王偉

摘要：金融衍生工具主要用于規(guī)避外匯風(fēng)臉，國際上諸多企業(yè)為了能夠規(guī)避匯率風(fēng)險，利用金融衍生品作為保值增值的手段。針對我國企業(yè)的外匯業(yè)務(wù)，如何使用金融衍生工具以達到規(guī)避外匯風(fēng)險目的，必需去學(xué)習(xí)和探討的問題。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；外匯風(fēng)險；風(fēng)險

目前，中國的金融衍生品市場有待完善，企業(yè)面臨的匯兌風(fēng)險在2015年8月11日匯改之后呈現(xiàn)越來越大的趨勢，國家也開始著手建設(shè)相應(yīng)配套的衍生品市場，以應(yīng)對風(fēng)險，企業(yè)也呼吁使用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險。在2016年4月21日，國家外匯局發(fā)言人王春英表示，據(jù)現(xiàn)今市場的需求，需合理開放衍生品工具，我國的外匯衍生品市場需要進行改革，以促進企業(yè)的進出口發(fā)展。

一、金融衍生品的概念

金融衍生品是金融相關(guān)的派生物，從原生資產(chǎn)中派生出來。常以合約方式存在，原生資產(chǎn)的價值變動也會對其有影響。合約分為標準化與非標準化兩類。前者是將交易的時間和價格等在事先進行標準規(guī)劃，比如芝加哥期貨交易所中的豆粕交易合約；后者由合作雙方共同協(xié)商，例如利率互換。

金融衍生品為零和博弈（雙方凈損益為零和高杠桿），其主要特點為交足保險金就能撬動數(shù)倍的資產(chǎn)，以吸引廣大的套期保值者、投機者和套利者。

1994年，國際互換和衍生協(xié)會對金融衍生產(chǎn)品做了具體定義。衍生產(chǎn)品是將現(xiàn)金流量互換和轉(zhuǎn)移交易者風(fēng)險的雙邊合約。基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定了合約到期時交易者欠對方的具體金額。

以衍生品工具的形態(tài)劃分，主要可以分為四大類，外匯遠期、外匯期貨、外匯期權(quán)和外匯互換。我們將依據(jù)多個案例來分析企業(yè)應(yīng)該如何利用其工具的四大類別以解決所面臨的難題。

二、使用金融衍生品的原因

2008年美國的金融危機給全球帶來了災(zāi)難，世界經(jīng)濟因此衰退，諸多人指出罪魁禍首就是金融衍生品。不可否認的是，金融危機中金融衍生品不可小覷，信貸越繁榮，一定程度上是信用違約互換的爆炸增長導(dǎo)致，與此同時，房地產(chǎn)市場的破滅導(dǎo)致多數(shù)人失去家園，災(zāi)難向著金融系統(tǒng)甚至全世界范圍蔓延。然而，大量的銀行資本卻因為信用違約互換而得以解放，美國資本和美元資本輸出經(jīng)歷著前所未有的大繁榮局面，美元的霸主地位因此得以更加鞏固。

金融衍生品無法針對其好壞去下定評價，只要使用得當，好處自然會隨之而來。企業(yè)使用金融衍生品具有諸多好處，衍生品作為避險工具，套期保值功能強大，企業(yè)作為使用者，風(fēng)險就能被轉(zhuǎn)移給套利者和投機者。金融衍生品還有小資金撬動大資產(chǎn)的高杠桿特征。其中，金融衍生品的主要功能是預(yù)防和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，并不是鎖定風(fēng)險的傳統(tǒng)套期保值理念。

三、使用金融衍生品的具體案例

A公司為國內(nèi)一家大型國際貿(mào)易企業(yè)，公司主要代理國內(nèi)公司進行一些原材料、設(shè)備和商品的買賣，也有跨國投融資、國際結(jié)算業(yè)務(wù)等國外業(yè)務(wù)。國際經(jīng)濟金融環(huán)境的復(fù)雜程度越高，業(yè)務(wù)量隨之增加，外匯市場波動也越大，匯兌風(fēng)險因為這些原因也在逐漸變大。

開始時，A公司缺少對匯率風(fēng)險管理方面知識的了解，但人民幣匯率改革以后，人民幣升貶值波動，該公司的匯兌損失約占利潤的25%，完善匯率風(fēng)險管理也就日益迫切。

（一）使用外匯遠期工具規(guī)避匯率風(fēng)險

遠期外匯交易，包括遠期結(jié)售匯和遠期買賣業(yè)務(wù)，又被稱為是“期匯交易”。交易雙方在交易條件到期后才會實際交割，且?guī)欧N、金額、匯率和交割時間等條件在事先己經(jīng)做好了約定。

2015年10月30日，該公司向國外一家的企業(yè)簽訂了合約，向該企業(yè)購買了300萬美元的先進設(shè)備，因人民幣處于貶值時期，而美聯(lián)儲加息不斷加快，CFETS又不斷刷低，此時人民幣若持續(xù)貶值，企業(yè)就會受到許多不良沖擊，于是企業(yè)約定將付款時間定為12月30日，利用外匯遠期進行外匯風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。

當時，美元兌人民幣匯率是6.3200，由于公司和合作企業(yè)簽訂了遠期合同，2個月后再進行付款，此時銀行顯示2個月后美元兌換人民幣的匯率為6.3600/604000，所以公司約定以1：6.4000比值向銀行購買了300萬美元。截止到付款時間，人民幣實際價格已經(jīng)貶值到了6.4800，但通過遠期外匯交易策略，企業(yè)節(jié)約下24萬元人民幣開支（與不進行遠期交易相比較）。

（二）使用外匯期貨規(guī)避匯率風(fēng)險

外匯期貨又被稱為貨幣期貨，是一種期貨合約，指的是在最終交易日按即時匯率將貨幣兌換為別的貨幣。但我國現(xiàn)今的交易所并沒有開通外匯期貨交易。外匯套期保值分為空頭和多頭兩種，利用外匯期貨合約進行套期保值，能確保外幣資產(chǎn)或者負債免受匯率變動所帶來的損失。

在此案例中，A公司想要規(guī)避風(fēng)險可以利用外匯期貨。以流動性考慮，選擇了4個月后到期的美元兌換人民幣期貨合約，以買入美元進行操作，成交價格為6.3210（即期匯率1美元：6.3200人民幣）。截止期限，匯率比為1美元：6.4800人民幣，成交價格為6.48300該公司在兌換時損失了48萬元，由于套期保值，該公司獲利48.6萬元，從而規(guī)避了風(fēng)險。

（三）使用外匯期權(quán)規(guī)避匯率風(fēng)險

外匯期權(quán)是一種選擇權(quán)，買方向賣方支付期權(quán)費，之后在約定的日期內(nèi)，就享有以約定價格買入或賣出外匯。對于期權(quán)自身而言，其權(quán)利和義務(wù)是相互分離的，因此具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險的“保險”作用。

A公司打算在2016年1月8日進收買國外一家外貿(mào)企業(yè)的2000萬美元股份，因一些意外因素的存在，收購活動延遲，決定雙方在4月8日再次收購并支付金額。1月8號，即時匯率為6.6000，人民幣升值，公司也從中獲益。

針對目前中國貿(mào)易順差持續(xù)擴大和經(jīng)濟反彈現(xiàn)象，人民幣兌換美元持續(xù)升值的可能性也越大，繼續(xù)使用期貨、遠期工具規(guī)避風(fēng)險的話，就可能錯過人民幣升值的收益，該公司選擇謹慎交易，為規(guī)避風(fēng)險，購買美元人民幣看漲期權(quán)，最后選定以五月底進行交割，此時美元/人民幣期貨合約價格為6.5900，以執(zhí)行價格6.6000買入，期權(quán)費為0.0013的看漲期權(quán)。

4月8日，即時匯率為I美元：6.46元人民幣，匯率按預(yù)測升值，對于該公司十分有利，因此放棄了執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)費損失了約為113萬元，而現(xiàn)匯市場中，卻受益了280萬元人民幣，總的來說，收獲了167萬元人民幣。

方案要支付一定的期權(quán)費用，該公司運用工具成功規(guī)避了匯率波動帶來的風(fēng)險，追求以穩(wěn)定為目標，所以這是比較成功的風(fēng)險規(guī)避案例。

（四）使用貨幣互換規(guī)避匯率風(fēng)險

貨幣互換能降低借款成本也能規(guī)避遠期匯率風(fēng)險，是能進行不同貨幣債務(wù)轉(zhuǎn)換的一種交易。交易雙方先協(xié)商好匯率和利率，按照規(guī)定進行債務(wù)互換。

當企業(yè)有外匯債務(wù)時，若收入與支出的貨幣幣種不同時，就會有匯率風(fēng)險企業(yè)常用貨幣轉(zhuǎn)換的方式規(guī)避風(fēng)險，將貨幣的債務(wù)進行轉(zhuǎn)換。

A企業(yè)向B銀行貸款了10億日元，借款期限為五年，實現(xiàn)利率固定化，固定為6.25%。每年6月30日和12月31日是企業(yè)的付息日期。企業(yè)在2013年12月20日提取了該款項，在2018年12月20日到期，需要一次性歸還本金。企業(yè)將貸款的日元兌換成美元，用于企業(yè)購買生產(chǎn)所需的設(shè)備，出售以后可獲得美元收入。

因此不難發(fā)現(xiàn)A企業(yè)的貸款存在有匯率風(fēng)險。因為貸款是日元，使用的卻是美元，收到的貨款也是美元。企業(yè)在付利息和到期時只可以使用日元。這時，如果日元升值、美元貶值的話，企業(yè)就需要付出更多的美元去兌換日元進行還款，也就自然面臨著匯兌損失的風(fēng)險，企業(yè)的財務(wù)成本也就會增加。

企業(yè)如果采取貨幣互換的方式，就能夠在一定程度上控制風(fēng)險：

1. 2013年12月20日為企業(yè)提款日，這時需要與C銀行互換本金。可以從B銀行提供貸款本金，并且交給C銀行，按照約定的匯率，C銀行交付約定的美元；2.在每年的付息日（6月30日和12月31日），該企業(yè)同C銀行互相交換利息。C銀行按日元利率向企業(yè)支付利息，公司將利息付給B銀行，在按照美元利率向C銀行支付美元利息；3.企業(yè)在2018年12月20日到期日時，與C銀行交換本金。日元本金由C銀行承擔。日元本金由企業(yè)支付給B銀行，按照協(xié)定匯率向C銀行支付美金。

按以上方法，在期初和期末時，企業(yè)和B銀行按協(xié)定的匯率互換本金，在貸款時期，企業(yè)只需支付美元利息，這時候收入的日元利息剛好與日元貸款的利息相互抵消，就能規(guī)避匯率波動帶來的風(fēng)險。

四、金融衍生品的未來發(fā)展趨勢

現(xiàn)如今，在我國的外匯風(fēng)險管理領(lǐng)域，金融衍生品運用并不廣泛。原因是外匯金融衍生品市場還有待完善，衍生工具的價格也偏高，而且人民幣長期升值，使得企業(yè)的風(fēng)險意識下降，專業(yè)人才也缺乏。

但世界經(jīng)濟一體化和匯率改革都不斷深化，前面所說的束縛都將被打破，也就促進著外匯金融衍生品的瘋狂增長。金融衍生品可以節(jié)省交易成本，能讓經(jīng)濟主體廣泛收益，能對各種不同的資產(chǎn)風(fēng)險進行分類管理，并且還能對風(fēng)險進行分割和轉(zhuǎn)移處理，使金融體系的彈性指數(shù)越大，抗風(fēng)險能力也不斷提高，這就使得虛擬經(jīng)濟更加平穩(wěn)發(fā)展，讓宏觀調(diào)控更具有活力。

總而言之，金融衍生品與近年所發(fā)生的影響世界金融體系的危機和風(fēng)波都有著關(guān)聯(lián)，但不可否認的是，它的發(fā)展始終保持著良好的態(tài)勢。

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