向南霏

摘要：做好信用評級工作，有利于市場及時(shí)獲取風(fēng)險(xiǎn)信息，并對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行約束，以保障資本市場安全、穩(wěn)定的發(fā)展。我國信用評級理念起步較晚，尚處于研究階段，在實(shí)際評級中還存在一定的問題。因此，筆者對信用評級在中國債券市場的影響力進(jìn)行了分析，并提出了有效的建議，以供相關(guān)學(xué)者進(jìn)行參考。

關(guān)鍵詞：信用評級；債券市場；影響力

自上世紀(jì)90年代以來，我國對企業(yè)債券作出了明確的要求，要做好信用評級下作。雖然這個(gè)理念已經(jīng)走過了二十多年，但我國在債券市場信用評級方面進(jìn)步較慢，社會對信用評級缺少重視程度，使得運(yùn)行過程及評級結(jié)果受到了影響。對此，本文通過信用評級對中國債券市場的影響力研究，以解釋信用評級的意義及必要性，對我國完善信用評級體系有一定的借鑒價(jià)值。

一、我國信用評級的發(fā)展現(xiàn)狀

我國債券市場的發(fā)展推動了信用評級的實(shí)現(xiàn)，良好的評級結(jié)果，有利于推動中國債券發(fā)行市場的發(fā)展，以解決發(fā)行量、發(fā)行方式以及發(fā)行人、投資人的信用質(zhì)量等問題。雖然我國信用評級發(fā)展較晚，但信用評級市場也迎來了良好的發(fā)展機(jī)遇，使得我國債券發(fā)行總量得到了快速增加。

近些年來，信用評級行業(yè)在債券市場中得到了政府的認(rèn)可，財(cái)政部、國家發(fā)改委、證監(jiān)會、中國人民銀行等不斷加大了支持力度。其中，國家發(fā)改委先后對企業(yè)債券評級業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行了評估，并根據(jù)我國的實(shí)際發(fā)展需要出臺了相應(yīng)的管理辦法，要求商業(yè)銀行在發(fā)行債券時(shí)要聘請專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，推動了我國信用評級體制的健全與發(fā)展。但在實(shí)際實(shí)施中，受我國債券市場的影響比較嚴(yán)重，主要是因?yàn)槲覈鴤袌錾胁煌耆芏鄠試倚庞脼閾?dān)保，使得信用評級工作流于表面，只有少部分企業(yè)實(shí)行了信用評級制度。另外，由于我國證券市場與歐美等發(fā)達(dá)國家相比還處于劣勢地位，并不能充分體現(xiàn)信用評級市場的功能。其中，國有企業(yè)占債券發(fā)行企業(yè)的主導(dǎo)地位，一般將國家信用或地方政府信用作為擔(dān)保。雖然信用等級比較高，但弱化了企業(yè)債券的評級意識，不利于我國債券市場的發(fā)展[1]。

二、信用評級對我國債券發(fā)行成本的影響

信用評價(jià)在我國債券市場的影響，一般可通過債券發(fā)行成本體現(xiàn)出來。當(dāng)發(fā)行人與投資者存在信息不對稱問題時(shí)，會加大風(fēng)險(xiǎn)隱患程度，可通過聘請專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)來進(jìn)行評級，從而控制風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)行人或投資者采納評級結(jié)果時(shí)，會將其作為發(fā)行依據(jù)或投資依據(jù)，以獲得良好的市場空間，控制發(fā)行成本。

現(xiàn)階段，國際上普遍采用計(jì)量回歸法來分析影響債券發(fā)行成本的因素，并根據(jù)發(fā)行成本的變量信息來建立不同的模型，主要包括IFR模型、TIC模型以及NIC模型三種。筆者在選用模型時(shí)，對我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)進(jìn)行了分析，并在采用TIc模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了改造。例如，第一，在對債券的收益情況進(jìn)行計(jì)算時(shí)，可用BP=來進(jìn)行計(jì)算。其中，BP為發(fā)行人所融資到的資金，需要利用面值來減去折價(jià)部分，再將獲得的結(jié)果與溢價(jià)相加。Ci表示的是第i期的利息，F(xiàn)i為第i期的本金，TIC則表示債券的利息成本。當(dāng)這部分計(jì)算結(jié)束后，應(yīng)將TIC視為應(yīng)變量，并將債券發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、市場波動、信用評級等視為自變量，從而建立線性回歸模型TIC=β（自變量）+α（虛擬變量）+誤差量。通過對各個(gè)變量進(jìn)行分析，可對各評級變量系數(shù)符號的絕對值進(jìn)行檢測，當(dāng)高評級系數(shù)結(jié)果為負(fù)值，且絕對值結(jié)果遠(yuǎn)大于低評級系數(shù)時(shí)，說明信用評級對債券的發(fā)行成本有較大的影響力，從而延伸至對我國債券市場的影響，[2]。

在數(shù)據(jù)選擇方面，筆者參考了中國債券信息網(wǎng)上的數(shù)據(jù)內(nèi)容，首先，以2015年1月-2016年2月為期限，篩選了一些債券企業(yè)或公司發(fā)行的債券。其次，在確定企業(yè)或公司的范圍之后，需要所篩選的樣本具備以下幾個(gè)條件。一是債券要保障利率固定，若是浮動利率時(shí)，其數(shù)值變化比較大，對計(jì)算結(jié)果會造成一定的影響。二是，確保評價(jià)信息的完整性，主要包括企業(yè)主體評級信息、債券評級信息等，避免出現(xiàn)信息缺失的問題。三是，嚴(yán)格按照規(guī)定期限來進(jìn)行篩選，有利于控制時(shí)間差異，防止不同時(shí)期政策差異、制度差異帶來的影響。最后，中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)量有限，難以反映我國債券市場的實(shí)際情況。因此，還需要與萬德數(shù)據(jù)庫進(jìn)行結(jié)合，補(bǔ)充現(xiàn)有數(shù)據(jù)存在的缺陷。在所有數(shù)據(jù)中，企業(yè)主體評級、債券評級、市場波動、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行人贖回權(quán)等數(shù)據(jù)信息都是確定的。但發(fā)行企業(yè)所屬行業(yè)不同，需要進(jìn)一步明確，應(yīng)包括制造業(yè)、建筑業(yè)、倉儲業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等各個(gè)行業(yè)。在設(shè)計(jì)虛擬變量是應(yīng)以INDl-lNDn進(jìn)行標(biāo)注，便于進(jìn)行分析。

在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，需要將債權(quán)評級標(biāo)準(zhǔn)劃分為三個(gè)層級，包括AAA級、AA+級、AA級。在實(shí)際計(jì)算時(shí)，AA級為缺省項(xiàng)，實(shí)際虛擬變量只有BR（AAA）和BR（AA+）兩種。將虛擬變量帶人線性回歸方程可知，TIC=β（自變量）+αIBR（AAA）+儀2BR（AA+）+誤差量。同時(shí)，筆者在研究時(shí)，也考慮了主體評級對發(fā)行成本的影響。因此，在對主體評級時(shí)應(yīng)包含三個(gè)層次、七個(gè)等級，別分 為AAA層、AA層（AA+、AA、AA-）、A層（A+、A、A-）。在進(jìn)行計(jì)算時(shí)，A類應(yīng)為缺省項(xiàng)，AAA類與AA類虛擬變量分別為DR（AAA）、DR（AA），其線性回歸方程為TIC=β（自變量）α+lDR（AAA）+2DR（AA）+誤差量。另外，還需要進(jìn)行最后一步計(jì)算，將債券評級與主體評級的各個(gè)變量帶人線性回歸方程中，可得到TIC=β（自變量）+α1-1BR（AAA）+α1-2BR（AA+）+α2-1DR（AAA）+α2-2DR（AA）+誤差量[3]。

在對結(jié)果進(jìn)行分析時(shí)可知，在發(fā)行人贖回權(quán)以及債券市場波動方面沒有明顯的變化，但其他變量中，至少有一項(xiàng)結(jié)果變化比較明顯，而主體評級、發(fā)行場所、債券評級等變化顯著。其中，發(fā)行人贖回權(quán)變化不明顯的原因，主要是因?yàn)?015年1月到2016年2月這一時(shí)間段內(nèi)，我國債券市場較為平穩(wěn)，對市場的影響較小。但債券市場指數(shù)在絕大多數(shù)情況下都有顯著的效果，其反映了我國債券市場的實(shí)際利率情況。當(dāng)債券利率較高時(shí)，投資者會獲得較高的收益，直接會影響債券企業(yè)、公司的發(fā)行成本。對于銀行市場來說，投資者的投資成本低、回報(bào)率也比較低，發(fā)行成本要比債券市場低。在對債券主體評級進(jìn)行分析時(shí)可知，債券發(fā)行成本AAA級

三、強(qiáng)化信用評級在中國證券市場影響力的建議

第一，現(xiàn)階段，我國債券市場尚不發(fā)達(dá)，市場規(guī)模較小，僅有少數(shù)債券品種采用了信用評級模式，使得信用評級市場的發(fā)展受到了影響。對此，我國政府相關(guān)部門應(yīng)加大債券市場的開發(fā)力度，鼓勵債券企業(yè)、公司創(chuàng)新債券產(chǎn)品，以拓展市場規(guī)模。同時(shí)，政府要組織完善信用承擔(dān)機(jī)制，構(gòu)建新型信息披露制度，引導(dǎo)投資者、發(fā)行人提高信用評級的重視程度，推進(jìn)信用評級市場的建設(shè)進(jìn)程。

第二，我國信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，在實(shí)際工作中，易受到外部因素的影響，難以保障評級結(jié)果的準(zhǔn)確性。對此，我國應(yīng)加大信用評級機(jī)構(gòu)建設(shè)的支持力度，要求遵守行業(yè)規(guī)范、提高專業(yè)能力，確保信用評級質(zhì)量，從而打造品牌形象。同時(shí)，信用評級機(jī)構(gòu)要建立完善的內(nèi)控體制，做好保密制度、回避制度、管理制度建設(shè)工作，強(qiáng)化行業(yè)規(guī)范性，充分發(fā)揮信用評級機(jī)構(gòu)的綜合價(jià)值[4]。

第三，做好債券市場數(shù)據(jù)庫建設(shè)工作，可為信用評級機(jī)構(gòu)提供必要的數(shù)據(jù)支撐，以保障評級質(zhì)量和效率。因此，我國政府要發(fā)揮自身的主導(dǎo)作用，應(yīng)從數(shù)據(jù)庫建設(shè)的全壽命周期進(jìn)行考慮，包括數(shù)據(jù)庫設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)錄入、數(shù)據(jù)管理、數(shù)據(jù)庫維護(hù)等，并安排專職人員來分析數(shù)據(jù)，對我國債券市場的發(fā)展有重要的意義。

第四，與發(fā)達(dá)國家相比，我國債券市場的發(fā)展水平較低，尚未建立完善的信用評級市場，不利于我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，我國在信用評級方面，應(yīng)加大外部交流力度，建設(shè)國際化信用評級體系，提高國際影響力。同時(shí)，在債券市場方面應(yīng)堅(jiān)持“走出去”戰(zhàn)略，吸引更多的外資，提升中國債券市場的國際地位，以打破國際評級巨頭的壟斷地位，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)快速增長。

四、結(jié)束語

綜上所述，本文對信用評級在債券市場的影響力進(jìn)行了研究，采用了TIC模型理念，對信用評級的價(jià)值進(jìn)行了認(rèn)可。其評級結(jié)果對投資者的投資行為以及發(fā)行人的發(fā)行成本等有重要的影響。需要我國建立完善的信用評級市場，推進(jìn)信用評級機(jī)構(gòu)的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)我國債券市場的快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦龍，崔英，蔡亞冬，從微觀結(jié)構(gòu)視角看中國債券市場信用利差[J]，債券，2017（11）：30-36.

[2]王聞，對外開放背景下中國信用評級業(yè)發(fā)展評析[J]，債券，2017（11）：65-68.

[3]鐘輝勇，張一凡，林晚發(fā)，中國債券評級行業(yè)的現(xiàn)狀與問題：次貸危機(jī)十年后的反思[J].財(cái)經(jīng)智庫，2017，2（06）：125-138+144.

[4]李明明，秦鳳鳴.中國信用評級的信息價(jià)值研究[J]，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)評論，2012，11（03）：149-185.