文/管樂 編輯/靖立坤

在允許境外交易方參與境內(nèi)特定品種期貨交易的基礎(chǔ)上，首次針對具體品種期貨有關(guān)問題做出明確規(guī)定，可謂是一個里程碑式的突破。

3月26日，我國原油期貨在上海正式上市。在原油期貨籌備上市期間，為便利相關(guān)的資金結(jié)算和實物交割，外匯局先后出臺了《國家外匯管理局關(guān)于境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2015〕35號）和《國家外匯管理局關(guān)于原油期貨實物交割外匯業(yè)務(wù)操作有關(guān)問題的批復(fù)》（匯復(fù)〔2018〕1號）。這是外匯局在允許境外交易方參與境內(nèi)特定品種期貨交易的基礎(chǔ)上，首次針對具體品種期貨有關(guān)問題做出明確規(guī)定，其無論是在我國期貨產(chǎn)品登上國際舞臺，還是在進(jìn)一步打開國門、吸引外資的層面上，都是一個里程碑式的突破。

原油期貨：我國商品期貨對外開放的先行者

期貨市場的發(fā)展對于完善我國金融市場體系，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有重要作用。中國期貨市場始于20世紀(jì)80年代末，先后經(jīng)歷了試點(diǎn)和無序階段、清理整頓階段和規(guī)范階段，具有明顯的內(nèi)生性、試驗性、后發(fā)性特征。類似于國外傳統(tǒng)商品期貨的發(fā)展歷程，我國當(dāng)代期貨市場同樣從農(nóng)產(chǎn)品起步，以個人投資者為主，但其僅允許境內(nèi)交易方參與。這對于我國期貨產(chǎn)品走向國際及取得全球期貨市場定價權(quán)，形成了難以逾越的障礙。

圖1 1990—2016年各地區(qū)石油消費(fèi)份額

我國的商品期貨交易所包括鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所，目前已上市55個期貨品種，其中包括商品期貨品種47個。以銅、PTA、油脂油料等為代表的中國期貨市場價格已經(jīng)逐步發(fā)揮影響力，促進(jìn)了實體企業(yè)在國際貿(mào)易中開展公平競爭。

1992年底，我國首次推出石油期貨交易，但由于市場基本功能不完善和政府監(jiān)管缺失，最終被迫叫停。在“從燃料油起步，逐步推出其他石油期貨”的兩步走策略指導(dǎo)下，2004—2013年，燃料油期貨和石油瀝青期貨相繼在上海期貨交易所上市，不僅完成了從被動接受到主動積極影響國際市場價格的跨越，也為境內(nèi)原油期貨的重新面世奏響了序曲。

我國自2012年提出以人民幣定價的原油期貨產(chǎn)品設(shè)想以來，原油期貨市場的建設(shè)在“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”原則下逐步推進(jìn)。有別于境內(nèi)其他商品期貨品種，原油期貨從國際化視角出發(fā)，允許境外投資者（跨國石油公司、原油貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)等）參與。從1990年至2016年，亞太地區(qū)石油消費(fèi)份額逐漸超過北美和歐洲（見圖1）。美國能源部下屬的能源信息署稱，中國2017年全年的日均原油進(jìn)口量為840萬桶/日，首次超過美國的790萬桶/日。因此，推出我國的原油期貨，有助于形成反映中國以及亞太地區(qū)石油市場供求關(guān)系的基準(zhǔn)價格體系，并通過市場優(yōu)化石油資源配置，為企業(yè)提供有效的價格風(fēng)險管理工具，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，更好地推動“一帶一路”建設(shè)和上海國際金融中心建設(shè)。

2018年3月26日，原油期貨在上海正式掛牌交易，其交易由上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（以下簡稱“能源中心”）組織開展，是我國首個境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可以依法參與的特定期貨品種。原油期貨產(chǎn)品交易所涉及的交易方包括境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、能源中心會員（包括期貨公司會員和非期貨公司會員）、存管銀行、指定交割倉庫等。目前能源中心有會員156家，其中149家為期貨公司會員，7家為非期貨公司會員；指定存管銀行13家，其中境外客戶保證金存管銀行8家；指定交割倉庫6家，備用交割倉庫3家；指定檢驗機(jī)構(gòu)4家。

圖2 原油期貨交易結(jié)算架構(gòu)

圖3 境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)人民幣保證金匯劃流程

圖4 境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)外匯保證金匯劃流程

圖5 原油期貨交易交割相關(guān)流程

從交易到交割，貨物貿(mào)易成為重要環(huán)節(jié)

原油期貨的交易和交割涉及場外和場內(nèi)兩個交易模塊。其中，場外交易涵蓋了原油入庫、原油期貨交割、原油出庫三個環(huán)節(jié)，場內(nèi)交易分為倉單流轉(zhuǎn)和資金結(jié)算兩個環(huán)節(jié)。整個流程中的貨物流和資金流體現(xiàn)為：境外來油進(jìn)入境內(nèi)保稅油罐形成原油期貨保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單，同時發(fā)生對外付匯；以標(biāo)準(zhǔn)倉單為標(biāo)的的期貨合約在場內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易，僅貨權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，無進(jìn)出口貨物流，同時境外資金通過NRA賬戶（境外特參人民幣/外匯專用期貨結(jié)算賬戶，屬于資本項下流程）進(jìn)入期貨市場，以保證金形式進(jìn)行結(jié)算；期貨到期后進(jìn)入實物交割環(huán)節(jié)，若發(fā)生進(jìn)出口業(yè)務(wù)，則原油出庫進(jìn)入境內(nèi)區(qū)外企業(yè)或出境，同時發(fā)生境內(nèi)收付款或跨境收匯。

場內(nèi)交易

期貨交易流程。原油期貨在能源中心采用公開的集中交易方式或者中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他方式進(jìn)行交易。期貨市場參與者通過書面、電話、互聯(lián)網(wǎng)等委托方式下達(dá)交易指令，期貨公司會員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者，對客戶的交易指令進(jìn)行資金和持倉驗證，并將客戶指令傳遞到能源中心參與競價交易。交易指令經(jīng)撮合成交后，交易即告成立。

資金結(jié)算流程。原油期貨交易以人民幣計價、結(jié)算。境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可以直接使用外匯作為保證金，外匯保證金結(jié)匯后方可用于境內(nèi)原油期貨資金結(jié)算。能源中心、會員、境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)開立專用賬戶，從事原油期貨交易的資金在境內(nèi)實行專戶管理、封閉運(yùn)行。其中能源中心對會員（期貨公司會員、非期貨公司會員）結(jié)算，期貨公司會員對其境內(nèi)客戶，以及委托其結(jié)算的境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算（資金交易流程見圖2—4）。相關(guān)的跨境資金結(jié)算規(guī)定已在《國家外匯管理局關(guān)于境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2015〕35號）中進(jìn)行了明確。

場外交易

實物交割流程。原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)在符合條件的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域或保稅監(jiān)管場所開展，以原油指定交割倉庫保稅油罐內(nèi)處于保稅監(jiān)管狀態(tài)的原油作為交割標(biāo)的物進(jìn)行期貨交割（交割流程見圖5）。涉及貨物貿(mào)易的環(huán)節(jié)主要包括：（1）原油入庫環(huán)節(jié)。用于實物交割的保稅原油首次入庫應(yīng)由貨主從境外進(jìn)口直接運(yùn)至指定交割倉庫保稅油罐存儲，并由貨主向能源中心辦理入庫申報，生成保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單。若入庫申報的貨主為境內(nèi)機(jī)構(gòu)，應(yīng)按規(guī)定及時辦妥進(jìn)口報關(guān)手續(xù)，支付貨款，并按規(guī)定進(jìn)行貿(mào)易申報。若入庫申報的貨主為境外機(jī)構(gòu)或境外個人，應(yīng)按規(guī)定委托指定交割倉庫及時辦妥進(jìn)口報關(guān)手續(xù)。（2）原油期貨交割環(huán)節(jié)。原油期貨到期交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)、標(biāo)準(zhǔn)倉單轉(zhuǎn)讓完成后，原油期貨保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單所對應(yīng)的保稅油罐內(nèi)的期貨原油未發(fā)生地理位置的改變，不涉及海關(guān)進(jìn)出口報關(guān)，未產(chǎn)生海關(guān)貨物流記錄，貨款則按軋差凈額結(jié)算要求進(jìn)行申報。（3）原油出庫環(huán)節(jié)。原油期貨保稅交割完成后，保稅原油需要進(jìn)出口的，指定交割倉庫和保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單合法持有人向海關(guān)辦理報關(guān)手續(xù)，并由能源中心注銷保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單。若境內(nèi)交易者和非期貨公司會員因參與實物交割需要報關(guān)進(jìn)口的，在完成進(jìn)口報關(guān)手續(xù)后，應(yīng)對已支付的人民幣實物交割貨款進(jìn)行境內(nèi)收付款申報；需要報關(guān)出口，在完成報關(guān)出口后，應(yīng)按貨物貿(mào)易管理規(guī)定及時收取貨款，并進(jìn)行貿(mào)易申報。若境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)因參與實物交割需要報關(guān)出口的，應(yīng)按規(guī)定委托交割倉庫辦理出口報關(guān)手續(xù)。

從原油期貨上市之日起，6個月之后可能開始發(fā)生實物交割業(yè)務(wù)，但實物交割規(guī)模可能有限。以上海期貨交易所最為成熟的期貨產(chǎn)品銅期貨合約為例，2010至2017年間，實物交割率僅在0.08%—0.12%之間。通過對國際原油期貨歷史交易和交割數(shù)據(jù)的研究分析，結(jié)合國內(nèi)銅、燃料油期貨等歷史數(shù)據(jù)，并依據(jù)我國近年來原油消費(fèi)量和進(jìn)口量情況以及其他相關(guān)因素，能源中心對原油期貨上市初期的交割規(guī)模進(jìn)行了評估測算。預(yù)計原油期貨上市后年度可能交割量均值約為1300萬噸，月均交割量均值約為108萬噸（約756萬桶）。按當(dāng)前國際原油期貨價格水平，月度交割貨款規(guī)模約為23.13億元人民幣（單邊）。

外匯局出臺新指引，為便利實物交割保駕護(hù)航

考慮原油期貨交易的特殊性，為充分便利原油進(jìn)出口環(huán)節(jié)及相關(guān)跨境收支數(shù)據(jù)的申報，外匯局在批復(fù)原油期貨實物交割有關(guān)問題的同時，出臺了《原油期貨實物交割外匯管理操作指引》（以下簡稱《指引》），以“防風(fēng)險”和“促便利”的有機(jī)統(tǒng)一為目標(biāo)，一方面簡化了實物交割的貨款申報，便利了境內(nèi)外交易者貨物進(jìn)出口及資金結(jié)算；另一方面，明確了必要的風(fēng)險防控和監(jiān)測措施。

實際操作中，當(dāng)發(fā)生實物交割時，交易者的貨款與保證金難以區(qū)分，貨物的進(jìn)出口與貨款收支難以實現(xiàn)現(xiàn)行貨物貿(mào)易項下貨物流與資金流匹配的要求。對此，新政策對數(shù)據(jù)申報進(jìn)行了簡化處理。具體操作為：在貨款結(jié)算日虛擬一筆結(jié)算為零的涉外收付款；涉及境外交易方時，還原申報一筆貨物貿(mào)易收支，同時對應(yīng)申報一筆資本項下支出或收入。

能源中心將配合外匯局進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管，以避免企業(yè)違法違規(guī)行為，防范跨境資金流動的風(fēng)險。能源中心通過相應(yīng)系統(tǒng)采集實物交割相關(guān)信息，并保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和一致性。外匯局上海分局對能源中心開展的實物交割業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測分析，必要時，開展現(xiàn)場核查和檢查。此外，《指引》對實物交割相關(guān)的貨物進(jìn)出口按現(xiàn)行貨物貿(mào)易政策管理，未新增管理要求。由于實物交割項下貨物貿(mào)易外匯收支的數(shù)據(jù)申報主體為期貨公司，因此將其納入現(xiàn)行外匯局貨物貿(mào)易名錄企業(yè)管理。

《指引》的出臺，對原油期貨乃至整個期貨市場的發(fā)展，都有著舉足輕重的意義：一是可促進(jìn)市場對外開放。原油期貨首度引入境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)參與，積極關(guān)注和意向參與的境外機(jī)構(gòu)中不乏國際知名的油企和貿(mào)易商?！吨敢窂耐鈪R管理的角度，為原油期貨實物交割的順利開展，更為我國期貨市場對外開放提供了積極的支持。二是有利于促進(jìn)原油期貨產(chǎn)品規(guī)范發(fā)展?！吨敢丰槍υ推谪泴嵨锝桓钆c一般貨物貿(mào)易的差異，制訂了外匯管理具體辦法和操作規(guī)范，既符合貿(mào)易外匯收支管理要求，又兼顧了實物交割業(yè)務(wù)的特性和期貨市場交割結(jié)算的實際需求。三是便利和規(guī)范業(yè)務(wù)操作程序?！吨敢芬哉鎸嵭院秃戏ㄐ詾榍疤幔憷鸵?guī)范了能源中心、存管銀行、期貨公司和境內(nèi)外機(jī)構(gòu)等各類主體的業(yè)務(wù)辦理，使得交割結(jié)算各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的具體操作有章可循，為原油期貨實物交割業(yè)務(wù)的合規(guī)有序開展，提供了有力保障。

繼上海期貨交易所推出原油期貨之后，2018年4月12日，外匯局下發(fā)《國家外匯管理局關(guān)于鐵礦石期貨保稅實物交割外匯業(yè)務(wù)操作有關(guān)問題的批復(fù)》（匯復(fù)〔2018〕9號），正式批準(zhǔn)鐵礦石期貨在大連商品交易所上市。未來，隨著對外開放程度的增加，我國期貨產(chǎn)品將會更多地登上國際平臺，中國期貨市場進(jìn)一步提高全球影響力指日可待。