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        在“硝煙”中砥礪前行

        2018-08-31 11:20:08張瑾
        債券 2018年5期
        關(guān)鍵詞:降準(zhǔn)資金面硝煙

        張瑾

        進入4月以來,中美貿(mào)易爭端持續(xù)升級。4月6日,美國總統(tǒng)特朗普宣稱將考慮對從中國進口的額外1000億美元商品加征關(guān)稅,隨后中方宣布如果美國采取征稅措施,將毫不猶豫、立刻進行大力度的反擊。美方發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的目的是抑制我國高端制造業(yè)發(fā)展,同時擴大美國對中國的貿(mào)易市場。貿(mào)易戰(zhàn)一旦開打,勢必影響兩國經(jīng)濟,并對全球經(jīng)濟帶來較大影響。此后,關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)談判的消息一出,在短期內(nèi)抑制了全球的風(fēng)險偏好。自4月初以來,我國國債和政策性金融債經(jīng)歷了一段小幅下行行情。

        4月17日,人民銀行宣布自2018年4月25日起,下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點;同日,上述銀行將各自按照“先借先還”的順序,用降準(zhǔn)釋放的資金償還所借央行的中期借貸便利(MLF)。本次降準(zhǔn)減去用于償還MLF的部分,將另外釋放出4000億元增量資金。當(dāng)晚,市場一小部分人士對該項政策解讀為“貨幣政策轉(zhuǎn)向”、“長端收益率下行空間打開”,而更多人士對其解讀為“推進利率市場化的發(fā)展,降低中小銀行的負債成本,從而降低實體企業(yè)尤其是小微企業(yè)的融資成本”。消息一出,夜盤隨即開始活躍起來,10年期國開債活躍券170215的收益率從宣布降準(zhǔn)前的4.62%下降至4.5%,下行12個基點左右。第二天開盤果然如市場所料,各期限債券收益率大幅跳水,10年期國開債全天最低點比前一天央行公布降準(zhǔn)前下行了22個基點左右。

        市場還沉浸在行情的亢奮對決中,殊不知一場更為濃烈的“硝煙”即將彌漫開來。每月15日是繳稅的日子,從歷史經(jīng)驗來看,每年的4月更是繳稅大月,月中資金面會稍微收緊。4月18日,在宣布降準(zhǔn)的第二天,資金面由前幾日的緊平衡變?yōu)楹芫o張,更多市場人士認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)邊際寬松,期待資金會在4月25日降準(zhǔn)日后非常寬松。但后來發(fā)現(xiàn),這一次很不一樣,資金面異常緊張的情況從月中一直持續(xù)到了5月,資金難求,資金利率竟然出現(xiàn)瘋狂飆升。非銀機構(gòu)融入隔夜和7天資金的平均成本,從平時的3%以下一路飆升至接近10%甚至更高,隔夜市場資金最高利率甚至突破20%,14天資金最高利率達到10%以上。自2013年6月的“資金荒”后,貨幣市場已經(jīng)有近5年沒有出現(xiàn)如此高的利率。從貨幣政策操作來看,其態(tài)度也很明確,從4月下旬到4月末,央行公開市場操作投放和回籠資金基本實現(xiàn)對沖,體現(xiàn)了繼續(xù)維持穩(wěn)健中性貨幣政策的態(tài)度,而非此前部分人士所誤讀的“貨幣政策轉(zhuǎn)向”和“放水”。

        在資金面收緊、交易情緒修復(fù)、對央行降準(zhǔn)意圖解讀修正等因素共同影響下,市場收益率從宣布降準(zhǔn)后的第二天開始持續(xù)回調(diào)。4月下旬,美國國債收益率突破新高,中美國債利差逐步縮小。中國債券市場疊加多方面的影響也持續(xù)回調(diào),短端回調(diào)的幅度大于長端。截至5月中旬,收益率還沒有回到宣布降準(zhǔn)前的位置,但與之前月末資金緊張情況不同的是,同業(yè)存單的收益率并沒有在資金利率大幅飆升的情況下出現(xiàn)大幅調(diào)整。

        4月27日,人民銀行、銀保監(jiān)會等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“資產(chǎn)管理新規(guī)”)。與此前的征詢意見稿相比,資產(chǎn)管理新規(guī)對市場影響較大的有三方面:第一,放寬了調(diào)整的過渡期,延長至2020年底。第二,規(guī)定了兩類封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以按照企業(yè)會計準(zhǔn)則以攤余成本法進行計量,其中第一類是指封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投的金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期,第二類是封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投的金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場,或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。第三,刪除或修改了投資者購買產(chǎn)品的最低額度及合格投資者投資金額的標(biāo)準(zhǔn)??傮w來看,資產(chǎn)管理新規(guī)要比征詢意見稿相對寬松。資產(chǎn)管理新規(guī)對于銀行理財既是挑戰(zhàn)又是機遇。在過渡期內(nèi),銀行理財依靠未到期資產(chǎn)支撐,預(yù)計規(guī)模在短期內(nèi)不會出現(xiàn)斷崖式下降。但在過渡期結(jié)束后,銀行理財規(guī)模一方面將取決于居民對凈值型產(chǎn)品、打破剛兌等要求的接受程度,另一方面也取決于銀行對理財產(chǎn)品主動管理的能力。

        進入5月初,資金面緩解,但從歷史經(jīng)驗看,因為繳稅等因素的影響,預(yù)計5月下旬的資金面不容樂觀。此外,二季度地方債的供給將大幅放量,監(jiān)管方面“去杠桿”的基調(diào)依然未變,短期內(nèi)經(jīng)濟基本面看不到趨勢性下行的壓力,中美雙方協(xié)商解決貿(mào)易爭端的概率較大。綜合以上因素分析,預(yù)計市場收益率依然在緩慢向上調(diào)整之中。

        本月市場“硝煙”不斷,我們懷著對市場的敬畏之心,勇于接受挑戰(zhàn),不斷成長,不忘初心,砥礪前行。

        作者單位:陽光資產(chǎn)管理股份有限公司

        責(zé)任編輯:印穎 羅邦敏

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