和-5.9%，降幅比2015年同期分別減少了6.5%和5.2%。品牌服裝企業(yè)生產(chǎn)和銷售增速雙雙止跌反彈，產(chǎn)銷比2016年變化不大，穩(wěn)定在99.1%，供需基本平衡，可見品牌企業(yè)已率先進(jìn)入強(qiáng)勢復(fù)蘇階段，非品牌企業(yè)生產(chǎn)和銷售增速下跌幅度明顯放緩，市場底部隱現(xiàn)，未來有望企穩(wěn)。

（二）企業(yè)出口和內(nèi)銷情況分析

1.外銷增速大幅下降，產(chǎn)品以內(nèi)銷為主且內(nèi)銷比重持續(xù)上升。如下頁表2所示，2016年常熟服裝企業(yè)出口銷售增速為-43.2%%，同比大幅下降了66.1個百分點(diǎn)，出口比重也從2015年的8.5%下降為4.7%。2016年在人民幣持續(xù)貶值創(chuàng)五年來新低的大背景下，常熟服裝業(yè)出口不僅沒有增加反而顯著下降，這表明常熟在低端服裝出口方面已不具備成本優(yōu)勢，常熟地處我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角地區(qū)，人力成本和稅收費(fèi)用相比我國中、西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)和東南亞發(fā)展中國家而言明顯偏高，以代工生產(chǎn)為主、技術(shù)含量低的服裝出口訂單大量流失到了更具成本優(yōu)勢的欠發(fā)達(dá)地區(qū)。常熟正在向國際快時尚服裝市場轉(zhuǎn)型，但目前處在青黃不接的尷尬階段，常熟在國際低端市場的出口份額已被蠶食鯨吞，中高端市場份額尚未穩(wěn)固，嚴(yán)重影響了常熟服裝出口規(guī)模。雙重不利因素導(dǎo)致常熟服裝業(yè)出口顯著下降，內(nèi)貿(mào)市場成為未來發(fā)展的主戰(zhàn)場。

2.品牌企業(yè)比非品牌企業(yè)對內(nèi)外貿(mào)市場的變化更敏感。2016年品牌服裝企業(yè)出口銷售增速為-62.3%，同比巨幅下降了-132.2個百分點(diǎn)，非品牌服裝企業(yè)出口銷售增速為-12.6%，同比降幅略微收窄了1.3個百分點(diǎn)，可見，常熟品牌服裝企業(yè)比非品牌服裝企業(yè)對國際市場的匯率波動及相關(guān)市場風(fēng)險更敏感，調(diào)整的速度也更快。相比做代工的非品牌企業(yè)而言，擁有自主品牌的服裝企業(yè)能夠在國際國內(nèi)兩個市場上長袖善舞，更有利于捕捉風(fēng)云變幻的市場機(jī)會。

（三）企業(yè)成本費(fèi)用控制情況分析。

1.銷售成本率較2015年有所下降，產(chǎn)品毛利率有所提高。如表3所示，2016年常熟服裝企業(yè)銷售成本率為79.4%，同比小幅下降了0.48個百分點(diǎn)。品牌企業(yè)的銷售成本率為77.1%，明顯低于非品牌企業(yè)91.5%的銷售成本率，且品牌企業(yè)銷售成本率呈現(xiàn)下降趨勢，產(chǎn)品毛利率有所提升，而非品牌企業(yè)的銷售成本率持續(xù)上升，毛利率持續(xù)下降，可見，品牌企業(yè)服裝產(chǎn)品市場競爭力明顯優(yōu)于非品牌企業(yè)，且隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整和升級，能夠滿足新需求的需要，提高產(chǎn)品附加值的同時還能有效促進(jìn)產(chǎn)品銷售增長，實(shí)現(xiàn)了“厚利多銷”的良性增長，而非品牌企業(yè)提供的低附加值的產(chǎn)品依然不好賣，毛利率和銷售額持續(xù)下滑，仍處在“薄利少銷”的惡性循環(huán)階段。

表3 2016年常熟服裝企業(yè)銷售成本及費(fèi)用情況分析表

2.管理費(fèi)用率同比小幅上升，行政支出呈現(xiàn)剛性上漲趨勢。2016年常熟服裝企業(yè)管理費(fèi)用率為5%，同比上升了0.2個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增速略快于產(chǎn)品銷售收入增速，呈現(xiàn)剛性上漲特征。品牌企業(yè)管理費(fèi)用費(fèi)率上升勢頭顯著，同比增長了0.3個百分點(diǎn)，達(dá)到5.3%，非品牌企業(yè)管理費(fèi)用率為3.6%，同比變化不大?？梢?，品牌企業(yè)管理費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不明顯，行政運(yùn)行成本逐年剛性快速上漲，并未隨著銷售收入的變化彈性變化，管理的信息化和精細(xì)化程度需要進(jìn)一步提高。

3.銷售費(fèi)用率小幅上升，營銷支出上漲速度慢于管理費(fèi)用。2016年常熟服裝企業(yè)銷售費(fèi)用率為4.9%，同比小幅上升了0.1個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率比重及增速均低于管理費(fèi)用率及其變化，企業(yè)在營銷活動方面的支出沒有行政費(fèi)用高，長期來看會對客戶關(guān)系維護(hù)和品牌管理產(chǎn)生不利影響。品牌企業(yè)銷售費(fèi)用率為5.6%，非品牌企業(yè)的銷售費(fèi)用率僅為1.3%，品牌企業(yè)對營銷的重視和投入程度遠(yuǎn)高于非品牌企業(yè)，營銷支出更具有長期戰(zhàn)略眼光。

4.財務(wù)費(fèi)用率有所上升，財務(wù)費(fèi)用對銷售變化更敏感。2016年常熟服裝企業(yè)財務(wù)費(fèi)用率為1.48%，同比上升了0.5個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用在三大期間費(fèi)用中雖然比重最低，但增幅最大。品牌企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用率為1.58%，同比快速上升了0.6個百分點(diǎn)，非品牌企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用率僅為0.95%，同比下降了0.1個百分點(diǎn)，可見，品牌企業(yè)隨銷售收入的增加顯著增加了融資需求，而非品牌企業(yè)由于銷售收入持續(xù)下滑繼續(xù)削減融資規(guī)模，可見，財務(wù)費(fèi)用對銷售收入的變化最敏感。

（四）企業(yè)要素生產(chǎn)率情況分析（表4）

表4 2016年常熟服裝企業(yè)要素生產(chǎn)率情況分析表

1.人均工資和人均產(chǎn)值同比雙雙下降，勞動力邊際產(chǎn)出率下降。勞動力是服裝產(chǎn)業(yè)重要的生產(chǎn)要素之一，勞動力要素生產(chǎn)率的變化深刻反映了企業(yè)增長方式的變化。2016年常熟服裝業(yè)人均工資同比下降3.12千元/人，品牌企業(yè)和非品牌企業(yè)都在下降，只是非品牌企業(yè)下降速度更快些，2016年常熟服裝業(yè)人均產(chǎn)值下降23.27千元/人，品牌企業(yè)同比小幅上升0.61千元/人，非品牌企業(yè)同比大幅下降55.20千元/人?？梢?，供給側(cè)改革使常熟服裝產(chǎn)業(yè)工人相對過剩，人均工資不增反降，勞動力使用不充分，人均產(chǎn)值有所下滑，另外，也反映出常熟服裝業(yè)員工隊伍結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度和力度不大，長遠(yuǎn)來看難以應(yīng)對消費(fèi)升級對高素質(zhì)員工的需求。

2.單位電耗產(chǎn)值同比明顯上升，品牌企業(yè)表現(xiàn)突出。技術(shù)和設(shè)備是驅(qū)動企業(yè)增長的又一重要要素資源，新技術(shù)和新設(shè)備的引入可以通過單位電耗創(chuàng)造的產(chǎn)值來反映，通常來說，設(shè)備更新?lián)Q代后會引起單位電耗產(chǎn)值的顯著增加。2016年常熟服裝業(yè)單位電耗產(chǎn)值同比上升了143.98千元/KWH，其中品牌企業(yè)單位電耗產(chǎn)值同比顯著上升了294.36千元/KWH，而非品牌企業(yè)單位電耗產(chǎn)值同比則下降了88.42千元/KWH，可見，品牌企業(yè)是設(shè)備升級換代的主力軍，裝備自動化水平不斷提升，而非品牌企業(yè)囿于財力有限，設(shè)備老化，單位電耗的產(chǎn)出效率持續(xù)走低，難以適應(yīng)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)升級的需要。

二、資產(chǎn)投資及周轉(zhuǎn)能力分析

（一）投資規(guī)模變化情況分析

1.總資產(chǎn)規(guī)模同比略有上升，其中非流動資產(chǎn)投資同比負(fù)增長。2016年常熟服裝企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比略微上升了1.2%，其中流動資產(chǎn)投資同比顯著上升了8.0%，而非流動資產(chǎn)投資同比顯著下滑了8.8%，結(jié)束了最近兩年年均7.2%的高速增長首次出現(xiàn)大幅負(fù)增長。品牌企業(yè)和非品牌企業(yè)都一致性地選擇了減少固定資產(chǎn)的投資規(guī)模。非品牌企業(yè)尚未走出生產(chǎn)和銷售負(fù)增長的蕭條階段，減少固定資產(chǎn)投資規(guī)模保持必要的現(xiàn)金流動性是企業(yè)維持生存的必然選擇，品牌企業(yè)今年生產(chǎn)和銷售已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，總體來看復(fù)蘇趨勢并不平緩，2016年前3季度還處在供需持續(xù)下降的衰退中，第4季度明顯反彈，呈現(xiàn)供需兩旺的回暖格局，但2017年固定資產(chǎn)投資同比大幅減少，并未隨著產(chǎn)銷的階段性復(fù)蘇而增加，說明業(yè)界對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的短暫復(fù)蘇并不樂觀，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革尚未完成之前，去產(chǎn)能去庫存仍是當(dāng)前的首要任務(wù)，企業(yè)普遍對追加固定資產(chǎn)投資保持必要的謹(jǐn)慎性。

2.流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨同比有所下降，超速動資產(chǎn)同比明顯上升。2016年常熟服裝企業(yè)流動資產(chǎn)投資呈現(xiàn)此消彼長的局面。應(yīng)收賬款同比下降了0.1%，存貨同比下降了0.4%，超速動資產(chǎn)同比快速上升了16%，去庫存、加速貨款回籠仍在繼續(xù)，只是與2015年同期相比庫存和應(yīng)收款規(guī)模下降的速度明顯放緩，生產(chǎn)營運(yùn)資金投資隨銷售收入增長而企穩(wěn)的跡象明顯。代表貨幣資金的超速動資產(chǎn)保持了連續(xù)兩年年均16%的快速增長，是拉動流動資產(chǎn)規(guī)模快速上升的主要原因，可見，常熟服裝業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇普遍缺乏信心，仍舊秉承“現(xiàn)金為王”的策略，對短期營運(yùn)資金投資和長期固定資產(chǎn)投資都非常謹(jǐn)慎，不敢輕易擴(kuò)大規(guī)模。

3.品牌企業(yè)貨幣資金持續(xù)快速增加，非品牌企業(yè)貨幣資金持續(xù)快速減少。2016年品牌企業(yè)仍舊選擇快速回籠營運(yùn)現(xiàn)金流，超速動資產(chǎn)同比大幅上升了19.3%，流動資產(chǎn)同比大幅上升了10.5%，非流動資產(chǎn)同比大幅下降了8.4%，減少有形資產(chǎn)投資，增加貨幣資金持有成為品牌企業(yè)的普遍選擇，品牌企業(yè)伺機(jī)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的意圖明顯。非品牌企業(yè)迫于銷售收入持續(xù)下滑的窘境，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)規(guī)模都在快速下降，同比分別減少了3.5%和12.3%，去庫存速度較慢，存貨同比增長了0.4%，回收債權(quán)的速度在加快，應(yīng)收款同比下降了10.7%，非品牌企業(yè)在不斷快速減少有形資產(chǎn)投資的同時，現(xiàn)金規(guī)模仍然不斷下降，超速動資產(chǎn)同比下降了2.0%，營運(yùn)資金流短缺風(fēng)險加大，未來經(jīng)營形勢堪憂。

（二）投資結(jié)構(gòu)變化情況分析

1.固定資產(chǎn)比重有所下降，品牌企業(yè)調(diào)減固定資產(chǎn)比重的力度大。2016年常熟服裝業(yè)固定資產(chǎn)比重為36.4%，同比下降了4個百分點(diǎn)。品牌企業(yè)固定資產(chǎn)比重為37.9%，同比下降了4.5個百分點(diǎn)，非品牌企業(yè)固定資產(chǎn)比重為27.3%，同比僅下降了1.9%個百分點(diǎn)。品牌和非品牌服裝企業(yè)都在下調(diào)固定資產(chǎn)比重，相比之下品牌企業(yè)固定資產(chǎn)比重下調(diào)力度大，速動資產(chǎn)比重上升快，同比上升了5個百分點(diǎn)，資產(chǎn)流動性增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險快速降低。

2.非品牌企業(yè)存貨和應(yīng)收款比重大，品牌企業(yè)固定資產(chǎn)比重大。非品牌企業(yè)服裝庫存及相關(guān)債權(quán)的投資比重大，2016年常熟非品牌服裝企業(yè)存貨比重和應(yīng)收賬款比重分別為23.1%和17%，存貨規(guī)模仍在增加，比重同比上升了1.5個百分點(diǎn)，品牌服裝企業(yè)存貨比重和應(yīng)收賬款比重分別為15.2%和11.6%，存貨比重同比下降了0.6個百分點(diǎn)，應(yīng)收款比重同比沒有變化。品牌企業(yè)固定資產(chǎn)比重大，2016年常熟品牌服裝企業(yè)非流動資產(chǎn)比重為37.9%，非品牌服裝企業(yè)非流動資產(chǎn)比重僅為27.3%，兩類企業(yè)差了近10個百分點(diǎn)。品牌和非品牌企業(yè)資產(chǎn)配置重心不同，折射出了不同的經(jīng)營思路和經(jīng)營模式，非品牌企業(yè)對新技術(shù)和新設(shè)備的投資力度小，只能靠低價方式吸引定單，結(jié)果導(dǎo)致毛利率和銷售額越做越低，面臨著經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)減少的困境，品牌企業(yè)在固定資產(chǎn)方面投資力度大，產(chǎn)品附加值高，市場好做，銷售回款能力強(qiáng)，能夠主動把握產(chǎn)業(yè)升級和調(diào)整的時機(jī)。

（三）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析

1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比上升，非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率上升而流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下降。如下頁表5所示，2016年常熟服裝企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.20次，同比上升了0.01次，其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.28次，同比顯著上升了0.35次，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.88次，同比下降了0.11次。非流動資產(chǎn)運(yùn)營效率提升而流動資產(chǎn)運(yùn)營效率下降，是常熟服裝業(yè)主動減少固定資產(chǎn)投資規(guī)?；鼗\貨幣資金的結(jié)果，相比而言，品牌服裝企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率改善得更為明顯。

2.存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在加快，超速動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在變慢。2016年常熟服裝業(yè)去庫存和回收債權(quán)的速度在加快，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.33次和9.67次，同比分別上升了0.19次和0.22次，品牌企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均好于非品牌企業(yè)，且同比還在持續(xù)改善中，這表明品牌企業(yè)存貨質(zhì)量高，市場需求旺盛。2016年常熟服裝業(yè)超速動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度在變慢，超速動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.42次，同比下降了0.46次，品牌和非品牌企業(yè)超速動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率都在下降，品牌企業(yè)表現(xiàn)得更為明顯，同比下降了0.48次，這表明貨幣資金的持有規(guī)模與銷售規(guī)模相比相對過剩，資金閑置的意圖是應(yīng)對未來風(fēng)險還是伺機(jī)轉(zhuǎn)型，值得深思。

表5 2016年常熟服裝企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況表

三、融資活動及償債風(fēng)險分析

（一）融資規(guī)模變化情況分析

1.負(fù)債規(guī)?？焖偕仙?，權(quán)益規(guī)?？焖傧陆怠?016年常熟服裝業(yè)負(fù)債規(guī)模同比大幅上升了39.8%，所有者權(quán)益規(guī)模同比大幅下降了30.0%，加杠桿成為今年的主旋律。品牌與非品牌企業(yè)在融資策略選擇上出現(xiàn)明顯分歧，品牌企業(yè)普遍選擇用負(fù)債融資替代權(quán)益融資，2016年品牌服裝業(yè)負(fù)債規(guī)模同比顯著上升了53.6%，所有者權(quán)益規(guī)模同比大幅下降了32.2%，融資策略一改連續(xù)兩年去杠桿的手法，變得更為樂觀和激進(jìn)。2016年非品牌服裝業(yè)在繼續(xù)去杠桿的同時開始減少股東權(quán)益投資，負(fù)債規(guī)模同比下降了6.1%，降幅較2015年有所收窄，所有者權(quán)益規(guī)模同比下降了6.0%，融資策略趨于保守和悲觀。

2.股東權(quán)益減少的不僅是當(dāng)期利潤還有前期利潤，股東收縮投資意圖明顯。2016年常熟服裝業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤為33.7億元，但當(dāng)期股東權(quán)益規(guī)模卻大幅減少了55.4億元，股東利潤分配率達(dá)到100%，同時還分配了以前年度的留存收益，而且品牌企業(yè)和非品牌企業(yè)一致性地選擇超額分配利潤，這是十分反常的現(xiàn)象。最近幾年在銷售收入持續(xù)下滑的衰退期間，股東通過獲利再投資還在不斷追加權(quán)益資金，而今年銷售形勢轉(zhuǎn)好，股東卻一致性地選擇大規(guī)模減少投資，用銀行資金替代權(quán)益資金，這表明股東對常熟服裝業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展缺乏信心，也可能是股東個人有更好的投資渠道（比如投資房地產(chǎn)）盈利進(jìn)而大規(guī)模吸走了產(chǎn)業(yè)資金，這對常熟服裝業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展十分不利。

（二）償債能力分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率快速上升，利息保障倍數(shù)快速下降。如表6所示，2016年常熟服裝業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為61.8%，比上年明顯上升了17個百分點(diǎn)，利息保障倍數(shù)為6.67倍，比2015年下降了3.11倍，常熟服裝業(yè)結(jié)束了連續(xù)兩年的去杠桿開始大幅度加杠桿，加杠桿的同時利息保障倍數(shù)持續(xù)下降，可見，常熟服裝產(chǎn)業(yè)雖然開始復(fù)蘇，但企業(yè)息稅前利潤上升的幅度明顯趕不上由于負(fù)債增加而引起的利息上升的幅度，企業(yè)償債能力進(jìn)一步下降，財務(wù)風(fēng)險有所上升。

表6 2016年常熟服裝企業(yè)償債能力分析表

2.品牌企業(yè)償債能力高于非品牌企業(yè)，但債務(wù)風(fēng)險上升勢頭快。2016年常熟品牌服裝企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.6%，同比快速上升了20.2個百分點(diǎn)，非品牌企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為69.1%，同比沒有變化，可見，雖然品牌企業(yè)較之非品牌企業(yè)資產(chǎn)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較低，但2017年負(fù)債率上升勢頭迅猛，債務(wù)風(fēng)險加大。品牌服裝企業(yè)利息保障倍數(shù)為7.06倍，同比快速下降了4.11倍，非品牌服裝企業(yè)利息保障倍數(shù)僅為3.25倍，同比略微下降了0.2倍，顯然，品牌企業(yè)的償債能力高于非品牌企業(yè)，財務(wù)風(fēng)險偏低，企業(yè)還有融資的空間，但品牌企業(yè)2017年大幅度加杠桿導(dǎo)致利息保障倍數(shù)快速下降，債務(wù)風(fēng)險上升勢頭明顯。

四、基于杜邦分析法的財務(wù)綜合績效分析

基于杜邦分析法的財務(wù)綜合績效分析是從分析凈資產(chǎn)收益率開始，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率的變化集中反映了企業(yè)綜合競爭力的變化。該指標(biāo)進(jìn)一步被分解成銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)三個財務(wù)指標(biāo)的連乘積，可以從這三個方面探究影響企業(yè)綜合競爭力變化的因素。

（一）凈資產(chǎn)收益率變化分析

1.凈資產(chǎn)收益率同比明顯上升，財務(wù)績效及綜合競爭力提高。2016年常熟服裝業(yè)凈資產(chǎn)收益率為26.1%，較2015年同期大幅提高了9.6個百分點(diǎn)，財務(wù)績效同比明顯好轉(zhuǎn)，綜合競爭力提高。

2.品牌服裝企業(yè)凈資產(chǎn)收益率明顯高于非品牌企業(yè)，且同比大幅上升。2016年常熟品牌服裝企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為28.2%，較2015年顯著上升了11.2個百分點(diǎn)，非品牌服裝企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為9.7%，較2015年下降了1.6個百分點(diǎn)。這表明，常熟品牌服裝企業(yè)資本盈利能力強(qiáng)，競爭優(yōu)勢明顯，品牌企業(yè)能夠在市場需求剛剛企穩(wěn)回升時迅速提高資本收益率，顯示出極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，但也可能是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的結(jié)果。非品牌企業(yè)資本盈利能力繼續(xù)下降，而且從影響凈資產(chǎn)收益率的三項(xiàng)指標(biāo)來看，都出現(xiàn)了不同程度的下降，財務(wù)狀況持續(xù)惡化?？梢姡Ｊ旆b業(yè)已呈現(xiàn)出明顯的“強(qiáng)者越強(qiáng)、弱者越弱”的馬太效應(yīng)。

（二）凈資產(chǎn)收益率變化原因分析

1.財務(wù)杠桿快速上升，拉動凈資產(chǎn)收益率大幅上升8個百分點(diǎn)。2016年常熟服裝業(yè)權(quán)益乘數(shù)為2.62倍，比2015年同期上升了0.81倍，其中品牌企業(yè)權(quán)益乘數(shù)為2.54倍，同比上升了0.86倍，非品牌企業(yè)權(quán)益乘數(shù)為3.24倍，和2015年持平。2016年常熟服裝業(yè)普遍開始加杠桿，尤其是品牌服裝業(yè)在經(jīng)營形勢轉(zhuǎn)好的情形下迅速增加銀行借款，發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，拉動凈資產(chǎn)收益率大幅提升8個百分點(diǎn)，是刺激資本盈利能力上升的首要因素。

2.銷售利潤率有所上升，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升1.3個百分點(diǎn)。2016年常熟服裝業(yè)銷售利潤率為8.3%，同比小幅上升了0.6個百分點(diǎn)，其中品牌企業(yè)銷售利潤率為9.5%，同比上升了0.7個百分點(diǎn)，非品牌企業(yè)銷售利潤率僅為2.2%，同比下降了0.35個百分點(diǎn)。2016年常熟服裝業(yè)中品牌企業(yè)的產(chǎn)品銷售盈利能力有所改善，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升了1.3個百分點(diǎn)，是引發(fā)資本盈利能力上升的次要因素。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比略有加快，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升0.2個百分點(diǎn)。2016年常熟服裝業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.20次，比2015年同期上升了0.01次，其中品牌企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.17次，同比上升了0.02次，非品牌企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.37倍，同比下降了0.01次。2016年常熟服裝業(yè)中品牌企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力在加快，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升0.2個百分點(diǎn)，顯然，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率略微加快對提升凈資產(chǎn)收益率影響有限。

五、總結(jié)與建議

2016年常熟服裝業(yè)財務(wù)狀況呈現(xiàn)出 “近喜而遠(yuǎn)憂”的特點(diǎn)。喜的是：經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，服裝產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向優(yōu)勢企業(yè)集中，財務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)和銷售雙雙企穩(wěn)回升，企業(yè)通過持續(xù)去庫存、去產(chǎn)能、降成本、補(bǔ)短板，提升了毛利率和銷售盈利能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率也有所改善，另外企業(yè)通過大幅度加杠桿大幅度撬動了凈資產(chǎn)收益率的提高。憂的是：常熟服裝業(yè)大幅度增加負(fù)債規(guī)模的同時，卻在大幅度壓縮權(quán)益資金規(guī)模，總資產(chǎn)規(guī)模增長緩慢，固定資產(chǎn)投資規(guī)模明顯下降，這些都表明股東對常熟服裝業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展缺乏信心，不愿為技術(shù)和設(shè)備升級進(jìn)行長期投資，也沒有動力對員工隊伍進(jìn)行優(yōu)化，而是更愿意利用銀行借款和足夠的現(xiàn)金儲備尋找短期套利投資機(jī)會，守成有余而進(jìn)取不足。

今后常熟服裝業(yè)需要在不確定的態(tài)勢中穩(wěn)住身心，做好自己，還需要在技術(shù)變革、消費(fèi)升級、資本井噴的時代巨變中大膽開拓。筆者結(jié)合2016年的財務(wù)表現(xiàn)提三點(diǎn)建議：（1）優(yōu)化服裝業(yè)人員結(jié)構(gòu)，提高人均產(chǎn)值率，一流的人才隊伍是提高全要素生產(chǎn)率、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、商業(yè)模式變革和產(chǎn)業(yè)升級的催化劑，常熟應(yīng)利用服裝產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，在工資水平和配套服務(wù)等方面加強(qiáng)對全國乃至全球優(yōu)秀服裝時尚人才的吸引力度，提高一流人才的濃度，方能引領(lǐng)服裝業(yè)變革潮流。（2）警惕快速加杠桿引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險，我國經(jīng)濟(jì)尚處在周期性和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過渡期，供給側(cè)改革仍在繼續(xù)，2016年常熟服裝市場企穩(wěn)回升缺乏基本面的有力支撐，快速加杠桿與大趨勢不相符，且常熟服裝業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已快速攀升到了適中性負(fù)債結(jié)構(gòu)，再提高資產(chǎn)負(fù)債率就會出現(xiàn)短貸長投的風(fēng)險，一旦市場需求出現(xiàn)大幅下跌，企業(yè)資產(chǎn)流動性收緊會導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險激增。（3）抑制股東減資行為，穩(wěn)步提高固定資產(chǎn)投資規(guī)模，尤其是品牌服裝企業(yè)，更應(yīng)擔(dān)負(fù)起實(shí)業(yè)興邦的責(zé)任，不可為眼前利益犧牲長遠(yuǎn)布局。俗話說“沒有夕陽的產(chǎn)業(yè)，只有夕陽的企業(yè)”，近年來新經(jīng)濟(jì)對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的替代和改造比人們預(yù)想的要快，科技型企業(yè)利用“破壞性創(chuàng)新”手段顛覆傳統(tǒng)知名品牌企業(yè)的例子比比皆是。服裝業(yè)也不例外，亞馬遜2016年已上線了7個自有時尚品牌，在服裝網(wǎng)上零售市場上已獲得領(lǐng)先地位，2017年預(yù)收購美國老牌服裝企業(yè)American Apperal，時不我待，常熟品牌企業(yè)相對于當(dāng)?shù)胤瞧放破髽I(yè)競爭優(yōu)勢明顯，但相對于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的潛在競爭對手，勝負(fù)難定，應(yīng)當(dāng)居安思危，密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)變革新動向，提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局。