摘 要：本文第一部分對(duì)股市底部危機(jī)進(jìn)行了分析，闡述了股市底部概念與特征，分析了股市底部形成機(jī)理及驅(qū)動(dòng)因素，認(rèn)為股市底部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資與交易風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分：第一股市底部是短線獲利和長(zhǎng)線布局的良機(jī)；第二股市底部應(yīng)對(duì)策略，包括堅(jiān)定價(jià)值投資理念、預(yù)測(cè)股市趨勢(shì)運(yùn)行、構(gòu)建資產(chǎn)包、擬定交易策略以及評(píng)估資產(chǎn)包健壯度，認(rèn)為情境推演是應(yīng)對(duì)策略滾動(dòng)完善的保證。

關(guān)鍵詞：股市底部 博弈 趨勢(shì)分析 對(duì)策

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）12（b）-045-03

由于股市是世間最為復(fù)雜的市場(chǎng)，是智者見(jiàn)智的市場(chǎng)，成敗都很難有唯一評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，所以人們常以投資藝術(shù)去評(píng)價(jià)投資之玄妙。股市具有極強(qiáng)的不穩(wěn)定性，是個(gè)博弈場(chǎng)，博弈邏輯在股市運(yùn)行的各個(gè)階段有著顯著的差異。股市運(yùn)行與國(guó)民經(jīng)濟(jì)及民眾財(cái)富休戚相關(guān)，每當(dāng)股市大跌，投資者財(cái)富便大量蒸發(fā)，專家學(xué)者必眾說(shuō)紛紜，內(nèi)容涉及股市是否見(jiàn)底以及后續(xù)操作策略等。實(shí)踐證明，股市大的底部區(qū)域一旦形成，價(jià)格運(yùn)行勢(shì)必將對(duì)股市形成正反饋，引發(fā)金融財(cái)富的增加。股市底部之爭(zhēng)是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最有爭(zhēng)議的話題之一。在股市大跌后可能形成底部區(qū)域的時(shí)空節(jié)點(diǎn)上，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，所及點(diǎn)位未必就是底，如果判斷錯(cuò)誤導(dǎo)致激進(jìn)交易，后果將甚為嚴(yán)重。股票交易實(shí)踐是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要縝密研判和連貫推演，清晰、合理的投資與交易邏輯尤為重要。

1 股市底部危機(jī)分析

1.1 股市底部概念與特征

所謂股市底部是指股市寬基指數(shù)經(jīng)過(guò)持續(xù)大跌后到達(dá)的一個(gè)具體的價(jià)格點(diǎn)位，之后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，寬基指數(shù)將逐步走強(qiáng)并不再觸及該點(diǎn)位，該價(jià)格點(diǎn)位就是股市底部。

每次股市持續(xù)大跌后，都將引起股市底部的大討論，主要涉及到政策底和估值底，但最為重要的市場(chǎng)底則不是靠預(yù)測(cè)出來(lái)的，而是走出來(lái)的。市場(chǎng)底部形成前后，股市都會(huì)具有一些特征，這些特征可幫助投資者大概判斷股市的市場(chǎng)底。

持續(xù)大跌使得股市彌散著空頭情緒，投資者抄底被套，板塊和個(gè)股循環(huán)殺跌，似乎下跌將深不見(jiàn)底，但大跌畢竟已將不利因素逐步消化，賣(mài)盤(pán)逐步減少，因此見(jiàn)底前的股市將會(huì)呈現(xiàn)以下特征。

（1）政策底和估值底先于市場(chǎng)底出現(xiàn)。因?yàn)檎叩资浅霈F(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)對(duì)大盤(pán)點(diǎn)位認(rèn)可的時(shí)候，這時(shí)政府會(huì)出臺(tái)一系列政策來(lái)救市，避免股市繼續(xù)走弱對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。當(dāng)政策出臺(tái)后，股市信心得以逐步恢復(fù)，股市下跌趨勢(shì)將會(huì)減緩，政策底形成。同時(shí)，當(dāng)寬基指數(shù)的估值接近歷史性低位時(shí)，估值底形成。由于反身性的存在，多空博弈仍將繼續(xù)，直至市場(chǎng)底形成。

（2）量在價(jià)先，地量見(jiàn)地價(jià)。股市每次市場(chǎng)大底都是在地量出現(xiàn)以后才得以形成。地量意味著股市已經(jīng)極度低迷，投資者已經(jīng)對(duì)股市喪失信心，不再關(guān)注股票，并且地量是出現(xiàn)在股市超跌的過(guò)程中，絕大多數(shù)股票已經(jīng)低估，必然會(huì)吸引長(zhǎng)期資金入市，多空力量逐步逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)底形成。

（3）股市低迷后再現(xiàn)恐慌殺跌。從博弈視角看，多頭不死空頭不止，只要股市多空存在分歧，股市就未見(jiàn)底。當(dāng)股市持續(xù)低迷后，再次出現(xiàn)恐慌，投資者絕望的拋出恐慌盤(pán)時(shí)，市場(chǎng)底形成。

股市見(jiàn)底在于主力資金的重新介入，主力資金的介入將會(huì)制造出市場(chǎng)熱點(diǎn)，形成賺錢(qián)效應(yīng)，從而底部構(gòu)筑成功，因此見(jiàn)底后的股市將會(huì)呈現(xiàn)以下特征。

（1）寬基指數(shù)不再創(chuàng)出新低，多數(shù)個(gè)股不再繼續(xù)破位下跌。市場(chǎng)恐慌性氣氛逐步消失，做空動(dòng)能衰竭，市場(chǎng)主流偏向認(rèn)可當(dāng)前點(diǎn)位。

（2）賺錢(qián)效應(yīng)初現(xiàn)，市場(chǎng)熱點(diǎn)具備持續(xù)性。主力資金的流入將會(huì)引起股市的上漲，持續(xù)大量的資金流入將會(huì)營(yíng)造出持續(xù)的熱點(diǎn)，市場(chǎng)信心將會(huì)受到提振，更多資金開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)底部就此形成。

（3）股市趨勢(shì)技術(shù)指標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。通過(guò)“量?jī)r(jià)時(shí)空”技術(shù)分析，發(fā)現(xiàn)量?jī)r(jià)系統(tǒng)、均線系統(tǒng)、K線系統(tǒng)等均表明空頭力量逐步消退、多頭力量正在加強(qiáng)。

1.2 股市底部區(qū)域形成機(jī)理及驅(qū)動(dòng)因素分析

通過(guò)對(duì)股市多年運(yùn)行觀察，發(fā)現(xiàn)股市運(yùn)行往往是多種因素疊加影響而成，股市頂部和底部概莫能外。就股市底部區(qū)域形成機(jī)理而言，伴隨股價(jià)大幅下跌后，走勢(shì)極弱，如果外部利空大體消化，底部區(qū)域?qū)⒅饾u構(gòu)建。在磨底期間，多空處于弱平衡態(tài)勢(shì)，偶發(fā)事件仍然會(huì)造成多空再次失衡，由于股市經(jīng)過(guò)大跌消化利空，所以后續(xù)博弈將利于多頭。

股市運(yùn)行的任何態(tài)勢(shì)都是當(dāng)時(shí)多空力量博弈的結(jié)果，博弈過(guò)程極其復(fù)雜，涉及因素寬泛?，F(xiàn)結(jié)合2018年中國(guó)滬深股市運(yùn)行情況，對(duì)股市尋底的相關(guān)驅(qū)動(dòng)因素及其影響逐一分析。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)定調(diào)。宏觀經(jīng)濟(jì)是股市運(yùn)行的外部環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，將對(duì)股市發(fā)揮決定性作用。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行健康，但在這期間政府啟動(dòng)了金融去杠桿，流動(dòng)性和信貸均有所收緊，對(duì)股市運(yùn)行形成了明顯的壓制作用。

（2）估值因素托底。至8月，A股各主要寬基指數(shù)的估值是否已回落到歷史的底部區(qū)域，具體的估值指標(biāo)包括寬基指數(shù)的市凈率和市盈率、股市中破凈率個(gè)股數(shù)量在整個(gè)股市中的占比等。就A股的絕對(duì)估值或相對(duì)歐美股市的相對(duì)估值而言，A股目前已處于底部區(qū)域。

（3）利空事件催化。利空事件往往會(huì)惡化預(yù)期，推動(dòng)股市空頭情緒宣泄；而股指大幅下跌是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)快速釋放的過(guò)程，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件快速消化。利空事件的影響程度及持續(xù)時(shí)間，直接決定了股市均衡點(diǎn)能否建立，即股市是否筑底成功。有時(shí)利空事件光靠股市下跌仍然難以消化，則需要宏觀政策的對(duì)沖方可平息。2018年利空事件主要有股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)、企業(yè)債務(wù)違約、P2P暴雷以及中美貿(mào)易戰(zhàn)等。除了中美貿(mào)易戰(zhàn)外，各項(xiàng)利空事件至8月正逐步得到控制，利空事件通過(guò)股市大幅下跌得以消化。由于中美貿(mào)易戰(zhàn)是一個(gè)影響巨大的事件，且直至8月都沒(méi)一個(gè)明確的解決方案，所以滬深股市亦無(wú)法筑底成功，低點(diǎn)不斷被擊穿。

（4）股市趨勢(shì)響應(yīng)。股市技術(shù)走勢(shì)是對(duì)投資者信心及預(yù)期的反映，而投資者信心又是受以上因素的綜合影響。當(dāng)前股市技術(shù)分析已十分完善，形成了種類繁多的分析方法，如量?jī)r(jià)系統(tǒng)、均線系統(tǒng)等。個(gè)股由于盤(pán)子小易受操控，而寬基指數(shù)則不易受到單一力量的操控，更易進(jìn)行技術(shù)分析。通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等分析發(fā)現(xiàn)，寬基指數(shù)均處于底部區(qū)域，但由于中美貿(mào)易戰(zhàn)這一利空尚未有結(jié)果，所以股市趨勢(shì)尚無(wú)法確定這次中長(zhǎng)線級(jí)別調(diào)整的低點(diǎn)。

（5）反身性互動(dòng)。根據(jù)索羅斯的反身性理論，投資者由于認(rèn)知的不完備性，受到股價(jià)的影響，通過(guò)自身交易行為又進(jìn)一步影響股價(jià)，這是一個(gè)反饋強(qiáng)化的過(guò)程，且均衡點(diǎn)不易出現(xiàn)。在2018年股市底部形成過(guò)程中，中美貿(mào)易戰(zhàn)直至8月都未有結(jié)果，由于反身性的存在，底部形成過(guò)程是異常慘烈且非理性。

1.3 股市底部風(fēng)險(xiǎn)分析

在大幅下跌后，股市未必就能筑底成功，因?yàn)槠陂g有著太多不確定性，即使具備獨(dú)立投資能力的投資者仍然面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。

1.3.1 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

（1）多市場(chǎng)共振殺跌的風(fēng)險(xiǎn)。如2016年1月，股債匯三殺，恰巧遇到我國(guó)新推出的熔斷機(jī)制，上證指數(shù)最終跌幅達(dá)到1000點(diǎn)才成功筑底。多面共振，形成極端殺估值，表現(xiàn)在股市運(yùn)行方面則為下跌速度快，下跌幅度大。

（2）黑天鵝事件持續(xù)發(fā)酵的風(fēng)險(xiǎn)。極端事件如果懸而不決，易引發(fā)市場(chǎng)情緒失控，導(dǎo)致股市大跌仍然無(wú)法筑底。如2018年3月，美國(guó)挑起貿(mào)易戰(zhàn)，整個(gè)事件經(jīng)過(guò)中美雙方多次磋商無(wú)果，終于在2018年7月6日互增關(guān)稅，股市短期利空出盡后階段性筑底成功，上證指數(shù)跌幅近900點(diǎn)。在此期間，媒體輿論針對(duì)中美貿(mào)易等問(wèn)題開(kāi)展了大討論，由于中美貿(mào)易是個(gè)全局性、復(fù)雜的問(wèn)題，同時(shí)期間還疊加了信用債違約、金融去杠桿等事件，投資者在懵懵懂懂中增加了恐懼感，情緒失控，導(dǎo)致股市多空力量一直無(wú)法建立起新的平衡，股市大幅下挫。

1.3.2 投資與交易風(fēng)險(xiǎn)

（1）個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。若股市下跌是系統(tǒng)性的，這一點(diǎn)可由趨勢(shì)技術(shù)分析、宏觀經(jīng)濟(jì)面以及黑天鵝事件可以判斷出來(lái)，并將落實(shí)在個(gè)股上，即產(chǎn)生個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌、績(jī)差股崩盤(pán)及黑天鵝事件殺估值等。在股指下跌接近尾聲時(shí)，許多績(jī)優(yōu)弱勢(shì)股可能已跌到位，先期筑底了。

（2）杠桿失控風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)有多種加杠桿做多股票的方法，其中最典型加杠桿方式是券商融資做多。杠桿交易既意味著高收益，也意味高風(fēng)險(xiǎn)，杠桿交易者往往具有更高的膽略和賭性。股市大跌后隨即筑底成功，杠桿交易者將獲得更高收益；但是，如果股市筑底失敗，會(huì)引起再次殺跌，杠桿者將面對(duì)更高額的虧損以及更大的心理壓力，并可能引起后續(xù)連貫失誤。

（3）過(guò)度交易風(fēng)險(xiǎn)。投資者頻繁調(diào)倉(cāng)換股，會(huì)引起投資邏輯混亂，失去對(duì)股市的理性判斷，即做多錯(cuò)多。投資者可在確定性強(qiáng)時(shí)實(shí)施交易，在確定性不強(qiáng)時(shí)則應(yīng)減少交易，放慢交易節(jié)奏，多觀察多思考。

1.4 股市底部機(jī)會(huì)分析

股市底部機(jī)會(huì)是有時(shí)間限制的，在股市整體上漲到一定階段后，板塊、個(gè)股勢(shì)必產(chǎn)生分化。投資者既可通過(guò)長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)股票獲得長(zhǎng)期投資收益，也可通過(guò)調(diào)倉(cāng)換股賺取趨勢(shì)交易的收益?？傮w來(lái)看，股市底部機(jī)會(huì)可分為短線機(jī)會(huì)和長(zhǎng)線機(jī)會(huì)。

（1）短線獲利機(jī)會(huì)。一旦股市跌透，將會(huì)在短期形成系統(tǒng)性、趨勢(shì)性普漲，絕大多數(shù)投資者都將獲得確定的投資收益。

（2）長(zhǎng)線布局機(jī)會(huì)。在股市大跌后所形成的底部區(qū)域，許多優(yōu)質(zhì)個(gè)股都補(bǔ)跌了，是個(gè)難得的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，投資者可以借助這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)線布局。

2 股市底部應(yīng)對(duì)策略及情境推演

絕大多數(shù)投資者的能力都是有局限性的，總會(huì)誤判短期局勢(shì)。既然誤判不可避免，投資者可把重點(diǎn)放在分析誤判所造成的惡果以及如何應(yīng)對(duì)。不同于期貨、期權(quán)等合約投資方式，股票是實(shí)物資產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)股票可以長(zhǎng)期持有。只要不出現(xiàn)大動(dòng)蕩，股票內(nèi)在價(jià)值是持續(xù)提升的，時(shí)間是價(jià)值投資者的朋友。

2.1 應(yīng)對(duì)策略

在股市出現(xiàn)極端殺跌走勢(shì)時(shí)，任何多頭策略都將短暫失效。在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存之時(shí)，適宜的策略應(yīng)能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、把握機(jī)會(huì)，大概率戰(zhàn)勝市場(chǎng)，并獲得絕對(duì)收益。應(yīng)對(duì)策略可從以下幾個(gè)方面加以考慮。

（1）堅(jiān)定價(jià)值投資理念。雖然股市在極端走勢(shì)之下，泥沙俱下，基本面優(yōu)秀的個(gè)股也無(wú)法規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn)，但隨著時(shí)間推移，價(jià)值投資理念無(wú)疑將會(huì)更好的保護(hù)好投資者。

（2）預(yù)測(cè)股市趨勢(shì)運(yùn)行。綜合分析股市底部區(qū)域形成機(jī)理，并動(dòng)態(tài)跟蹤相關(guān)驅(qū)動(dòng)因素，應(yīng)用“量?jī)r(jià)時(shí)空”技術(shù)分析方法，預(yù)測(cè)股市可能出現(xiàn)的各種趨勢(shì)，為后續(xù)策略制定奠定基礎(chǔ)。

（3）構(gòu)建資產(chǎn)包，設(shè)定資產(chǎn)包調(diào)控因子。投資者可建立資產(chǎn)包模型，設(shè)定資產(chǎn)包調(diào)控因子。調(diào)控因子包括標(biāo)的組合、杠桿率、持倉(cāng)規(guī)模、流動(dòng)性等。投資者在建立資產(chǎn)包時(shí)，可針對(duì)不同策略，設(shè)定相應(yīng)股票組合、倉(cāng)位水平等。

（4）擬定交易策略，伺機(jī)開(kāi)展交易。投資者可將應(yīng)對(duì)策略分為三類，即進(jìn)攻策略、中性策略及防御策略。在股市運(yùn)行中，由于標(biāo)的個(gè)股的運(yùn)行節(jié)奏是異步的，投資者可針對(duì)不同策略，伺機(jī)實(shí)施交易，鎖定利潤(rùn)，調(diào)整并優(yōu)化資產(chǎn)包。

（5）評(píng)估資產(chǎn)包健壯度。在股市底部區(qū)域時(shí)，投資者可圍繞抗風(fēng)險(xiǎn)能力對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行健壯度評(píng)估，其結(jié)果可分為三個(gè)等級(jí)，即強(qiáng)壯、健康及羸弱。資產(chǎn)包健壯度可反饋至交易策略，通過(guò)調(diào)整交易策略，以期提升資產(chǎn)包健壯度。

2.2 情境推演

股市是個(gè)博弈場(chǎng)，即使投資者制定了完美的應(yīng)對(duì)策略，但輿論導(dǎo)向、特定事件發(fā)展以及股價(jià)運(yùn)行也會(huì)向投資者釋放巨大壓力。若想在這場(chǎng)慘烈的博弈中生存下來(lái)，投資者心智成熟度顯得尤為重要，其投資與交易策略可通過(guò)推演加以測(cè)試。策略推演包括以下三個(gè)部分。

（1）模擬股市可能的環(huán)境變化及股價(jià)運(yùn)行區(qū)間。

（2）設(shè)置一個(gè)模擬的資產(chǎn)包，可以根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)包的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

（3）計(jì)算資產(chǎn)包在模擬的股價(jià)運(yùn)行區(qū)間內(nèi)可能的盈虧狀況。

投資者可獨(dú)立進(jìn)行應(yīng)對(duì)策略的推演，對(duì)各種推演結(jié)果量化比較，滾動(dòng)修訂完善應(yīng)對(duì)策略。

3 結(jié)語(yǔ)

股市是個(gè)高波動(dòng)率的市場(chǎng)，中國(guó)股市尤為如此。股市底部不同于頂部，在股市頂部區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)會(huì)，而在股市底部區(qū)域則恰恰相反。本文通過(guò)對(duì)股市底部區(qū)域的研究，便于投資者對(duì)底部區(qū)域的研判，同時(shí)制定有效的應(yīng)對(duì)策略，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)把握好機(jī)會(huì)。

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