張陳宏 孫婧桐 趙晨歌 裴晨曦

摘 要：CEO過度自信與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的關(guān)系一直以來都是學(xué)界研究的熱點(diǎn)。本文利用上市公司的股票價(jià)格、股票指數(shù)等指標(biāo)來衡量CEO過度自信。利用A股上市公司2015-2017年的數(shù)據(jù)，通過多元回歸分析方法實(shí)證檢驗(yàn)了CEO過度自信對(duì)管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的影響。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，公司當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)成果和總體的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)影響到管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。

關(guān)鍵詞：CEO 過度自信 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 準(zhǔn)確度

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）06（c）-174-02

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)作為公共信息的一部分，是上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告的“前奏”。在我國(guó)公司轉(zhuǎn)型向管理型發(fā)展的今天，管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)自然受到了人們的廣泛關(guān)注。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)能為市場(chǎng)提供前瞻性信息，管理者與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)又存在著十分緊密的聯(lián)系，因此管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)具有非常重要的研究意義。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外少有的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)研究中，部分提到了“過度自信”，但未有探究決策者過度自信與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的關(guān)系。而CEO作為管理層核心，其過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度方面必然存在某些聯(lián)系。因此，研究CEO過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的聯(lián)系是值得研究的課題，能為企業(yè)管理提出可靠建議，為理性的投資者做決策提供幫助。

目前國(guó)內(nèi)外鮮見有論文進(jìn)行CEO過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的研究，現(xiàn)有研究主要集中在以下方面：2011年，Hilary，G.和C.Hsu.研究分析了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)內(nèi)源性過度自信。在此基礎(chǔ)上，Malmendier，U.，G.Tate和J.Yan.（2011）提出了過度自信與早期的生活經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司財(cái)務(wù)政策管理特點(diǎn)的影響。Libby，R.和K.Rennekamp.在2012年提出了自我歸屬偏見、過度自信和發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的相關(guān)性研究分析。而饒育蕾和王建新（2011）另辟蹊徑，他們研究在CEO過度自信的前提下，如何提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，最終研究發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)與CEO兩職分離有助于提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。至今為止，將CEO過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的研究為數(shù)不多。

本文正是通過實(shí)證檢驗(yàn)，探究CEO過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度間的聯(lián)系，以此為公司績(jī)效的預(yù)測(cè)量化提供可借鑒的理論依據(jù)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 CEO過度自信與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的關(guān)系

眾所周知，過度自信的CEO普遍是樂觀主義者。而樂觀主義增加了CEO對(duì)于自身能力和未來業(yè)績(jī)的期望，他們會(huì)通過發(fā)布預(yù)測(cè)來表達(dá)其對(duì)于提高業(yè)績(jī)的意愿。此外，誤差效應(yīng)表明過度自信的個(gè)人低估了隨機(jī)事件發(fā)生的可能性，忽視了部分可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，以上的低估與忽視提高了CEO對(duì)于業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的信心，以及其發(fā)布更小范圍的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的意愿。然而事實(shí)上，過度自信的CEO，其能力水平并未達(dá)到他預(yù)想的高度，再加上現(xiàn)實(shí)中諸多的被忽視的不確定因素，其預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)水平與實(shí)際產(chǎn)生的業(yè)績(jī)水平將出現(xiàn)偏差，及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度降低。同時(shí)，越為過度自信的CEO，其做出的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度越差。根據(jù)以上分析機(jī)理，提出假設(shè)：

H1：CEO的過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度呈負(fù)相關(guān)。

1.2 CEO過度自信的衡量

目前國(guó)際上通用的衡量CEO過度自信的方法是Paul Hribar和Holly Yang（2016）的研究中提到的利用上市公司的股票價(jià)格、股票指數(shù)等指標(biāo)來衡量CEO過度自信。

CEO適度自信可以抵消一部分由于其損失厭惡而導(dǎo)致的的投資不足，從而在一定范圍內(nèi)過度自信與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系，但過度自信卻會(huì)導(dǎo)致過度投資而損害公司利益，而且CEO作為實(shí)際的非理性人的投資能力也不是完美的。鑒于此，結(jié)合研究過度自信的心理學(xué)實(shí)驗(yàn)思路，在本公司股票價(jià)格增長(zhǎng)幅度小于大盤增長(zhǎng)幅度的情況下，若CEO增持本公司股票或者保持不變，則認(rèn)為CEO存在過度自信。

因此，本研究利用股票來判斷某公司CEO是否過度自信的兩個(gè)條件為：

H_yeari-H_（yeari-1）≥0

P_yeari-P_（yeari-1）>Index_yeari-Index_（yeari-1）

其中，H_year為i年末CEO持有本公司股票的數(shù)量，P_year為i年末本公司股票價(jià)格，Index_year為i年末股票指數(shù)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文所用的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)和巨潮資訊網(wǎng)，2015—2017年公布的上市公司的財(cái)務(wù)信息，剔除了在創(chuàng)業(yè)板上市的公司。同時(shí)，由于金融行業(yè)公司的特殊性，本文也剔除了金融行業(yè)和一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司觀察值，選取其中合格的上市公司樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為保證樣本連續(xù)性，進(jìn)一步對(duì)樣本篩選，最后選擇了457家近3年數(shù)據(jù)齊全的上市公司。

2.2 變量設(shè)計(jì)

本文借鑒PR模型和王軍（2007）的研究，利用上市公司的股票指數(shù)、價(jià)格與媒體披露的信息來研究CEO的過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度之間的相關(guān)關(guān)系。通過建立下述多元回歸方程來驗(yàn)證H1：

3 實(shí)證分析結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

本文對(duì)2016間的總體樣本數(shù)據(jù)用SPSS進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，得出主要結(jié)果，如表2所示。

3.2 回歸分析結(jié)果

表3為分析結(jié)果，從回歸結(jié)果中可以得出，披露的時(shí)間、是否報(bào)告損失及收入變動(dòng)情況與預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即這些因素有助于公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的提高，但這種關(guān)系并不顯著；而ROA、當(dāng)年是否增發(fā)股票及公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中ROA的影響最為顯著。此外，在進(jìn)行回歸分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，變量WEAK取值基本為零，即說明上市公司基本沒有披露錯(cuò)報(bào)的情況，這是由于事務(wù)所與公司治理層在出具審計(jì)報(bào)告和年度報(bào)表時(shí)溝通之后產(chǎn)生的結(jié)果。結(jié)合所有變量綜合分析表明公司當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)成果和總體的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)影響到管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。

4 結(jié)語

本文對(duì)我國(guó)2015—2017年深市滬市A股上市公司為樣本對(duì)CEO過度自信與管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。發(fā)現(xiàn)與披露的時(shí)間、是否報(bào)告損失及收入變動(dòng)情況與預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度有正向關(guān)系，ROA、當(dāng)年是否增發(fā)股票及公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度存在負(fù)向關(guān)系，這基本符合理論原則，但是均不顯著。其中ROA對(duì)管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度影響最大，公司是否報(bào)告損失，與之相似的是公司規(guī)模的影響，當(dāng)年是否增發(fā)股票、收入變動(dòng)與披露時(shí)間的影響較小。其中收入變動(dòng)與披露時(shí)間對(duì)管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有關(guān)系，但是沒有起到實(shí)質(zhì)性影響。存在這種現(xiàn)象，究其原因，管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度主要受到公司當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)成果和總體的經(jīng)營(yíng)狀況的影響。

針對(duì)本文研究結(jié)論，著眼于管理層業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的提高，本文認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)公司董事會(huì)對(duì)CEO治理決策以及執(zhí)行力的監(jiān)督管理，以此來提高公司的業(yè)績(jī)情況與經(jīng)營(yíng)狀況，為公司管理層進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)提供有力的參考。

參考文獻(xiàn)

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