葛良青

摘 要 企業(yè)的發(fā)展講究資源配置的高效性。近年來，系族企業(yè)在我國資本主義市場蓬勃發(fā)展，引起業(yè)界對系族企業(yè)內部資本市場的廣泛關注。筆者鑒于系族企業(yè)外部資本市場融資的約束與不足，對系族企業(yè)內部資本市場進行了一系列研究，對其功能優(yōu)勢、存在的問題進行了簡單的梳理，并提出了相對合理的治理對策。希望可以達到拋磚引玉的效果。

關鍵詞 系族企業(yè)；內部資本市場；功能優(yōu)勢；問題；對策

隨著經濟一體化的發(fā)展，系族企業(yè)已然在我國資本市場蓬勃發(fā)展。資本稀缺將直接影響到企業(yè)利益。資本配置大體分為兩種：外部和內部資本配置?，F階段，外部資本市場由于普遍存在信息不對稱、代理問題，導致社會資本在企業(yè)間配置效率較低，而內部資本市場在緩解融資約束問題、優(yōu)化資源配置方面都起到了積極效應。所以，企業(yè)在提高競爭實力、謀求長遠發(fā)展的進程中，內外部資本市場有效結合、提高企業(yè)資本產出率將成為關注重點。

一、系族企業(yè)內部資本市場的概念

眾學者從不同的視角給出了系族企業(yè)的涵義，借鑒綜合學者們的觀點，本文將系族企業(yè)概括為：企業(yè)集團的一種特殊存在方式，基于多元化經營，系族企業(yè)的實際控制人通過金字塔股權結構或交叉持股等方式，擁有高度集中的現金流控制權，從而達到對企業(yè)集團的控制和管理。

西方學者對內部資本市場的研究始于20世紀60年代，學者Alchian（1969）等人認為內部資本市場在融資、資源配置、信息獲取等方面較之外部資本市場有相對優(yōu)勢。近年來，國內部分學者也逐漸將研究視角轉向內部資本市場，并取得可觀的研究成果，主要包括：內部資本市場的存在性、有效性以及效率配置的影響因素。學術界尚未對內部資本市場進行權威的定義，本文總結出一些公認的觀點：（1）多元化經營與組織結構是內部資本市場的存在基礎；（2）集團多部門間進行資金流動和資源配置，集中現金流量投向高收益的項目。

二、系族企業(yè)內部資本市場的功能優(yōu)勢

1.緩解外部融資約束。資金的運作是企業(yè)發(fā)展的命脈，由于外部資本市場與企業(yè)之間普遍存在信息不對稱和代理問題的弊端，企業(yè)在進行外部融資時會產生較高的融資成本或難以及時籌集到所需資金。而內部資本市場的存在，集團多部門間的資金流動，一定程度上能夠緩解企業(yè)的融資壓力。

2.降低交易成本、提高信息質量。外部資本市場必須付出較大的代價來獲取企業(yè)內部信息，融資存在的代理成本和信息不對稱問題使企業(yè)必須承擔較高的交易成本以及融資風險。而內部資本市場中，各部門間獲取信息在真實性、準確性、及時性方面均占優(yōu)勢。

3.優(yōu)化資源配置、分散風險?；趦炔抠Y本市場的信息優(yōu)勢，企業(yè)內部信息披露相對完整，企業(yè)能夠根據高質量的信息在投資項目中進行優(yōu)化選擇，將資源再配置到投資收益較高的項目中，一定程度上也能夠分散企業(yè)的投資風險。

4.健全監(jiān)督激勵機制。外部出資者只能取得相應于資本成本的收益，而內部資本市場中，集團總部擁有資金的剩余控制權，集團總部有更大的激勵去識別和監(jiān)督旗下的成員企業(yè)。同時，成員企業(yè)為獲得更多的資本激勵和工作績效，會增強其工作能力。

三、內部資本市場機制運行存在的問題

1.過度投資和部門補貼。內部資本市場的存在有利于資金在企業(yè)的自由調配，投資項目更容易得到資金上的支持，對利益的追求驅使高層管理者還未冷靜分析便倉促下手，過度投資。原則上，企業(yè)應將有限的資源配置到邊際效益較高的項目中，然而在實際運營中，會因為關聯方、人情社會等因素投資于收益較差的部門，這種部門補貼行為會造成資本配置效率的下降，損害公司整體價值。

2.操縱利潤和粉飾報表。出于自身利益最大化的考慮，實際控制人會將投資收益高的項目業(yè)績填補投資虧損的項目，以達到粉飾財務報表的目的。實際控制人在項目間操縱利潤、粉飾財務數據的行為會嚴重影響企業(yè)財務信息的失真度，投資者、相關權益方也難以依據真實、準確的信息做出正確的判斷，進而影響投資決策。

3.內部資本市場功能異化。在內部資本市場中，實際控制人會利用其控制權優(yōu)勢進行一些非公允性關聯交易，扭曲了內部資本市場資本配置效能，通過內部資本市場進行利益輸送，影響集團企業(yè)的整體價值。主要包括：（1）大股東掠奪中小股東的利益；（2）掏空上市公司資產。

四、內部資本市場的治理對策

1.建立內部金融中介機構。原則上，資金在內部資本市場的自由流動、調配，能夠促進融資的便捷。但權利的高度集中容易導致一系列以損害公司整體價值為代價的利己行為。隨著系族企業(yè)規(guī)模的不斷擴大和內部組織結構層級的增多，可以建立內部金融機構來分散和避免控制權的過度集中。一方面，資金在企業(yè)內部進行合理分配，提高資本配置效益；另一方面，內部金融機構與外部資本市場的有效銜接能夠提高企業(yè)融資效率。

2.完善內部控制制度和治理結構。內控制度是否有效運行和內部治理結構是否合理將直接影響到內部資本市場的資本配置效率。系族控制人對項目做出的投資決策是依據組織內部結構信息的，設置內部組織結構監(jiān)督激勵機制，嚴格履行股權激勵和薪資激勵相結合的方式，相互制衡和約束，增加企業(yè)信息的真實性、準確性、及時性，一定程度上能夠制約企業(yè)操縱利潤、粉飾財務報表的行為。

3.規(guī)范控股股東的責任義務。實際控制人濫用控制權，犧牲企業(yè)的權益來實現自身利益最大化的現象已屢見不鮮，企業(yè)應嚴格明確股東的責任和義務，對投資決策、整體效益、交易風險承擔起相應的責任，對其他股東以及相關權益方保持誠信、對投融資相關業(yè)務保持謹慎的態(tài)度，一定程度上能夠避免內部資本市場功能的異化。

五、總結

現階段，我國資本市場上采取多元化經營的系族企業(yè)，隨著規(guī)模的不斷擴張，大多數系族企業(yè)選擇產融結合的發(fā)展道路。在增強競爭實力、擴展業(yè)務范圍的過程中，融資成為企業(yè)發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)。隨著眾多學者的理論研究和實例探討，筆者堅信，內部資本市場存在的缺陷和不足會得到有效的解決和改善。內外部資本市場的有效結合，將成為企業(yè)長遠發(fā)展的關鍵因素。

參考文獻：

[1]于小梅.系族企業(yè)內部資本市場配置效率研究[D].西南財經大學，2013.

[2]王浩.復星系內部資本市場功能異化案例研究[D].石河子大學，2017.

[3]董莉.企業(yè)集團內部資本市場研究[J].企業(yè)發(fā)展，2017.

[4]邵軍，劉志遠. “系族企業(yè)”內部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J].管理世界，2007（06）.