陳路漫

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷加劇和我國企業(yè)市場的逐步擴(kuò)大，財務(wù)風(fēng)險成為現(xiàn)代企業(yè)參與市場競爭的必然產(chǎn)物。特別是近幾年來全球經(jīng)濟(jì)危機的頻繁爆發(fā)，國內(nèi)通貨膨脹的不斷加劇，給國內(nèi)上市公司經(jīng)營管理帶來越來越多的財務(wù)風(fēng)險。本文將以對浙江萬馬集團(tuán)為例，根據(jù)其財務(wù)報表數(shù)據(jù)，主要從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險四個方面進(jìn)行分析。從財務(wù)風(fēng)險成因著手利用可靠數(shù)據(jù)進(jìn)行規(guī)范分析，得出客觀結(jié)論，可供我國上市公司和即將融資上市的企業(yè)參考。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)報表數(shù)據(jù) 財務(wù)風(fēng)險成因 規(guī)范研究

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（a）-142-04

1 財務(wù)風(fēng)險分析

通過分析迅速的排除對財務(wù)情況影響較小的風(fēng)險，從而將更多精力集中于有可能產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險上，是高效的財務(wù)風(fēng)險分析機制的關(guān)鍵。經(jīng)過重點研究，分析財務(wù)風(fēng)險的原因，評價該風(fēng)險可能造成的損失，如此一來，將財務(wù)風(fēng)險的成因分析明確后，也就可以依據(jù)成因制定應(yīng)對措施，確保企業(yè)運營安全。

分析財務(wù)風(fēng)險的主要方法有定性分析與定量分析。定性分析是根據(jù)企業(yè)財務(wù)運行狀況、組織管理的各類風(fēng)險進(jìn)行綜合評判。定量分析是運用各種數(shù)學(xué)方法，據(jù)以判明經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象“量”的規(guī)定性，從而把握經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象本質(zhì)特征的一種分析方法。本文主要采用定量分析法中的財務(wù)報表分析法進(jìn)行研究和分析。該方法以企業(yè)財務(wù)報表如資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表等為依據(jù)，對有關(guān)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)和數(shù)值進(jìn)行計算、分析和對比，并從結(jié)果中辨認(rèn)和發(fā)現(xiàn)可能存在的財務(wù)風(fēng)險。本文將采取垂直分析法、水平分析法、比率分析法、趨勢分析法等具體方法來識別企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況下所面臨的所有財務(wù)風(fēng)險，甚至還有可能發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來所面臨的財務(wù)風(fēng)險。近年來，已有越來越多的學(xué)者運用財務(wù)評價指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，大部分學(xué)者選取若干分別反映企業(yè)財務(wù)情況的指標(biāo)，如盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力等，科學(xué)的建立起財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，并進(jìn)實證研究。

2 上市公司財務(wù)風(fēng)險分析—— 以浙江萬馬集團(tuán)為例

2.1 浙江萬馬集團(tuán)概況

本文以浙江萬馬集團(tuán)為例，分析上市公司財務(wù)風(fēng)險。浙江萬馬集團(tuán)是一家以電氣電纜、房地產(chǎn)開發(fā)、醫(yī)藥制造為主營業(yè)務(wù)的民營股份制企業(yè)。其中浙江萬馬電纜有限公司已于2009年7月成功上市，具體財務(wù)數(shù)據(jù)可從其深圳交易所公布的年報中獲得。為使本文數(shù)據(jù)具有可靠性，從而得出有效結(jié)論，本文將以浙江萬馬電纜有限公司的上市年報作為數(shù)據(jù)來源，進(jìn)行規(guī)范研究。

2.2 籌資風(fēng)險分析

2.2.1 短期償債風(fēng)險分析

第一，短期籌資規(guī)模。

從圖1可以看出，萬馬電纜的負(fù)債情況十分不穩(wěn)定，沒有一個明朗的發(fā)展趨勢，且流動負(fù)債所占比重較大。從走勢看，萬馬電纜在上市后的幾年內(nèi)，控制了債務(wù)性籌資規(guī)模的擴(kuò)大。不難看出，公司負(fù)債的增加或減少以短期借款的變動為主。因而公司短期償債能力對公司整體的籌資風(fēng)險影響較大。

第二，短期償債能力。

短期償債能力反映企業(yè)對償還期限在1年或長于1年的一個營業(yè)周期內(nèi)的短期債務(wù)的償付能力，主要用以反映企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。反映短期償債能力的指標(biāo)有很多，本文選取負(fù)債結(jié)構(gòu)、流動比率和速動比率三個指標(biāo)進(jìn)行分析。

（1）負(fù)債結(jié)構(gòu)。分析看來，在萬馬電纜的企業(yè)負(fù)債中，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、短期借款、其他應(yīng)付款等短期流動負(fù)債占絕大數(shù)比例，基本沒有長期負(fù)債，缺乏長期的資金來源。因此，公司必須保持相應(yīng)的流動資產(chǎn)，以保持短期償債能力。

（2）流動比率和速動比率。

一般情況下，生產(chǎn)企業(yè)最低流動比率應(yīng)為2，流動比率數(shù)值越高，則企業(yè)短期償債能力越強。從圖2可以看出，萬馬電纜流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債，且兩者之間的差距即營業(yè)資金逐年增長，萬馬電纜近幾年流動比率雖然波動不定，但總體呈上升趨勢，且數(shù)值介于1與2.5之間，較為合理。

通常認(rèn)為正常的速動比率為1。從數(shù)據(jù)分析，萬馬電纜速動比率總體水平偏高。說明公司流動性強，流動負(fù)債的安全程度高，對負(fù)債還本付息的可能性較高。結(jié)合流動比率來看，速動比率和流動比率的變化趨勢相同，但數(shù)值相對偏高，幸而程度不大，不會產(chǎn)生企業(yè)滯留在流動資產(chǎn)上資金過多，未充分有效利用而造成企業(yè)機會成本增加的現(xiàn)象，也不會對企業(yè)的盈利能力造成較大影響。

2.2.2 長期償債風(fēng)險分析

第一，資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值越小，企業(yè)長期償債能力則越強。保守學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不宜高于50%，而國際通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率60%時較為適當(dāng)。根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)，萬馬電纜2008—2011年資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.71，0.33，0.43，0.33，整體呈現(xiàn)下降趨勢，說明其具有較強長期償債能力。另外也說明萬馬電纜可能未能充分利用負(fù)債經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿。

第二，利息保障系數(shù)。利息保障倍數(shù)可以用來衡量企業(yè)盈利能力，通常來說，利息保障系數(shù)越高，企業(yè)長期償債能力越強。從數(shù)據(jù)來看，萬馬電纜的息稅前利潤逐年遞增，趨勢平穩(wěn)，說明萬馬電纜的經(jīng)營成果較高。利息保障系數(shù)均大于1，且遠(yuǎn)高于1，說明萬馬電纜支付利息的能力較強。

2.3 投資風(fēng)險分析

從圖3來看，萬馬電纜近年來投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量都小于零，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流入量。從萬馬電纜的年度財務(wù)報告中可以看出，2009年以來，企業(yè)業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長較快，但投資規(guī)模不如業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長快。表明主要不是通過投資活動占用資金來實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大。所以投資活動凈現(xiàn)金流入不大，對財務(wù)風(fēng)險的影響有限。

投資收益方面，萬馬電纜近年來并未進(jìn)行大量長期投資。根據(jù)其公布的財務(wù)報表顯示，公司只在2010年有1400萬元的長期股權(quán)投資，但至今還未實現(xiàn)投資收益。萬馬電纜為規(guī)避原材料市場價格大幅波動的影響，進(jìn)行銅期貨交易，但是規(guī)模不大。從整體趨勢來看，萬馬電纜在交易性金融投資中變動較大，沒有穩(wěn)定發(fā)展趨勢，投資結(jié)果也不容樂觀。由此可見，萬馬電纜在投資風(fēng)險方面存在較多的不定因素，受宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大，面臨的風(fēng)險因素較多。

2.4 資金回收風(fēng)險分析

2.4.1 存貨周轉(zhuǎn)率分析

企業(yè)資金要想順利回收，比先要求產(chǎn)品順利實現(xiàn)銷售，實現(xiàn)成品轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金的過程。通常來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨轉(zhuǎn)換為結(jié)算資金的速度越快。一般情況下，企業(yè)可通過提高存貨周轉(zhuǎn)率來提高變現(xiàn)能力。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，萬馬電纜存貨周轉(zhuǎn)率始終保持在較高的水平，并逐年遞增。說明該企業(yè)存貨管理的水平較高，存貨周轉(zhuǎn)的速度快，銷售能力處于較好水平。雖然存貨數(shù)量較大，但是存貨周轉(zhuǎn)速度快彌補了這部分的風(fēng)險缺口，降低了資金回收的風(fēng)險。

2.4.2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析

成品轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金后，還需實現(xiàn)向貨幣資金的轉(zhuǎn)化。企業(yè)銷售收入能否順利收回以及回收的時間和金額，會受到信用政策、結(jié)算方式、催收政策等因素的影響。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)值越高，企業(yè)應(yīng)收賬款收回越快。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，說明企業(yè)的資金過多滯留在應(yīng)收賬款上，而影響資金周轉(zhuǎn)。

萬馬電纜在近年來應(yīng)收賬款大幅度增加，與銷售收入的變動趨勢相似，可能由銷售收入的增加造成。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持在幾個基本穩(wěn)定的水平，但是數(shù)值相對較低，低于行業(yè)一般水平。這說明萬馬電纜的產(chǎn)品銷售收入無法順利收回，或收回的時間較長，對應(yīng)收賬款的監(jiān)管力度不夠、缺少有效的追討手段，此方面的資金回收風(fēng)險較大。

2.5 收益分配風(fēng)險分析

收益分配一般包括留存收益和分配股息，留存收益是擴(kuò)大規(guī)模來源，分配股息是股東財產(chǎn)擴(kuò)大的需求，二者相互聯(lián)系且又相互矛盾。如公司擴(kuò)展過快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模高速的發(fā)展，需要添置大量資產(chǎn)，出現(xiàn)資金緊缺的情況。如此時以金額較高的貨幣資金形式分配收益，會使公司償債能力大幅度降低，進(jìn)而影響再生產(chǎn)規(guī)模；但如果公司僅以股票股利的形式回報投資者，或投資者沒有得到一定的投資回報，會使得股息分配低于相當(dāng)水平，從而挫傷投資者的熱情，這會影響公司股票價值，上市公司的股票價格也會下跌，這些都會對公司發(fā)展帶來不利影響。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測。該風(fēng)險很難用數(shù)學(xué)方法或是財務(wù)指標(biāo)法來進(jìn)行估測，但可以憑經(jīng)驗進(jìn)行定性分析。

從圖4來看，萬馬電纜的可供分配利潤逐年增加，說明企業(yè)這幾年的發(fā)展較好，值得投資者關(guān)注和投資。從2008年和2009年支付的普通股利占可供分配利潤的比重來看，萬馬電纜的收益分配較為合理，對投資者的回報也較大。但2010年開始，支付普通股利占可供支配股利的比重開始下降，2011年持續(xù)下降，這很有可能會挫傷投資者的積極性，引起股價的下跌，影響企業(yè)股票價值，由此產(chǎn)生企業(yè)收益分配上的風(fēng)險。

3 結(jié)論

根據(jù)上述分析，萬馬電纜在一般性財務(wù)風(fēng)險方面存在的風(fēng)險并不大，總體來說處于安全地帶。但仍舊存在著一些隱性財務(wù)風(fēng)險，需要引起管理者和投資者的注意。

3.1 籌資風(fēng)險

本文通過對萬馬電纜籌資風(fēng)險的分析得出以下結(jié)論：從短期償債風(fēng)險來看，公司的流動性強，流動負(fù)債的安全程度高，還本付息能力較強。從長期償債風(fēng)險來看，萬馬電纜具有較強長期償債能力，但可能未能充分利用負(fù)債經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿。總體來看，萬馬電纜2009年成功融資上市，減少了債務(wù)性籌資，從而降低了利息償還。并且在償債能力上有所提高，償債能力較前幾年來說有所提高。其在籌資風(fēng)險方面較為安全，暫時不存在較大籌資風(fēng)險，但仍需做好負(fù)債管理工作。

3.2 投資風(fēng)險

本文通過對萬馬電纜的投資風(fēng)險，得出以下結(jié)論：從投資現(xiàn)金流來看，投資活動凈現(xiàn)金流入量長期小于零，存在現(xiàn)金流量風(fēng)險。但結(jié)合收入規(guī)模增長分析發(fā)現(xiàn)，投資活動凈流入不大，對財務(wù)風(fēng)險的影響有限。從投資收益來看，萬馬電纜并未進(jìn)行大規(guī)模的長期投資，僅為規(guī)避原料市場價格波動而進(jìn)行了銅期貨投資。并且由于銅期貨市場的不穩(wěn)定性，其投資情況不容樂觀，投資收益呈現(xiàn)負(fù)增長，且波動幅度較大，呈現(xiàn)不穩(wěn)定趨勢?？傮w來說，萬馬電纜在投資方面尤其是期貨投資方面存在一定的風(fēng)險，值得管理者注意和規(guī)避。

3.3 資金回收風(fēng)險

本文主通過對萬馬電纜的資金回收風(fēng)險分析，得出以下結(jié)論：從結(jié)算資金回收來看，萬馬電纜在實現(xiàn)產(chǎn)品想資金轉(zhuǎn)換的過程中，有大量存貨積壓。但是因為企業(yè)存貨管理能力較高，存貨周轉(zhuǎn)速度較快，彌補了存貨積壓帶來的風(fēng)險缺口。從貨幣資金回收來看，在結(jié)算資金轉(zhuǎn)換為貨幣資金過程中，企業(yè)應(yīng)收賬款不能有效收回，對應(yīng)收賬款的監(jiān)控力度不夠，導(dǎo)致其存在較大的風(fēng)險。總體來說，萬馬電纜的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險較大，對應(yīng)收賬款的管理力度不夠。管理者應(yīng)提高警惕，加大結(jié)算資金和應(yīng)收賬款回收的監(jiān)管力度，繼續(xù)提高存貨管理能力，以規(guī)避和防范資金回收風(fēng)險。

3.4 收益分配風(fēng)險

本文通過對萬馬電纜收益分配風(fēng)險分析，得出以下結(jié)論：從收益分配風(fēng)險來看，由于萬馬電纜近年來發(fā)展形勢良好，實現(xiàn)的可分配利潤較多。但在回報投資者方面，支付的普通股利比重逐年下降，這可能會打擊投資者的投資熱情，挫傷其積極性，影響企業(yè)股票價值，容易產(chǎn)生收益分配風(fēng)險。

上市公司的財務(wù)風(fēng)險分析是企業(yè)和利益相關(guān)者所需關(guān)注的重要問題。如果企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不能夠及時發(fā)現(xiàn)并有效化解，就會使企業(yè)陷于困境，同時也會給投資者、債權(quán)人和銀行等造成巨大的損失，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)，可能造成惡劣的影響。如果企業(yè)能夠及早發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，并采取相應(yīng)措施進(jìn)行防范，就可以大大提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，減少不必要的損失。

通過本文對浙江萬馬電纜股份有限公司財務(wù)風(fēng)險的分析，可以看出萬馬電纜存在投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險上存在一定的隱患，因而管理者應(yīng)針對這些隱患采取相應(yīng)有效措施。本文的分析研究還存在著不足和缺陷，但是利用財務(wù)報表相對額出發(fā)，通過分析計算一系列財務(wù)指標(biāo)，可以得出可靠結(jié)論，可為公司財務(wù)風(fēng)險的分析提供參考。

參考文獻(xiàn)

[1] Altman.Financial Risk of Listed Companies[J].The next great financial challenge.

[2] Blum.Risk Taking： a Dynamic Model[J].Journal of financial intermediation on.

[3] 姚丹竹.央企全面風(fēng)險管理的現(xiàn)狀及推動策略[J].中國民用航空，2008（11）.

[4] 哈里·馬可威茨.資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2000.

[5] 米勒，莫迪格利尼.淺議股利政策[J].公司理財.

[6] 向德偉.論財務(wù)風(fēng)險[J].會計研究，1994（4）.

[7] 財政部注冊會計師考試委員會.財務(wù)成本管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004.

[8] 劉思錄，湯谷良.論財務(wù)風(fēng)險管理[J].北京商學(xué)院學(xué)報， 1995（4）.

[9] 張延波，彭淑雄.不同財務(wù)主體的財務(wù)風(fēng)險管[J].北京工商大學(xué)學(xué)報，2002（2）.

[10] 黃錦亮，白帆.論財務(wù)風(fēng)險管理的基本框架[J].財會研究， 2003（6）.

[11] 黃巖.上市公司財務(wù)失敗預(yù)測實證研究[J].系統(tǒng)工程理論方法應(yīng)用，200l（1）.

[12] 張艷.財務(wù)困境預(yù)測的實證[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003（3）.

[13] 馬喜德.上市公司財務(wù)困境預(yù)測實證研究[J].中國經(jīng)濟(jì)學(xué)年會論文.

[14] 李輝華，蘇慧文.金融風(fēng)險識別與對策[M].北京：北京經(jīng)濟(jì)學(xué)院出版社，1996.

[15] 易志.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的度量方法[J].財會通訊綜合版， 2006（3）.

[16] 劉錦，宣杰，劉宏婧.上市公司財務(wù)風(fēng)險分析[J].公司治理， 2010（8）.

[17] 傅元略.中級財務(wù)管理（第二版）[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社， 2007.

[18] 宋明哲.風(fēng)險管理（第5版）[M].北京：中國紡織出版社，2003.

[19] 陳靜.上市公司財務(wù)惡化預(yù)測的實證分析[J].會計研究， 1999（4）.

[20] 李華中.上市公司經(jīng)營失敗的預(yù)警系統(tǒng)研究[J].財經(jīng)研究， 2001（10）.