張啟迪

摘要：本文梳理、總結(jié)了香港聯(lián)系匯率制度的運(yùn)行基礎(chǔ)及其基本原理，分析了流動(dòng)性管理框架對(duì)于聯(lián)系匯率制度的輔助作用，并對(duì)近期香港金融市場(chǎng)上的一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行提示。

關(guān)鍵詞：聯(lián)系匯率制度 利率正?；?貨幣緊縮 兌換保證

今年4月中旬，港元匯率跌至33年以來(lái)最低水平并觸及弱方兌換保證，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。自2005年港元聯(lián)系匯率由1美元兌7.8港元固定匯率水平轉(zhuǎn)為強(qiáng)方兌換保證（1美元兌7.75港元）和弱方兌換保證（1美元兌7.85港元）匯率區(qū)間制以后，13年以來(lái)從未觸及過弱方兌換保證。市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，港元匯率持續(xù)走弱主要是因?yàn)楦勖老⒉钜蛩?。由于美?lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，美元利率水平不斷上升，港美息差持續(xù)擴(kuò)大，致使港元持續(xù)走弱，匯率持續(xù)維持在弱方兌換保證水平附近（見圖1）。港元持續(xù)走弱引起了部分市場(chǎng)人士的擔(dān)心，出現(xiàn)了香港金管局是否可能會(huì)放棄聯(lián)系匯率制度的憂慮。為了安撫市場(chǎng)情緒，香港金管局總裁陳德霖多次表示，當(dāng)前港元走弱是聯(lián)系匯率機(jī)制下的正?，F(xiàn)象，當(dāng)港元匯率觸及弱方兌換保證時(shí)，香港金管局會(huì)賣出美元，為港元利率正?；峁l件（陳德霖，2018）。

從聯(lián)系匯率制度本身來(lái)說，看似機(jī)制簡(jiǎn)單，但實(shí)則運(yùn)行原理較為復(fù)雜。香港金管局前總裁任志剛就曾表示，業(yè)內(nèi)人士都不一定能夠完全理解聯(lián)系匯率機(jī)制的運(yùn)行原理。筆者遍查香港金管局網(wǎng)站相關(guān)資料以及關(guān)于聯(lián)系匯率制度的相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)關(guān)于聯(lián)系匯率機(jī)制的介紹較為零散和晦澀，諸多技術(shù)細(xì)節(jié)并未清晰地闡述。有鑒于此，在基于大量相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，筆者試圖對(duì)聯(lián)系匯率機(jī)制進(jìn)行一個(gè)全面的梳理和總結(jié)，以期讀者對(duì)于理解聯(lián)系匯率制度的運(yùn)行原理、評(píng)估聯(lián)系匯率機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)和港元未來(lái)的走勢(shì)有所幫助。

聯(lián)系匯率制度運(yùn)行基礎(chǔ)

一般來(lái)說，若想了解央行的貨幣制度，觀察其資產(chǎn)負(fù)債表是較好的切入點(diǎn)。由于香港并沒有自己的中央銀行，由香港金管局代為履行相關(guān)職能，因此，分析香港金管局的資產(chǎn)負(fù)債情況對(duì)于理解聯(lián)系匯率制度的運(yùn)行原理十分重要。對(duì)于香港金管局來(lái)說，貨幣基礎(chǔ)是其負(fù)債，外匯儲(chǔ)備是資產(chǎn)，具體架構(gòu)如圖2所示。

所謂貨幣基礎(chǔ)，是指可以用作結(jié)算交易的貨幣。在現(xiàn)代貨幣制度中，貨幣基礎(chǔ)的定義最少包括流通貨幣（銀行紙幣和硬幣）和銀行體系在中央銀行開設(shè)的賬戶結(jié)余（儲(chǔ)蓄戶結(jié)余或結(jié)算戶結(jié)余）兩者的總和。對(duì)于香港來(lái)說，貨幣基礎(chǔ)包括負(fù)債證明書（以支持紙幣）、政府發(fā)行的流通紙幣及硬幣、總結(jié)余（即持牌銀行在香港金管局開設(shè)的結(jié)算戶余額）及外匯基金票據(jù)和債券（香港金管局代表政府發(fā)行）。截至2018年4月6日，香港金管局貨幣基礎(chǔ)存量約為1.72萬(wàn)億港元，其中負(fù)債證明書為4791億港元，政府發(fā)行的流通紙幣及硬幣128億港元，總結(jié)余為1798億港元，未償還外匯基金票據(jù)和債券為10494億港元。而外匯儲(chǔ)備則由外匯基金持有。截至2018年2月末，外匯基金共持有外匯儲(chǔ)備4382億美元。

（一）負(fù)債證明書

負(fù)債證明書是用于支持發(fā)鈔銀行發(fā)行的證明。目前，在香港地區(qū)僅有三家銀行具備發(fā)鈔資格，分別是香港上海匯豐銀行有限公司、中國(guó)銀行（香港）有限公司和渣打銀行（香港）有限公司。根據(jù)香港《外匯基金條例》，發(fā)鈔銀行發(fā)鈔時(shí)，需按7.8港元兌1美元的匯率向香港金管局提交等值的美元，并計(jì)入外匯基金，以購(gòu)買負(fù)債證明書，作為所發(fā)行紙幣的保證。基于這一發(fā)鈔機(jī)制，港元可以得到外匯儲(chǔ)備十足的支持?；厥崭墼獣r(shí)，香港金管局會(huì)贖回負(fù)債證明書，銀行則從外匯基金收回等值的美元。

（二）政府發(fā)行的流通紙幣及硬幣

香港的紙幣主要由上述三家發(fā)鈔銀行發(fā)行，只有10元紙幣和硬幣是由政府發(fā)行。香港金管局與代理銀行（即香港上海匯豐銀行）之間發(fā)行及回收流通硬幣是按1美元兌7.8港元的固定匯率以美元結(jié)算，而代理銀行與其他銀行之間的硬幣交易則繼續(xù)以港元結(jié)算。因此，政府發(fā)行的流通紙幣和硬幣也得到外匯基金十足的支持。

（三）總結(jié)余

總結(jié)余是指商業(yè)銀行在中央銀行開設(shè)的結(jié)算戶和儲(chǔ)備賬戶的結(jié)余總額。就香港而言，總結(jié)余是指持牌銀行為結(jié)算銀行同業(yè)的收支和銀行與香港金管局之間的收支而在香港金管局開設(shè)的結(jié)算戶的結(jié)余總額。總結(jié)余代表銀行同業(yè)流動(dòng)資金水平。在聯(lián)系匯率制度下，匯率穩(wěn)定的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制主要是通過總結(jié)余來(lái)進(jìn)行。

（四）外匯基金票據(jù)和債券

外匯基金票據(jù)和債券是香港金管局為外匯基金發(fā)行的債務(wù)工具，于1990年3月推出，期限由3個(gè)月至10年不等。香港金管局發(fā)行外匯基金票據(jù)和債券主要有以下三種作用：一是可以滿足市場(chǎng)對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)的需要。由于外匯基金票據(jù)和債券流動(dòng)性極佳，且屬于安全資產(chǎn)，因此金融機(jī)構(gòu)持有意愿較高。近年來(lái)香港金管局通過大量發(fā)行外匯基金票據(jù)和債券既滿足了金融市場(chǎng)需求，又促進(jìn)了本地債券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。二是可以臨時(shí)性調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率水平，并間接影響匯率。三是金融機(jī)構(gòu)可以外匯基金票據(jù)和債券為押品通過貼現(xiàn)窗口向香港金管局進(jìn)行短期資金的拆借。外匯基金票據(jù)和債券由外匯儲(chǔ)備提供十足支持。

香港金管局承諾只會(huì)在有資金流入時(shí)才發(fā)行新的外匯基金票據(jù)和債券，確保額外發(fā)行的外匯基金票據(jù)和債券獲得外匯儲(chǔ)備十足的支持。一直以來(lái)，發(fā)行外匯基金票據(jù)和債券的收益都會(huì)在之后被轉(zhuǎn)換為美元資產(chǎn)。

（五）外匯基金

外匯基金的主要功能是為港元提供十足的支持。香港金管局的外匯儲(chǔ)備均交由外匯基金進(jìn)行管理。外匯基金是根據(jù)香港《貨幣條例》（已更名為《外匯基金條例》）于1935年設(shè)立，作為支持香港銀行紙幣發(fā)行的儲(chǔ)備。1976年，政府一般收入的大部分外幣資產(chǎn)和硬幣發(fā)行基金（即因發(fā)行硬幣而收到的款項(xiàng)）的所有資產(chǎn)均歸入外匯基金，外匯基金就此發(fā)行債務(wù)證明書作為交換。自此，可用作調(diào)節(jié)港元匯率的資產(chǎn)均由外匯基金持有。外匯基金可以港元、外匯、黃金、白銀、股票、債券或其他資產(chǎn)形式持有。目前，外匯基金的來(lái)源主要包括發(fā)鈔行發(fā)鈔提交的美元、歷年的滾存、財(cái)政儲(chǔ)備、政府基金及法定組織的存款等。

從上述內(nèi)容可以看出，香港金管局的貨幣基礎(chǔ)與外匯儲(chǔ)備之間通過直接和間接方式均建立了一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，確保貨幣基礎(chǔ)能得到外匯儲(chǔ)備十足的支持，構(gòu)成了聯(lián)系匯率制度運(yùn)行的基礎(chǔ)。

聯(lián)系匯率制度運(yùn)行的基本原理

（一）自動(dòng)利率調(diào)節(jié)機(jī)制

所謂聯(lián)系匯率制度，是一種貨幣發(fā)行局制度。根據(jù)貨幣發(fā)行局制度的規(guī)定，貨幣基礎(chǔ)的流量和存量都必須得到外匯儲(chǔ)備的十足支持。香港采用聯(lián)系匯率制度始于1983年。2005年5月，香港金管局推出強(qiáng)方兌換保證，承諾會(huì)在7.75港元兌1美元的匯率水平從持牌銀行買入美元，并宣布將現(xiàn)行弱方兌換保證的匯率水平由7.8港元移至7.85港元，讓強(qiáng)弱雙向的兌換保證能以聯(lián)系匯率7.8港元為中心點(diǎn)進(jìn)行運(yùn)作。

在聯(lián)系匯率制度下，匯率的穩(wěn)定主要由自動(dòng)利率調(diào)節(jié)機(jī)制實(shí)現(xiàn)。香港金管局通過自動(dòng)利率調(diào)節(jié)機(jī)制及履行兌換保證的堅(jiān)決承諾來(lái)維持港元匯率的穩(wěn)定。若市場(chǎng)對(duì)港元的需求大于供給，令市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)至7.75港元兌1美元的強(qiáng)方兌換保證匯率，香港金管局會(huì)向銀行賣出港元，買入美元，使總結(jié)余增加及港元利率下跌，從而令港元從強(qiáng)方兌換保證匯率水平恢復(fù)至7.75～7.85港元兌1美元的范圍內(nèi)。相反，若港元供過于求，令市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)弱至7.85港元兌1美元的弱方兌換保證匯率，香港金管局會(huì)向銀行買入港元，使總結(jié)余減少及推高港元利率，港元匯率隨之由弱方兌換保證匯率水平恢復(fù)至兌換范圍內(nèi)（香港金融管理局，2016）。也就是說，金管局的操作會(huì)導(dǎo)致貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)張和收縮，并進(jìn)而導(dǎo)致本地利率下降和上升，從而自動(dòng)抵消原來(lái)資金流入和流出的影響，而匯率會(huì)在上述機(jī)制下自動(dòng)保持穩(wěn)定（見圖3）。

（二）兌換保證

根據(jù)上文可知，兌換保證分為強(qiáng)方兌換保證（即聯(lián)系匯率機(jī)制的上限7.75港元兌1美元）和弱方兌換保證（即聯(lián)系匯率機(jī)制的下限7.85港元兌1美元）。在聯(lián)系匯率機(jī)制中，關(guān)于兌換保證，主要包含三個(gè)層面的內(nèi)容：一是如何結(jié)算，二是適用范圍，三是兌換保證的形式（見圖4）。

1.結(jié)算方式

結(jié)算方式方面，根據(jù)當(dāng)前香港金管局的規(guī)定，凡是因觸及兌換保證進(jìn)行的結(jié)算都是通過總結(jié)余來(lái)進(jìn)行結(jié)算。例如，當(dāng)觸及弱方兌換保證7.85港元兌1美元時(shí)，香港金管局接受交易對(duì)手提供的港元，從銀行本地的結(jié)算戶中扣除所需的港元，同時(shí)新增一筆美元存款。在以前，兌換保證并非是通過總結(jié)余來(lái)進(jìn)行，而是通過匯豐銀行來(lái)進(jìn)行。

2.適用范圍

適用范圍是指兌換保證機(jī)制適用的交易對(duì)手范圍，目前只有持牌銀行才能在港元觸及兌換保證時(shí)與香港金管局進(jìn)行交易。

3.兌換形式

兌換形式是指只要港元匯率觸及兌換保證，香港金管局就承諾按照兌換保證設(shè)定的匯率進(jìn)行交易。需要說明的是，在貨幣發(fā)行局制度剛推出來(lái)的幾年中，香港金管局從未做出明確的兌換保證，按照7.8港元兌1美元的固定匯率，將總結(jié)余或者任何定義的本地貨幣兌換成為外匯儲(chǔ)備。香港金管局只是會(huì)在認(rèn)為其有必要時(shí)才會(huì)干預(yù)，在固定匯率或者是接近固定匯率水平進(jìn)行有關(guān)的兌換交易（任志剛，1998）。直到2005年，香港金管局才做出明確的兌換保證，承諾當(dāng)觸及兌換保證時(shí)就進(jìn)行結(jié)算。

（三）兌換范圍

兌換范圍是指貨幣基礎(chǔ)不同組成部分與美元之間兌換保證的效力問題。聯(lián)系匯率制度剛推出時(shí)，兌換保證只適用于支持銀行紙幣的負(fù)債證明書，對(duì)銀行紙幣本身并不適用。這項(xiàng)保證只是對(duì)負(fù)債證明書持有人——發(fā)鈔銀行做出的一項(xiàng)兌換保證而已。持有銀行紙幣的人不能夠按照7.8港元兌1美元的固定匯率要求銀行兌換成美元。為了進(jìn)一步提高外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣基礎(chǔ)的支持力度，進(jìn)一步增強(qiáng)聯(lián)系匯率機(jī)制的穩(wěn)定性和可信性，香港金管局先后進(jìn)行了一系列改進(jìn)。當(dāng)前香港金管局關(guān)于貨幣基礎(chǔ)的兌換范圍如下：

對(duì)總結(jié)余有正式的兌換保證，即香港金管局承諾以7.75港元兌1美元買入美元、以7.85港元兌1美元賣出美元。進(jìn)行兌換時(shí)，香港金管局以被動(dòng)立場(chǎng)不論數(shù)目多少直接從持牌銀行購(gòu)入外匯市場(chǎng)的港元，或通過代理的持牌銀行購(gòu)入（貨幣發(fā)行局與持牌銀行的外匯市場(chǎng)）。

對(duì)于負(fù)債證明書，兌換保證在1983年10月17日聯(lián)系匯率制度成立時(shí)即開始實(shí)行，按固定匯率7.8港元兌1美元發(fā)行和贖回。

對(duì)政府發(fā)行的流通紙幣和硬幣則沒有正式的兌換保證。在發(fā)行和贖回時(shí)，發(fā)鈔銀行的結(jié)算余額會(huì)對(duì)應(yīng)記出和記入等值的港元數(shù)額。由于它們是轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出總結(jié)余賬戶，實(shí)際上等同享有如總結(jié)余所具有的兌換保證。

對(duì)外匯基金票據(jù)和債券，香港金管局持有足夠美元資產(chǎn)按匯率7.8港元兌1美元作百分之百的支持。但在操作上，它們是按結(jié)算戶的港元結(jié)余向銀行簽發(fā)和贖回，由香港金管局直接記出和記入等值港元數(shù)額。因此，外匯基金票據(jù)和債券同樣享有如總結(jié)余所具有的兌換保證。

從上述內(nèi)容可以看出，總結(jié)余和負(fù)債證明書有最強(qiáng)力的兌換保證作為支撐，而政府發(fā)行的紙幣和硬幣以及外匯基金票據(jù)和債券雖然也有外匯儲(chǔ)備作為支撐，但是為間接支撐。因此，貨幣基礎(chǔ)不同組成部分之間的轉(zhuǎn)換性是不同的。從理論上來(lái)說，只要貨幣基礎(chǔ)所有組成部分都得到外匯儲(chǔ)備的十足支持，則可容許各組成部分之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換（任志剛，2012）。但是出于種種考慮，貨幣基礎(chǔ)各組成部分之間迄今為止依然沒有實(shí)現(xiàn)完全的自由轉(zhuǎn)換。

香港金管局流動(dòng)性管理框架

根據(jù)聯(lián)系匯率機(jī)制運(yùn)行原理，銀行體系結(jié)算余額會(huì)因?yàn)楦墼Y金流入或流出而受到影響。具體來(lái)說，當(dāng)資金流入時(shí)，香港金管局被動(dòng)地利用港元購(gòu)入銀行賣出的美元。由于香港金管局在結(jié)算這些交易時(shí)，將會(huì)把結(jié)算所需的港元存入、出售美元給香港金管局的銀行結(jié)算戶，因此銀行體系結(jié)余便會(huì)上升。相反，當(dāng)資金流出時(shí)，香港金管局被動(dòng)地出售美元，并向銀行購(gòu)入港元。由于香港金管局在結(jié)算這些交易時(shí)，會(huì)從銀行的結(jié)算戶扣除結(jié)算所需港元，因此銀行體系的結(jié)算余額便會(huì)下降?？傊y行體系結(jié)算余額會(huì)因銀行主動(dòng)向香港金管局出售或購(gòu)買美元的金額而變動(dòng)。然而，金融市場(chǎng)可能會(huì)由于多種原因（如發(fā)售新股和其他大規(guī)模的港元交易）使銀行同業(yè)市場(chǎng)銀根異常緊張。而銀根緊張必然導(dǎo)致利率波動(dòng)加大，從而導(dǎo)致港元匯率波動(dòng)加大。為了減小利率過度波動(dòng)，香港金管局需要對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行管理，以便于降低匯率的波動(dòng)。因此，流動(dòng)性管理是輔助聯(lián)系匯率機(jī)制有效運(yùn)行的一種補(bǔ)充。香港金管局流動(dòng)性管理主要分為被動(dòng)調(diào)節(jié)和主動(dòng)調(diào)節(jié)兩種方式。

（一）被動(dòng)調(diào)節(jié)

為了降低利率波動(dòng)，滿足銀行臨時(shí)流動(dòng)性的需要，香港金管局可以通過貼現(xiàn)窗口提供流動(dòng)資金。貼現(xiàn)窗口是指銀行可利用外匯基金票據(jù)和債券及其他合格證券作為抵押品與金融管理局簽訂回購(gòu)協(xié)議，銀行向金融管理局賣出證券，以借取金融管理局隔夜港元資金的機(jī)制。貼現(xiàn)窗口的作用是強(qiáng)化貨幣發(fā)行局制度和增加銀行體系流動(dòng)資金，減少港元利率被人操縱的機(jī)會(huì)。由于外匯基金票據(jù)和債券有外匯儲(chǔ)備十足的支持，所以這個(gè)過程產(chǎn)生的港元流動(dòng)資金也自動(dòng)得到外匯儲(chǔ)備的支持，完全符合貨幣發(fā)行局制度的運(yùn)作規(guī)則。

（二）主動(dòng)調(diào)節(jié)

香港金管局對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行主動(dòng)調(diào)節(jié)的方式主要有兩種，一種是發(fā)行和贖回外匯基金票據(jù)和債券，另一種是買賣外匯資產(chǎn)。

1. 發(fā)行和贖回外匯基金票據(jù)和債券

香港金管局發(fā)行外匯基金票據(jù)和債券會(huì)改變銀行系統(tǒng)的總結(jié)余水平，從而最終會(huì)影響利率和匯率。例如，2017年下半年，香港金管局曾兩度增發(fā)外匯基金票據(jù)，消除過剩流動(dòng)性，提振香港的短期利率，令港元匯率回升。雖然香港金管局宣稱當(dāng)時(shí)發(fā)行外匯基金票據(jù)主要是為了滿足市場(chǎng)對(duì)于該類票據(jù)日益增長(zhǎng)的需求和香港銀行的每日流動(dòng)性需求，然而客觀上的確起到了提振匯率的效果。

2. 買賣外匯資產(chǎn)

香港金管局還可通過買賣外匯資產(chǎn)直接調(diào)節(jié)匯率水平。例如，當(dāng)香港金管局將財(cái)政盈余過戶給外匯基金時(shí)，銀行體系流動(dòng)性就會(huì)減少，香港金管局就可以用港元購(gòu)入外幣資產(chǎn)，重新將流動(dòng)性投放至市場(chǎng)。如果香港金管局發(fā)行外匯基金票據(jù)和債券所得收入不是用于贖回以前發(fā)行的外匯基金票據(jù)和債券，銀行體系流動(dòng)資金水平也會(huì)下降，這時(shí)香港金管局也可以通過用港元購(gòu)入外幣資產(chǎn)的方式投放流動(dòng)性。另外，當(dāng)政府從外匯基金提取財(cái)政盈余時(shí)，為了確保銀行體系總結(jié)余保持不變，香港金管局也可以通過出售外幣資產(chǎn)的方式收回流動(dòng)性。

信心是聯(lián)系匯率機(jī)制運(yùn)行的最關(guān)鍵因素

根據(jù)聯(lián)系匯率機(jī)制的運(yùn)行安排，雖然貨幣基礎(chǔ)得到了外匯儲(chǔ)備十足的支持，然而，僅僅依靠外匯儲(chǔ)備無(wú)法確保匯率能夠一直穩(wěn)定在強(qiáng)弱方兌換保證區(qū)間運(yùn)行。根據(jù)《中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)基本法》第一百一十二條的規(guī)定：“香港特別行政區(qū)不實(shí)行外匯管制政策。港幣自由兌換。繼續(xù)開放外匯、黃金、證券、期貨等市場(chǎng)。香港特別行政區(qū)政府保障資金的流動(dòng)和進(jìn)出自由?！币簿褪钦f，香港居民可以將自己的儲(chǔ)蓄自由兌換為美元。截至2018年2月末，香港外匯儲(chǔ)備/貨幣基礎(chǔ)的比率為2，但外匯儲(chǔ)備/M3的比率只有47.6%。如果由于某些原因，香港居民認(rèn)為聯(lián)系匯率制度無(wú)法持續(xù)，將港元兌換為美元，那么以香港當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備水平，將無(wú)法應(yīng)對(duì)這一沖擊。

為了增強(qiáng)投資者對(duì)于聯(lián)系匯率機(jī)制的信心，近年來(lái)香港金管局做出了一系列努力。首先，對(duì)聯(lián)系匯率機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步完善，先后于1998年推出了“七項(xiàng)技術(shù)措施”、2005年又推出了“三項(xiàng)優(yōu)化舉措”鞏固香港的貨幣發(fā)行局制度。其次，嚴(yán)格遵守財(cái)政紀(jì)律。香港政府長(zhǎng)期追求謹(jǐn)慎的財(cái)政政策，多數(shù)年份都保持財(cái)政處于盈余狀況。再次，穩(wěn)定香港經(jīng)濟(jì)。香港政府通過加大開放力度，努力建設(shè)國(guó)際金融中心，維持了香港的長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定。最后，多年以來(lái)香港聯(lián)系匯率機(jī)制能夠穩(wěn)健運(yùn)行與大陸的支持密不可分。

然而，近期香港市場(chǎng)出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。首先，香港資產(chǎn)價(jià)格處于高位，股市前期漲幅過大，樓市泡沫化問題較為嚴(yán)重。其次，香港當(dāng)前信貸水平處于歷史高位。再次，當(dāng)前香港經(jīng)濟(jì)能否承受利率正?；^程中利率水平不斷上升的壓力有待檢驗(yàn)。而且，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)緊縮，香港利率水平上升壓力會(huì)更大，是否會(huì)造成樓市泡沫和信貸泡沫破裂以及資本急停也有待觀察。此外，自2005年實(shí)施強(qiáng)弱方兌換保證機(jī)制以來(lái)，港元匯率此前從未觸及過弱方兌換保證。聯(lián)系匯率機(jī)制能否在當(dāng)前可能反復(fù)觸及弱方兌換保證的情況下有效運(yùn)轉(zhuǎn)也受到考驗(yàn)。以上幾個(gè)方面都會(huì)對(duì)港元匯率產(chǎn)生影響。因此，未來(lái)需要密切關(guān)注港元匯率的變化以及聯(lián)系匯率機(jī)制的運(yùn)行情況，以便及時(shí)加以應(yīng)對(duì)。

作者單位：中債信用增進(jìn)投資股份有限公司

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎

參考文獻(xiàn)

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